电话会总结 ｜ Stagwell(STGW)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Stagwell 2026财年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩：**整体营收与利润：** - 营收（Revenue）达8.16亿美元，创公司历史新高 - 净营收（Net Revenue）达6.64亿美元 - 调整后EBITDA（Adjusted EBITDA）达1.448亿美元，创历史记录 - 调整后EBITDA利润率（Adjusted EBITDA Margin）达21.8%，创历史新高 - 调整后每股收益（Adjusted EPS）达0.34美元，创历史记录 **分部门净营收表现：** - 数字化转型（Digital Transformation）：净营收1.19亿美元，部门调整后EBITDA利润率为32.1% - 营销云（The Marketing Cloud）：净营收5600万美元，调整后EBITDA利润率达44.3% - 传播（Communications）：净营收1.24亿美元 - 媒体与商务（Media & Commerce）：净营收1.59亿美元 - 营销服务（Marketing Services）：净营收2.18亿美元 **现金流与杠杆：** - 年初至今经营性现金流达1.52亿-1.55亿美元 - 年初至今自由现金流达5200万美元 - 季度末净杠杆率为2.73倍 - 信贷协议下可用流动性约4.1亿美元 - 季度末流通股约2.446亿股 **新业务与订单：** - 第三季度净新增业务（Net New Business）达1.68亿美元，为公司历史最佳第三季度 - 过去12个月净新增业务达5.86亿美元 - 企业技术订单（年初至今）达5900万美元 --- ## 2. 财务指标变化：**同比变化（year-over-year）：** - 营收同比增长10%，其中有机增长11% - 净营收同比增长8%，有机增长率7.4%（约7%以上，为过去7个季度最强增长） - 调整后EBITDA同比增长25%（增加约2880万美元） - 调整后EBITDA利润率同比扩张约290个基点 - 调整后EPS同比增长42%（从上年0.24美元增至0.34美元） - 过去12个月净新增业务同比增长24% **分部门有机净营收同比变化：** - 数字化转型有机增长23%（两年叠加增速达30%，连续第九个季度两年叠加改善） - 营销云有机增长108%（agentic AI产品软件销售加速驱动） - 传播有机增长20% - 媒体与商务有机下降2%（受中东冲突影响支出减少） - 营销服务有机下降7.5%（受上年高基数及合同时点影响） **地区有机净营收同比变化：** - 美国有机增长超11%（增加约5300万美元） - 拉丁美洲有机增长54%（低基数） - 中东有机下降约35%（减少约900万美元，形成2%的整体有机增长拖累） **现金流改善（同比）：** - 年初至今经营性现金流同比改善约1.25亿美元（增长约400%，含一次性300万美元调整） - 年初至今自由现金流同比改善约9300万美元 **成本与杠杆变化：** - 员工成本占净营收比例同比下降约400个基点至57.6%（为合并以来第二低水平） - 净杠杆率同比改善0.7倍（从去年同期3.42倍降至2.73倍），较2023年第三季度合并后峰值3.62倍下降0.9倍，为历史第二低及第三季度历史最低 - 递延收购对价约5400万美元，同比减少1300万美元 **资本配置：** - 年初至今回购约1210万股，平均回购价格6.23美元/股（第三季度回购约26万股） - 已动用成本节约措施7800万美元（目标为年底8000万-1亿美元） --- *注：以上均为过往已实现业绩数据。所有调整后指标（Adjusted EBITDA、Adjusted EPS等）均为非GAAP口径。*

业绩指引与展望

• 全年调整后EBITDA指引上调至4.9亿至5.4亿美元（此前目标更低），反映业绩增长与利润率扩张预期。

• 全年调整后每股收益（Adjusted EPS）指引上调至1.07至1.21美元，更新以反映顶线增长与利润率改善。

• 全年净营收增长（total net revenue growth）维持8%至12%的预期不变。

• 全年自由现金流转化率（free cash flow conversion）维持50%至60%（占调整后EBITDA比例）的目标不变，并有望达到该区间上半部分，受第四季度季节性因素与中期选举周期收尾驱动。

• 预计第四季度增长将主要由有机贡献（organic contribution）驱动，有机增长将持续加速，并叠加利润率扩张与M&A贡献。

• 预计数字化转型（Digital Transformation）板块第四季度将延续强劲增长势头（本季度有机增长23%，EBITDA利润率32.1%）。

• 预计The Marketing Cloud（营销云）板块软件销售将持续加速增长（本季度有机增长108%，EBITDA利润率44.3%）。

• 2027年企业技术订单（Enterprise Tech Bookings）目标翻倍，从最初的7500万美元上调至1.5亿美元，反映营销转型软件需求加速。

• 预计软件销售未来两年每年增长30%至40%，数字化转型保持双位数增长。

• 预计Media & Commerce（媒体与商务）板块将于2027年初恢复增长（本季度有机下滑2%，受中东冲突拖累）。

• 预计Marketing Services（营销服务）板块将于2027年恢复增长（本季度有机下滑7.5%），受益于第二、三季度获得的多项重大新业务。

• 预计Communications（传播）板块广告倡导业务将持续强劲，随着2027年下半年总统大选周期启动，预计至少实现30%至40%的增长。

• 政治业务预计相较2024年实现低个位数增长，优于此前持平的预期。

• 全年资本开支与资本化软件投资预计与去年持平，年初至今符合预期。

• 成本节约方面，7800万美元已落实，有望达成年底8000万至1亿美元的目标；员工成本占净营收比例降至57.6%（同比下降约400个基点）。

• 净杠杆率预计于2026年底降至2字头中段（mid-2s），本季度为2.73x，为公司第三季度历史最低水平。

• 预计政府相关业务（含15亿美元联邦合同，公司预期获取至少10%即1.5亿美元以上费用）未来可占公司业务10%或以上。

• 管理层展望2027年为强劲之年，受企业技术解决方案需求加速、数字化转型管道强劲、各板块回归增长、总统大选周期及新增政府与商业合约共同驱动。

分业务和产品线业绩表现

• 数字化转型（Digital Transformation）：本季度有机净收入同比增长23%至1.19亿美元，两年期叠加增长达30%，连续第九个季度实现两年期叠加改善；由技术实施、集成和工作流优化需求驱动，包含Machine OS相关能力；调整后EBITDA利润率高达32.1%，受益于AI赋能的开发和编码工作流提升生产力；旗下Code and Theory报告称拥有历史最大的业务管线，管理层预期该板块将维持强劲增长势头；

• 营销云（The Marketing Cloud）：本季度有机净收入同比暴增108%至5600万美元，主要由代理式AI产品（机器套件Machine OS）软件销售加速及研究产品需求增长驱动；调整后EBITDA利润率高达44.3%，是公司其他服务利润率的至少两倍；企业技术预订量年初至今达5900万美元，超过初始目标2500万美元的两倍，并将2027年预订目标从7500万美元翻倍至1.5亿美元；核心产品包括Machine OS、Knowledge Machine、Targeting Machine、Media Machine和Insight Machine，可实现营销全流程代理式管理（从编排、洞察、受众选择、内容追踪到媒体投放）；典型营销转型项目规模为2000万至4000万美元，可帮助客户每年节省1亿美元以上营销支出；

• 传播（Communications）：本季度有机净收入同比增长20%至1.24亿美元，由企业传播、公共事务工作及美国中期选举周期活动驱动；政治业务表现超预期，相较2024年实现低个位数增长（原预期为持平），游说业务运行状况优于上届总统大选周期；管理层预期2027年下半年总统选举周期启动后，该板块将迎来至少30%-40%的增长；

• 媒体与商务（Media & Commerce）：本季度有机净收入下降2%至1.59亿美元，自有媒体和CRM业务的增长被中东冲突导致的支出减少所抵消；公司推出Stagwell Media整合Assembly的效果营销传统与新一代代理式技术，瞄准以技术为优势的效果优先型营销客户；收购技术驱动的广告运营平台Freestar（服务超1000家网站，包括Fortune和The Boston Globe等蓝筹在线出版商），并增加对RealClearPolitics的投资，构建自有媒体管线；管理层预期该板块将于明年初恢复增长；

• 营销服务（Marketing Services）：本季度净收入同比下降9%至2.18亿美元（有机下降7.5%），主要由于去年同期基数较高及新业务赢单的时间差所致；中东地区因持续冲突及旅游类业务暂停，带来900万美元（占总有机增长2%）的负面影响；第二、三季度已赢得多个重大业务合约，管理层预期将推动该板块在2027年恢复单位数增长；旗下头部创意机构利润率表现良好，并多项入围年度最佳代理商评选。

市场/行业竞争格局

• Stagwell正从传统营销服务公司向"营销转型"公司转型，核心竞争策略是以AI软件和数字化转型服务抢占市场，管理层明确提出要成为"AI营销转型第一名"，将营销转型定位为企业继HR、IT、供应链之后的刚需系统，开辟了相对传统广告代理商的差异化竞争赛道。

• 公司有机增长率（超7%净收入、11%营收有机增长）据称已领先整个营销服务行业，数字化转型（增长23%）和营销云（增长108%）两大技术板块的增速已可与成功的软件及服务公司相媲美，形成对同业的增长优势。

• 在创意/营销服务板块，行业整体面临结构性压力——有竞争对手当日财报也提示创意板块担忧，行业存在大量客户流失、业务流动及CMO频繁更替的动荡；Stagwell本季营销服务有机下滑7.5%，但管理层将其归因于高基数和新业务整合的时间差而非结构性问题，并借行业动荡作为赢取新客户的切入口。

• 在媒体采购领域，行业日益向规模化倾斜（利好大型广告主与巨头），Stagwell选择不与巨头正面拼规模，而是通过新推出的Stagwell Media主打"技术优先/效果优先"，服务于注重精准投放的绩效型营销客户，以技术能力实现差异化竞争。

• 公司通过与ServiceNow、Adobe、Palantir等科技巨头建立"协同创新"与联合上市合作，借助巨头既有的企业客户资源快速切入市场，特别是被Palantir命名为"首席营销转型合作伙伴"，借助合作方生态拓展渠道、加快产品落地速度，构筑合作壁垒。

• 公司积极拓展政府业务作为新竞争领域，已拿下首个重大联邦合同（作为CACI的主要分包商服务美国中央司令部，五年15亿美元，预计至少捕获10%即1.5亿美元费用）并赢得第二个联邦项目，预期政府相关业务未来可占业务10%以上，打开新的客户市场。

• 公司通过收购自有媒体资产（Freestar广告运营平台覆盖超1000家网站、增持RealClearPolitics）构建自有媒体管道，为客户提供差异化媒体渠道和定价优势，但也需应对与客户之间潜在的渠道冲突问题，管理层强调以"双赢"结构化合作来化解。

• 地缘政治冲突（中东地区）对行业构成外部风险，Stagwell因当地旅游类业务暂停损失约900万美元（拖累总有机增长2个百分点），显示区域市场波动对竞争表现的直接冲击；同时公司看好2027年美国总统大选周期带来的广告倡议业务高增长（预计30%-40%增长）作为政治营销领域的竞争机遇。

公司面临的风险和挑战

• 中东地区地缘政治冲突风险：持续的区域冲突造成约900万美元（2%）的有机增长拖累，并导致部分业务暂停，尤其对以旅游业为基础的业务项目造成直接冲击，Media & Commerce板块因此有机下滑2%，中东地区有机收入大幅下降35%。

• 业务转型执行风险：公司正从传统营销服务公司向以AI为基础的营销转型技术公司转变，这一战略转型需要大规模增加销售团队和销售人员，转型能否顺利实现预期的收入增长和利润率提升存在不确定性。

• 传统营销服务业务疲软：Marketing Services板块净收入同比下滑9%（有机下滑7.5%），主要受制于高基数对比和新业务赢单的时间差，短期内对整体增长形成拖累。

• 创意行业结构性动荡：创意领域存在大量业务流失和人员流动，CMO频繁离职，整个行业处于动荡期，虽为公司带来获客机会，但也增加了新客户整合周期延长及业务不确定性。

• 媒体业务竞争劣势：媒体业务越来越倾向于规模化，对大型广告主而言尤其如此，而公司在规模上不占优势，长期在该领域的竞争定位和盈利能力面临挑战。

• 自有媒体渠道冲突风险：公司收购Freestar等自有媒体资产后，可能面临向广告主提供媒体服务时的渠道利益冲突问题，需要妥善平衡客户关系。

• 高估值预期与业绩兑现压力：管理层提出股价存在数倍上涨潜力的乐观判断，并大幅上调2027年技术订单目标（翻倍至1.5亿美元），若实际增长不及预期（如软件销售30%-40%年增长无法实现），可能带来估值回调风险。

• 财务杠杆与现金流压力：尽管净杠杆率改善至2.7倍，但公司仍有约3.24亿美元循环信贷余额，且业务存在明显的季节性现金流特征（前三季度消耗现金），需依赖第四季度回款实现全年自由现金流转化目标。

• 政府合同依赖与不确定性：新签的联邦政府合同（15亿美元/5年，预计收取10%费用）尚未正式启动（明年初才开始），且对CACI存在分包依赖，政府业务的实际贡献和可持续性仍有待验证。

• 技术合作伙伴依赖：公司高度依赖与ServiceNow、Adobe、Palantir等科技巨头的合作来共同开发和推广产品，若合作关系变化或竞争加剧，可能影响其技术领先地位和市场拓展能力。

公司高管评论

• Mark Penn（董事长兼首席执行官）。口吻高度积极、信心充足，带有强烈的战略转型叙事色彩。发言核心观点： - 开篇即定调，强调公司正成功从"以营销服务为主的公司"转型为"营销转型公司"，销售基于AI的转型软件和服务，并明确目标是成为"AI营销转型领域的第一名"（nothing less than #1）。 - 反复强调第三季度在"几乎所有指标上"创历史最高（revenue、net revenue、adjusted EBITDA均为历史最高），用词带有庆祝和强调意味。 - 自我定位为"科技公司的科技公司"（a tech company's tech company），并列举ServiceNow、Adobe、Palantir为共同创新合作伙伴。 - 对企业技术订单表现得意：原定目标2500万美元，实际达到5900万美元（超过两倍），并主动将2027年目标从7500万翻倍至1.5亿美元。 - 对联邦政府合同（15亿美元/5年，CACI的主分包商）表达高度乐观，称"赢得第一单往往是最难的部分"，并预期政府相关业务未来可占业务10%或以上。 - 对竞争对手产品带有明显贬低和幽默调侃口吻，称许多所谓的解决方案"all bark and no bite, all hat and no cattle, all smoke and no fire"（光打雷不下雨/虚张声势）。 - 对估值表达强烈多头观点，称软件和数字转型收入价值是营销服务收入的2-3倍，"Do the math"，并直言认为公司股价有"数倍于当前价值"的上行空间，但谨慎地加了"you be the judge"（由你判断）。 - 对风险因素（中东冲突造成900万美元/2%的有机逆风）如实提及，但语气轻描淡写，迅速转向增长主题。 - 回答问题时多次引用其在微软担任营销负责人的个人经验，强调可为客户每年节省1亿美元或更多营销费用（并提到自己曾在6个月内省下1.6亿美元）。 - 整体情绪：极度乐观、进取、充满推销色彩，频繁使用"record"、"strongest"、"accelerating"、"absolutely"、"enthusiastic"等词汇。

• Ryan Greene（首席财务官）。口吻积极但相对克制、数据导向，风格比CEO更为稳健务实。发言核心观点： - 开篇即强调这是"公司历史上最强的一个季度"，revenue、net revenue、adjusted EBITDA、adjusted EBITDA利润率、adjusted EPS均创历史新高。 - 逐一拆解各分部表现，客观呈现增长与下滑：数字转型有机增长23%、Marketing Cloud增长108%、Communications增长20%；同时坦承Media & Commerce有机下滑2%、Marketing Services有机下滑7.5%，并将下滑归因于"高基数比较"和"新业务时间节点"，预期2027年回归增长。 - 对利润率改善给出具体解释：利润率扩张约290个基点至21.8%，归因于高利润率软件、数字转型、倡导业务的组合以及积极的人力成本管理。员工成本占比下降约400个基点。 - 对现金流改善表现自豪但用事实支撑：经营现金流同比改善约1.25亿美元（增长超400%），自由现金流改善约9300万美元。 - 对去杠杆进展给予正面评价：净杠杆率2.73倍，同比改善0.7倍，为历史第三季度最低，预期年底降至"mid-2s"。 - 在回答现金流问题时，强调季节性因素和第四季度的现金回收机会，表达"a real opportunity"。 - 整体情绪：积极、自信，但表述以具体数字和逻辑为主，对下滑分部如实披露并给出时间性解释，整体更为平衡和审慎。

分析师提问&高管回答

• # Stagwell (STGW) 第三季度业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 分析师问答总结 **1. 分析师提问（David，Seaport）：** 新业务表现强劲且业务向技术端转移，请讨论未来几个季度技术业务的预期增长节奏，以及这些产品的增量利润率情况。 **管理层回答（Mark Penn）：** 最初设定的企业技术订单目标为2500万美元，现已实现5900万美元；原定明年目标约7500万美元，现已翻倍至1.5亿美元。The Marketing Cloud的利润率至少是公司其他服务业务的两倍，这是从根本上更具盈利性的收入。尽管未来会增加销售团队，但相信盈利能力会维持甚至随时间提升。 **2. 分析师提问（Jason，Craig-Hallum）：** 在5900万美元的企业技术订单（含ServiceNow）中，能否量化在传统媒体预算之上叠加AI和数字化转型能力所带来的上行机会？ **管理层回答（Mark Penn）：** 以微软经验为例，一家典型公司有10个部门、10个产品、在30个国家营销，形成约3万个营销单元，通常需约2000人管理。实施此类软件后人员可减半甚至更多，同时系统更优。这可为客户节省1亿美元或更多，他本人曾在6个月内通过类似系统节省1.6亿美元。 **3. 分析师提问（Jeff，B. Riley）：** 请谈谈数字化转型业务的前景，Stagwell能否维持该板块的增长势头？ **管理层回答（Mark Penn）：** 预计可维持强劲增长。随着AI到来，每家公司都必须重构与客户的互动方式，"稍后"的时刻就是现在。Code and Theory报告了史上最大的业务管道。公司专长于"消费者触点"类的最后一公里技术，不创新的公司将被淘汰，企业不作为的成本将大幅上升。 **4. 分析师提问（多位分析师）：** 请解读包括Palantir在内的合作关系，以及这些合作如何为Stagwell带来战略和执行优势？ **管理层回答（Mark Penn）：** 以ServiceNow为例，其Control Tower帮助企业运行HR、IT和CRM，而Stagwell帮助企业重构营销部门，形成完整的agentic营销与业务转型组合，可联合销售。在Palantir的Foundry上构建产品并面向其客户推广。通过与已拥有大量企业客户的伙伴合作，能更快进入市场。 **5. 分析师提问（Steve，Wells Fargo）：** 媒体业务在Stagwell一直略显滞后，鉴于该行业日益偏向规模化（尤其是大型广告主），Stagwell长期留在该业务是否合理？ **管理层回答（Mark Penn）：** 这正是推出Stagwell Media的原因。对于以规模为重的最广泛营销商，我们知道他们会如何选择；但有一个不断增长的"绩效优先"营销商群体，技术才是优势。公司在machines和targeting machine的技术组合上具优势，并正组建强大团队，同时构建自有媒体资产（如Freestar涵盖数千个网站）。 **6. 分析师提问（Jason，Craig-Hallum）：** 请详述Freestar收购及整体自有媒体战略的起源，以及如何缓解营销商之间的渠道冲突？ **管理层回答（Mark Penn）：** 这些业务必须构建为双赢。客户能获得特殊待遇、折扣以及对市场更强的控制，从而带来更有效的媒体投放。不认为会产生冲突，反而会吸引客户选择Stagwell Media的技术优先方式。 **7. 分析师提问（Adam，Goldman Sachs）：** 一家竞争对手今早也提到创意板块的担忧，能否讨论创意领域的动态？这是结构性问题还是时机问题？ **管理层回答（Mark Penn）：** 公司持续赢得高水平创意客户，但行业整体存在大量收缩、人员流动和CMO被解雇的动荡。对Stagwell而言更多是时机问题——新客户需要更长时间整合上线。公司旗舰代理商均入围年度最佳代理商评选，利润率表现良好，无实质问题。另外中东地区因旅游业务损失了900万美元。 **8. 分析师提问（Alex，StoneX）：** 关于第四季度营运资本展望，以及实现50%-60%转化率上限的路径？ **管理层回答（Ryan Greene）：** 年初至今经营性现金流同比改善1.25亿美元，自由现金流改善9300万美元。业务具季节性（前三季度消耗现金，第四季度回收大量现金）。受益于营运资本改善、盈利增长转化为现金，以及软件销售及其定价模式的显著贡献，叠加季节性，看到实质机会。 **9. 分析师提问（Laura，Needham）：** 请讨论第三季度的倡导（advocacy）业务影响及展望？ **管理层回答（Mark Penn）：** Communications板块增长20%，倡导业务稳健，表现优于上届总统大选年。预计进入总统大选周期至少还有30%-40%的显著增长。总统竞选将于2027年中期正式启动，短期内倡导业务非常健康，筹款和动员投票工作大量进行。 **10. 分析师提问（Laura，Needham）：** AI如何降低业务成本并加速新产品创新与推出？ **管理层回答（Mark Penn）：** 内部已节省约4800万美元（不仅在后台，还包括内容和工作流管理）。这使公司能够组建数字化转型的工程师和销售团队，去追逐利润率显著更高的收入，同时保持整体劳动力支出处于历史最低水平之一。 **11. 分析师提问（关于估值模型）：** 关于演示模型中的估值框架，请解释技术部分（The Marketing Cloud）的收入增长和利润率假设，以及为何对该业务未来两年的潜力感到兴奋？ **管理层回答（Mark Penn）：** 他曾在客户端和代理端担任几乎所有职位，深知这些产品的能力。拥有完整的machines套件（Machine OS、Knowledge Machine、Targeting Machine、Media Machine、Insight Machine），每项任务都由agentic技术驱动，将交付给客户和CMO使用。对此极为乐观。 --- ## 整体分析师情绪评估 **情绪基调：积极/建设性。** 分析师来自Seaport、Craig-Hallum、B. Riley、Wells Fargo、Goldman Sachs、StoneX、Needham等多家机构，提问踊跃且集中于**成长性主题**（技术/数字化转型的增长可持续性、利润率、合作伙伴关系、估值重估潜力）。 **关注焦点：** - **乐观面：** 向AI营销转型的高利润率技术业务、企业技术订单翻倍、Palantir/ServiceNow合作、联邦合同（CACI/15亿美元）、现金流大幅改善。 - **谨慎面：** 媒体业务滞后与渠道冲突、创意/Marketing Services板块疲软（-7.5%有机下滑）、中东冲突带来的900万美元逆风。 管理层通过"sum of the parts"估值叙事及"软件/数字化转型收入价值为营销服务2-3倍"的论点，积极引导分析师重新评估公司作为"技术优先营销转型公司"的价值。

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