【热点追踪】回购增持再贷款“转正”叠加互换便利落地：A股再迎托底、港股折价脉冲？

金吾财讯 | 11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会召开座谈会，提出：股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%，金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。同日，央行公告，将于11月3日开展第三批证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，已有31家证券公司、基金公司申报，申请额度超过1000亿元。

2024年9月24日，时任中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布创设“股票回购增持再贷款”工具，同年10月正式落地。推出前夕，A股正经历剧烈调整，也正因如此，多家券商研报将其目的概括为“稳定股市、提振信心”。

一、这个工具是什么？

股票回购增持再贷款，是央行为资本市场创设的结构性货币政策工具，核心逻辑是依托央行释放的低成本专项资金，引导商业银行向上市公司、大股东以及国有资本运营平台发放专项贷款，资金只能用于股份回购与产业资本增持，目标是对冲市场非理性下跌、培育长期买方力量，阻止股价超跌带来的负向循环。

该工具首期额度3000亿元，初始利率1.75%，是期限1年、可视情况展期的阶段性临时安排，此后利率经调整至1.25%。两年运行下来，央行11月2日发布的消息显示，截至10月末，全市场共有902家上市公司披露1110单业务，签约金额约4400亿元，累计发放量超2800亿元，整体资金使用率超过六成。

本次优化改了两处：一是制度定性永久升级，阶段性安排转为长期制度；二是利率下调至1%，同时鼓励银行在此基础上合理加点、加大信贷投放力度。

从资金传导看，央行向商业银行投放低成本再贷款，银行专户封闭管理、定向放款，上市公司与国资平台拿到资金后实施回购、增持；回购注销减少流通筹码、增厚每股收益（EPS），产业资本增持托住股价底部，最终效果是压低市场整体风险溢价，减少急跌时的踩踏。

二、为什么现在“转正”？

不过，在实操过程中，原有阶段性制度安排的短板也逐步显现：一是临时性政策带来预期不稳，市场始终忧虑工具到期后直接退出，上市公司与国资平台不敢做中长期增持规划，资金投放节奏偏保守；二是授信额度与实际放款之间存在缺口，约六成三的使用率在一定程度上反映出银行投放积极性还有提升空间；三是授信链条偏长，从银行立项、风控审批到资金实际拨付，节奏慢于市场预期；四是早期配套机制相对单薄，只有信贷端安排，缺少券商、基金等机构协同方案。

本次优化重点对症前两条：制度转长期，打消了工具到期退出的顾虑；利率降至1%，用低成本撬动更多信贷落地。这也意味着，经过两年实战检验的稳市手段，正式固化为资本市场逆周期调节的常规制度。

第三条短板由已批贷款加快投放缓解，证监会已明确将督促已披露回购增持贷款计划的上市公司加快实施进度，已申请贷款的公司加大回购力度，提高专项再贷款覆盖率，引导推出更多权重指数公司、龙头科技股等标志性案例。

至于第四条短板的解法，落在同日部署的互换便利上：证券、基金、保险公司可以将手中沪深300成分股、股票ETF、债券等资产质押给央行，换入国债、央票等高流动性资产，再用这批高等级资产开展质押回购融资，所得资金定向用于A股股票、ETF投资以及做市业务。它不新增信贷资金，核心价值是盘活机构存量持仓、改善机构融资可得性，更多利好大盘蓝筹、沪深300成分以及宽基ETF；本次操作期限1年，可视情展期，目前余额已达1050亿元。两项工具一个面向上市公司与国资平台，一个面向持牌机构，均保留市场化风控约束，不存在无底线买入安排，共同构成一套覆盖全链条的稳市工具箱。

三、市场已提前定价

此次政策调整，落在10月全球股市回调、市场情绪偏弱之后，而市场已经提前定价。11月2日盘中，三部门将召开座谈会的消息传出，当日A股券商板块集体上扬，国金证券（600109）涨10.03%，太平洋（601099）涨9.94%，广发证券（000776）涨6.93%；保险股普涨，新华保险（601336）涨1.35%。港股中资券商同步走高，中金公司（03908）涨8.90%，广发证券（01776）涨8.06%。当晚，政策正式落地。

四、A股：谁能真的拿到钱？

对A股而言，受益顺序大体是：国资平台与央企在前，高股息、破净公司次之，中小市值公司覆盖面最广。本次利率下调，将直接降低企业开展回购的财务成本，破净标的有望迎来更充足的产业资本托底；政策转为长期制度，打消了产业资本的后顾之忧，中国国新、中国诚通两大国资平台可以更从容布局中长期增持计划，持续为市场提供稳定买盘；叠加互换便利给券商、公募、保险打开流动性空间，机构端的配置与做市能力同步增强。

从结构来看，政策工具落地两年来，3亿元以下小额贷款占到全部业务笔数八成以上，中小市值上市公司是覆盖面最广的受益群体；央国企单笔投入规模更大，扮演大盘稳定器的角色。配套政策上，证监会将从两端发力：一是扩大互换便利的参与机构范围和资金额度；二是提高上市公司回购增持再贷款覆盖率，引导推出更多权重指数公司、龙头科技股等标志性案例，并督促已披露回购增持计划的上市公司加快实施进度。资金端与制度端形成合力，后续回购注销规模有望稳步抬升，持续优化A股筹码供给。

五、港股：为什么只有脉冲？

港股则是另一回事——更多停留在短期情绪修复层面，很难迎来实质性增量资金。核心约束在于，本次回购增持再贷款的资金仅能用于A股股份回购与增持，政策覆盖范围不包含H股。关联利好主要为：一是A股稳市预期升温，带动中资企业整体估值修复，AH折价有望阶段性收敛——截至10月30日，恒生沪深港通AH股溢价指数报132.49，处于2014年以来约54%分位；二是市场风险偏好抬升，外资短期情绪回暖。但港股的核心定价变量始终是美债利率、美元流动性与海外资金流向，国内稳市工具只能带来短期脉冲行情，难以扭转中期趋势。

六、边界：能托底，不能托市

这道工具的效能边界同样清晰。它的资金是贷款，到期需要还本，对应增持的股份存在退出安排，远期会形成潜在供给——随着首批专项贷款陆续到期，这部分筹码的再流通规模值得跟踪。一旦资金投放、增持落地节奏不及预期，预期回吐的压力也会随之而来。换言之，它的定位是托底缓冲，而非驱动行情的引擎，不改变市场的基本面主线。

七、观察指标

关于本次政策工具调整，后续可着重观察三点：一是中国国新、中国诚通的增持公告与实际落地节奏；二是严格区分授信额度与实际放款金额，不要被签约规模高估资金力度；三是跟踪AH溢价指数与两融余额的变化，判断政策情绪能够延续多久。