电话会总结 ｜ Cementos Pacasmayo(CPAC)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Cementos Pacasmayo 2026年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩：**营业收入：** - 第三季度合并营收达到 PEN 6.674亿，同比增长 16.3%，主要受散装水泥与袋装水泥销量提升驱动。 - 前九个月累计营收为 PEN 17.819亿，同比增长 14.4%。 **利润水平：** - 第三季度毛利润为 PEN 2.994亿，同比增长 33.7%。 - 第三季度营业利润为 PEN 1.942亿，较2025年同期的 PEN 1.213亿显著提升。 - 第三季度合并净利润为 PEN 1.214亿，同比大幅增长 69.8%。 - 第三季度每股收益（EPS）为 PEN 0.28，高于去年同期的 PEN 0.17。 **EBITDA：** - 第三季度合并EBITDA为 PEN 2.331亿，同比增长 45.1%。 - 前九个月累计EBITDA为 PEN 5.858亿，同比增长 37.7%。 **分部业绩：** - 水泥分部营收 PEN 5.716亿，同比增长 21.3%（受销售价格改善及销量增长支撑）。 - 混凝土、铺装及砂浆分部营收 PEN 6,560万，同比下降 19.7%（因机场及道路大型项目完工）。 - 预制件分部营收 PEN 1,130万，同比增长 23.1%（受混凝土铺路砖需求拉动）。 **现金与负债：** - 截至2026年9月30日，现金及现金等价物为 PEN 3.877亿，较2025年底的 PEN 5,360万大幅增加。 - 净债务/EBITDA比率为 2.0倍，资产负债表保持健康。 - 总财务债务 PEN 13亿（含高级票据 PEN 5.695亿、公司贷款 PEN 3.492亿）。 - 第三季度财务费用为 PEN 2,090万，低于去年同期的 PEN 2,360万。 ## 2. 财务指标变化：**利润率改善：** - 合并EBITDA利润率为 34.9%，同比扩张 7个百分点，主要受益于新签长期能源合同带来的电价下降及熟料系数（clinker factor）降低。 - 水泥分部毛利率为 50%，同比扩张 2个百分点。 - 混凝土分部毛利率为 19.8%，同比大幅扩张 21个百分点（受益于聚焦盈利的商业策略及项目完工后的成本节约）。 - 预制件分部毛利率为 16.1%，同比扩张 5.1个百分点（得益于销量增长及单吨销售成本下降）。 **费用变化：** - 第三季度管理费用为 PEN 7,120万，同比下降 6.9%（主要因人员费用及集体谈判奖金减少）；前九个月管理费用同比下降 5.1%。 - 第三季度销售及分销费用为 PEN 2,700万，同比增长 9.8%（主要因人员薪酬成本上升）。 **销量变化：** - 第三季度水泥、混凝土及预制件整体销量同比增长 14.2%，主要受矿业基础设施需求与居民自建需求推动。 **补充说明：** 管理层表示公司与Holcim的整合仍处于早期阶段，当前财务业绩中尚未体现任何采购或运营协同效应。

业绩指引与展望

• 销量增长指引：管理层预计2027年水泥销量将增长约4%，但明确指出该预测高度依赖El Nino（厄尔尼诺）天气现象的强度，天气因素是影响水泥需求和销量预测的主要不确定性风险。

• 需求可持续性展望：管理层对当前水泥需求复苏进入2027年保持信心，主要驱动力来自矿业基础设施建设的散装水泥需求以及自建房市场的袋装水泥需求，这一势头被视为具有延续性。

• Holcim整合协同效应展望：公司目前仍处于与Holcim整合的早期阶段，采购或运营层面的协同效应尚未在本季度财务结果中体现；管理层预期未来Holcim整合将为公司带来增量价值，但尚未给出具体的财务量化指引或时间表。

• 利润率前景：本季度合并EBITDA利润率已扩张至约34.9%（提升7个百分点），水泥毛利率达50%，主要受益于新签订的长期能源合同（降低电价成本）和熟料比例下降带来的结构性成本效率；这些结构性成本优势预计将持续支撑未来利润率水平。

• 区域扩张展望：关于是否向秘鲁其他区域扩张，管理层未作出承诺，表示该决策属于Holcim层面，未提供相关前瞻性指引。

• 资产负债表与杠杆展望：净债务与EBITDA比率维持在2倍的健康水平，管理层强调将保持稳健的资产负债表状况。

• 股息与回购展望：董事会截至目前尚未就股息分配作出任何决定（过去两年均在10月宣布），同时明确表示当前没有投资股份回购计划。

• 要约收购与退市前景：针对公司股份的要约收购已于上周启动，将持续至11月20日，按监管程序推进；公司对此保持中立立场，未就是否可能导致退市或对少数股东的影响提供进一步指引。

• 细分业务趋势展望：混凝土、铺路及砂浆业务因Yanacocha、Motupe及Piura机场等大型项目交付完成导致营收下滑（同比-19.7%），但通过聚焦高毛利专业化解决方案的商业策略，该板块毛利率大幅扩张21个百分点至19.8%，预示未来该业务将以盈利能力而非规模为导向；预制板块（如混凝土铺路砖）及高精度混凝土板桩等专业化产品线有望在公共和私人项目中延续增长动能。

分业务和产品线业绩表现

• 水泥业务板块（Cement Segment）：作为公司核心业务，本季度营收达到5.716亿索尔，同比增长21.3%，主要受益于散装水泥和袋装水泥销量增长及售价提升。毛利率扩张2个百分点至50%，得益于新签订的长期能源合约降低平均成本，以及熟料系数降低带来的成本效率提升。需求主要来自采矿基础设施工程（散装水泥）和自建房市场（袋装水泥）。

• 混凝土、铺路及砂浆业务板块（Concrete, Pavement and Mortar Segment）：本季度营收为6560万索尔，同比下降19.7%，主要原因是Yanacocha、Motupe和皮乌拉机场等重大项目交付完成导致销量减少。然而，尽管销量下滑，毛利率却大幅扩张21个百分点至19.8%，这得益于聚焦盈利能力的严谨商业策略以及皮乌拉机场项目完成后的成本节约。公司战略转向高利润率的专业化解决方案。

• 预制构件业务板块（Precast Segment）：本季度营收为1130万索尔，同比增长23.1%，主要受公共及私人项目中混凝土铺路砖需求增长的推动，尤其集中在皮乌拉、特鲁希略和奇克拉约地区。毛利率扩张5.1个百分点至16.1%，反映了销量增长及单吨销售成本下降。公司重点发展预制混凝土板桩等高利润专业产品，该产品具有交付快、精度高、流程可控及在恶劣环境下可靠性强等优势，并新获皮乌拉河防御工程4.4公里的板桩订单。

市场/行业竞争格局

• 区域市场领导地位稳固：Cementos Pacasmayo连续11年保持秘鲁水泥行业的领导地位，并在Merco企业声誉榜单上升至全国第九位，显示其在秘鲁北部区域市场拥有强大的品牌护城河和客户信任基础，竞争对手短期内难以撼动其区域主导权。

• 与Holcim的战略整合强化竞争优势：公司正处于与全球水泥巨头Holcim整合的早期阶段，尽管采购和运营协同效应尚未体现在财报中，但未来有望通过规模化采购、技术共享和运营优化进一步降低成本、提升竞争力，这将成为对抗其他国际及本土竞争对手的重要筹码。

• 行业竞争格局存在区域扩张变数：管理层提及Holcim及Heidelberg（海德堡）近期在秘鲁中部市场的动作，暗示国际水泥巨头正在加速对秘鲁不同区域市场的布局和竞争。虽然公司对是否向其他区域扩张持谨慎回避态度（归为Holcim决策），但这反映出秘鲁水泥行业的区域竞争正日趋激烈，竞争边界可能被重新划定。

• 差异化高端产品构建竞争壁垒：公司通过预制混凝土板桩等高精度、高附加值的专业建筑解决方案（如赢得Piura河防洪工程额外4.4公里订单）实现差异化竞争，这类针对侵蚀性环境的高端细分产品帮助公司避开低价同质化竞争，提升了议价能力和利润率（混凝土板块毛利率大幅扩张21个百分点至19.8%）。

• 成本结构优化增强价格竞争力：通过新签订的长期能源合同降低电价、以及降低熟料系数（clinker factor），公司显著优化了成本结构，水泥板块毛利率达50%、综合EBITDA利润率接近35%，这为公司在价格竞争中提供了更大的回旋空间和防御能力。

• 构建数字生态与社区壁垒：公司通过"Construye Experto"数字生态系统（已覆盖5,000多名工头，忠诚度积分月增长157%）和"Juntos contra la Anemia"等社区倡议，深度绑定区域建筑人才和当地社群，形成了基于渠道黏性和社会声誉的软性竞争壁垒，有助于巩固在自建房（self-construction）等核心需求市场的份额。

• 需求端竞争受外部因素影响：矿业基础设施和自建房需求推动销量增长14.2%，但2027年约4%的销量增长预期高度依赖El Nino（厄尔尼诺）天气状况，天气风险可能同时影响全行业需求，构成行业整体性的不确定因素而非单一企业竞争劣势。

公司面临的风险和挑战

• 天气与气候风险：El Niño（厄尔尼诺现象）是公司面临的最突出不确定性。管理层明确表示，2027年约4%的销量增长预期完全取决于厄尔尼诺的强度，恶劣天气可能冲击水泥需求和施工活动，对销量预测构成重大威胁。

• 收入集中度与项目周期风险：混凝土、铺路及砂浆业务收入同比下降19.7%，主要源于Yanacocha、Motupe和Piura机场等大型基础设施项目的交付完成。这反映公司对大型项目依赖度较高，项目结束后缺乏持续性收入来源，业务具有明显的周期性和波动性。

• 整合执行风险：公司与Holcim的整合尚处于非常早期阶段，采购及运营协同效应目前尚未在财务业绩中体现。协同效应能否如期实现、整合过程是否顺利仍存在不确定性，短期内无法为业绩提供实质支撑。

• 债务与财务负担：公司总财务债务达13亿索尔，其中包括5.695亿索尔的优先票据和3.492亿索尔的公司贷款，净债务与EBITDA比率为2倍。虽然管理层称资产负债表健康，但较高的债务规模在利率变动或经营环境恶化时可能带来财务压力。

• 成本可持续性风险：本季度利润率大幅扩张很大程度上依赖新签订的长期能源合同带来的低电价以及熟料系数的降低。这些成本优势若未来能源价格上涨或成本结构变化，利润率的高位水平可能难以持续。

• 销售与分销费用上升：销售费用同比增长9.8%至2700万索尔，主要由于人员薪酬及其他补偿成本上升，显示人力成本存在持续上行压力，可能侵蚀利润空间。

• 公司治理与股权结构不确定性：针对公司股份的要约收购正在进行（截至11月20日），可能引发少数股东利益变化乃至退市的疑问。同时，董事会尚未就股息分配或投资股回购作出决定，给投资者回报预期带来不确定性。

• 需求可持续性存疑：本季度销量强劲增长（14.2%）主要由采矿基建和自建需求驱动，但分析师已就当前需求复苏的可持续性提出质疑，若宏观经济或行业景气度回落，高增长势头可能难以维持。

• 区域集中风险：公司业务高度集中于秘鲁北部地区，地理多元化程度有限，使其对该区域的经济状况、天气和项目活动高度敏感，抗区域性风险能力较弱。

公司高管评论

• Humberto Reynaldo Nadal Del Carpio（首席执行官，CEO）。 情绪判断：积极、充满信心。 发言摘要（陈述事实）： - 开场称公司第三季度运营表现"极为积极"（exceptionally positive），水泥、混凝土和预制产品销量增长14.2%，收入增长16.3%至6.67亿索尔。 - 将合并EBITDA 45%的增长形容为"杰出"（outstanding），EBITDA利润率扩张7个百分点至34.9%形容为"令人印象深刻"（impressive），净利润增长近70%。 - 强调公司通过高毛利专业建筑解决方案（预制混凝土板桩）推动增长，并在皮乌拉河防洪工程中额外获得4.4公里的板桩订单。 - 介绍"Construye Experto"数字生态系统，提到超过5000名工头以及积分累积157%的月增长率，并称"当我们的工头成长时，我们共同建造的事业也会成长"。 - 对公司声誉与社会责任表示自豪，提及Merco排名第九、连续11年保持水泥行业领导地位，以及将儿童贫血率从17%降至9%的公益成果，将成绩归功于团队的"努力和韧性"。 - 关于2027年需求：预期销量增长约4%，但多次强调"一切取决于厄尔尼诺的强度"（谨慎、留有余地）。 - 关于与Holcim的协同效应：明确表示"不"，公司仍处于非常早期阶段，业绩中尚未体现任何协同效应（坦诚、中性）。 - 关于向秘鲁中部市场扩张及海德堡的动向：回避回答，称"这可能是Holcim的问题，我无法代为回答"（保持中立）。 - 关于分红：称董事会尚未就股息分配作出任何决定（中性、谨慎）。 - 关于投资股回购：称目前没有回购计划（中性）。 - 关于要约收购：强调公司保持"中立立场"，仅依据公开信息说明要约于上周推出、持续至11月20日、按监管程序推进，表示"这是我目前能评论的全部"（谨慎、保守）。 - 闭幕词：以"信心"（confidence）描述公司战略势头和运营实力，称与Holcim的合作"只会为公司和国家带来价值"，并表示"这段旅程才刚刚开始"，整体口吻积极、乐观、面向未来，并强调社会责任与建立信任。

• Ely Hirahoka（Ely Hayashi，首席财务官，CFO）。 情绪判断：积极、专业、数据导向。 发言摘要（陈述事实）： - 称第三季度收入增长"非常强劲"（very strong），达6.674亿索尔，同比增长16.3%；前九个月收入17.819亿索尔，增长14.4%。 - 说明毛利增长33.7%，主要得益于售价改善和成本结构优化。 - 解释行政费用下降6.9%（主要因人员费用和集体谈判奖金减少），销售费用上升9.8%（因人员及薪酬成本增加）。 - 将合并EBITDA 45.1%的增长形容为"杰出"（outstanding），EBITDA利润率扩张7个百分点至34.9%形容为"卓越的盈利能力"（remarkable profitability），归因于营收增长、新长期能源合同带来的低电价及更低的熟料系数。 - 分部说明：水泥收入增长21.3%，毛利率扩张至50%；混凝土/铺路/砂浆收入因机场和道路项目完工下降19.7%，但毛利率大幅扩张21个百分点至19.8%，归因于"注重盈利的严谨商业策略"；预制产品收入增长23.1%。 - 强调净利润增长69.8%，并称公司维持"非常健康的资产负债表"（very healthy balance sheet），净负债/EBITDA为2倍。 - 总结称季度业绩反映了"商业策略的成功执行"和结构性成本效率，使各分部利润率显著扩张（总体口吻积极、自信）。

分析师提问&高管回答

• # Cementos Pacasmayo 2026年第三季度业绩会 - 分析师情绪摘要 ## 分析师问答总结 **1. 分析师提问（Gabriel Perez，CrediCorp Capital）：** 鉴于本季度强劲的销量增长，您认为当前水泥需求的复苏在进入2027年时可持续性如何？此外，El Nino（厄尔尼诺现象）对该地区水泥需求的潜在影响如何？ **管理层回答（CEO Humberto Nadal）：** 关于预测，大家都在观望El Nino的走向。但我们仍然相信明年销量将实现约4%的增长。不过，这最终取决于El Nino的强度。 --- **2. 分析师提问（Francisco Suarez，Scotiabank）：** 本季度整体利润率改善显著，远超预期。我的问题与公司和Holcim运营网络之间的潜在协同效应有关。这种协同效应是否已经开始显现？是否已经在采购等方面获得了潜在的成本节约？ **管理层回答（CEO Humberto Nadal）：** 答案是否定的。我们仍处于非常早期的阶段，因此目前的业绩中并未真正反映任何协同效应。 --- **3. 分析师提问（Francisco Suarez，Scotiabank）：** 我们注意到Holcim（现为Heidelberg）在秘鲁中部市场有类似动作。您是否考虑将业务扩展到秘鲁的其他地区？ **管理层回答（CEO Humberto Nadal）：** 正如您所说，这可能是一个应该向Holcim提出的问题，我无法代为回答。 --- **4. 分析师提问（Mario Velasquez，文字提问）：** 您是否会在未来几天宣布派息？过去两年你们都是在10月份宣布的。 **管理层回答（CEO Humberto Nadal）：** 截至今日，董事会尚未就股息分配做出任何决定。 --- **5. 分析师提问（Mario Velasquez，文字提问）：** 投资股（investment shares）将如何处理？是否计划回购？ **管理层回答（CEO Humberto Nadal）：** 目前没有回购计划。 --- **6. 分析师提问（匿名）：** 关于近期的要约收购（tender offer），能否提供其当前状态和后续步骤的更多细节？对少数股东有何潜在影响？该交易最终是否可能导致退市？ **管理层回答（CEO Humberto Nadal）：** 公司在此事上保持中立立场。根据公开信息，要约收购于上周启动，将持续至11月20日，相关步骤正按照监管程序推进。这是目前我能评论的全部内容。 --- ## 整体分析师情绪评估 本次业绩会**分析师情绪整体偏积极但带有谨慎探询**： - **关注点集中于增长可持续性**：分析师对本季度14.2%的销量增长和利润率大幅扩张表示认可，但重点关注2027年的需求可持续性，管理层给出4%的温和增长指引，并将El Nino天气作为主要不确定性因素。 - **协同效应预期成为焦点**：分析师对Holcim整合带来的潜在协同效应（尤其采购成本节约）兴趣浓厚，但管理层明确表示仍处早期阶段，尚未体现在业绩中——这意味着当前亮眼的利润率改善主要来自**自身运营效率**（新长期能源合同、更低的熟料系数），而非并购协同，为未来留有想象空间。 - **资本回报与股权交易关注度高**：多位投资者询问股息、回购及要约收购进展，反映市场对公司资本配置政策和潜在退市风险的关切。管理层在这些敏感议题上保持谨慎和中立，未提供明确指引。 - **管理层基调乐观**：CEO在结语中对Holcim整合表达高度信心，强调"这段旅程才刚刚开始"，传递出积极的战略前景预期。

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