小摩：仍看好中国AI模型板块 将智谱(02513)列为板块首选

摩根大通发布研报称，中国人工智能模型需求正处于编码与更广泛白领工作两个需求阶段之间，编码以外的AI需求较该行原先预期更迟出现。摩根大通认为市场对中国AI模型板块过度悲观，仍维持看好观点，并将智谱(02513)列为板块首选。

该行认为，AI模型可被视为企业的下一代劳动力，模型公司则类似培训人才的学校，企业根据特定能力门槛选择模型，因此需求呈阶段性增长。编码应用在2025年后期因模型可靠性达到要求而迅速发展，中国目前至少落后美国约六个月，仍处于编码应用阶段，该行预计随后将跟随美国逐步向更广泛的应用领域发展。

该行认为，AI模型商品化与定价能力可以并存。领先模型开发商一方面可提高顶级模型的价格，另一方面通过低价产品吸引价格敏感用户，并持续降低自身推理成本。智谱今年在相同硬件条件下的单位推理成本下降约80%，其开放平台及API业务毛利率由一年前的负0.4%升至2026年上半年的24.6%。摩根大通相信，行业价值将集中于少数能够持续推出最前沿模型的公司。

公司进展方面，智谱约每两至三个月推出新一代模型，并已上调指引，该行预计11月推出的GLM-5.5/GLM-6将成为下一催化剂。MiniMax-W(00100)则主要侧重性价比，若其11月推出的M3 Pro获得市场认可，并能够按照前沿模型定价，摩根大通可能转持更积极的看法。