电话会总结 ｜ Algoma Steel(ASTL)2027财年Q2业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Algoma Steel 2026财年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩：**营收（Revenue）：** - 合并营收为2.494亿加元，较去年同期的5.239亿加元大幅下降 - 其中钢材收入为2.182亿加元 **出货量与售价：** - 出货量约144,527吨，去年同期为419,000吨，上季度（第二季度）为181,000吨 - 钢板出货量105,000吨，约占总出货量的73% - 平均净销售实现价格为1,510加元/吨 **利润/亏损（Earnings/Net Income）：** - 净亏损1.296亿加元，去年同期净亏损4.851亿加元（去年同期含5.034亿加元的非现金减值损失） **调整后EBITDA（Non-IFRS）：** - 调整后EBITDA亏损1,390万加元（注：原文另有"-$0.9 million"的表述，存在不一致），调整后EBITDA利润率为-5.6% - 去年同期调整后EBITDA亏损8,710万加元，利润率为-16.6% - 该数据已剔除5,310万加元的产能利用率成本调整 **成本（Cost）：** - 每吨钢材销售成本为1,492加元 - 直接关税成本为1,810万加元，去年同期为8,970万加元 **现金流（Cash Flow）与流动性：** - 经营活动产生现金7,860万加元，上季度为净流出7,940万加元 - 期末现金1.524亿加元，总可用流动性4.28亿加元（含2.325亿加元未动用的循环信贷额度） - 资本开支6,770万加元 ## 2. 财务指标变化：**同比变化（vs. 去年同期）：** - 合并营收：从5.239亿加元降至2.494亿加元（下降约52.4%） - 出货量：从419,000吨降至约144,527吨（下降约65.5%） - 平均净销售实现价格：从1,130加元/吨升至1,510加元/吨（上升33.7%） - 每吨钢材销售成本：从1,280加元/吨升至1,492加元/吨 - 调整后EBITDA：从亏损8,710万加元改善至亏损1,390万加元（改善7,320万加元） - 净亏损：从4.851亿加元收窄至1.296亿加元 - 直接关税成本：从8,970万加元降至1,810万加元 - 对美出货量下降83%，美国市场占比从去年同期的50%降至24% **环比变化（vs. 第二季度）：** - 出货量：从181,000吨降至约144,527吨 - 平均净销售实现价格：从1,360加元/吨升至1,510加元/吨（环比上升约11%） - 每吨钢材销售成本：从1,410加元/吨升至1,492加元/吨 - 剔除产能利用率调整及第二季度4,500万加元保险赔付后，调整后EBITDA环比改善约1,900万加元（在出货量减少约20%的情况下，连续第二个季度实现基本面改善） - 经营活动现金流：由上季度净流出7,940万加元转为本季度净流入7,860万加元（主因1.639亿加元所得税退款及库存减少）

业绩指引与展望

• 第四季度出货量预期：公司预计第三季度为转型过程的最低点，随着电力恢复及两台电弧炉（EAF）均纳入生产排程，第四季度出货量预计将较第三季度增长约25%至35%，且出货量将集中在11月和12月，因第二台EAF机组处于爬坡阶段。

• 第四季度盈利能力展望：公司预计第四季度基础EBITDA表现将实现"实质性改善"（substantial improvement），且该改善不包含产能利用率调整（capacity utilization adjustment）带来的任何收益。管理层预计第四季度将不再有计入EBITDA的产能利用率回补项（即不再有add back），表明相关转型成本正在显著下降。

• 全年产量目标（2027年）：公司预计明年（下一财年）全年平均产量约为120万吨，但由于仍处于爬坡阶段，该数字存在不确定性。

• 年底退出产能（exit rate）：公司预计到明年年底（2027年末），产量运行率将达到150万至160万吨的退出水平。

• 长期产能潜力：基于现有可用电力及交替电弧（alternate arcing）运行方式，公司理论上运行率最高可达180万至190万吨，但何时达到该水平尚难确定，预计需至明年年底方能接近。

• 成本结构展望：下一年度在爬坡过程中，每吨成本（scrap plus，即废钢加成本）预计将高于原目标的220至225美元/吨水平；预计到2028年初随着新增电力投产，成本将回落至接近原始目标区间。管理层强调产量提升是降低成本结构的最大驱动因素。

• 资本支出（CapEx）展望：第三季度资本支出为6770万加元，包含EAF二号机组建设支出及替换涡轮机的首付款（约占涡轮机成本的25%）。替换涡轮机的全部成本约为3500万美元，其余款项计划在四年期内进行融资，预计将影响第四季度及2027年初的资本支出。

• 产品结构与定价展望：板材（plate）仍为产品结构核心，公司作为加拿大唯一的离散板材（discrete plate）生产商，预计基础设施、建筑及国防终端市场需求保持健康。公司预计将在第四季度及进入2027年期间增加卷材（coil）销售，前提是产能爬坡及市场机会允许；进入第四季度时价格环境强劲。

• 流动性与现金流展望：季度末后公司额外收到3500万加元的所得税返还（结清2025年亏损结转的全部返还）及4500万加元保险赔付（结清2024年公用事业走廊坍塌索赔）。第四季度预计将建立部分原材料营运资本以支持EAF爬坡；SunCoke（Haverkoke）和解款项将在第四季度流出，但具体金额保密。

• 政府支持与多元化前景：联邦及安大略省政府推出的联合钢铁行动基金等措施聚焦生产多元化及优先采购加拿大钢材，公司正积极与政府洽谈梁材轧机（beam mill）等多元化项目的合适支持方案，但尚未确定具体金额或时间表。

分业务和产品线业绩表现

• 板材产品（Discrete Plate）是Algoma Steel业务的核心板块。本季度板材出货量约10.5万吨，占总出货量约73%，高于去年同期水平。作为加拿大唯一的离散板材（discrete plate）生产商，公司在基础设施、建筑和国防等终端市场拥有独特的市场地位，相关需求保持强劲。在美国232条款50%关税的背景下，公司已明确转向"以加拿大为中心、板材优先"（Canada-centric, plate-first）的战略，板材仍是产品结构的核心，并受益于联邦及安大略省政府推出的"购买加拿大/安大略"（Buy Canadian/Buy Ontario）采购政策。

• 卷材产品（Coil/Sheet）是公司的第二大产品线。此前卷材出货主要面向美国市场，但由于232条款关税影响，美国出货量同比大幅下降83%，美国市场敞口从去年同期的50%降至24%。加拿大卷材价格有所改善，公司预计将在第四季度及2027年随着产能爬坡（market opportunities allow）逐步增加卷材销售，以平衡市场供需，但在增产过程中保持价格纪律（disciplined）。此外，公司整体平均净销售实现价格升至每吨1,510加元，同比增长33.7%，主要得益于钢价上涨及板材占比提升。

• 电弧炉（EAF）钢铁制造平台及电力配套业务是公司转型的关键支撑。公司已永久关停传统高炉业务（于2026年1月18日关停），全面转向EAF炼钢。第二台EAF机组（EAF Unit 2）已于10月9日产出首炉商业钢水并进入常规生产排程，两台机组通过交替电弧（alternate arcing）方式运行。公司目标是明年全年产量约120万吨，年底退出率达到150万至160万吨，并具备在新增电力到位后（预计2028年初）达到180万至190万吨运行率的潜力。配套的Lake Superior Power（LSP）发电设施在经历一次意外停机后，于9月30日恢复满负荷发电能力，公司新购置一台约3,500万美元的替换涡轮机（分四年融资），以提供设备冗余并为未来扩大发电能力创造可能。

市场/行业竞争格局

• Algoma Steel在加拿大市场拥有独特的竞争定位——作为加拿大唯一的离散钢板（discrete plate）生产商，公司在基础设施、建筑和国防等终端市场享有排他性优势，面临较弱的本土直接竞争，并借此将经营重心转向以钢板为主、以加拿大本土为核心的"Plate First"战略，第三季度钢板占总出货量约73%。

• 美国市场的竞争环境因贸易壁垒急剧恶化——美国对加拿大钢铁加征的50% Section 232关税持续存在，导致公司对美出货量同比大幅下降83%，美国市场敞口从上年同期的50%骤降至24%，直接关税成本从9000万加元降至1810万加元，迫使公司战略性退出美国竞争并转向本土市场。

• 加拿大政府政策显著重塑了行业竞争格局——联邦与安大略省政府推出的"钢铁行动基金"、"Buy Canadian/Buy Ontario"公共采购政策、对不公平进口的执法强化（TRQ进口配额限制）以及联合钢铁工作组等措施，共同为本土钢企构筑了保护性竞争壁垒，削弱进口竞争压力，并引导本土客户（包括过往非客户）增加对Algoma的采购。

• 本土薄板（coil/sheet）市场存在供需再平衡的竞争动态——各厂产能利用率差异、美加之间贸易流向变化以及进口限制等多重因素影响市场定价；随着Algoma在EAF产能爬坡后增加薄板供应，可能对本土薄板价格构成压力，公司强调需以"纪律性"方式逐步放量以维护市场平衡，反映出本土薄板竞争较钢板更为激烈。

• 公司正通过向EAF（电弧炉）电炉钢转型构建长期成本与碳排放竞争优势——管理层预期全面达产后EAF平台将在整个市场周期中带来结构性成本与低碳优势，并计划将产能爬坡至年化1.5-1.6百万吨（潜在可达1.8-1.9百万吨），以此强化其在转型后钢铁行业中的长期竞争力。

公司面临的风险和挑战

• 美国关税风险：美国对加拿大钢铁加征的50%第232条关税仍然持续存在，严重限制了公司进入美国市场的能力。对美出货量同比大幅下降83%，美国市场敞口从去年同期的50%骤降至24%，公司被迫将战略重心转向加拿大本土离散钢板市场。

• 经营业绩持续亏损：本季度调整后EBITDA为亏损1390万美元，净亏损高达1.296亿美元，经营表现仍处于转型低谷期，公司尚未实现盈利。

• EAF转型执行与爬坡风险：公司正处于从高炉向电弧炉（EAF）全面转型的关键阶段，第二台EAF机组仍在产能爬坡中，需要学习如何在两台机组间交替电弧操作，存在学习曲线带来的不确定性和产量不及预期的风险。

• 电力供应可靠性风险：苏必利尔湖电厂（LSP）一台涡轮机在8月出现异常故障而意外停机，导致炼钢生产暂停约12天（8月17日至29日），暴露了电力系统的脆弱性，虽已通过新购涡轮机增强冗余，但显示公司对自备电力供应高度依赖的潜在风险。

• 产能利用率不足导致成本高企：由于产量大幅降低导致固定成本分摊不足，每吨钢材成本升至1492美元，本季度产能利用率调整高达5310万美元（被排除在报告的EBITDA之外），反映出当前成本结构支撑的产量远高于实际产量。

• 法律诉讼风险：公司仍在应对与某些供应协议相关的其他法律诉讼（受极端和不可预见的关税环境影响），管理层无法进一步评论，存在潜在的法律和财务不确定性。

• 市场定价与供需平衡风险：随着公司逐步恢复并提升卷材（coil）产量，可能对加拿大本土钢材价格造成压力，公司能否在增产的同时维持价格稳定存在不确定性。

• 资本支出与融资压力：本季度资本支出达6770万美元，涉及第二台EAF建设和新涡轮机采购，新涡轮机全部成本约3500万美元需分四年融资，持续的高资本开支对现金流和资产负债表构成压力。

• 本季度现金改善的不可持续性：经营活动产生的7860万美元现金主要依赖于1.639亿美元的所得税退税这一非经常性因素驱动，而非核心经营性盈利，现金生成能力的改善缺乏可持续性基础。

• 下游需求兑现的不确定性：尽管政府出台了"买加拿大"等采购政策和联合钢铁行动基金，但相关政策传导至实际订单仍需时间，新的基础设施和国防领域需求能否转化为稳定的合同和收入仍有待观察。

公司高管评论

• Rajat Marwah（首席执行官）。 口吻判断：整体偏积极、具有信心。 事实性发言摘要： - 开场强调安全，指出本季度团队在数周内完成了炼钢厂重启、更换涡轮机以及第二台电弧炉（EAF Unit 2）首次出钢，称为团队表现感到骄傲（"the team delivered"）。 - 明确表示本季度业绩符合月初提供的指引，并称本季度是转型过程中的"低点"（"low point of our transition"）。 - 强调连续第二个季度"底层业绩改善"（"second consecutive quarter of underlying improvement"），且是在更低销量下实现的。 - 多次强调板材（plate）作为核心产品组合的优势，称Algoma是加拿大唯一的离散板材生产商，基础设施、建筑和国防市场需求"健康"（"healthy demand"）。 - 对LSP断电事件采取务实态度，详细说明了停产、重启和涡轮机更换过程，并感谢IESO和Hydro One的支持，称公司现在"处于更强的位置"（"stronger position"）。 - 对转型表示乐观，称"转型中最艰难的部分已经过去"（"the toughest part of our transition is behind us"）。 - 认可联邦和安大略省政府对钢铁行业的支持措施，态度正面，称其有助于公司的多元化战略。 - 承认风险：明确指出50%的美国232条款关税"仍然存在"（"remains in place"），持续限制美国市场准入。 - 对未来产能爬坡谨慎但乐观，提到明年年底退出产能可达150万至160万吨，若爬坡顺利理论上可达180万至190万吨，但多次强调"现在还为时过早"（"too early"）、"还在爬坡中"。

• Michael Moraca（首席财务官）。 口吻判断：审慎乐观、偏中性客观，强调数据与改善趋势。 事实性发言摘要： - 以客观、数据驱动的方式陈述财务结果，详细解释了与去年同期因转型（高炉停产）带来的巨大差异。 - 强调调整后EBITDA同比改善7320万加元，剔除产能利用率调整和保险赔款后环比改善约1900万加元，且是在约三分之一销量下实现，突出"底层改善"叙事。 - 对现金流和流动性表现持正面态度，强调运营产生7860万加元现金，主要来自1.639亿加元所得税退款，季末总可用流动性4.28亿加元。 - 提及季后又收到3500万加元所得税退款和4500万加元保险赔款（已结清2024年公用事业走廊倒塌索赔）。 - 对第四季度表达积极预期：销量预计环比增长25%-35%，并预计"底层EBITDA表现将大幅改善"（"substantial improvement"），且预计第四季度不再有计入EBITDA的产能利用率回补。 - 对涡轮机投资给出务实解释，称更换涡轮机是"审慎之举"（"prudent move"），提供冗余和未来扩产可能，全部成本约3500万美元，余款将分4年融资，并提到有望获得保险赔付。 - 对成本结构持建设性态度，强调销量是最大驱动因素，预计2028年新电力到位后成本可降至原定目标（废钢加225加元左右）。 - 承认法律风险：确认与Haverkoke（焦炭供应）达成保密和解，并提到仍在应对与关税环境相关的其他供应协议法律程序，表示"目前无法进一步评论"（"not in a position to comment further"）。

分析师提问&高管回答

• # Algoma Steel (ASTL) 第三季度业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 分析师关注焦点与管理层回应 **1. 分析师提问（Katja Jancic, BMO）：第四季度出货量指引为环比增长25%-35%，那么明年两座电弧炉（EAF）的爬坡计划如何？明年预计能生产多少产量？** 管理层回答（Rajat Marwah）：爬坡已经启动且进展顺利。两座电弧炉是交替电弧运行（而非同时运行），团队正处于学习曲线阶段。明年将持续爬坡，预计到明年年底产量运行速率达到150万-160万吨，而明年全年平均产量预计约为120万吨（仍在爬坡观察中）。 **2. 分析师提问（Katja Jancic, BMO）：加拿大板材价格改善部分源于公司出货量减少，随着公司增产，是否担心会压低价格？市场需求是否足以消化新增供给？** 管理层回答（Rajat Marwah）：市场定价受多重因素影响，包括各厂产能利用率、美加贸易变化、政府"Buy Canada"政策以及进口限制（TRQ配额）。公司在增产过程中保持纪律性，拥有长期合作客户。此前大部分板卷（sheet）出货主要销往美国，现已大幅下降，预计市场将逐步平衡。 **3. 分析师提问（Ian Gillies, Stifel）：加拿大政府上周的资金支持方案，哪些项目适合？资金如何融入现有复杂的资本结构？** 管理层回答（Rajat Marwah）：政府最新支持方案聚焦于多元化及加拿大所需产品的生产。公司正积极研究适合的项目（如梁材厂BMEL，其经济性和逻辑未变），正与政府就合适的支持项目进行积极讨论，但目前只能分享到此。 **4. 分析师提问（Ian Gillies, Stifel）：在"Buy Canada"采购政策下，是否已看到实质性合同或订单？** 管理层回答（Rajat Marwah）：政策较新，仍在渗透过程中，但已看到订单流入。基础设施和国防领域有多个项目，公司参与度高。"Buy Canadian"政策帮助显著，原本不从公司采购的客户现在开始采购，老客户采购量也增加。随着更多采购合同到期重新招标，这种趋势将持续增长。 **5. 分析师提问（Ian Gillies, Stifel）：EAF爬坡缓慢是纯粹学习曲线问题，还是废钢采购存在问题？** 管理层回答（Rajat Marwah）：废钢采购没有问题。主要是学习曲线，上一季度的电力中断也增加了难度。设备表现良好，第二座EAF因吸取第一座的经验，爬坡速度明显更快。当前挑战在于学习如何在两座炉之间交替电弧运行。 **6. 分析师提问（Ian Gillies, Stifel）：若明年需求信号要求产量超过120万-130万吨，系统是否有足够弹性满足？** 管理层回答（Rajat Marwah）：现阶段要求较高，但若爬坡顺利且学习曲线加快，存在上行可能。以现有电力和交替电弧方式，运行速率最高可达180万-190万吨。明年年底有望达到，但具体时间点现在难以判断，将在下次电话会议提供更多细节。 **7. 分析师提问（James McGarragle, RBC）：澄清——1.5-1.6百万吨是2027年第四季度的退出产量吗？以及该产量水平下的成本结构如何？** 管理层回答（Rajat Marwah & Michael Moraca）：是的，1.5-1.6百万吨是明年（2027年）的退出运行速率。此前提到的"废钢+225美元"成本目标对应的是2028年初额外电力到位后的更大产能。明年爬坡期间成本将略高于220-225美元，2028年新电力上线后将回归原始目标。产量是最大的成本驱动因素。 **8. 分析师提问（James McGarragle, RBC）：产能利用率调整（capacity utilization charge）在未来几季的节奏如何？** 管理层回答（Michael Moraca）：第三季度因停电影响高于预期。但观点不变——预计第四季度不再有EBITDA加回项（add-back）。尽管仍处于爬坡曲线上，但目前成本结构支撑更高产量，随着产量增加成本结构将改善。 **9. 分析师提问（James McGarragle, RBC）：涡轮机相关资本支出金额如何量化？是否意味着LSP设施资本投入不足？未来是否还有非计划停机风险？** 管理层回答（Michael Moraca）：LSP停电属非计划性，为涡轮机过早失效所致，公司有望获得保险赔付。引入第三台涡轮机是正确举措，提供冗余并缓解停机风险，未来还可能根据电力市场条件增加发电。第三季度已支付约25%的首付款（计入资本支出），涡轮机全部成本约3500万美元，余款将在四年内融资。 **10. 分析师提问（Albert Realini, Jefferies）：第三季度是否已完全提前完成所有计划内维护？还是部分推迟到第四季度或2027年第一季度？** 管理层回答（Michael Moraca）：在8月17日至29日停电期间完成了大量的接入（tie-in）工作，并通过释放库存在本季度实现了额外出货。第四季度产量将略高，以支撑部分库存。 **11. 分析师提问（Albert Realini, Jefferies）：第四季度资产负债表预期如何？包括超额所得税退款、保险赔付以及SunCoke和解的营运资本影响？** 管理层回答（Michael Moraca）：不会具体评论金额。所得税退款余额已在季度后收到，和解款项将在本季度流出。营运资本方面，接近年底时将增加少量原材料库存以支持EAF爬坡。 --- ## 整体分析师情绪（Analyst Sentiment）总结 - **情绪基调：谨慎乐观**。分析师普遍认可第三季度为转型低谷已过，关注焦点集中在**EAF爬坡节奏、明年产量指引、成本结构改善以及加拿大本土需求（Buy Canada政策）的实质兑现**。 - **关键关注点**：产量爬坡的可持续性与学习曲线、产能利用率调整项的消除时点、涡轮机事件的一次性属性及保险赔付、以及政府支持资金的落地路径。 - **管理层传递的信号**：转型最艰难阶段已过，第四季度出货量与underlying EBITDA将显著改善，板材优先+加拿大本土策略为核心，长期结构性成本与碳排放优势可期。

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