电话会总结 ｜ Tower Semiconductor(TSEM)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 财务业绩：Tower Semiconductor在2026财年第三季度（截至2026年9月30日）实现创纪录的财务表现，各项核心指标如下： - **营收（Revenue）**：5.26亿美元，创公司历史新高。 - **毛利（Gross Profit）**：1.79亿美元，创历史纪录。 - **营业利润（Operating Profit）**：1.27亿美元。 - **净利润（Net Profit/Net Income）**：1.20亿美元，净利率为23%。 - **每股收益（EPS）**：基本每股收益1.06美元，稀释每股收益1.05美元。 - **经营活动现金流（Operating Cash Flow）**：1.85亿美元，其中包含2300万美元的客户预付款。 - **硅光子（SiPho）业务营收**：本季度贡献约2.4亿美元。 资产负债表方面（截至2026年9月30日）： - **总资产（Total Assets）**：40亿美元，其中净固定资产18亿美元（主要为晶圆厂设备），流动资产20亿美元。 - **股东权益（Shareholders' Equity）**：32亿美元，创纪录，占总资产的80%。 - **流动比率（Current Ratio）**：约3.7倍。

• 财务指标变化：**同比变化（对比2025年第三季度）：** - 营收：从3.96亿美元增长至5.26亿美元，同比增长33%（CFO口径表述为36%）。 - 毛利：同比增长92%（去年同期为0.93亿美元）。 - 营业利润：同比增长2.5倍（去年同期为0.508亿美元）。 - 净利润：同比增长超过一倍（去年同期为0.54亿美元）。 - 净利率：从去年同期的14%提升至23%。 - 每股收益：基本EPS从0.48美元增至1.06美元，稀释EPS从0.47美元增至1.05美元。 **环比变化（对比2026年第二季度）：** - 营收：从4.60亿美元增长至5.26亿美元，环比增长14%。 - 净利率：从第二季度的20%提升至23%。 **其他指标特征：** - 增量毛利率（Incremental Gross Margin）：本季度达到约62%（60多），为历史首次达到该水平，主要受益于向更高附加值模拟技术的产品组合转变；由于部分设备尚未开始折旧（约65%设备已开始折旧），管理层指出该水平不具持续性，长期模型中增量毛利率预计为55%-58%。 - 利润率提升主要源于差异化高附加值技术（硅光子、硅锗平台）贡献占比提升及规模化带来的经营杠杆效应。 - 本季度所有财务结果均按美国GAAP准则编制。 **汇率对冲情况：** - 日元业务因收入与成本均以日元计价，形成自然对冲，对利润率影响有限； - 以色列谢克尔部分成本通过零成本领式期权（cost cylinder）对冲，尽管谢克尔近期大幅升值，但对利润率影响有限。

业绩指引与展望

• 第四季度营收指引中值为6亿美元，预计同比增长36%、环比增长14%；若达成，将带动2026全年营收达到20亿美元（对比2025全年15.7亿美元）。

• 公司预计年底将实现24亿美元的年化营收运转率（annualized revenue run rate），且不存在行业典型的第一季度季节性回落，反而预计持续增长。

• 2027年第一季度营收起点预计高于24亿美元的年化起始运转率，相较2026年第一季度营收起点增幅将超过45%。

• 硅光子（SiPho）业务：第四季度年化运转率预计超过11亿美元，第一季度（2027年）还将显著进一步提升；年底SiPho产能预计达到支撑Q3 2026出货水平的2倍，到2027年第三季度产能预计增至3倍（支撑约7.2亿美元/季度的运转率，年化约28.8亿美元，尚未包含集成激光器等额外业务）。

• $920 million资本支出计划：截至第三季度末已支付约65%，剩余35%预计在2026年第四季度及2027年上半年支付；该投资预计可在一年内实现完全投资回报（ROI）。

• 300毫米Track-1扩产：所有工具已订购并排期，进度领先于计划，全面量产预计于2027年第三季度启动；相关资本支出付款安排在2027年和2028年。

• Track-2扩产：预计2028年全面推进，建设工程将于2029年启动，最终使日本300毫米产能提升至四倍（从约1万片/月提升至约4万片/月，相当于近10万片200毫米等效产能）。

• 所有扩产计划均为自筹资金（self-funded）。

• 更新后的长期业务模型目标：年营收36亿美元（较2月模型高7.6亿美元，增长27%）；年毛利16.3亿美元，毛利率45%（高于此前模型的39%），增量毛利占增量营收的67%；年运营利润13.8亿美元，运营利润率38%（高于此前32%）；年净利润12亿美元，净利率33%（高于此前26%），增量净利占增量营收的59%。

• 增量毛利率：本季度达到约62%的历史高位，但管理层指出因后续工具陆续开始计提折旧，长期可持续的增量毛利率预期为55%至58%。

• 长期模型假设：所有工厂在$920 million资本支出完成安装与认证后，均以85%的利用率运转。

• BCD业务：同比增长约10%，受益于AI、移动和汽车应用需求；由于战略性长期协议，2027年混合价格（blended prices）预计较2026年高出20%。

• 产能利用率：第三季度所有200毫米工厂利用率为85%至90%，300毫米工厂满负荷运转（超过85%模型水平）。

• 硅锗（SiGe）业务：受NPO驱动需求空前增长，已与Semtech签订大额产能协议，预计持续增长。

• 集成激光器（InP）及硅光子新增扩产项目：尚未纳入现有业务模型，管理层暗示将很快宣布针对两座200毫米工厂的额外硅光子产能扩张计划，预期带来可观的增量营收且ASP更高。

• RF移动业务：第三季度为触底后恢复阶段，预计2027年第二季度将创历史新高并持续增长。

• NPO（近封装光学）：预计2027年下半年实现可观出货量，有望使光收发器市场规模翻倍，并扩大SiPho及SiGe的可服务市场（SAM）。

• 货币对冲：日元业务因收入与成本均以日元计价而形成自然对冲，叠加零成本期权组合（zero-cost cylinder）对冲剩余日元及以色列谢克尔敞口，汇率波动对利润率影响有限。

分业务和产品线业绩表现

• 硅光子（SiPho）平台：这是公司增长最强劲的核心业务，第三季度贡献约2.4亿美元收入，第四季度年化运行率预计超过11亿美元。需求主要由人工智能基础设施加速驱动，产品涵盖可插拔式scale-out光收发器（已取得多数市场份额）。公司正扩展至近封装光学（NPO）这一新形态，并与超过10家顶级客户进行原型开发，NPO有望将光收发器市场翻倍，同时在SiPho芯片中集成收发功能以扩大可服务市场。产能正在4个制造基地扩张，目标是到2027年第三季度产能达到2026年第三季度水平的3倍，且所有扩张产能均已通过长期协议锁定（已延伸至2029年）。此外，公司通过晶圆级芯片键合技术将磷化铟（InP）激光器集成到SiPho芯片中，进入激光器市场；并应用于薄膜铌酸锂（thin-film lithium niobate）以提供400Gbit/lane次世代差异化产品。SiPho平台还延伸至光路交换（OCS）和相干光（coherent）数据中心应用。

• 硅锗（SiGe）技术：作为SiPho业务的互补，该业务正经历前所未有的增长，目前由3个200毫米工厂和1个300毫米工厂供货。NPO架构的推进为SiGe的跨阻放大器（TIA）和驱动器创造了扩大的市场机会，因为NPO多数实现方案会用SiGe TIA和驱动器替代DSP以改善成本、功耗和延迟。公司本季度宣布与合作逾20年的战略伙伴Semtech达成重要产能协议；其H6次世代SiGe技术获得强劲的设计导入势头，已投产于高需求产品。

• 其他差异化模拟技术组合： - BCD（功率管理）技术：200毫米和300毫米平台需求持续增强，同比增长约10%，驱动力来自AI与云数据中心扩张以及移动和汽车应用。多个战略客户以更高ASP签订长期协议，预计2027年综合价格比2026年高20%。 - RFSOI（射频硅绝缘体）/移动射频：意大利Agrate的300毫米产能走廊（Fab 10）本季度实现史上最高RFSOI收入，并创下产品流片数量新纪录。移动射频业务虽因产能从Fab 7转移至Fab 10出现短暂下滑，但预计2027年持续增长，第二季度有望创新纪录，公司正开发突破性的品质因数（figure of merit）产品以开辟新市场。 - CIS与显示（CMOS图像传感器）：已为一家DSLR/MILC行业领导者量产新型高速全局快门传感器用于高端视频摄像机；同时与硅基OLED显示客户紧密合作，为其预计于2027年的陡峭爬坡提供产能（配合Uozu工厂扩建）。

市场/行业竞争格局

• 硅光子（SiPho）市场竞争格局：Tower凭借"先发优势"占据绝对领先地位，是业内首家在200毫米和300毫米平台同时实现高良率、高产能、高性能量产的厂商，第三季度SiPho收入达2.4亿美元，Q4年化收入跑率有望突破11亿美元，在可插拔（pluggable）scale-out收发器市场已取得多数份额。管理层坦承随着市场高速增长（足以容纳多个玩家），已出现竞争对手（包括一家正在爬坡PIC产能的主要竞争者），但强调其护城河在于与头部Tier 1客户共同开发"下一代+2、+3"的领先技术，并通过延伸至2029年的长期协议（LTA）锁定数十亿美元的产能承诺，这种基于信任与partnership的绑定使其有信心维持高市场份额。

• 技术扩展与差异化竞争（NPO/SiGe/激光集成）：Tower正通过近封装光学（NPO）向scale-up市场延伸，NPO有望使光收发器市场翻倍，公司正与10余家顶级客户进行NPO原型开发（均为现有可插拔客户的子集），且NPO可用SiGe TIA和驱动器替代DSP，进一步扩大其SiGe市场空间（已与Semtech签署产能协议，H6下一代SiGe技术获强劲design-in）；同时通过将磷化铟（InP）激光器、薄膜铌酸锂调制器以die-to-wafer方式集成进SiPho晶圆，切入激光器市场及400G/3.2T下一代产品，持续拉高ASP和差异化壁垒。

• 其他分析/模拟业务竞争态势：在RFSOI射频移动市场，Tower不具备SiPho般的主导份额，面临多玩家竞争，但聚焦于"最尖端、最高端"（cream of the crop）的领先技术环节，并专门用300毫米Agrate（意大利）Fab 10承接该业务（创RFSOI单季收入新高）；RF移动业务已过低谷，预计2027年持续增长；BCD功率管理技术在AI、云数据中心、移动及汽车应用驱动下同比增长约10%，并凭借长期协议将2027年混合ASP较2026年提升20%，显示其在多个细分模拟赛道通过技术差异化与客户绑定维持定价权。

• 竞争优势的核心逻辑与运营效率：Tower强调其竞争力来自"快速执行+精益运营"，业务模型中毛利率（45%）到营业利润率（38%）仅7个百分点的损耗，低基础设施成本使其能更快响应客户需求；叠加$920M资本开支计划（进度超前，一年即可收回投资）及日本300毫米产能（规划Track-1、Track-2，最终将12英寸产能翻两番至约40,000片/月），在AI基础设施需求爆发的窗口期，通过产能、技术、客户关系三重壁垒巩固其在高增长光通信市场的领先竞争地位。

公司面临的风险和挑战

• 竞争加剧风险：公司在硅光子（SiPho）领域的卓越表现正吸引越来越多竞争者进入，管理层明确承认"会有竞争"，且主要竞争对手正在扩张PIC产能，可能逐步侵蚀公司当前极高的市场份额。部分新进入者可能通过大幅折扣定价抢占市场，对公司定价体系形成压力。

• 市场份额可见性有限：管理层多次表示无法给出2027、2028、2029年具体的市场份额数字，称这是"很难预测的"，在高速增长市场中市场份额难以精准定位，存在未来份额不确定性。

• 产能扩张执行风险：公司正同时扩建4-5座工厂，涉及200毫米和300毫米平台，并将Arai工厂（原Fab 6）改造为12英寸SiPho制造，大规模产能爬坡、设备安装、工艺与客户产品认证等环节均存在执行延误与良率风险，Track-2的建设主要要到2029年才能完成。

• 需求依赖集中风险：公司增长高度依赖AI基础设施需求驱动的硅光子和硅锗业务，若AI数据中心资本开支放缓或市场需求波动，将对公司增长构成重大冲击；同时长期协议虽然提供可见性，但也意味着对少数头部客户的高度依赖。

• 新技术市场采用不确定性：近封装光学（NPO）、集成铟磷激光器、薄膜铌酸锂调制器等新技术的放量高度依赖市场采纳进度，管理层坦承"NPO能做多大取决于市场采纳"，这些新形态产品的实际商业化节奏存在不确定性。

• 折旧负担上升压力：随着920百万美元CapEx投资中剩余35%的设备陆续到位并启动折旧，本季度异常高的增量毛利率（62%）难以持续，管理层预计长期增量毛利率将回落至55%-58%，盈利能力扩张存在被折旧稀释的压力。

• 激进的财务目标与ROI假设：公司设定了1年全额收回920百万美元投资的激进目标，以及36亿美元营收、12亿美元净利润的长期模型，这些目标建立在诸多前瞻性假设之上（包括85%的产能利用率、价格、认证完成时间等），若任一假设未达预期，目标实现存在风险。

• 汇率波动风险：虽然日元业务存在天然对冲、公司也通过零成本领式期权对冲以色列谢克尔和剩余日元敞口，但谢克尔近几季度对美元持续强劲升值，汇率波动仍对成本和利润率构成一定影响。

• RF移动业务波动风险：RF移动业务此前因从Fab 7向Fab 10产能转移需要对多个客户重新认证而出现下滑，该业务目前处于低位（约50%左右），复苏进度仍存不确定性，且该领域竞争者众多。

• 资本开支持续高企：公司正执行920百万美元投资计划，并已下达Track-1日本300毫米CapEx订单（2027-2028年支付），还暗示将很快公布额外的SiPho扩产投资，尽管强调"自筹资金"，但持续高额资本开支对现金流和自我融资能力构成长期考验。

公司高管评论

• Russell Ellwanger（首席执行官）。 **口吻判断：高度积极、乐观、充满信心。** 事实性发言摘要： - 开场即强调"我们正进入公司历史上最强劲的增长阶段"（"We are entering the strongest growth phase in our history"），并表示今年将以24亿美元的年化收入运行率收官。 - 在描述硅光子（SiPho）业务时使用"exceptional growth"（卓越增长）、"unprecedented"（前所未有）等词汇，强调需求加速和产能扩张。 - 对2027年展望表示信心，称预计不会出现行业典型的第一季度季节性回调，反而将继续增长，2027年起点较2026年第一季度增长超过45%。 - 对于分析师提出的3.6亿美元长期模型是否"过于保守"的问题，回应"No comment"后表示这是一个"激进的目标"（"aggressive target"），但强调"我们绝不会向市场给出没有极高信心能够达成的目标"。 - 多次强调与一级客户（Tier 1）的深度合作关系、长期协议（LTA）延长至2029年，并将其视为客户信任和公司市场地位的印证。 - 对近封装光学（NPO）、集成激光器、铟磷（InP）等新技术表达高度期待，称这些可能使可服务市场成倍扩大。 - 在被问及市场份额时表现谨慎，称给出未来具体份额数字"would really be proctology"（会非常牵强），但坚定表示有信心维持"极高的差异化市场份额"。 - 闭幕词情绪饱满，引用公司主题"大胆增长、无限影响、无限触及"及约翰·肯尼迪名言，强调领导力、合作伙伴关系、员工价值，整体语气充满激情与自豪。

• Oren Shirazi（首席财务官）。 **口吻判断：积极、稳健、强调财务实力。** 事实性发言摘要： - 开场称第三季度为"又一次财务表现的重大跃升"（"another significant step-up"），列举收入、毛利、净利润均创纪录。 - 强调公司"正从财务实力的位置进入下一增长阶段"，突出强劲的资产负债表、现金状况及客户长期合约对资本开支（CapEx）的保障。 - 在回答增量毛利率可持续性问题时态度务实、谨慎，指出本季度62%的高增量毛利率部分源于部分工具尚未开始折旧，并明确重申长期模型中55%-58%的增量毛利率假设，未盲目拔高预期。 - 详细说明日元和以色列谢克尔的自然对冲及零成本期权对冲策略，强调汇率波动对利润率影响有限，语气偏向风险可控的稳健陈述。 - 介绍更新后的长期业务模型（36亿美元收入、12亿美元净利润、33%净利率）时，用具体数字对比前一版模型，突出产品组合改善带来的增量利润贡献。

• Marco Racanelli（总裁）。 **口吻判断：积极但相对克制、务实。** 事实性发言摘要： - 在回答竞争格局和市场份额问题时态度坦诚务实，承认"在增长如此迅速的市场中，很难精确锁定市场份额"，并表示"显然有容纳不止一个玩家的空间"，直面竞争存在的现实。 - 强调公司是200毫米和300毫米最早实现高产能、高良率、高性能量产的厂商，这给予客户信心将长期协议延长至2029年。 - 表示公司在技术前沿持续投入，拥有众多一级客户及对未来需求的高度可见性。 - 对NPO态度务实，指出短期内NPO规模将取决于市场采用情况，但强调公司在可插拔（pluggable）和NPO两个方向均有强势份额，"如果不是NPO而是可插拔，那仍然是Tower的晶圆"。 - 在RF移动业务上坦承份额不及SiPho和RFSOI，承认有多个竞争者，但强调公司专注于最高端、最前沿的"精华部分"（cream of the crop）。

分析师提问&高管回答

• # Tower Semiconductor 业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. Cody Acree（StoneX Financial） **分析师提问：** 请帮助厘清资本开支与产能的数学关系。在9.2亿美元资本开支计划现已稳步推进且领先于计划的情况下，能否为我们明确2028财年SiPho和SiGe从收入角度的产能支撑水平？ **管理层回答：** CEO Ellwanger不愿给出确切收入目标，但以Q3为基准说明：Q3 SiPho收入为2.4亿美元；Q4末启动产能将是Q3的2倍，该收入将在Q2成为运行率；到Q3'27通过Fab 7 Arai扩产将达到Q3出货量的3倍。此外公司正在评估两个200毫米厂的额外SiPho扩产（尚未公布）。按倍数计算，到2027年Q3所有已公布扩产全面实施后的SiPho启动运行率约略高于28亿美元，但这尚未包含集成激光器业务（额外且可观）。 --- **分析师提问（追问1）：** 既然如此，夏季更新的35亿美元收入和12亿美元净利润业务模型是否已经过于保守？ **管理层回答：** 不予置评。认为这是一个激进的目标，但公司不会向市场给出没有很高把握能够实现的目标。 --- **分析师提问（追问2）：** 本季度增量毛利率非常高（62%，首次进入60%区间），这个水平的可持续性如何？是新基准还是会随新工具投产折旧而波动？ **管理层回答（CFO Shirazi）：** 本季度并非所有工具都已开始折旧（约65%的工具已付款并开始折旧），后续Track-1第二批将带来额外折旧。因此长期模型并不包含本季度65%的增量毛利率，通常为55%-58%，公司重申55%-58%增量毛利预测。 --- ## 2. Vijay Rakesh（Mizuho） **分析师提问：** 关于SiPho，公司正在做多个版本的NPO（外部激光器、内部集成激光器）。能否谈谈随着新布局和NPO推出，定价和合同的情况？ **管理层回答（Ellwanger）：** 长期合同包含定价目标。新进入者可能通过深度折扣进入市场，但那些深度折扣者通常是因为技术上无法竞争。公司定价在长期协议中设定良好且可持续。保护高利润的方式是最快交付产品、率先进入市场。NPO将有比可插拔更高的起始价格点，因为这是更先进的技术平台。 --- **分析师提问（追问）：** 在OCP US上大家开始更多讨论3.2T、400G每通道。在NPO需求积压中，是否看到更多3.2T的合作？这是否意味着更高金额、更复杂的SiPho布局？ **管理层回答：** 两部分问题的答案都是"是"，且3.2T的组合金额更高。 --- ## 3. Simon Coles（Barclays） **分析师提问：** 鉴于公司执行良好，市场上有很多关于SiPho竞争的讨论。公司约在去年底/今年初开始12英寸良率爬坡，能否更新该进展以及如何帮助维持领导地位？ **管理层回答（Ellwanger）：** 2027年Q1开始以极高良率出货。300毫米平台有特殊应用，包括业界最佳的demux能力。大部分NPO流片在300毫米进行（16通道、32通道应用）。可插拔产品的插入损耗性能大幅领先。300毫米产能爬坡相当可观：从Q1的约等效1万片200毫米，到Q3'27增加3倍，2028年进一步增加，2028年底新厂房建成后将大幅增加。 --- ## 4. Sahej Singh（Stifel） **分析师提问：** Q3 SiPho收入约2.4亿美元，3Q'27通过Fab 7和Arai增加1倍产能将其翻三倍。按我计算大约每年9.6亿美元，比Track-1为'28模型增加的7.6亿美元多出2亿美元。这是否全部是Track-1？还是包含9.2亿计划的剩余产能？此外随着Track-2爬坡至日本300毫米产能翻四倍，Track-2大约增加多少倍数？ **管理层回答（Shirazi与Ellwanger）：** Shirazi澄清：2.4亿美元翻三倍是7.2亿美元（非9.6亿），即Q3'27产能可支撑每季度7.2亿运行率，乘以4即28亿美元。Ellwanger补充还有集成激光器等未纳入模型的业务，公司不受限于28亿。关于翻四倍：是将当前Fab 7约1万片/月的300毫米产能翻四倍至约4万片/月，若全部用于SiPho，则接近10万片200毫米等效。 --- **分析师提问（追问）：** Track-2主要是NPO，内容提升也存在，这改变了同类对比的数学。能否提供一些颜色？ **管理层回答：** NPO会重置定价目标（更高ASP）。更大的芯片创造更多硅需求——通道越多，出货相同数量芯片需要越多硅。集成度越高、技术越新，起始价格点越高。 --- **分析师提问（追问2）：** 关于时间，公司4月1日接管Fab 7，Track-2产出能否在2028年下半年出现？还是几乎全是2029年的驱动力？ **管理层回答：** "可能"是存在的，但考虑到建设时间，公司相当确信扩产将在2029年。如果能提前一个季度，那当然是目标。 --- ## 5. Mehdi Hosseini（Susquehanna / Sebastian代问） **分析师提问：** 关于竞争格局进入2027年。鉴于主要竞争对手之一的PIC产能爬坡，我们应如何看待2027年SiPho和SiGe的市场份额？ **管理层回答（President Racanelli）：** 在如此快速增长的市场中难以精确定位市场份额，这样的增速显然有容纳多个玩家的空间。公司是首个在200毫米以极高产能和极高良率爬坡者，也是首个在300毫米以极高良率爬坡者，这给予客户信心将LTA延长至2029年。所有产能在公布前即被合同锁定。**Ellwanger补充：** 公司涉及数十亿美元长期协议，客户不会签约到2029年除非相信公司能按时高质量出货并维持差异化、超竞争的路线图。现在出货给领先客户的产品大部分不会是2029年出货的主要部分。不愿给出具体市场份额数字（"那将是肛肠科"），但有信心维持非常高的差异化市场份额。Q3已接近10亿美元SiPho运行率，Q4将突破11亿美元。 --- **分析师提问（追问）：** 关于RF移动端。本季度处于低50%区间，似乎接近谷底。鉴于上次电话会提到流片活动，我们应如何看待2027年RF移动的走势？ **管理层回答：** 走势非常强劲。从Fab 7转移到Fab 10时因重新认证多个客户有小幅下滑，但进展良好。Q1是最高出货，Q2将创绝对纪录。公司与领先客户合作并扩大份额。有一个项目不仅是能力的阶跃，更是开启全新市场能力，是一项突破性的品质因数。**Racanelli补充：** RFSOI不像SiPho有那么高市场份额，但公司持续引领最前沿，专注于领先组件。 --- ## 6. Richard Shannon（Craig-Hallum） **分析师提问：** 关于激光器集成/贴装（未纳入收入模型）。激光器集成带来多少内容增加？长期来看多大比例的PIC会采用激光器贴装？ **管理层回答（Ellwanger）：** 集成激光器进入一个可能非常大的新服务市场，ASP明显更高。领先客户承诺度很高、预测强劲，这些数字尚未纳入模型但可能相当可观。此外die attach不仅用于铟磷激光器，还用于已基本演示的铟磷400G调制器和铌酸锂调制器，可能占6.4T NPO或带400G调制器可插拔的很大部分。 --- **分析师提问（追问）：** 关于NPO超过10家客户。能否描述客户构成（可插拔收发器供应商、OEM、超大规模云厂商）？如何描述竞争动态？对未来几年该产品类别市场份额的定性评论？ **管理层回答（Ellwanger）：** 所有NPO客户都是现有可插拔客户的子集，不是不同的客户群，而是现有客户做更先进的项目。如此高的参与度源于可插拔合作建立的信任。预计明年下半年出货可观的NPO，但取决于市场采用。**Racanelli补充：** NPO短期规模大小取决于市场采用，但公司在可插拔和NPO都有强份额——即使不是NPO而是可插拔，仍然是Tower的晶圆。多数现有客户都在与公司共建NPO产品，近期可能发布新闻稿公开。 --- ## 整体分析师情绪总结 本次业绩会分析师情绪**高度积极乐观**。分析师普遍聚焦于：（1）SiPho/SiGe产能扩张的数学细节与收入支撑水平；（2）35亿美元长期模型是否过于保守；（3）NPO的市场机会、定价与客户参与；（4）竞争格局与市场份额的可持续性；（5）集成激光器等新增量业务。管理层传递出强烈信心，强调长期协议（延至2029年）、1年资本开支ROI、无传统Q1季节性、以及持续增长的差异化技术领导地位，整体基调极为乐观。

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