电话会总结 ｜ WisdomTree(WT)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # WisdomTree 2026财年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩：**资产管理规模（AUM）：** - 季度末AUM达到创纪录的1,710亿美元，较2026年6月30日增长5%，连续第七个季度创历史新高 - 美国、欧洲及链上（onchain）业务均创历史新高 **净流入（Net Inflows）：** - 本季度净流入46亿美元，其中美国贡献24亿美元、欧洲贡献17亿美元、链上产品贡献5亿美元 - 年初至今净流入总计136亿美元，年化有机增长率约13% **营业收入（Operating Revenues）：** - 本季度营收1.794亿美元，环比增长1%（主要受益于AUM提升，部分被欧洲ETP交易费用下降及业绩费下降所抵消） - 同比增长43%，年初至今同比增长49%（主要受益于更高的AUM、交易活动增加以及Ceres和Atlantic House收购的贡献） **利润率（Profit Margin）：** - 第三季度调整后营业利润率（Adjusted Operating Margin）为43.1%，年初至今为41.8%，同比扩张750个基点 - 增量利润率（Incremental Margin）超过50% **净利润（Net Income）：** - 调整后净利润（Adjusted Net Income）为4,950万美元，即每股0.32美元 **现金状况（Cash）：** - 截至2026年9月30日，现金及现金等价物（含受限现金）总计2.997亿美元 **资本管理：** - 本季度回购约50万股普通股，耗资1,060万美元，平均回购价格为每股21.29美元 - 以现金方式偿还2029年可转债剩余1,810万美元本金，完全消除该系列未偿本金 ## 2. 财务指标变化：**营收端：** - 营收环比增长1%，同比增长43%，年初至今同比增长49% - 收益率（Revenue Yield）本季度为0.42%，环比下降1个基点（因欧洲业绩费和交易费下降） - 平均咨询费率（Average Advisory Fee）本季度为0.36%，与2026年第二季度持平 **利润率端：** - 调整后营业利润率同比扩张750个基点，并实现环比和同比双重扩张 - 第三方分销费用约占总收入的3% **税率：** - 调整后有效税率（Adjusted Effective Tax Rate）第三季度为24.7%，高于第二季度的24.1% **费用端：** - 自主性支出（Discretionary Spending）年初至今为6,220万美元，环比有所放缓（受夏季季节性因素、支出控制及薪酬比率杠杆改善影响） - 第三方分销支出年初至今已确认1,650万美元 **运营效率：** - 以约440名员工管理超过1,700亿美元资产，运营杠杆持续转化为利润率扩张和每股收益加速增长 - 通过AI整合每月节省1,500小时工时，相当于至少10名全职员工的生产力 **其他业务指标：** - 模型组合资产（Model AUA）接近100亿美元 - AI驱动的多空投资策略年初至今跑赢市场900个基点

业绩指引与展望

• 全年可支配支出（Discretionary Spending）指引下调：由此前区间下调200万美元至高端，更新为8,300万至8,700万美元；年初至今已支出6,220万美元。

• 全年第三方分销费用（Third-party Distribution）指引收窄至2,100万至2,300万美元；年初至今已确认1,650万美元。管理层指出该费用约占总营收的3%，预计2027年该比例不会发生重大变化。

• 全年利息收入（Interest Income）指引上调100万美元至900万美元，反映当前生息资产水平的预期。

• 第四季度稀释股数指引为1.54亿至1.60亿股，假设平均股价区间为每股21至24美元（包含可转债相关的增量股份）；实际稀释股数可能因季度平均股价而超出该区间。

• 利润率展望：管理层强调业务模式具备超过50%的增量利润率（incremental margins），将持续推动利润率扩张；本季度调整后运营利润率为43.1%，年初至今为41.8%，同比扩张750个基点，预计运营杠杆将随规模增长继续转化为利润率提升和更快的每股收益增长。

• 税率展望：本季度调整后有效税率为24.7%（二季度为24.1%）；除上述更新项目外，其余所有前瞻性指引均与上季度保持不变。

• 有机增长展望：年初至今净流入136亿美元，年化有机增长率约13%，管理层对维持双位数有机增长保持信心，流入来源广泛分布于国际股票、固定收益、商品和美国股票。

• 链上（Onchain）业务展望：目前处于投资阶段，预计运营亏损约在2,000万美元中段（mid-20s）；管理层认为当前股价对链上生态投资赋予了负估值，未来有望通过代币化即服务（tokenization-as-a-service）等合作缩小估值差距；未单独披露该业务财务数据。链上收入未来主要来源包括资产管理费（expense ratio）、经纪商（broker-dealer）非费率收入（预计2027年及以后有更多细节）、以及稳定币带来的净利息收入。

• 产品管线展望：Atlantic House计划在未来18至24个月内推出15至20款新产品（液态另类投资领域）；Ceres二期基金已有超过1亿美元的潜在需求管线（来自100多位投资者）。

• 私募市场整合展望：预计2027年将私募市场配置引入ETF结构，但暂不披露具体基金机制或发行日期。

• 模型组合业务展望：模型顾问资产（AUA）接近100亿美元，管理层预计该业务（更高质量、更低换手、更粘性资产）将继续作为公司整体增长引擎，增速领先于公司整体。

• 2027年正式指引将于下季度发布。

分业务和产品线业绩表现

• 公募市场业务（Public Markets）：作为公司核心基础业务，涵盖ETF及ETP产品线，20多年前推出首批20只ETF并开创"现代阿尔法"（Modern Alpha）投资理念。产品线广泛，涵盖国际股票、固定收益、大宗商品和美国股票，流动性强，每季度前15大净流入资金来源中平均有9只在上季度未进入前15名，体现产品多元化优势。公司还运用AI驱动投资策略，其中一只使用杠杆的AI多空策略（类似ETF封装的对冲基金）年初至今跑赢市场超900个基点；

• 私募市场业务（Private Markets）：通过收购Ceres进入美国农田（Farmland）这一差异化资产类别，具备吸引人的经济性。Ceres于2026年6月中旬推出Fund II，已有超过100位投资者、总计超1亿美元潜在需求的强劲管道。公司计划在2027年将私募市场配置引入ETF封装结构，涵盖农田及私营公司股权，为投资者提供更强的多元化和潜在超额收益来源，视为"现代阿尔法"的另一种表现形式；

• 链上/代币化业务（WisdomTree Onchain）：整合了零售应用WisdomTree Prime、机构及第三方分销API门户WisdomTree Connect、以及正在开发的二级市场交易平台Onchain Markets。公司自建完整垂直整合的代币化基础设施，包括代币化平台、链上过户代理机构、经纪交易商（WisdomTree Securities）及受监管的信托公司。旗舰产品为代币化货币市场基金WTGXX（符合40法案、Rule 2a-7政府货币市场基金），支持7×24小时全天候交易和持续利息累积，主要应用场景为稳定币储备、现金管理和抵押品流动性。本季度链上业务贡献5亿美元净流入。公司还向SEC提交了创新性代币化ETF提案，并通过与BitGo、MoonPay、Stable Sea、HashKey、Marketnode、Synthesys等机构的合作扩大分销，同时加入由21家全球金融机构组成的受监管美元稳定币联盟；

• 投资组合解决方案业务（Portfolio Solutions/Model Portfolios）：模型投资组合资产（AUA）接近100亿美元，增速领先于公司整体增长，且资产质量更高（低换手率、黏性更强）。增长主要由美国市场的定制模型和不断扩展的顾问关系驱动。Atlantic House收购为该业务增添了成熟的流动性另类投资和定义结果解决方案能力，已在欧洲推出首两款产品，计划在未来18-24个月推出15-20款新产品，覆盖欧洲和美国市场的流动性另类投资领域。

市场/行业竞争格局

• WisdomTree正从传统ETF公司向"现代全球资产管理公司"转型，其核心竞争定位在于同时布局公募市场、私募市场和代币化（onchain）三大领域，并将其整合为统一的投资生态系统，这种"三位一体"的交叉定位是其区别于传统竞争对手的差异化竞争策略。

• 在运营效率上形成显著竞争优势：以约440名员工管理超过1700亿美元资产，调整后营业利润率达43.1%（同比扩张750个基点），增量利润率超过50%，并通过AI嵌入工作流每月节省1500小时（相当于至少10名全职员工），这种高效可扩展的运营模式使其在成本和盈利杠杆上领先同业。

• 在代币化（onchain）赛道竞争中构建了垂直整合的护城河：自建代币化平台、链上过户代理机构、经纪自营商（WisdomTree Securities）和受监管的信托公司，强调"不只是把基金放上区块链的资产管理公司，而是完整的金融服务平台"，这种全栈式自建基础设施使其在响应速度、合作灵活性和用户体验上优于依赖外包的竞争对手。

• 管理层明确指出市场对其链上业务存在"严重低估"，并对标公开市场可比同业（提及某公开同业估值超过10亿美元），认为当前股价对其onchain投资给予了负价值，暗示在代币化竞争格局中其资产价值尚未被市场充分认知，存在巨大价值重估空间。

• 代币化货币市场基金（WTGXX）瞄准巨大的可寻址市场（货币市场基金约8万亿美元、ETF约16万亿美元、M2约23万亿美元），通过"运动中的货币（稳定币）"与"静止的货币（代币化货基）"的差异化定位，以及7×24小时交易、连续计息、1美元低门槛和二级市场流动性等功能，力图在稳定币储备、现金管理和抵押品流动性等用例上抢占先机，并受益于GENIUS Act后传统金融机构加速入场的行业趋势。

• 通过加入21家全球金融机构组成的受监管美元稳定币联盟，以及与BitGo、MoonPay、HashKey、Marketnode等全球伙伴建立分销合作，WisdomTree采取"嵌入客户已有业务场景"的分销竞争策略，面对大型银行和稳定币发行商（如Circle）等入局者，力图通过产品可嵌入性和基础设施即服务（tokenization as a service）在多发行人未来格局中占据重要位置。

• 面对财富管理平台收取ETF上架费（平台费）的行业新动态，公司表示第三方分销费约占总营收3%，这一比例预计不会大幅变化，并强调凭借高效运营模式有能力承担该成本；管理层认为近期部分平台协议对同业的影响可能大于对自身的影响，显示其在分销经济性博弈中具备相对韧性。

• 在产品竞争力上持续通过"现代阿尔法"战略差异化：AI驱动的多空策略（ETF形式的对冲基金）年内跑赢市场超900个基点；通过收购Atlantic House拓展高费率的流动另类及确定性收益解决方案（计划18-24个月推出15-20款产品）；通过收购Ceres切入美国农田私募市场（Fund II已有超1亿美元、100多名投资者的需求管道），并计划于2027年将私募市场配置引入ETF架构，持续开辟差异化、更高费率收益的竞争领域。

公司面临的风险和挑战

• 盈利估值未获市场认可的风险：管理层明确指出，公司在onchain（链上）生态系统的大量投资未能反映在当前股价中，相较同行（有公开同业估值超10亿美元），存在显著的价值差距（"delta...quite immense"），表明市场对其数字资产布局存在定价偏差或信心不足。

• 数字资产业务持续亏损、盈利路径不明确：tokenization（代币化）业务仍处于"投资模式"，预计年度运营亏损在2000万美元中段水平，且公司不单独披露该业务财务数据，变现能力和盈利时间表尚不清晰，存在投入产出不匹配的风险。

• 监管与立法环境的不确定性：虽然GENIUS Act已通过，但CLARITY Act在参议院停滞，代币化证券及稳定币相关监管框架仍在演进中，SEC的创新豁免、Reg NMS修改等尚未最终落地，政策变动可能影响业务拓展节奏。

• 合作伙伴与分销落地的不确定性：与BitGo、MoonPay等伙伴的合作均为近期刚宣布，管理层坦言"无法预测具体合作何时能真正达成"（AUM贡献仍待观察），分销渠道转化为实质性资金流入存在时滞和不确定性。

• 私募资产整合进ETF的执行风险：计划于2027年将私募市场配置引入ETF，但目前仍处于早期阶段，基金机制、发行时间、私募股权资产来源（自有如Ceres或外部合作）均未确定，创新产品的落地与投资者接受度存在变数。

• 行业安全事件冲击信心的风险：Binance遭黑客攻击（疑与朝鲜相关实体有关）等加密行业安全事件，可能削弱机构对代币化资产的信心、拖慢采用速度，尽管管理层认为对受监管的稳定币和真实世界资产影响有限，但行业整体风险传导不容忽视。

• 分销平台费用上升的成本压力：财富管理平台开始收取ETF平台费，第三方分销费用约占总收入的3%，虽然管理层认为影响可控，但渠道议价能力的变化可能挤压利润率。

• 收入率下滑压力：本季度收入率（revenue yield）环比下降1个基点至0.42%，主要因欧洲业绩费和交易费降低，显示部分收入来源波动性较大，费率存在下行压力。

• 对AI投资策略业绩的依赖风险：AI驱动的多空策略年内跑赢市场900个基点，但此类使用杠杆的策略本质上波动与风险更高，若市场环境逆转，业绩表现的可持续性面临考验。

• 新兴技术运营的前沿性风险：公司自建代币化基础设施（转账代理、券商、信托公司等），虽带来差异化优势，但在"know-your-agent"（了解你的代理）等agentic finance（代理金融）新兴领域尚无成熟解决方案，前沿技术的合规与运营存在探索性风险。

公司高管评论

• **Bryan Edmiston（首席财务官）**：口吻积极且稳健。强调资产管理规模达到创纪录的1710亿美元，为连续第七个季度创纪录；指出净流入46亿美元、年初至今13%的年化有机增长率。他多次强调业务模式内在的运营杠杆持续转化为利润率扩张（同比扩张750个基点），营收同比增长43%。在谈及支出时态度务实，表示费用下降部分源于季节性因素、部分源于持续控制开支和薪酬比率杠杆的进一步释放。整体传递出"规模扩大、盈利能力增强、为股东创造长期价值"的信心。对第三方分销费用的潜在影响表态冷静，认为不会出现重大偏离（约占总营收3%）。

• **Jarrett Lilien（总裁兼首席运营官）**：口吻积极且充满信心。强调流入的"广度和深度"，指出过去数年每季度前15大资金流入基金中平均有9只不在上一季度榜单，以此说明增长的广泛性和多样性。对投资组合解决方案业务（模型AUA接近100亿美元）、Atlantic House收购（整合"再顺利不过"，计划18-24个月内推出15-20款产品）和Ceres二期基金（超过1亿美元潜在需求、逾100名投资者）均表达强烈乐观("非常看好")。他重申公司"有效的打法"——高质量有机增长、随规模扩大提升效率、转化为更强盈利能力，并强调增量利润率超过50%。对AI效率成果（每月节省1500小时，相当于至少10名全职员工）表示积极。

• **Will Peck（WisdomTree Onchain负责人）**：口吻高度乐观、充满热情。将数字资产业务整合为"WisdomTree Onchain"品牌，强调公司自建了垂直整合的代币化基础设施（转让代理、经纪交易商、受监管信托公司），"不只是把基金放上区块链"。反复强调巨大的潜在市场（M2达23万亿美元、货币市场基金8万亿美元、ETF市场16万亿美元），认为代币化货币市场基金（WTGXX）在"货币在途vs货币静置"的用例中前景广阔，尤其在代理式金融兴起的背景下。承认该业务目前仍处于"投资模式"，不单独披露财务数据。对新合作伙伴（BitGo、MoonPay等）和监管环境（GENIUS Act、创新豁免）持建设性态度。对CLARITY法案未通过表示"没有看到任何负面影响"。对币安被黑客攻击事件回应冷静，认为对受监管的稳定币和代币化真实世界资产影响不大。

• **Jonathan Steinberg（首席执行官）**：口吻极为积极、具前瞻性和战略高度。反复强调WisdomTree"不只是一家ETF公司"，而是正在成为"真正现代化的全球资产管理公司"，定位于三大转型的交汇点（投资的全球民主化、公私市场融合、金融市场代币化）。强调公司运营模式的极高效率（仅约440名员工管理约1700亿美元资产）。对将私募市场配置引入ETF（预计2027年）表达兴奋，称之为"现代阿尔法的另一种表达"，但谨慎表示"不想操之过急"，暂不披露具体基金机制和推出日期。对AI驱动的多空策略（年初至今跑赢市场900个基点）表示自豪。最突出的情绪是对onchain业务价值被低估的强烈不满/确信——表示"股价中体现的价值与应实现价值之间的差距……相当巨大"，指出公募同业估值超10亿美元，承诺管理层将努力缩小这一估值差距。结尾号召投资者"密切关注WisdomTree的故事"，预告"未来将有大量新闻"。

分析师提问&高管回答

• # WisdomTree (WT) Q3 2026业绩会 Analyst Sentiment 摘要 --- **1. 分析师提问（Wilma Burdis，Raymond James）：** 关于将私营公司引入ETF形式的产品，能否分享更多细节？此外，本季度费用增长有所放缓，能否说明原因？以及代币化业务的盈利能力及未来发展情况？ **管理层回答：** 管理层（Jonathan Steinberg）表示暂不披露具体基金机制或发布日期，但预计这将是2027年的事件。目标是构建以流动性资产为主、同时纳入有限私募资产配置的策略，始终以提升投资者扣费后回报为导向，农田（farmland）和私营公司股份都是潜在配置方向。关于费用（Bryan Edmiston），费用下降部分源于夏季季节性因素、持续的支出控制以及薪酬比率杠杆效应的进一步释放。关于代币化盈利能力（Will Peck与Jonathan Steinberg），该业务目前仍处于投资阶段，不单独披露财务数据，运营亏损约在20多百万美元区间；但管理层强调市场对其onchain生态的投资给予了负面估值，而公开可比同业估值超过10亿美元，股价与应实现价值之间的差距"极为巨大"，管理层将努力向投资者揭示这一价值。 --- **2. 分析师提问（George Sutton，Craig-Hallum）：** 能否具体说明在数字资产建设中自建（insource）所形成的优势？此外，在CLARITY法案未通过后以及agentic金融趋势下，代币化货币市场基金（WTGXX）的影响和市场空间有多大？以及如何应用"了解你的代理（know-your-agent）"技术？ **管理层回答：** 管理层（Will Peck）强调WisdomTree凭借约400名员工管理约1700亿美元资产，体现了极高效率；在onchain业务中自建了转账代理机构、受监管信托公司、货币服务业务和FINRA注册券商（WisdomTree Securities），这些基础设施帮助公司赢得了原本无法获得的业务。Steinberg补充，自建技术开发使公司成为反应迅速的合作伙伴。关于CLARITY法案（Will Peck），公司未受到任何负面影响，GENIUS法案的通过才是关键分水岭，推动了钱包基础设施的普及，从而扩大了产品可及市场；投资者渴望接近4%的无风险利率，而稳定币难以提供，货币市场基金（可寻址市场巨大，M2达23万亿美元）因此具备强大吸引力，长期可能成为非常大的基金。关于know-your-agent（Will Peck），暂无具体更新，但公司已为客户构建了可编程访问产品的良好界面，未来将有更多进展。 --- **3. 分析师提问（Michael Cyprys，Morgan Stanley）：** 如何将onchain平台的增长转化为有意义的收入和盈利？最大的货币化机会在哪里？与BitGo、MoonPay等合作伙伴的分销机会如何？此外，Binance遭黑客攻击事件对机构信心和代币化资产采用速度有何影响？ **管理层回答：** 关于货币化（Will Peck与Jonathan Steinberg），三大主要收入来源：一是作为资产管理人的费率（随规模扩大可非常可观）；二是券商提供的非费率收入（2027年及以后将详述）；三是随着稳定币使用增加带来的净利息收入。关于合作伙伴（Will Peck），这些合作刚宣布，以BitGo为例，其客户此前无法在平台内便捷获取无风险利率，现在可直接访问WTGXX货币市场基金，对合作方、客户和WisdomTree三方均有利。关于Binance黑客事件（Will Peck），对于真正的无记名加密资产可能令人担忧，但主要稳定币发行方已冻结涉事稳定币，显示出当发行方对onchain资产拥有控制权时，黑客攻击的"回报"大大降低；长期来看，该事件可能引发对中心化交易所加密资产的质疑，但不会对受监管的稳定币或代币化真实世界资产构成负面影响。 --- **4. 分析师提问（John Coffey，代表Chris Kotowski，Oppenheimer）：** 未来数年，代币化即服务（tokenization as a service）是否可能带来除资产管理费以外的重大收入？此外，公私募合并ETF产品中，私募资产的来源会是像Ceres这样100%持股的公司，还是从其他方购买私募股份？ **管理层回答：** 关于代币化即服务（Will Peck），公司已在考虑并有活跃对话，认为构建一个繁荣的onchain基金生态系统对所有收入方式都有建设性作用，看好"多发行方未来"，其代币化即服务产品可发挥重要作用。Steinberg补充，相关公告可能有助于展示平台投资的内在价值，缩小股价与嵌入价值之间的差距。关于私募资产来源（Jonathan Steinberg），将是两种方式的结合——既有像Ceres这样完全持股的资产，也有在风险投资/私营公司股份引入方面更偏合作关系的模式。 --- **5. 分析师提问（Mike Grondahl，Northland Securities）：** 关于财富平台拟收取ETF平台费的行业动态，对WisdomTree有何潜在影响？此外，投资组合解决方案/模型业务（已达100亿美元）加速增长的驱动因素是什么，能否持续？ **管理层回答：** 关于平台费（Bryan Edmiston与Jarrett Lilien），第三方分销费用约占总收入的3%，2027年指引将在下季度正式给出，但预计该比例不会出现重大偏离；分销经济学多年来一直是业务的一部分，公司确保每一美元平台支出都能带来价值回报，近期的相关协议可能对同业影响大于对WisdomTree的影响。Steinberg强调公司高效的运营模式和出色的利润率使其有能力承担这一成本。关于模型业务（Jarrett Lilien），该业务增长超过公司整体增长引擎，且资产质量更高、更具粘性、换手率更低；美国定制模型（custom models）近期获得显著增长动能，Atlantic House收购整合极为顺利，不仅增强了模型业务的覆盖面和工具箱，还将助力全球增长并将相关能力引入美国。 --- **6. 分析师提问（Aditya，代表Alex Blostein，Goldman Sachs）：** 关于SEC创新豁免（innovation exemption），公司当前美国代币化基金是digital funds而非ETF，创新豁免是否改变了公司将美国ETF产品线上链的思路？ **管理层回答：** 管理层（Will Peck）表示，WisdomTree的digital funds采用基金直接在链上发行份额的模式（即直接注册模式，持有钱包中的份额即在基金股东登记册上），不同于市场上许多包装型（wrapper）模式。随着创新豁免推进，出现了更多包含证券权益的模式，公司对自身"基金直接在链上发行份额"的模式充满信心，并强调总执行成本和便捷性的重要性，该模式完全符合创新豁免框架。Steinberg补充，代币化ETF能与公司的TAMP和券商业务及其他收入流整合，形成协同，这正是公司两年前就预见到的发展方向。 --- ## 整体分析师情绪总结 本次业绩会分析师情绪整体**积极且聚焦**，提问高度集中于**代币化/onchain业务**这一核心增长主题，显示出市场对WisdomTree战略转型的浓厚兴趣。分析师普遍关注onchain平台的**盈利路径、估值差距、分销合作及监管环境**，而管理层反复强调其onchain生态的内在价值被市场严重低估（相较可比同业超10亿美元估值），传递出强烈的价值重估预期。此外，分析师对**公私募融合ETF（2027年）、模型业务加速及Atlantic House整合**等多元增长引擎表现出积极认可。管理层整体回应自信，强调高效运营模式（约440名员工管理1700亿美元资产）、利润率扩张（同比扩张750个基点）以及"现代全球资产管理公司"的战略定位。

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