从“失锚”到“回血”：长端债券打响反击战，资金重返久期

智通财经APP获悉，长久期政府债券今年以来大部分时间都在惩罚敢于持有它们的投资者。如今，收益率已高到足以吸引资金回流。无风险回报接近数十年高位，令投资者难以抗拒，尤其是在股票估值高企且波动加剧之际。本月，10年期美国国债收益率一度逼近5.4%，为2002年以来最高;日本国债收益率则触及30年高位3.14%。

长债回归交易已吸引摩根大通资产管理、Aegon资产管理、Ninety One和安联全球投资等多家机构的组合经理。收益率走势现已逆转：10月，全球10年期及以上政府债券指标回报率为2.2%，轻松跑赢1至3年期主权债的持平表现，也是2月以来长债首次跑赢短债。

这些利润至少暂时促使投资者忽视最初推高收益率的危险。能源驱动型通胀、货币政策收紧和政府财政恶化并未消失，只是承担这些风险所对应的价格变得更有吸引力。

“长端此前跌得过度，定价也失锚了，”摩根大通资产管理全球固定收益主管鲍勃·米凯莱表示。他一直在买入澳大利亚、日本的长债以及美国国债。

随着投资者质疑科技公司是否在人工智能方面过度承诺，政府债券再次看起来像避风港。交易所交易基金的资金流动印证了这一点：iShares美国国债ETF连续第二个月吸引资金流入，而iShares核心标普500 ETF则从上月流入转为流出。

不过，政策焦虑——美联储、财政部及选举相关——仍继续压制长端美债需求。美联储维持利率不变的决定引发美债抛售，重新点燃市场对主席凯文·沃什是否致力于央行2%通胀目标的怀疑。

周四，长端欧洲政府债券同样下跌。投资者将欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德的言论解读为：央行不会出手干预，以遏制法国政治和财政动荡引发的抛售。

“我更愿意称之为暂停，而非转折点，因为今年这轮抛售背后的压力并未消失，”AJ Bell投资总监希拉里·温表示。“我们仍偏向高质量和较短久期，而不是追逐长债反弹。”

下月美国中期选举让即便是债券多头也有理由保持谨慎。国会分裂可能抑制财政扩张，利好长端美债;而共和党意外守住两院，则可能重燃支出与通胀之争。

雷蒙德·詹姆斯财富管理固定收益研究主管奥利弗·法伊扎拉表示，与此同时，经济放缓和避险资金可能压低收益率;而更宽松的财政政策或战争升级推升通胀，则可能触发另一轮抛售。

法伊扎拉称，美债市场长端“很难给出一个合理的公允价值”。

尽管如此，10月收益率回落为美国财政部长斯科特·贝森特在其部门发布季度再融资声明前提供了一些喘息空间。该声明将公布借款计划。在30年期美债收益率飙升至2002年以来最高后，市场对美国可能削减20年和30年期债券发行的猜测升温。此轮反弹降低了相关讨论的紧迫性，尽管许多银行仍预计此类调整可能在2027年到来。

吸引力并非仅限于美国。更高收益率正吸引买家进入日本长债;德国国债则因法国动荡引发避险资金而受益。在英国，英国央行减少长债发行，加之市场对首相安迪·伯纳姆新政府情绪改善，帮助长期金边债券跑赢。

Royal London Asset Management过去几个月已转为超配30年期英国金边债券。该公司利率与现金主管克雷格·因奇斯一直向客户表示，现在是拉长久期的合适时机。

“我们已经看到债券收益率一路走高、走高、再走高，”因奇斯说。