电话会总结 ｜ Navios Maritime(NMM)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Navios Maritime Partners L.P. 2026财年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩：**净利润（Net Income）：** - 第三季度净利润为1.857亿美元 - 2026年前九个月净利润为4.6亿美元 **调整后净利润（Adjusted Net Income）：** - 第三季度调整后净利润为1.64亿美元（去年同期为8400万美元） - 前九个月调整后净利润为3.96亿美元（去年同期为1.96亿美元） **每股收益（EPS）：** - 第三季度每股普通单位净收益为6.42美元；前九个月为15.83美元 - 第三季度调整后每股收益为5.70美元（去年同期为2.91美元）；前九个月为13.60美元（去年同期为6.75美元） **营业收入（Revenue）：** - 第三季度总营收为4.32亿美元（去年同期为3.47亿美元） - 前九个月总营收为12亿美元（去年同期为9.79亿美元） **EBITDA：** - 第三季度调整后EBITDA为2.72亿美元（去年同期为1.94亿美元） - 前九个月调整后EBITDA为7.18亿美元（去年同期为5.2亿美元） **现金流与流动性：** - 季末现金及现金等价物（含受限现金及3个月以上定期存款）为5.08亿美元 - 可用流动性总额为6.57亿美元（现金5.08亿美元+1.5亿美元循环信贷额度） - 前九个月通过出售5艘船舶获得1.85亿美元总收益，偿债后净增现金约1.6亿美元 **资产负债状况：** - 净贷款价值比（Net LTV）降至23.1%，达到20%-25%长期目标区间 - 长期借款（含当期部分及净额）增加8700万美元至22.5亿美元 - 净债务占账面资本比率改善至29% - 合同收入储备（Contracted Revenue Backlog）达50亿美元创历史新高 ## 2. 财务指标变化：**同比变化（第三季度 vs 去年同期）：** - 总营收同比增长25%（4.32亿 vs 3.47亿美元），主要受船队综合期租等价租金（TCE）上升驱动 - 调整后净利润同比接近翻倍（1.64亿 vs 0.84亿美元） - 调整后EBITDA同比增加7800万美元（增长约40%） - 调整后每股收益同比增长约96%（5.70 vs 2.91美元） - 综合TCE租金率同比增长26%至30,371美元/天 - 分部门TCE表现：干散货同比增长43%至25,708美元/天；油轮同比增长38%至36,183美元/天；集装箱船同比下降1%至31,619美元/天 - 单船日均运营费用（OpEx）同比上升8%至7,320美元/天，主要因维护、维修及备件费用增加，部分被运营天数减少4%所抵消 - 可用天数略增至13,479天 **同比变化（前九个月 vs 去年同期）：** - 总营收同比增长23%（12亿 vs 9.79亿美元），尽管可用天数减少1% - 调整后净利润同比翻倍（3.96亿 vs 1.96亿美元） - 调整后EBITDA同比增加1.98亿美元 - 综合TCE租金率同比增长24%至28,209美元/天 - 分部门TCE：散货船同比增长45%至22,332美元/天；油轮同比增长29%至33,897美元/天；集装箱船同比增长1%至31,504美元/天 - 船队日均OpEx同比上升4%至7,223美元/天 - 租船及航次费用同比增加1700万美元（主要反映租家补偿的额外保险费） - 一般及行政费用（G&A）同比增加400万美元（主要因欧元兑美元汇率上升及法律、专业和审计费用增加） **GAAP与Non-GAAP说明：** - EBITDA、净利润及每股收益均进行了调整（具体调整项见新闻稿及幻灯片脚注） - GAAP每股收益第三季度为6.42美元，Non-GAAP（调整后）每股收益为5.70美元 **资本回报与债务结构：** - 自2024年第二季度以来累计回购约200万个普通单位，耗资1.044亿美元，使流通在外单位数量减少6.7%（从约3020万降至2820万） - 第三季度宣布每单位现金分配0.06美元 - 过去12个月通过回购和现金分配向单位持有人返还约4800万美元 - 第三季度主动偿还9000万美元债务（前九个月累计自愿偿债约1.7亿美元） - 44%债务为固定利率（平均利率6.3%），52%债务无LTV条款约束；在水船队浮动利率债务及光船租赁负债平均保证金降至1.7%

业绩指引与展望

• 2026年第四季度运营现金流展望：已锁定80%的可用天数，平均净费率为每天31,837美元；已签约收入超过预计现金运营总成本1.336亿美元；仍有2,713个开放或指数挂钩天数提供额外上行空间。

• 2027年全年业绩展望：已签约收入已超过预计现金运营总成本400万美元；已锁定56%的可用天数（57,947个可用天数中），净费率为每天29,605美元；仍有25,220个开放或指数挂钩天数将提供可观的额外自由现金流——管理层指出，这些天数上每天每增加1,000美元即可创造超过2,500万美元的额外自由现金。

• 2027年分部租约覆盖策略预期：集装箱船已锁定98%（提供基础现金流可见性）；油轮已锁定72%（提供稳定现金流及显著上行弹性）；干散货仅有13%锁定、87%的天数保持开放或指数挂钩（干散货开放天数占公司全部开放天数近80%），以捕捉Capesize板块潜在的费率波动上行。

• 已签约收入积压展望：总签约收入积压达到创纪录的50亿美元（油轮21亿美元、集装箱船26亿美元、干散货3亿美元），租约延伸至2037年，提供2030年以后的收入可见性。

• 新造船计划与资本支出展望：共有34艘新造船将于2029年前陆续交付，总投资额为31亿美元；该新造船项目预计在平均5年的租期内产生约23亿美元的签约收入；第三季度至第四季度迄今已承诺约7.03亿美元用于收购7艘新造船（4艘集装箱船、1艘VLCC、2艘MR2成品油轮）。其中4艘10,100 TEU集装箱船（4.88亿美元）预计于2028年下半年及2029年上半年交付；1艘VLCC（1.24亿美元）预计2029年第四季度交付；2艘MR2（9,120万美元）预计2029年下半年交付。

• 杠杆与资产负债表展望：净贷款价值比（LTV）已降至23.1%，达到管理层20%–25%的长期目标区间；44%的债务为固定利率（平均利率6.3%），52%的债务无LTV契约约束；债务到期分布错开，至2030年债券到期前无单一年度大额到期压力；新造船项目承诺浮动利率债务的平均利差为1.4%。

• 资本回报展望：2026年已授权2亿美元的普通单位回购计划；管理层表示将在第一季度年度结束时根据届时市场条件重新校准资本回报策略，回购在单位价格相对资产净值（分析师平均NAV估值约为每单位187美元）存在明显折价时尤为具吸引力。

• 新造油轮租约预期：3艘新造油轮（VLCC及MR2）正就5年或更长期限的租约进行洽谈；管理层强调将在市场费率有利时锁定长期租约，在费率低迷时保持短期灵活（如已签订Capesize新造船5年租约，设定每天26,000美元底价加利润分成）。

• 资产出售展望：管理层将继续进行机会性资产出售与船队更新（前九个月已出售5艘船获得1.85亿美元总收益，并同意以3,080万美元出售一艘17年船龄Capesize），强调这是持续性项目，将在市场价值优于租约价值时出售老旧船舶。

• 风险提示（对未来业绩的潜在影响）：管理层指出，霍尔木兹海峡长期封锁可能引发全球经济放缓或衰退性需求冲击，进而影响所有航运板块的需求与费率，构成对当前高位费率可持续性的主要下行风险。

分业务和产品线业绩表现

• 油轮板块（Tanker Segment）：公司油轮船队平均船龄仅4.9年，远低于行业平均的14.2年，具备低运营成本与高燃油效率优势。第三季度油轮TCE日租金同比增长38%至36,183美元/天，前九个月同比增长29%至33,897美元/天。受霍尔木兹海峡关闭影响，VLCC现货租金一度创下140万美元/天的历史高点，全球28%的VLCC船队因制裁、损坏或受限而无法正常运营。油轮板块贡献了约21亿至24亿美元的合同收入储备。2027年约72%的油轮天数已锁定，其余约1/3（主要为VLCC）保持现货敞口以捕捉波动上行空间。本季度新增订购1艘VLCC（1.24亿美元，预计2029年四季度交付）和2艘MR2成品油轮（9,120万美元，预计2029年下半年交付），并完成3艘LR2新造船1.36亿美元融资；新交付1艘MR2以5年期、23,400美元/天净租金租出。

• 集装箱板块（Container Segment）：作为公司现金流的"压舱石"，集装箱板块贡献约26亿美元的合同收入储备（三大板块中最高）。第三季度集装箱TCE日租金为31,619美元/天，同比微降1%，前九个月同比微增1%至31,504美元/天。2027年约98%的天数已锁定，提供稳定的基线现金流可见性。本季度订购4艘10,100 TEU集装箱船（配备洗涤器和岸电系统，4.88亿美元，预计2028年下半年至2029年上半年交付），并已租出约4亿美元收入；新交付1艘7,900 TEU集装箱船，以约4年期、42,463美元/天净租金租出。公司主要聚焦于2,000至9,000 TEU中小型船细分市场，受益于南半球及非主干航线贸易的强劲增长。

• 干散货板块（Dry Bulk Segment）：第三季度干散货TCE日租金同比大增43%至25,708美元/天，前九个月同比增长45%至22,332美元/天，反映好望角型（Capesize）和巴拿马型（Panamax）船舶市场改善。该板块合同收入储备约3亿美元（三大板块中最低），因此2027年约87%的天数保持开放或指数挂钩（占公司全部开放天数的近80%），以把握好望角型船的租金上行机会。公司策略为"市场好时锁定长约，市场弱时保持短期敞口"。随着租金回升，已开始增加锁定，如签订5年期好望角型新造船租约（保底26,000美元/天加利润分成）。本季度售出1艘17年船龄好望角型船（3,080万美元）。行业前景看好——Simandou等西非、巴西、利比里亚铁矿项目预计带来1.8亿吨长途货运需求，需新增249艘好望角型船，而订单仅228艘，供需趋紧利好租金。

市场/行业竞争格局

• 船队年龄优势构成核心竞争壁垒：Navios船队平均船龄仅8.5年，显著低于行业平均的13.8年；其中油轮船队平均船龄4.9年，远优于行业油轮平均14.2年。年轻船队带来更低运营成本、更优燃油效率以及更强的租约优先选择权，使公司在争取优质租家时占据有利位置。

• 多元化平台降低单一市场竞争风险：公司拥有182艘船舶，横跨油轮、干散货、集装箱三大板块及15个资产类别，三大板块价值各占约三分之一。这种多元化布局使其能够在不同细分市场周期中灵活调配资本、规避单一行业的竞争低谷，相较于专注单一船型的竞争对手具备更强的抗周期能力和市场机会捕捉能力。

• 行业供给端普遍收紧，强化在手船队价值：干散货订单量仅占现有船队约15%，且39%的船舶已达15年船龄；油轮订单量约26%，约50%船队超过15年船龄；集装箱2000-9000 TEU细分市场中（Navios主要布局领域），到2029年超过50%船队将达20年以上。船厂交付排期已延至2029-2030年，全行业老旧船舶数量远超新船订单，供给长期受限的格局对Navios现有现代化船队形成有利竞争环境。

• 地缘政治冲击重塑竞争格局：霍尔木兹海峡关闭影响全球约20%的原油、成品油及LNG流量，VLCC现货日租金一度创下140万美元历史高位。全球28%的VLCC船队因制裁、损坏或受限交易被排除在正常运营之外，有效运力大幅收缩，使具备合规现代油轮的运营商（如Navios）获得超额收益和竞争溢价。

• 集装箱细分市场定位差异化：行业新船订单73%集中于9000 TEU及以上大型船舶，而Navios聚焦的2000-9000 TEU中小型船舶仅占订单量23%。随着非主干航线（尤其南半球贸易）增速持续超过传统美欧主干航线，中小型船舶需求受益于贸易格局转移，Navios在该细分领域的布局形成差异化竞争优势。

• 长期合约锁定与资产负债表优势增强竞争韧性：公司在手合约收入约50亿美元，可见度延伸至2030年以后（最长至2037年），净贷款价值比降至23.1%（已达20%-25%长期目标区间），拥有62艘无负债船舶（价值约24亿美元）及6.57亿美元流动性。稳健的财务结构和信用评级（穆迪Ba3、标普BB）使其在行业波动中具备更强的逆周期投资和资本运作能力。

• 长期需求驱动支撑竞争前景：几内亚Simandou铁矿项目预计2028年产能爬坡至1.2亿吨，叠加巴西Vale及利比里亚新项目，合计约1.8亿吨长途铁矿贸易将新增249艘capesize需求，而现有订单仅228艘，供需进一步趋紧，为Navios干散货板块未来竞争地位提供有力支撑。

公司面临的风险和挑战

• 地缘政治与航运需求冲击风险：霍尔木兹海峡的持续关闭虽然短期内推高了油轮及各类船舶运费，但如果封锁长期持续，可能引发全球经济放缓或衰退性需求冲击，进而对所有航运细分市场（油轮、干散货、集装箱）造成负面影响。公司整体处于地缘政治不确定性、冲突和贸易格局变化的复杂全球环境中，运营充满挑战。

• 运营成本上升压力：第三季度单船日均运营费用上升8%至7,320美元，主要由于维护、修理及备件费用增加；前九个月日均运营成本同比上升4%至7,223美元。此外，租船及航次费用增加1,700万美元（主要为由承租人报销的额外保险费），一般及行政开支增加400万美元（受欧元兑美元汇率上升及法律、专业、审计费用增加影响）。

• 利率与再融资风险：公司仅44%的债务为固定利率（平均利率6.3%），其余浮动利率债务面临利率波动风险。虽然债务到期结构错开安排，近期无大额集中到期，但2030年有债券到期，届时可能面临再融资压力。

• 新造船计划的残值与交付风险：公司有34艘新造船将于2029年前交付，涉及31亿美元投资。尽管已通过长期优质租约锁定约23亿美元合约收入以缓解残值风险，但大规模的新造船承诺（第三季度及第四季度至今已承诺约7.03亿美元收购7艘船）仍需持续的资本投入和市场需求支撑。

• 市场周期波动与运费敏感性风险：集装箱船TCE费率同比下降1%，显示部分板块增长乏力。公司2027年仍有25,220个开放或指数挂钩船日未锁定，其中约80%为干散货（capesize为主），虽具上行潜力，但也高度暴露于费率波动风险之中，运费的下行将直接冲击现金流。

• 油轮供应与制裁相关的不确定性：目前全球28%的VLCC船队因制裁、损坏或受限交易而无法正常运营，虽推高了即期和长期租金，但这种基于异常地缘政治状况（如制裁、冲突）支撑的高费率环境具有不可持续性，一旦局势缓和，费率可能大幅回落。

• 分红水平偏低及资本分配权衡：本季度每单位现金分红仅0.06美元，公司需在新船投资、债务偿还、单位回购和现金分红等多种资本用途间进行权衡，同时还需在快速变化的行业环境中保持流动性、审慎杠杆和资产负债表的稳健。

公司高管评论

• Angeliki Frangou（董事长兼首席执行官）。口吻整体积极且充满信心。她强调公司在"复杂的全球环境、地缘政治不确定性、冲突及贸易格局变化"中仍展现出多元化业务的韧性与资本配置纪律。开场即以净利润1.857亿美元、每单位收益6.42美元等强劲数据开场，语气自豪。她多次强调公司成就是"多年努力"的结果，指出过去5年合约收入增长约50%至创纪录的50亿美元、EBITDA运行率超10亿美元、净贷款价值比降至23.1%达成长期目标区间。她反复表达对投资者利益的重视，强调自身持有近20%股权、与投资者"完全一致"，并提及回购与分红等资本返还措施。她用"独特""美丽的平台"等词形容公司的多元化优势，称平台使公司能"在任何市场中抓住机遇"。同时她也保持谨慎态度，表示会根据市场状况"重新校准"资本返还策略，并承认"还有更多工作要做"。

• Efstratios Desypris（首席运营官）。口吻积极、务实且注重数据。他详细阐述了自由现金流潜力与合约收入可见度，语气乐观，强调2027年已锁定56%可用天数、净租金29,605美元/天，并突出"每天1,000美元在这些天数上可创造超过2,500万美元额外自由现金"的上行空间。他对公司船队更新与长期包租策略表达信心，描述包租战略为"市场给价时锁定长期，不给价时保持短期"，显示出灵活和择机的经营思路。他对各板块前景保持积极，尤其看好干散货（好望角型船）的波动性上行机会。

• Erifili Tsironi（首席财务官）。口吻中性偏积极，聚焦财务事实陈述。她客观报告了营收增长25%、调整后EBITDA增加7,800万美元、调整后净利润几乎翻倍等正面数据。在陈述成本上升（运营费用日费率上升8%、保险及管理费用增加）时保持平实、透明的说明态度，未回避负面因素。她强调资产负债表稳健，突出62艘无负债船舶、债务结构分散、44%债务为固定利率、无单一年度大额到期压力等防御性特征，整体传递财务稳健与风险可控的信息。

• Vincent Vandewalle（首席贸易官）。口吻积极但兼具谨慎与风险意识。他以霍尔木兹海峡封锁引发的"重大能源与航运冲击"为背景，强调油轮运价飙升至历史高位（VLCC达140万美元/天、波罗的海成品油指数创历史新高）。他对各板块中期前景持乐观态度，看好干散货（Simandou等铁矿项目带来增量长途吨海里需求）、油轮（订单量低、船队老化及制裁导致供给紧张）及集装箱（Navios所处的中小型船细分市场定位良好）。但他明确提示风险，指出"霍尔木兹海峡长期封锁仍可能引发全球经济放缓或衰退性需求冲击，影响所有航运市场"，体现出平衡的风险判断。

分析师提问&高管回答

• # Navios Maritime Partners (NMM) 业绩会分析师情绪摘要 ## 分析师问答总结 **1. 分析师提问（Omar Nokta，Clarksons Securities）：** 公司净贷款价值比（Net LTV）已降至23.1%，达到20%-25%的长期目标区间。到达目标后业务策略是否会有变化？是否会变得更加积极进行收购？是否有希望贯穿整个周期维持的净LTV目标？ **管理层回答（Angeliki Frangou）：** 目标只是一方面，公司同样重视对投资者的回报（CEO本人持有近20%股权，利益高度一致）。应关注2026年的现金使用情况：约4.5亿美元用于新造船、1.7亿美元用于加速偿债以达成LTV目标、约4000万美元回馈投资者（总计约6.6亿美元）。随着年度在Q1结束，公司将根据届时市场状况重新校准资本回报计划。公司通过提升净资产价值（NAV）来推动股价追赶NAV。 --- **2. 分析师提问（Omar Nokta，续）：** 公司长期布局油轮、集装箱、干散货三大核心板块。是否看到这三大核心领域之外（航运业其他板块或其他领域）的投资机会？ **管理层回答（Angeliki Frangou）：** 平台的优势在于能够抓住任何市场机会，这使其独一无二。公司拥有10亿美元的EBITDA生成能力（LTM）、极低杠杆、约50亿美元合约收入覆盖至2030年之后。这种平台允许公司在看好的领域进行机会性扩张。同时非常关注投资者回报——已完成1亿美元回购并宣布新的2亿美元回购计划。过去5年NAV翻倍以上，股价上涨超过300%，这是多年持续努力的成果。 --- **3. 分析师提问（Stephanie Moore，Jefferies）：** 鉴于当前市场状况，如何考虑VLCC的现货与期租配置？随着更多运营天数进入2027年开放状态，对后续的偏好如何？ **管理层回答（Angeliki Frangou & Efstratios Desypris）：** 平台的灵活性使公司能够根据板块和周期阶段进行无偏配置。目前在干散货好望角型船和VLCC大型油轮上保持较大现货敞口以捕捉机会；集装箱板块则提供稳定现金流作为可见性基石。具体而言：油轮有约24亿美元合约收入，开放天数约占1/3（主要是VLCC现货敞口，波动性和上行空间最大）；干散货2027年约90%天数开放（主要是好望角型船），因市场回暖带来更长期合约机会；集装箱2027年几乎全部锁定，受益于强劲市场。 --- **4. 分析师提问（Stephanie Moore，续）：** 年初至今已录得超6300万美元的船舶出售收益，油轮资产价值上涨超40%。对于15年以上船龄的船舶，2027年资产出售是否会增加？ **管理层回答（Angeliki Frangou）：** 公司采取非常机会性的策略。年初已出售17年船龄的VLCC。当前环境下，一个月的运营收益即可达到船舶价值的数倍，因此持有不合理。公司会在看到价值时立即行动。这是一个持续的过程——在租船与出售之间保持严格纪律，即使租船机会与市场价值相当，也会"卖一保一"。累计已出售近12亿美元船舶，这是持续性的努力。 --- ## 分析师情绪总体评价 **整体情绪：积极正面（Positive）** - 两位分析师均对公司业绩表示**祝贺**（"congratulations"），尤其认可净LTV降至目标区间的去杠杆成就。 - 提问聚焦于**资本配置纪律、股东回报、板块灵活配置及资产出售机会**，反映分析师认可公司的多元化平台战略和机会主义操作。 - 管理层反复强调**NAV增长（5年翻倍）、股价上涨超300%、利益高度一致（CEO持股约20%）**，有效传递了股东价值导向的信息，获得分析师正面回应（"well done"）。 - 无尖锐质疑或担忧性提问，市场对公司的财务稳健性与成长前景持建设性乐观态度。

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