电话会总结 ｜ CP(CP)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # CPKC 2026财年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 第三季度总营收为42亿美元，同比增长15%，主要受谷物和多式联运业务的创纪录运量驱动 - 货运收入（Freight Revenue）创第三季度纪录，同比增长15% - 收入吨英里（RTMs）增长6%，创第三季度纪录 - 每收入吨英里收入（Cents per RTM）同比增长9%，反映持续的定价强度和更高的燃油附加费收入 **各业务板块收入（经汇率调整后）：** - 谷物收入：9.04亿美元，同比增长27%（加拿大谷物运量增长35%，美国谷物运量增长13%） - 多式联运收入：8.15亿美元，同比增长21%（运量增长10%，创历史新高） - 能源、化工及塑料收入：7.63亿美元，同比增长9%（运量持平） - 金属、矿物及消费品收入：5.32亿美元，同比增长13%（运量增长8%） - 钾肥收入：1.82亿美元，同比增长8%（运量下降7%） - 汽车收入：3.73亿美元，同比增长5%（运量下降5%） - 林产品收入：同比增长9%（运量增长2%） - 煤炭收入：2.54亿美元，同比下降1%（运量下降11%） **盈利表现：** - 稀释每股收益（GAAP）为1.04美元 - 核心调整后稀释每股收益（Non-GAAP）为1.28美元，同比增长16% **现金流表现：** - 年初至今经营活动产生的净现金同比增长12% - 年初至今调整后自由现金流为24亿美元，同比大幅增长59% - 年初至今资本支出为20亿美元，同比下降12% - 年初至今股东回报超过40亿美元（通过股票回购和股息） ## 2. 财务指标变化 **利润率/运营比率（Operating Ratio）：** - 报告运营比率为64.8% - 核心调整后运营比率（Non-GAAP）为61.9%，同比上升120个基点，主要受燃油价格上涨影响 - 燃油价格变动对核心调整后运营比率造成190个基点的负面影响 **成本费用变化（经汇率调整后）：** - 核心调整后薪酬及福利费用：7.08亿美元，同比上升（受股权与激励薪酬、工资通胀和运量相关费用驱动，部分被生产率提升抵消） - 燃油费用：6.67亿美元，同比大幅增长56%（平均燃油价格上涨53%及运量增长驱动）；燃油效率改善3%带来2100万美元节约 - 材料费用：同比上升12%（主要因非机车车队燃油价格上涨） - 设备租金：同比下降9%（网络表现改善和周转时间缩短抵消运量增长影响） - 折旧及摊销费用：同比上升4%（资产基数扩大） - 核心调整后PS&O费用：5.68亿美元，同比上升（反映通胀、运量增长等，部分被较低的意外损失成本和生产率提升抵消） **线下项目（Below the Line）：** - 净利息费用：2.39亿美元（剔除购买会计影响为2.35亿美元），同比上升（主要因新债务利息） - 所得税费用：4.48亿美元（经购买会计和重大项目调整后为3.69亿美元） **运营效率指标：** - 列车速度：20.5英里/小时，同比提升8% - 车场停留时间：9.4小时，同比改善7% - 每车日车英里数：同比增长10% - 机车生产率：同比提升4% - 燃油效率：0.990加仑/千总吨英里，同比改善3% - 安全指标：人身伤害频率1.12（同比上升20%，未达公司标准）；列车事故频率0.46（同比改善60%）

业绩指引与展望

• 全年业绩指引确认：公司确认将达成2026年全年承诺，维持全年中个位数（mid-single-digit）运量增长预期，管理层对完成全年指引表示"非常有信心"。

• 全年资本支出（CapEx）：维持全年约26.5亿美元的目标不变，同比下降约15%；年初至今资本支出为20亿美元（同比下降12%），仍按计划推进。考虑到加元汇率因素，可能较该目标出现小幅上调。长期资本支出指引区间为26亿至28亿美元。

• 第四季度营运比率（OR）展望：管理层明确预计Q4核心调整后营运比率将低于60%（sub-60%），得益于强劲的运量环境、网络高效运行及北美地区较好的天气条件；但同比将面临燃油价格带来的逆风。

• 第四季度运量展望：10月份运量表现"极为强劲"，截至业绩会前一日运量同比增长超过6%；预计Q4可强势收官。各板块中，散货（bulk）、国内多式联运、国际多式联运前景良好；汽车板块因去年同期芯片问题导致基数较低，同比将转为改善。

• 第四季度单位收入（cents per RTM）展望：预计同比实现高个位数（high single-digit）增长，叠加超6%的RTM增长，将带来显著的营收增长。

• 全年有效税率：继续预计全年核心调整后有效税率约为24.75%。

• 劳动力与生产率展望：预计全年员工总数将小幅下降，结合中个位数运量增长，将持续驱动强劲的劳动生产率和运营杠杆。

• 定价展望：管理层对定价前景持乐观态度，合同续约价格维持在3%-4%甚至更高水平，预计该趋势不会改变；大部分合同已完成续约，对2027年初定价前景持积极看法。

• 谷物板块展望：预计谷物运量增长将持续至年底并延续至2027年初，受健康的供需基本面支撑；但由于今年创纪录的谷物丰收，2027年同比基数较高。加拿大谷物产量预计约为7600万至7800万公吨（同比下降约8%），但部分种植区表现或优于去年；新增压榨产能（crush production）及与LDC在Yorkton的新合同将带来上行空间。

• 钾肥板块展望：Portland码头维护已完成，出口需求基本面保持健康，预计年内将恢复稳健增长。

• 煤炭/EVR板块展望：与Elk Valley Resources签订五年合约，约1.5列火车的运量将回归CP（从Kamloops交接点收回约一半流量）；2027年总吨位仍不明朗，EVR全年吨位预计同比下降15%以上，但与Westshore的长期协议带来增长机会；预计可收回此前因竞争对手分流损失的约一半收入（历史损失约1-1.5亿美元）。

• 汽车板块展望：Q3受工厂改造及停产影响，预计Q4及2027年将恢复运量增长，受份额机会及近海运输转公铁的支撑。

• 加拿大-墨西哥陆桥（Land Bridge）展望：预计年底年化收入运营率将超过6亿美元（合并时为1亿美元），为重要增长驱动。

• 股东回报：年初至今通过股票回购和股息已实现超40亿美元股东回报，采取均衡且机会主义的资本配置策略。

• 自由现金流：年初至今调整后自由现金流达24亿美元（同比增长59%），盈利增长持续转化为强劲现金生成能力。

• 合并溢价目标：管理层维持运量增长持续超越行业1-2个百分点的预期，并认为随着宏观环境未来转好将带来额外上行动力。

• 长期增长潜力：网络已按向STB承诺建成可承载高个位数RTM增长的运力（机车、车辆、终端、轨道及新桥已到位），当前增长仍远未触及运力上限；Saint John港约5亿美元联邦投资将释放至100万TEU运能，为2027年至2030年增长的重要组成部分。

分业务和产品线业绩表现

• 谷物（Grain）：本季度创纪录，收入达9.04亿美元，经汇率调整后增长27%，运量增长23%。加拿大谷物运量增长35%，受益于创纪录收成后的高库存结转、对墨西哥市场的增长以及温哥华强劲出口；美国谷物运量增长13%，主要由对墨西哥的玉米需求和经太平洋西北地区出口拉动。公司对后续增长保持乐观，新增压榨产能（加拿大和美国）及与LDC在Yorkton的新合同提供增量支持，预计增长将延续至2027年初。

• 钾肥（Potash）：收入1.82亿美元，经汇率调整后增长8%，但运量下降7%，主要受Canpotex在波特兰码头进行计划性检修影响。检修现已完成，出口需求基本面保持健康，预计年内剩余时间将恢复稳健增长。

• 煤炭（Coal）：收入2.54亿美元，经汇率调整后下降1%，运量下降11%（EVR口径全年吨位或下降约15%），主要受矿区生产相关挑战影响，但该拖累正逐步缓和。公司与Elk Valley Resources（EVR）签订五年期新合同，将原在Kamloops交接给竞争对手（CN）的约1.5列火车流量收回至CPKC全程承运（从矿区至温哥华North Shore的Neptune码头），消除供应链复杂性；EVR还与Westshore签署长协，为长期增长奠定基础。

• 能源、化工和塑料（Energy, Chemicals and Plastics）：收入7.63亿美元，经汇率调整后增长9%，但运量持平。较高的能源价格使部分商品流转向短途国内及出口市场，形成逆于预期的挑战；随着能源价格逐步回落，预计贸易流将正常化。

• 金属、矿物及消费品（Metals, Minerals and Consumer Products）：收入5.32亿美元，经汇率调整后增长13%，运量增长8%。钢铁、铝和金属实现创纪录季度运量，受工业生产和建筑活动的强劲需求驱动。

• 林产品（Forest Products）：收入经汇率调整后增长9%，运量增长2%。尽管面临房地产疲软和跨境关税压力，仍实现稳健且具韧性的增长，公司通过工业开发机会支撑增长。

• 汽车（Automotive）：收入3.73亿美元，经汇率调整后增长5%，但运量下降5%，主要受工厂改造和生产暂停影响（去年同期有芯片问题）。公司对长期前景有信心，预计第四季度及2027年恢复运量增长，受份额机会和短途海运转铁路支撑。

• 多式联运（Intermodal）：收入8.15亿美元，经汇率调整后增长21%，运量增长10%，创历史纪录。国内多式联运运量增长7%，受加拿大国内通道、美国通道及墨西哥跨境服务拉动；与CSX合作的SMX产品环比增长30%；国际多式联运运量增长11%，受温哥华港（Gemini和CMA货量）强劲驱动。公司对Saint John港近5亿美元联邦投资（将释放100万TEU运能）、MMX/SMX产品的卡车转铁路转换机会及Lázaro港增长持乐观态度。

• 加拿大-墨西哥陆桥（Land Bridge）：作为合并创造的新兴增长引擎，收入从合并时的约1亿美元增长至预计年底突破6亿美元的年化运行率，涵盖杂货、钢铁、纸制品及多式联运机会，管理层对持续增长充满信心。

市场/行业竞争格局

• 行业并购格局与竞争对抗：当前行业竞争焦点集中在Union Pacific（UP）与Norfolk Southern（NS）的拟议合并案上。CEO Creel对此表示强烈反对，呼吁STB（美国地面运输委员会）完全否决该交易，不接受任何附加条件或让步。他认为两家铁路合并将创造规模约为CPKC网络2.5倍的巨型网络（UP单独网络已近CPKC的两倍，合并后路网里程远超CPKC的2.1万英里），形成过度的市场势力和永久性风险。CPKC将于11月18日提交后续文件，寻求对门户通道（gateway）的保护、保障货主竞争性选择、消除对独立铁路竞争能力的限制（如"纸面壁垒"）等针对性救济措施，以缓解潜在垄断对化工等行业货主的冲击。

• 加美监管与竞争环境差异化论点：Creel反驳了"加拿大有两条横贯铁路，美国也应有类似格局"的论调，强调规模、人口经济体量（加拿大约4000万人 vs 美国3.5亿人）及监管制度存在根本差异。加拿大拥有区域互换（zone interswitching）机制，具有透明的非补偿性换轨费率及60天快速裁决（FOA）流程；而美国STB费率案程序冗长、成本高昂，货主往往难以负担。他还指出CPKC合并是两家最小铁路的端到端整合（0重叠、0让步条件），与UP-NS的性质完全不同。

• 对竞争对手（CN）的运量夺回：CPKC与Elk Valley Resources（EVR）签订五年合同，将原本在Kamloops交接给竞争对手Canadian National（CN）的约一半煤炭运量（约1.5列车）夺回，恢复由CPKC从矿区到温哥华北岸（Neptune码头）的全程"从摇篮到坟墓"独家承运，消除了交接复杂性，强化了端到端供应链控制力。EVR同时与Westshore签订长期协议，为CPKC带来进一步增长空间。

• 跨境与新兴通道竞争优势：CPKC凭借独特的三国（加、美、墨）网络构建差异化竞争力。加墨陆桥（land bridge）业务年化收入从合并时的1亿美元增长至预计年底超6亿美元；与CSX合作的SMX东南部-墨西哥联运产品环比增长30%。公司依靠MMX和SMX产品的服务可靠性，积极抢占公路转铁路（truck-to-rail）的份额转换机会，并在墨西哥部署专门的"猎手"销售团队开发新客户。

• 港口与联运枢纽竞争布局：圣约翰港（Port of Saint John）获得近5亿美元联邦投资，将运力扩展至100万TEU，成为CPKC未来2027-2030年增长的重要支柱，体现其早前收购短线铁路及与Irving、DP World、Hapag、Maersk、CMA等船运公司合作的战略价值。此外，面对巴拿马运河水位挑战及2027年美国西海岸码头工人可能罢工的风险，CPKC通过Lázaro港（墨西哥）经休斯顿至中西部的可靠替代路线，为货主提供风险分散选择，有望借此实现运量增长及客户留存。

• 定价纪律与市场份额策略：公司保持强劲的定价能力，合同续约价格维持在3%-4%甚至更高，强调商业团队在市场中的定价纪律。管理层重申合并带来的"超额增长溢价"目标，即持续跑赢行业1-2个百分点的运量增长，剔除煤炭后合并以来运量累计增长17%，在宏观逆风环境下仍通过自助式增长（self-help）和战略性份额夺取保持行业领先的差异化、可持续增长。

公司面临的风险和挑战

• 安全指标恶化：人身伤害频率同比上升20%至每20万工时1.12起，管理层明确表示这一结果"未达到公司标准"，反映出运营安全管理面临压力。

• 燃油价格高企带来成本与运营双重压力：燃油开支同比激增56%（均价上涨53%），使核心调整后营业比率承受约190个基点的不利影响，营业比率同比上升120个基点。

• 能源商品流向转变形成收入逆风：高油价导致能源相关商品流向转移至短途国内及出口市场，造成能源、化工及塑料板块货量持平、收入增长低于预期，与原有预期相比形成"逆风"。

• 煤炭业务持续承压：矿山端生产相关问题导致煤炭货量同比下降11%，收入下降1%；且Elk Valley资源方全年吨位预计下降15%以上，2027年产量前景仍不明朗（"水晶球依然模糊"）。

• 定价对燃油附加费高度敏感：燃油附加费已成为收入中相当大的部分，部分价格敏感型客户开始按月调整发货方式或转向其他运输模式，对公路-铁路转换及市场竞争力构成潜在冲击。

• 汽车业务短期波动：因工厂改造和生产暂停，汽车板块货量同比下降5%，短期内增长承压。

• 钾肥业务受终端维护拖累：Portland终端的计划性维护导致钾肥货量下降7%。

• 宏观经济与贸易环境不利：公司在房地产疲软、跨境关税、芯片供应等多重宏观逆风下运营，且成本面临持续的工资通胀压力。

• 农产品高基数带来2027年同比压力：2026年谷物创纪录丰收（本年度基数极高），2027年加拿大谷物产量预计同比下降约8%，形成较难超越的高基数对比。

• 行业并购潜在威胁：管理层强烈反对Union Pacific与Norfolk Southern的拟议合并，认为该交易将形成过度市场势力与运营风险，并指控申请方在监管程序中存在不当行为（如威胁客户、误导性陈述），若合并获批将永久改变行业竞争格局并对CPKC构成竞争压力。

公司高管评论

• Keith Creel（总裁兼CEO）。整体口吻高度积极且充满自信。开场对3国2万名铁路员工表达"衷心感谢"，称对本季度业绩"非常自豪"。强调公司运营良好、网络独特、增长机遇管线深厚，反复使用"extremely proud""extremely well""very compelling outcome"等强烈正面措辞。同时保持克制，多次强调"我们并不满足"（not satisfied）、"还有更多工作要做"，表明运营卓越是"旅程而非终点"。在Elk Valley合同问题上口吻务实乐观，强调重新夺回约1.5列火车流量、消除Kamloops交接复杂性。对西海岸潜在罢工、Lázaro增长、Canada-Mexico陆桥（从1亿增至6亿美元以上）表达明显乐观。在并购（UP-NS）话题上情绪最为激烈和负面，发言篇幅极长、语气强硬，明确要求STB"完全否决"，反复使用"误导真相""不需要也永远不需要""被逼入墙角""鲁莽、不负责任、错误"等批评性措辞，将对手行为类比"在机场开炸弹玩笑"，情绪激动、态度坚决对立。结尾以多语言节日祝福结束，重申运营势头强劲、将强势收官并带入2027年。

• Mark Redd（执行副总裁兼COO）。口吻积极且专业务实。感谢铁路员工"又一个强劲执行季度"，强调网络"运行非常好"，列举列车速度、停留时间、车辆周转、机车生产率、燃油效率等多项运营指标改善。在安全问题上口吻坦诚且略带负面，明确承认人身伤害频率上升20%"不符合我们的标准"，强调安全是"永无止境的旅程"。对劳资协议进展、机车投资（已接收170台Tier 4）、新内部规划平台等表达正面信心。结尾强调"永不满足""踩紧油门"，持续改善。

• John Brooks（执行副总裁兼CMO）。口吻积极乐观且充满信心。强调"又一个创纪录季度"，在谷物、国内及国际联运、美国谷物等多领域创历史纪录。对定价前景"看多"（bullish），称续约维持3%-4%或更高，将保持积极纪律。承认部分负面因素：能源价格上升导致商品流向短途市场形成"逆风"，钾肥因Portland维护下滑，煤炭因矿山生产问题下降，汽车受工厂改造影响。但对第四季度收官及2027年势头表达信心，对陆桥、crush市场、墨西哥卡车转铁路、Saint John港扩建（近5亿美元投资）、Lázaro等增长机遇反复表达乐观。对煤炭/EVR 2027年展望态度谨慎，坦言"水晶球仍有些模糊"，多次表示"回避"（skating around）具体数字。整体情绪正面但对宏观环境保持务实谨慎。

• Nadeem Velani（执行副总裁兼CFO）。口吻稳健积极。称对本季度"稳健业绩"感到满意，强调16%核心调整后每股收益增长、强劲现金生成（自由现金流增59%）、资本纪律及股东回报（超40亿美元）。坦诚指出负面因素：燃油价格上升对营业比率造成120个基点、对核心调整后OR造成190个基点的逆风。对运营杠杆、生产率改善表达正面信心。在第四季度展望上明确且乐观，表示"非常有信心"第四季度营业比率将低于60%，强调10月成交量"极其强劲"、网络运行良好、天气环境尚可。重申全年指引达成信心。

分析师提问&高管回答

• # CPKC 2026年第三季度业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. Elk Valley Resources新协议（煤炭业务） **分析师提问（Steven Hansen, Raymond James）：** 请详细说明新的Elk Valley协议内容、CP份额提升情况及合同期内可能的增长。服务和路线简化是否起了关键作用？Neptune码头的投资公告是否也有影响？ **管理层回答（Keith Creel）：** 历史上CP原本100%承运该煤炭从矿山到港口。上一份与竞争对手CN签订的合同在Kamloops引入了中转交接，增加了复杂性并影响了可靠性。新协议下，约一半目前在Kamloops交接给CN运往温哥华北岸的运量将回归CP从起点到终点的全程承运，Kamloops的中转将被取消，约1.5列火车将回流至CP独家路线。 ## 2. 定价前景 **分析师提问（Brian Ossenbeck, JPMorgan）：** 如何看待未来的定价机会，并在量增、网络资源、通胀之间取得平衡？考虑到卡车市场支撑，是否应预期好于平常的运行率（中单位数增长）？ **管理层回答（John Brooks）：** 对定价前景持乐观态度，商业团队将继续保持纪律性。续约价格持续保持在3%-4%甚至更高。燃油附加费在市场中的变化引入了新的动态因素，需密切关注以确保竞争力。大部分订单已完成续约，对今年年底及2027年初持积极展望。 ## 3. 增长管道与2027年RTM展望 **分析师提问（Fadi Chamoun, BMO）：** 请详细说明未来12-24个月增长机会所在的细分领域，以及对2027年RTM增长的高层级思路？ **管理层回答（John Brooks）：** 尚不能对2027年给出指引。谷物特许经营仍有上行空间（尤其南部网络和墨西哥方向），压榨市场（加拿大和美国）表现良好且分散了谷物业务风险。陆桥（Land Bridge）持续增长势头强劲。国内和国际联运处于早期阶段，Saint John港口投资带来上行潜力。Creel补充提到，若西海岸发生罢工，经Lázaro至休斯顿和中西部的可靠路线将成为客户分散风险的选择。Redd补充运力准备充分（机车、乘务员、更灵活的协议）。 ## 4. 第四季度增长动能 **分析师提问（Jonathan Chappell, Evercore ISI）：** 考虑到汽车、钾肥等从逆风转为顺风以及谷物结转，如何看待本季度剩余时间的增长动能？ **管理层回答（John Brooks）：** 将全力推进。散货领域表现良好，国内联运和国际业务看起来不错。汽车板块较弱但去年11-12月有芯片问题，同比对比将转为有利。对商品运输团队在关税压力下取得的成绩感到自豪，对强劲收官持乐观态度。 ## 5. 谷物前景与运力 **分析师提问（Ken Hoexter, Bank of America）：** 明年谷物预期如何（下降5%-10%还是能弥补）？以及运力情况和2027年资本开支是否会上升？ **管理层回答（Keith Creel）：** 已向STB承诺建设可处理高单位数RTM增长的网络，基础设施、机车、车辆、码头和轨道运力均已到位，资本投入可灵活调整。Velani补充：今年资本开支为26.5亿美元，鉴于加元汇率可能小幅增加，长期指引为26-28亿美元区间。Brooks补充：谷物来自创纪录收成，预计产量约7600-7800万公吨（同比下降约8%），但部分种植区（南阿尔伯塔、南萨斯喀彻温）表现优于往年，客户信号显示需求旺盛，对一季度持乐观态度。 ## 6. 合并协同溢价 **分析师提问（Chris Wetherbee, Wells Fargo）：** 考虑到宏观环境比预期更具挑战性，是否仍能维持2-3点的收入/量增溢价？ **管理层回答（John Brooks）：** 公司内部期望是持续跑赢1-2个百分点。尽管在艰难宏观环境下取得成绩，但一旦环境转好将成为顺风。将继续努力推进，未来几年有望持续实现超越行业的RTM表现。 ## 7. 国家建设项目与能源业务 **分析师提问（Benoit Poirier, Desjardins）：** 鉴于能源和采矿领域的积极消息（如Strathcona的铁路原油运输），能源业务未来表现如何？能否量化国家建设项目的长期上行空间？ **管理层回答（John Brooks）：** 正与重大项目办公室密切合作，温哥华南岸能源再开发存在良好协同，但现在量化尚早。对贸易多元化走廊基金首个项目聚焦Saint John感到兴奋，这是2027-2030年增长的重要组成部分。 ## 8. 行业并购（UP-NS合并） **分析师提问（Brandon Oglenski, Barclays）：** 请说明响应性申请内容及对相关评论的看法？ **管理层回答（Keith Creel）：** CPKC请求完全驳回该合并，不需要任何条件或让步。若STB批准，则要求对网关的有意义保护、货主准入保护、消除对独立铁路的限制、纸面壁垒等。强烈反驳UP的多项陈述：（1）"加拿大有两条横贯铁路"的类比是误导——规模很重要，加拿大仅4000万人口而美国3.5亿，且监管制度完全不同（加拿大有区域换乘、FOA 60天裁决，而STB费率案耗时耗钱）；（2）工会支持率被夸大，实际投票会员近70%反对；（3）CPKC是真正的端到端合并，零重叠，是两家最小铁路合并；（4）单线服务有益但不应不惜一切代价，会损害众多小货主利益。还批评并购过程已被申请方行为所"污染"，涉及对客户的威胁及一段应公开的会议视频，认为STB被置于困境，难以判断事实陈述是否完整。 ## 9. 第四季度营业比率（OR） **分析师提问（Scott Group, Wolfe Research）：** 如何看待第四季度利润率？Teck业务（约1亿-1.5亿美元收入损失）是否能收回约一半？ **管理层回答（Nadeem Velani）：** Teck收回约一半的估算合理，取决于EVR明年运量。第四季度燃油同比有逆风（时机及裂解价差影响），但10月运量极为强劲。若柴油价格改善将受益。鉴于运量环境、网络运行良好及北部天气良好，有信心第四季度实现低于60%的营业比率，强劲收官。 ## 10. 每RTM收入与燃油影响 **分析师提问（Konark Gupta, Scotiabank）：** 第四季度每RTM收入预期如何（燃油影响）？价格敏感市场是否因燃油或燃油驱动的通胀出现错配？ **管理层回答（John Brooks）：** 确实在某些领域看到影响，不同运输方式间燃油附加费机制的滚动差异使其成为相当可观的收入组成部分。客户正在按月评估运输方式和市场替代方案，这是各方都面临的真实问题。Velani补充：预计每RTM收入同比高单位数增长，RTM同比增长超过6%，带来显著收入增长。 --- ## 整体分析师情绪总结 本次业绩会分析师聚焦于**煤炭业务复苏（Elk Valley新协议）、定价纪律、谷物周期、2027年增长管道及利润率**等核心议题。管理层整体传递出**强劲运营动能和乐观增长前景**的信号，强调网络运行良好、运力充足。最引人注目的是CEO Creel对UP-NS拟议合并长达数分钟的尖锐批评，显示出行业并购已成为市场关注焦点。管理层对第四季度低于60%营业比率和全年指引达成表达了高度信心。

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