电话会总结 ｜ Churchill Downs(CHDN)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Churchill Downs（CHDN）2026财年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩：**整体业绩：** - 净营收（Net Revenue）：6.96亿美元，创第三季度历史纪录 - Non-GAAP调整后EBITDA：2.64亿美元，创第三季度历史纪录 - Non-GAAP调整后摊薄每股收益（Adjusted Diluted EPS）：1.23美元 - 自由现金流（Free Cash Flow）：前九个月累计6.03亿美元，相当于每股8.59美元 **分部业绩：** - 博彩（Gaming）分部调整后EBITDA：1.28亿美元，受自有区域性物业及伊利诺伊州、俄亥俄州股权投资强劲表现驱动 - 肯塔基HRM（历史赛马机）调整后EBITDA：由西南及北部肯塔基场馆双位数增长驱动，实现营收历史纪录 - 投注服务与解决方案（Wagering Services and Solutions）分部调整后EBITDA：4800万美元（受赛马业务增长推动） **资本管理：** - 第三季度回购股份4800万美元；10月1日至10月27日另回购7600万美元 - 维护性资本支出（Maintenance CapEx）：前九个月已支出5700万美元 - 项目性资本支出（Project CapEx）：前九个月已支出1.19亿美元 - 季度末银行净杠杆率（Net Bank Leverage）：3.8倍 --- ## 2. 财务指标变化：**同比变化（vs. 去年同期）：** - 净营收：6.96亿美元，同比增长约2% - 调整后EBITDA：2.64亿美元，创第三季度纪录 - 调整后摊薄EPS：1.23美元 vs. 去年同期1.09美元，同比增长约12.8% - 博彩分部调整后EBITDA：1.28亿美元，同比增长4% - 肯塔基HRM调整后EBITDA：同比增长10% - 投注服务与解决方案分部调整后EBITDA：4800万美元 vs. 去年同期4600万美元，同比增长约4.3% - 弗吉尼亚地区：剔除去年同期一次性营业中断保险赔付后，调整后EBITDA同比下降600万美元（中部弗吉尼亚受Petersburg临时赌场竞争及约500万美元新增现场赛马日税收拖累） **分部内部表现：** - 西南及北部肯塔基HRM场馆贡献双位数调整后EBITDA增长 - 自有区域性博彩物业几乎全部实现同比增长；第三季度自有赌场同店利润率（same-store margins）与去年同期持平 - The Rose（北弗吉尼亚）自开业以来每台机器每日GGR实现连续环比增长 **消费者趋势：** - 整体消费趋势较去年同期及环比均有显著改善 - 高价值评级客户（rated play）贡献增长；低价值未评级客户（unrated）保持韧性，与上季度趋势基本一致 **GAAP/Non-GAAP说明：** - 上述EBITDA及EPS均为Non-GAAP调整后指标 - 公司在财报发布中提供了GAAP与Non-GAAP的调节表

业绩指引与展望

• 2026财年项目资本支出（Project CapEx）预期为1.6亿至1.8亿美元；2027年项目资本支出预期进一步上升至2亿至2.5亿美元，主要用于Victory Run项目、新罕布什尔州扩张及维吉尼亚州HRM场馆扩建等高回报增长项目。

• 2026财年维护性资本支出（Maintenance CapEx）预期为9000万至1亿美元（前九个月已支出5700万美元）。

• 净银行杠杆率（Net Bank Leverage）指引：预计到2026年底维持在约3.8倍至3.9倍水平；在区域博彩资产出售完成后，目标将杠杆率降至3.0倍以下。

• 区域博彩资产出售（9处资产）预计在2026年底前完成交易签署，出售为分散的多笔小型交易形式；管理层对估值与流程进展表示满意，预期出售所得将用于偿还债务、回购股票及选择性投资核心增长业务。

• 新授权7.5亿美元股票回购计划，反映出对资产出售执行、强劲现金流前景及公司长期价值的信心；第三季度已回购4800万美元，10月1日至27日额外回购7600万美元。

• 股息指引：年度股息上调7%至每股0.469美元，将于2027年1月5日派发，为连续第16年股息增长。

• 肯塔基德比（Derby 153）前景强劲：门票销售进度较上年同期领先约25%，已售出约40%的分配销售库存，预示2027年Derby Week将成为调整后EBITDA的重要近期增长驱动力。

• Thoroughbred Championship Series（TCS）将于2027年德比启动，预期通过扩展的媒体转播权、新款待体验、赞助激活、授权机会及新投注方式创造长期经济价值；管理层预期赛季开始即可快速贡献显著的投注收入，并逐步带动门票、赞助及授权收入。

• HRM业务增长前景：电子桌面游戏（ETG）craps预计于2026年底推出，blackjack计划于2027年开发部署，预期ETG产品组合完善后将显著提升客户参与度和单机日收入（win per day）。

• 维吉尼亚州HRM扩张：Henry、Pulaski、Amherst三县潜在新场馆可新增415台机器（当前已部署约4700台，授权上限5000台）；公司可灵活在州内重新调配机器以优化整体表现，Collinsville场馆迁址henry县预期回报超过目标回报率。

• 中维吉尼亚州（Central Virginia）面临利润率逆风：自2026年7月1日起新增的现场赛马日税约500万美元支出，叠加Petersburg临时赌场竞争；但管理层认为竞争正在扩大整体市场而非单纯分流，预期通过调整营销计划逐步重建客流。

• 北维吉尼亚州（The Rose）持续增长前景乐观：每机日毛博彩收入（GGR per machine per day）自开业以来实现连续环比增长，管理层预期该不成熟市场仍有显著长期增长空间。

• 新罕布什尔州Rockingham Grand Casino预期于2027年年中按时按预算开业，配置800至850台HRM/老虎机及32张桌面游戏，管理层基于市场内竞争对手超预期的爬坡表现而上调了对该项目的预期，视其为未来数年重要增长来源。

• Victory Run项目预期于2028年肯塔基德比前完工（按计划、按预算推进），2027年将提供带顶棚看台及升级设施的临时过渡性座位体验；该项目完工后预期将成为显著拉动调整后EBITDA的核心驱动力。

• 整体展望：管理层预期通过核心三大平台（Churchill Downs赛马场与肯塔基德比、HRM业务、TwinSpires数字业务）的聚焦化战略、纪律性资本配置及强劲自由现金流（前九个月已达6.03亿美元或每股8.59美元），实现调整后EBITDA与自由现金流的可持续长期增长；消费者趋势较上年同期及环比均有显著改善，高价值评级客户贡献增长，低价值非评级客户群保持韧性。

分业务和产品线业绩表现

• 根据Churchill Downs（丘吉尔唐斯）业绩会实录，其业务板块和产品线摘要如下：

• 现场与历史赛马业务（Live and Historical Racing / HRM）：该板块为公司三大核心支柱之一，涵盖肯塔基州和弗吉尼亚州的历史赛马机（HRM）运营。本季度肯塔基州HRM实现创纪录收入，调整后EBITDA同比增长10%，其中西南和北部肯塔基场馆贡献了双位数增长。公司在弗吉尼亚州拥有独特的监管结构，可在全州10个牌照、5000台机器限额内灵活调配机器和场地（目前已部署约4700台），并正通过Henry、Pulaski、Amherst三县的新场馆扩张（潜在新增415台机器）。此外，公司正积极推进电子桌游（ETG）产品线布局，轮盘已在肯塔基州成功运营，骰子游戏（Craps）预计年底推出，21点（Blackjack）将于2027年落地，旨在构建完整的ETG产品套件以吸引新客户并激活沉睡客户。北弗吉尼亚The Rose场馆持续实现每机每日GGR的环比增长，而中部弗吉尼亚受Petersburg临时赌场竞争及500万美元新赛马日税费影响承压；新罕布什尔州Rockingham Grand赌场（800-850台HRM及32张桌游）预计2027年年中开业；

• 丘吉尔唐斯赛马场与肯塔基德比（Churchill Downs Racetrack & Kentucky Derby）：这是公司"皇冠上的明珠"和最具价值的独特资产，为高利润率的门票体验式商业模式。德比153的门票销售进度同比领先约25%，已售出约40%的可分配库存，需求强劲。公司正推进Victory Run项目（预计2028年德比前完工，将提供私人包厢、室内外餐饮和带顶棚观众席），2027年将提供过渡性升级座位。公司宣布与Visa达成多年期合作成为德比首选支付合作伙伴，并加入Woodford Reserve、Longines、Ford、SAP等签约赞助商阵容。此外，公司通过媒体收视（峰值2400万观众）、社交媒体互动、赞助、特许授权和投注等多元化方式变现"德比飞轮"。最重要的战略举措是2027年与纽约赛马协会（NYRA）合作推出纯血马锦标赛系列（TCS），包括公马组（Derby Division，6场赛事，额外500万美元奖金）和母马组（Oaks Division，4场赛事，100万美元奖金池），将德比、贝尔蒙特、萨拉托加三大标志性赛道连接成贯穿5个月的赛季化竞赛，旨在扩大赛马运动的受众和商业价值；

• 投注服务与解决方案业务（Wagering Services and Solutions / TwinSpires）：该板块本季度实现创纪录调整后EBITDA 4800万美元（上年同期4600万美元），主要受赛马业务增长驱动。TwinSpires是公司第三大核心支柱，作为全球最大的在线赛马投注平台，是其综合赛马业务的重要分销渠道。公司通过产品创新持续扩大覆盖和用户参与度，推出了Jackpot 8（预测前8名完赛顺序）、Easy Bets（押注单号或双号马匹）等新型投注产品，并借助AI技术推出Paddock Pro AI和AI Race Preview等功能提升投注者（尤其是VIP客户）参与度。此外，公司从纽约赛马协会收购了United Tote 49%的股权，将计时服务协议延长至2035年。该业务持续实现投注量增长、EBITDA增长，并通过B2B合作伙伴拓展分销机会；

• 博彩业务（Gaming）及战略转型：公司正在进行重大战略转型，计划在2026年底前出售9处全资区域性博彩物业，聚焦于赛马场、HRM和TwinSpires三大高增长平台。本季度博彩板块调整后EBITDA同比增长4%至1.28亿美元，受伊利诺伊州和俄亥俄州的全资区域物业及股权投资强劲表现驱动，几乎所有物业均实现同比增长。资产出售所得将用于大幅降低杠杆（目标从目前3.8倍降至3.0倍以下）、股票回购（新授权7.5亿美元回购计划）和对丘吉尔唐斯赛马场等高回报增长机会的选择性投资。公司前9个月产生6.03亿美元自由现金流（每股8.59美元），并连续第16年提高股息（上调7%至每股0.469美元）。

市场/行业竞争格局

• 区域博彩资产竞争分化与战略退出：Churchill Downs正通过Macquarie Capital出售9处全资区域博彩物业，计划年底完成交易，主动退出竞争激烈的区域博彩市场。管理层强调其待售资产在竞争中具备差异化优势——相比同类物业更新、维护更好、现金流强劲且自由现金流转化率高，即便在利率上升和消费者不确定性加剧、整体并购环境承压的背景下仍吸引力突出。交易以分散的多笔小额形式进行，各物业单独营销，反映出对资产质量和竞争定位的信心。

• 维吉尼亚HRM市场新竞争压力显现：中维吉尼亚地区受到2026年1月开业的Petersburg临时赌场的直接竞争冲击，叠加7月1日起生效的约500万美元现场赛马日新税，侵蚀了该细分市场盈利。管理层判断Petersburg更多是扩大整体市场规模而非单纯分流存量收入，并采取"不过度反应"策略——通过调整营销方案、优化机器数量和商业模式来合理化竞争应对，同时利用维吉尼亚独特的监管结构（5,000台HRM、10张牌照可在州内灵活调配）将机器从竞争激烈区域调往Henry、Pulaski、Amherst等三处潜在新场地（有望增加415台），以应对竞争并捕获北卡罗来纳州市场份额。

• HRM产品竞争力补强对标Class III赌场：管理层坦承HRM业务此前在游戏内容上相对拉斯维加斯及区域Class III赌场存在产品劣势（开业初期仅单一制造商），正持续引入更多游戏制造商并推动其将Class III热门游戏转化为HRM版本以扩充产品线。电子桌面游戏（ETG）成为关键竞争差异化手段——轮盘已成功部署且表现优异，掷骰子年底推出、21点2027年推进，管理层强调只有形成完整ETG产品套件（而非单一游戏）才能真正释放竞争价值并吸引及激活客户。

• 新罕布什尔州市场新进入者的竞争机遇：Rockingham Grand赌场计划2027年中开业，位于新罕布什尔-马萨诸塞州边界，拥有800-850台HRM/老虎机及32张桌面游戏。管理层参照该区域近年已开业竞争对手的爬坡表现（超出原预期），认为自身占据了最优选址，对市场发展和增长潜力持高度乐观态度。

• 北维吉尼亚（The Rose）市场培育领先：The Rose位于650万人口市场、日均27.5万车流的I-95沿线，自开业以来每台机器日均GGR持续环比增长，反映该市场尚未成熟、竞争格局下仍有大量未开发上行空间，管理层对其长期增长潜力保持信心。

• 赛马与数字投注领域的护城河构建：公司以Churchill Downs赛马场/肯塔基德比、HRM业务、TwinSpires三大平台为核心，强调各平台具备"持久竞争优势"。肯塔基德比作为全球独一无二的体育娱乐赛事（2024年峰值2,400万观众），其电视收视、社交媒体影响力对标并挑战世界大赛、NBA、大师赛等顶级赛事，形成难以复制的竞争壁垒。新推出的Thoroughbred Championship Series（TCS，联合纽约赛马协会打造，连接Belmont Park与Saratoga）旨在通过5个月赛季化叙事填补行业内缺乏联赛/锦标赛体系的空白，以2,200万美元奖金池（含500万美元增量奖金）激励顶级马匹持续同场竞技，打破行业内大牌马匹"相互回避"的竞争痛点，从而扩大赛马运动的受众与商业化空间。

• TwinSpires数字投注领导地位巩固：TwinSpires作为最大的在线赛马投注平台，通过Jackpot 8、Easy Bets等新投注产品及Paddock Pro AI、AI Race Preview等AI增强功能持续扩大用户参与度（尤其VIP客户），并借助United Tote收购（从纽约赛马协会购入49%股权并将合约延至2035年）强化在赛马投注领域的清晰领导地位和B2B分销竞争力。

• 赞助与品牌竞争生态升级：公司新增Visa作为肯塔基德比首选支付合作伙伴，加入Woodford Reserve、Longines、Ford、SAP等签约赞助商阵容，凭借优质的观众人群结构、电视收视与社交媒体参与度吸引知名品牌，并计划将TCS赛季内容转化为更多赞助资产，以内容扩充强化在体育娱乐赞助市场的竞争话语权。

公司面临的风险和挑战

• 监管与税收风险：弗吉尼亚州自2026年7月1日起对现场赛马日征收新税，导致中部弗吉尼亚HRM业务当季承担约500万美元的额外费用，直接侵蚀该板块的盈利能力，表明立法变化可能对公司各运营地区构成持续的政策性风险。

• 竞争加剧风险：2026年1月在彼得斯堡（Petersburg）开业的临时赌场对公司中部弗吉尼亚HRM场所形成明显的竞争压力，分流了部分客流，公司需不断调整营销方案和客户服务以应对这一不断演变的市场环境，竞争格局的变化可能影响客户留存和收入。

• 资产出售执行风险：公司计划在年底前完成9处区域博彩资产的出售，这是其战略转型和去杠杆（目标净银行杠杆降至3.0倍以下）的核心。尽管管理层表示进展顺利，但当前并购市场受利率上升和消费者不确定性影响，交易能否按计划、按预期估值完成仍存在不确定性，若出售不及预期将影响新股票回购计划（7.5亿美元授权）和降杠杆目标。

• 杠杆率较高：季末净银行杠杆为3.8倍，预计年底前仍将维持在3.8倍至3.9倍的较高水平，降至3.0倍以下高度依赖资产出售的顺利完成，在当前高利率环境下，较高的债务水平构成财务压力。

• 新业务不确定性：全新推出的"纯种马锦标赛系列"（TCS）尚处于起步阶段，需要时间爬坡并"证明自己"，管理层坦言需要解答"上千个小问题"，其媒体版权、赞助和盈利模式仍在摸索中，能否成功吸引休闲观众并实现商业化回报存在不确定性。

• 新产品开发与监管风险：电子桌面游戏（ETG）的开发仍处于早期阶段，骰子（craps）和21点（blackjack）游戏的开发不仅涉及数学和产品设计，还需通过监管审批流程，产品套件的完整部署存在时间和执行上的不确定性。

• 新项目执行与扩张风险：Victory Run项目（预计2028年德比完工）、新罕布什尔州Rockingham大赌场（2027年中开业）以及弗吉尼亚州多个新HRM场所的扩张（部分依赖Pulaski和Amherst县的公投结果）均存在建设进度、成本控制及公投通过与否的执行风险。

• 消费者宏观环境风险：管理层多次提及"消费者不确定性"及高利率环境，公司收入（尤其是博彩和高端门票销售）对宏观经济和消费者可支配支出较为敏感，经济下行可能影响核心业务表现。

• 供应商依赖风险：HRM业务的内容扩充依赖于游戏制造商将其Class III游戏标题转换为HRM版本，这一过程需要制造商配合且耗时，公司在游戏内容供给上相对Class III竞争对手仍存在产品劣势，可能影响单机日均收入的增长潜力。

公司高管评论

• William C. Carstanjen（首席执行官）。 整体口吻高度积极、充满信心。在开场陈述中强调公司实现了创纪录的第三季度业绩，包括6.96亿美元净收入和2.64亿美元调整后EBITDA，并多次使用"record（创纪录）"一词。谈及区域博彩资产出售时表示进程"进展顺利（going very well）"，预计年底前完成交易，口吻坚定乐观，强调资产"更新、维护更好、现金流强劲"。宣布董事会授权新的7.5亿美元股票回购计划，称其反映了管理层对资产出售执行的"信心（confidence）"。对肯塔基赛马会和德比周表现出极大热情，称其为"皇冠上的明珠（crown jewel）"，并指出Derby 153门票销售节奏领先于上年。对新推出的纯种马锦标赛系列（TCS）表现出强烈兴奋，称"再兴奋不过了（couldn't be more excited）"，认为其从一开始就会"规模很大（big from the very beginning）"。在问答环节对各板块（弗吉尼亚、新罕布什尔Rockingham、HRM电子桌面游戏、TwinSpires）均保持积极口吻，频繁使用"很兴奋""很受鼓舞""很满意（encouraged、excited、pleased）"等措辞。谈及中部弗吉尼亚竞争压力（Petersburg赌场）时态度客观务实，强调该竞争正在"扩大整体市场而非简单再分配"，并说明公司可灵活调配HRM机器资源应对。结尾特别更正了门票销售数据（同比增长约25%，已售出约40%分配库存），显示其对数据准确性的重视。

• Marcia Dall（首席财务官）。 口吻稳健、专业、偏积极。确认公司实现创纪录的第三季度收入和调整后EBITDA，肯塔基HRM物业调整后EBITDA同比增长10%，强调"消费需求具有韧性（resilient consumer demand）"。在陈述弗吉尼亚业务时保持客观坦诚，明确指出中部弗吉尼亚受到Petersburg临时赌场竞争以及约500万美元新增现场赛马税的双重影响，剔除一次性保险赔付后弗吉尼亚调整后EBITDA同比下降600万美元——此为唯一明确提及的负面信息，但以事实陈述方式呈现。谈及整体消费趋势时表示"较上年同期及环比均有显著改善（notable improvement）"。在资本管理部分口吻积极，强调前九个月产生6.03亿美元自由现金流，提供"显著灵活性（significant flexibility）"用于偿债、投资和回报股东。宣布连续第16年提高股息（增长7%），并对新7.5亿美元回购授权表达信心。对杠杆率给出明确指引：年底前维持在约3.8倍至3.9倍，区域资产出售完成后降至3.0倍以下，口吻确定。

分析师提问&高管回答

• # Churchill Downs (CHDN) 业绩会分析师问答摘要 **1. 分析师提问（Barry Jonas, Truist）：** TCS（三冠赛事系列）预期的经济驱动因素和业务构成是什么？合理的爬坡时间表如何？最终规模能有多大？ **管理层回答：** CEO Carstanjen表示对TCS极为兴奋，这是赛马行业前所未有的创新，将原本孤立的标志性赛事连接起来，并新增独立大日子（7月4日及9月总决赛）。变现逻辑将复制"德比飞轮"：投注收入将立即快速贡献，因为优质赛马正面对决最吸引观众；门票收入飞轮也将立即启动；随着成功验证，赞助和授权收入将加速。媒体版权仍在推进中。他强调该系列从一开始就会很大，但仍需爬坡和证明，核心目标是触及2400万德比观众中的休闲观众群体。 **2. 分析师提问（Brandt Montour, Barclays）：** 2027年德比周有哪些编排项目或活动值得关注，如何看待增量增长？ **管理层回答：** 2026年德比在媒体和粉丝参与度上非常成功，2027年德比各项关键指标均领先于2026年。公司已找到让每一天都独特精彩的"公式"——奥克斯日（Oaks）、Thurby、Winsday、502's Day、开幕日等每天都有主题。2027年不会改变这一公式，而是加大投入、更努力地打造每一天。 **3. 分析师提问（David Katz, Jefferies）：** 请帮助理解德比周边赞助机会，以及与TCS结合的赞助机会。 **管理层回答：** Visa交易是团队的重大胜利。推进赞助到下一层级的关键是聚焦TCS——公司需要更多内容。赞助商和粉丝喜欢现有的德比周，但需要开发更多赛事来搭建飞轮各环节。2027年及之后将把TCS纳入赞助组合，为赞助商提供更多资产，并与纽约赛马协会（NYRA，Belmont Park和Saratoga的所有者）合作，从"一周的卓越"扩展到"五个月的资产"。 **4. 分析师提问（Daniel Politzer, JPMorgan）：** 弗吉尼亚州的供需情况如何？应如何预测该市场的有机EBITDA增长？ **管理层回答：** 北弗吉尼亚的The Rose所在市场有650万人口，每天27.5万人路过，连续多个季度实现环比和同比增长，市场尚未成熟、上行空间大。中弗吉尼亚虽面临Petersburg新赌场竞争，但公司仍看好该市场，策略是"合理化"而非过度反应——调整营销计划和机器数量。关键在于弗吉尼亚独特的监管结构：公司有权在10个场所部署5000台HRM并在州内移动机器和牌照，可根据各地需求灵活调配供给。 **5. 分析师提问（Shaun Kelley, Bank of America）：** 请更新资产出售进程、买家类型及交易时间安排（是多笔分散交易还是整体打包）？ **管理层回答：** 资产出售进展顺利，对流程和估值满意，计划年底前签署交易。将是一系列较小规模的交易，物业已被单独营销——可能部分卖给同一买家，也可能全部单独出售。总之"全速前进"，对未来几周充满信心。 **6. 分析师提问（Chad Beynon, Macquarie）：** HRM的额外内容（来自设备供应商）对提升单机日收入意味着什么？ETG业务的TAM（潜在市场规模）如何？ **管理层回答：** HRM的发展历程是不断吸引更多游戏制造商、将其Class III游戏转换为HRM的过程，这仍在持续进行。电子桌游（ETG）是核心战略组成，轮盘（roulette）表现优异，但真正价值在于产品套件而非单一游戏。年底将推出craps，2027年推进blackjack。他强调"1+1=3"的协同效应——ETG产品越丰富越兴奋，目前仍处于早期阶段，需要大力投入开发（涉及数学、产品和监管多个层面）。 **7. 分析师提问（Jordan Bender, Citizens）：** Rockingham的爬坡是否有里程碑目标（单机日收入或利润率）？德比"近期有意义的EBITDA增长"能否量化？ **管理层回答：** Rockingham Grand将于明年年中开业，配备约800-850台HRM/老虎机和32张桌游，位于新罕布什尔-马萨诸塞州边界，拥有专属立交桥和大型活动中心。由于该市场其他竞品表现超出原预期，公司预期已被抬高。关于德比，当前数据强于2026年同期，所有飞轮要素都在正确方向移动。真正的大幅拉动将来自2028年Victory Run开业（高端套房、室内外餐饮、box座位），2027年即便在建设中也会提供带顶棚座位的升级产品。 **8. 分析师提问（Trey Bowers, Wells Fargo）：** 在"后博彩世界"，CDRT业务占比能有多大？增量赛事是否也代表高利润率流入？ **管理层回答：** Churchill Downs赛马场和肯塔基德比是公司的"皇冠明珠"，可与全美或全球任何资产媲美。随着区域博彩资产出售，德比占公司比例将上升。这是非常高利润率的业务，公司清楚其运作逻辑并将继续强化。TCS是其中一部分——公司已投资于Churchill Downs赛马场资产，希望有更多机会展示和利用该物业。 **9. 分析师提问（Jeffrey Stantial, Stifel）：** 到目前为止，通常此时点有多少高端门票库存已售出？是否有特定区域销售更快或定价超预期的亮点？ **管理层回答：** 目前约40%的门票库存已售出，许多区域通过多年期PSL（个人座位许可）锁定且比以往更强。对于非分配的公开销售门票，各部分均远超去年，但公司正在"节流"以保留足够库存应对后期强劲需求。门票发售的时机和流程是"商业机密"，目的是优化座位收益管理（yield）。 **10. 分析师提问（Peter Supino, Wolfe Research）：** 请谈谈赛马业务的利润率结构和资本回报率预期？ **管理层回答：** 由于德比具备强大的定价能力，赛马场项目的投资回收期可接受比博彩物业更长一些，公司愿意更有耐心。但实际上，德比相关项目几乎每年都超出预期表现。基于门票的商业模式让顾客为"体验"付费（而非仅仅座位），这是能驱动高利润率的原因。Victory Run尤其重要，因为该区域历史上投资不足但很多游客会经过，升级后将推动飞轮各层级。 **11. 分析师提问（Daniel Guglielmo, Capital One）：** 如何衡量赛马业务和赛事系列的成功？除定量指标外有无定性维度？有无特定时间范围？ **管理层回答：** 定性维度（社交媒体曝光、电视收视率）实际上需要很大纪律性，因为不会立即变现，但却是德比最亮眼的统计数据——峰值2400万观众、平均约1900万，可与世界大赛、NBA、大师赛媲美。公司密切追踪社交媒体曝光等指标，它们最终会反哺投注、赞助和更高的电视合约。最令人兴奋的是将这些能力应用于TCS，用五个月内容（而非一周）将其打造成可与德比媲美的赛事。 **12. 分析师提问（Joseph Stauff, Susquehanna）：** TCS中马主和驯马师的参与认同度如何？6场赛事中较小的几场（Matt Winn、Jim Dandy）历史投注额有多大？ **管理层回答：** 行业参与认同度极高，行业渴望领导力和"联盟"概念。公司也在进行经济激励——提高Jim Dandy和Matt Winn的奖金至至少100万美元，加上500万美元的系列奖金结构（在总计2200万美元奖金池内）。这解决了"顶级赛马相互回避"的行业痛点，通过声望和奖金吸引马主让马匹持续竞争。这些较小赛事本身就是大投注日，飞轮部分已存在，但需要通过TCS概念注入声望和奖金来提升它们、并将所有赛事连接成一个共同更高目标。

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