【国金食饮刘宸倩 | 周专题】板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头

（来源：宸倩的食饮随笔）

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一、周专题：板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头

l  酒类板块

周内三季报披露收官，整体白酒板块兑现度符合预期，较26Q2而言、26Q3相对更多酒企录得表观营收正增，板块整体营收同比跌幅进一步收窄。利润端亦相似，26Q3同比跌幅环比收窄、但跌幅仍高于营收端，对应板块利润率同比仍有所回落。我们预计中期维度下白酒行业基本面动销反馈、表观业绩均会持续环比改善，而行业价盘已经持续录得稳健表现、基本实现筑底，对应流通渠道库存压力极深阶段已经过去、渠道价格预期明显修复。

近期白酒板块配置情绪持续提升，我们认为主要受益于市场对白酒防御性配置情绪回暖。白酒板块筹码结构具备相对优势，市场预期亦处于低位，我们仍看好板块的防御性配置优势，尤其是在市场风偏持续波动窗口。我们认为具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权；当前估值锚贵州茅台PE约20X，其余头部酒企约15X，估值仍处于周期底部、估值修复空间充足。

综合而言，我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”阶段判断，行业整体已处于出清后期。建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮液），受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如今世缘、迎驾贡酒、金徽酒）。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。今年旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现度相对较低，从26Q3板块业绩中可见一斑，酒企销量、盈利能力普遍受到一定影响。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，市场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。

l  大众品板块

调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，静待行业底部企稳。本周海天、酵母等龙头公布业绩，其中海天酱油及蚝油品类下滑、酵母国内降速均体现餐饮需求疲软态势；天味、中炬则受益于低基数，叠加并购业务加持实现双位数收入增长。展望后续，我们仍看好行业复合化、功能化、健康化发展趋势，龙头企业有望凭借产品、渠道、供应链优势持续提升份额，原材料成本压力或可通过提价、结构升级等手段对冲，中长期看出海、收并购为存量竞争环境下效果显著的驱动因素。当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。

海天味业：26Q1-Q3实现营收225.53亿元，同比+4.27%；实现归母净利润53.80亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润50.77亿元，同比-1.52%。其中，26Q3实现营收64.07亿元，同比+0.12%；实现归母净利润11.90亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润11.16亿元，同比-16.61%，业绩低于预期。

安琪酵母：26Q1-Q3实现营收136.08亿元，同比+15.45%；实现归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15亿元，同比+5.18%。其中，26Q3实现营收44.21亿元，同比+13.73%；实现归母净利润2.90亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-0.94%，业绩低于预期。

天味食品：26Q1-Q3实现营收32.78亿元，同比+35.95%；实现归母净利润5.86亿元，同比+49.41%；扣非归母净利润5.55亿元，同比55.48%。其中，26Q3实现营收12.50亿元，同比+22.54%；实现归母净利润2.05亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+3.09%，业绩符合预期。

中炬高新：26Q1-Q3实现营收37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非归母净利润5.59亿元，同比+45.73%。其中，26Q3实现营收11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.6%;扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53%，业绩超预期。

休闲零食：渠道端，零食量贩、会员店红利减弱，传统渠道大盘受挤压持续收缩；品类端，魔芋增长放缓，传统品类价格竞争激烈，板块整体持续承压。本周万辰公布三季报，门店数维持高增长，全年已签约超3万家；但单店收入同比下滑&净利率环比下降引发市场担忧。盐津Q3收入端核心受益于高蛋白零食驱动，魔芋增速放缓主要系渠道调改&高势能渠道铺货率较高，品类&口味创新有望推动天花板打开。行业整体来看，成本压力较大，尤其是坚果、鳀鱼、棕榈油等成本上涨影响较大。当前建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会；同时关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。

万辰集团：26Q1-Q3实现营收556.28亿元，同比+52.15%；实现归母净利润18.38亿元，同比+114.99%；扣非归母净利润17.6亿元，同比+118.35%。其中，26Q3实现营收207.92亿元，同比+48.73%；实现归母净利润6.28亿元，同比+63.84%。扣非归母净利润6.19亿元，同比+74.21%，业绩略低于预期。

盐津铺子：26Q1-Q3实现营收45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%；扣非归母净利润5.23亿元，同比-5.47%。其中26Q3实现营收14.61亿元，同比-1.71%；实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润1.33亿元，同比-39.28%，业绩低于预期。

软饮料：旺季逐步收尾，PET采购成本大幅抬升，行业整体持续承压。需求边际改善，但成本压力仍存，行业盈利能力预计持续承压。本周东鹏三季报显示，主力大单品增长承压，主要系雨水天气持续扰动，第三曲线茶饮品类维持高增长。当前低价PET库存逐步消化完毕，后续将通过收窄促销、结构升级、规模效应等方式对冲压力。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料高分红价值及百润股份低度酒新叙事机会。

东鹏饮料：26Q1-Q3实现营收186.96亿元，同比+10.4%；实现归母净利润41.45亿元，同比+10.2%；实现扣非归母净利润38.51亿元，同比+8.8%。其中26Q3实现营收61.53亿元，同比+0.8%；实现归母净利润12.78亿元，同比-7.80%；实现扣非归母净利润12.53亿元，同比-1.26%，业绩低于预期。

二、本周行情回顾

本周（10.26~10.30）食品饮料（申万）指数收于14341点（+3.29%），沪深300指数收于3986点（-2.92%），上证综指收于3599点（-2.48%），深证综指收于2057点（-7.03%），创业板指收于2414点（-10.08%）。

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为银行（+4.97%）、石油石化（+3.50%）、食品饮料（+3.29%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为烘焙食品（+6.68%）、乳品（+5.62%）、白酒（+4.59%）。

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：青岛食品（+61.07%）、阳光乳页（+31.18%）、皇台酒业（+16.71%）等。涨跌幅靠后的为：味知香（-21.81%）、莲花控股（-15.46%）、会稽山（-13.16%）等。

宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

证券研究报告：《食品饮料周报：板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头》

对外发布时间：2026年10月31日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

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