中期选举或将催生AI领域 K型分化行情

　　核心要点

• 日本投行野村证券表示，民主党拿下多州州长席位，或将通过收紧审批流程与监管，放缓新建数据中心项目推进。
• 摩根大通的詹姆斯・沙利文表示，如果新增算力供给受限，已落地的存量算力价值或将抬升；而依靠举债扩张的新兴云厂商（neocloud），其借贷成本远高于超大规模科技云厂商。
• 野村证券称，更大冲击或将在 2028 年显现；大量计划 2027 年投产的算力项目已经开工建设，但后续项目更容易遭遇工期延误。

2026 年 11 月 3 日（周二），得克萨斯州奥斯汀，吉娜・伊诺霍萨在胜选夜集会上登台，宣布当选得州下一任州长。

　　美国中期选举或将进一步拉大 AI 行业分化：更严苛的数据中心监管，会利好手握现成算力的科技巨头，同时挤压依靠举债追赶行业脚步的企业。

　　民主党在多个关键州长选举中取胜，意味着数据中心项目或将面临更严格审查，进一步加剧投资者对新增算力建设进度与融资难度的担忧。

　　在得克萨斯州，候任民主党州长吉娜・伊诺霍 osa 提议在全州暂停审批新建数据中心，不过据报道，已经动工的项目可以豁免该禁令。

　　周三市场消化选举结果期间，微软、亚马逊股价分别大涨超 6%；AI 基础设施厂商 CoreWeave（股票代码 CRWV）大跌约 10%；芯片企业美光、英伟达分别下跌 7%、3.17%。

　　摩根大通全球基础研究联席主管、董事总经理詹姆斯・沙利文周四在 节目《亚洲 Squawk Box》中表示，借贷成本差异是造成股价分化的核心因素。

　　沙利文称，新兴云企业的信用利差大幅走阔，新增资本成本显著高于超大规模云厂商；后者拥有更多元的客户群体与收入来源。

　　“股市出现这种两极分化，很大程度源于市场的共识：受新增供给约束，存量算力如今的价值大幅提升。”

　　数据中心相关风险

　　如果中期选举结果使得新项目更容易遭遇审批延误，市场上述判断将得到进一步印证。 据《商业时报》援引 BMI 的选举后分析报道，BMI 警告：倘若数据中心建设与 AI 投资大幅降温，整体投资下滑幅度或将超出市场预期。

　　但建设项目 pipeline 受到的影响并不均衡。不少原定 2027 年上线的数据中心已经开工，新规带来的短期冲击有限。

　　投行野村证券在周三一份针对中期选举的研报中指出，规划于 2028 年落地的项目，更容易遭遇审批推迟与监管不确定性。 该机构认为，从 2028 年起，数据中心建设监管收紧，或将成为 AI 投资面临的重大逆风因素。

　　AI 行业融资缺口

　　受信贷市场收紧影响，市场开始质疑新兴云厂商的生存处境。10 月，获得英伟达投资的新兴云厂商 CoreWeave、Nebius、Iren 股价均至少下跌 30%。CoreWeave 五年期信用违约互换利差飙升突破 1100 个基点，代表投资者对冲其违约风险的成本急剧走高。

　　摩根大通资管 10 月 20 日研报指出，企业能否扛住工期延误、为在建算力持续供血，将成为关键分水岭。超大规模云厂商拥有完备云业务与充沛内生现金流；而信用评级较低的新兴云厂商，则更容易受借贷成本、能源价格、再融资环境冲击。

　　这家资管机构同时提到：如果实力薄弱的运营商被迫收缩业务，资金雄厚的头部超大规模云厂商还有机会低价获取算力产能，或是收购相关资产。

责任编辑：郭明煜