电话会总结 ｜ Celestica(CLS)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Celestica 2026财年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 第三季度总营收为58.3亿美元，同比增长83%，超出业绩指引区间上限，主要受CCS和ATS两大业务板块需求强劲驱动。 **分板块营收：** - **连接与云解决方案（CCS）板块**：营收48.7亿美元（文中另表述为49亿美元），同比增长102%，占公司总营收84%，由网络及计算和存储两大终端市场强劲增长驱动。 - **计算与存储终端市场**：同比增长242%（超出约190%的指引），受超大规模数据中心及AI计算业务放量，以及存储业务需求好于预期带动。 - **网络终端市场**：同比增长68%（高于约60%的指引），主要由800G网络增长驱动，并有1.6T项目早期放量及400G项目稳健需求的补充。 - **硬件平台解决方案（HPS）业务**：营收23亿美元，同比增长70%，占公司总营收40%，由多家超大规模客户的1.6T和800G交换机项目放量驱动。 - **先进技术解决方案（ATS）板块**：营收9.57亿美元，同比增长23%（高于中双位数的指引），占公司总营收16%，主要由资本设备业务加速及各业务需求提升带动。 **盈利表现：** - Non-GAAP运营利润率为8.5%，同比提升90个基点，由两大板块的运营杠杆驱动，创公司历史单季最高运营利润率。 - 调整后每股收益（Adjusted EPS）为3.30美元，同比增长109%（去年同期为1.58美元），超出指引区间上限。 **现金流及其他指标：** - 第三季度产生自由现金流1.28亿美元，年初至今累计4.13亿美元。 - 资本开支为2.74亿美元，占营收约4.7%（去年同期为1.2%）；年初至今资本开支7.67亿美元，占营收5.3%。 ## 2. 财务指标变化 **毛利率：** - 调整后毛利率为11.2%，同比下降50个基点，主要受CCS板块产品组合（mix）影响。 **分板块利润率：** - **CCS板块利润率**：8.9%，同比提升60个基点，由强劲运营杠杆驱动。 - **ATS板块利润率**：6.6%，同比提升110个基点，由产品组合改善及运营杠杆驱动。 **税率：** - 调整后有效税率为18%。 **投资回报率：** - 调整后投入资本回报率（Adjusted ROIC）为64.7%，同比提升约27个百分点，年初至今为57%，由盈利强劲增长及严格的营运资本管理驱动。 **营运资本与现金周期：** - 库存余额为45亿美元，环比增加11亿美元，同比增加25亿美元，以支撑强劲需求及2027年加速增长的预期。 - 现金周期天数为42天，同比改善23天，环比改善5天。 **资产负债及流动性：** - 季度末现金余额约40亿美元，总债务7.36亿美元，净现金头寸32亿美元。 - 第三季度完成约1110万股公开发行，总募集资金34.5亿美元（扣除承销折扣及发行费用前）。 - 总债务与Non-GAAP过去12个月调整后EBITDA杠杆率为0.4倍，环比改善0.1倍，同比改善0.4倍。 - 现金叠加循环信贷额度提供约57亿美元可用流动性（现金40亿美元 + 可用循环信贷17.5亿美元）。 - 第三季度未在当前NCIB计划下回购注销任何股份。 **客户集中度：** - 第三季度有三家客户各占总营收10%及以上，分别占35%、17%和14%。 **市场份额指标：** - 在800G及以上网络市场占收入31%、总端口出货量44%，为全球第一。 - 在定制以太网交换机领域占总收入58%，超过最接近竞争对手的两倍。 *注：本摘要仅涵盖公司已实现的过往财务业绩，未包含管理层对第四季度及2026全年、2027年等未来业绩的预期指引。*

业绩指引与展望

• 2026年第四季度营收指引为62.75亿至65.75亿美元，中点同比增长约76%；调整后每股收益预计为3.37至3.57美元，中点同比增长约84%（增加1.58美元）。

• 2026年第四季度调整后运营利润率预计为8.7%（按营收和EPS指引中点计算），同比提升约100个基点；调整后有效税率预计约为20%。

• 2026年第四季度分市场预期：CCS板块中网络（Networking）市场营收预计增长约65%（受超大规模客户主导的800G项目及1.6T项目爬坡推动）；计算与存储（Compute & Storage）市场营收预计增长约160%（受超大规模AI计算及存储需求强劲推动）；ATS板块营收预计增长约20%（主要受资本设备业务强劲增长及新项目爬坡推动）。

• 2026年全年营收展望上调至210亿美元（此前为205亿美元），同比增长69%；全年调整后每股收益上调至11.55美元（此前为11.30美元），同比增长91%。

• 2026年全年调整后运营利润率预计为8.4%，与此前展望持平。

• 2026年全年资本支出预计约为10亿美元；2026年全年自由现金流展望下调至4.60亿美元（此前为6.00亿美元），主要因为支持2027年加速增长而进行的针对性营运资金投资。

• 2027年营收指引为400亿美元，较2026年展望增长约90%；其中CCS板块营收预计增长约110%（受网络及计算与存储需求快速增长驱动），ATS板块预计增长约10%。

• 2027年调整后每股收益指引为21.50美元，同比增长86%；预计全年调整后运营利润率扩张至9.0%，同比提升约60个基点；调整后有效税率预计约为21%。

• 2027年营收呈下半年明显高于上半年的态势，因多个大型新项目将在全年陆续爬坡（包括Google TPU平台及OpenAI Jalapeño平台），实现持续环比增长。

• 2027年资本支出指引为15亿至20亿美元，用于支持已获得项目的制造产能扩张（涵盖泰国、马来西亚、日本及美国德州等地）。

• 2027年毛利率预计维持在11%低位区间（具体取决于网络与计算业务的产品组合，网络业务仍具毛利率增厚效应）。

• 2027年因营收大幅增长（新增近200亿美元）所需的营运资金及资本支出投资，预计将导致全年净现金流出；净现金使用规模将取决于营收爬坡的量级与速度。公司预计2028年有望恢复正向自由现金流。

• 基于已获得项目的2028年客户需求预测显著高于2027年营收展望，显示增长可持续性；此外公司拥有大量潜在大型项目机会储备，有望带来进一步上行空间。

• 研发投入持续加大，HPS工程师团队预计从当前超1,600人增至2027年超2,000人，每年新增500至600名工程师；CCS板块2027年研发支出预计超过3亿美元（较2023年增长逾三倍）。

• 流动性方面，公司期末持有约40亿美元现金，加上17.5亿美元可用循环信贷额度，合计约57亿美元可用流动性，管理层认为当前资本充足以支持增长计划。

分业务和产品线业绩表现

• Connectivity & Cloud Solutions（CCS）业务板块：该板块为公司核心增长引擎，第三季度营收47亿美元（口径上为48.7亿美元），同比增长102%，占公司总营收84%，全年2026年预计达到174亿美元，三年内规模扩大约4倍。CCS旗下包含两大终端市场（本季度重新命名）：一是Networking（原Communications通信市场），第三季度营收同比增长68%，主要由800G项目放量驱动，并伴随1.6T项目早期出货及400G稳健需求，2026年预计达118亿美元（增长66%）；二是Compute & Storage（原Enterprise企业市场），第三季度营收同比暴增242%，由超大规模客户及AI计算项目放量、存储需求强劲驱动，2026年预计达56亿美元（增长170%）。

• 产品线与技术组合：公司核心产品线围绕AI数据中心基础设施展开。在网络领域，其旗舰DS系列交换机针对1.6T世代推出多款产品，包括基于博通Tomahawk 6的DS6000/DS6001（风冷/液冷）、为AMD Helios机架架构（采用UALink over Ethernet）共同设计的scale-up交换机DS6010（业界首款204.8 Tb交换机，搭载双Tomahawk 6芯片）、以及首款基于博通Tomahawk 6 Davisson的共封装光学（CPO）设计DS6005，全系支持企业级SONiC软件栈。公司已拿下10个1.6T项目（4个scale-up、6个scale-out），并在800G及以上高带宽细分市场占据31%营收份额（定制以太网交换机份额达58%，为业界第一）。在计算领域，重点项目包括与Google合作的TPU平台及与OpenAI合作、基于其首款定制ASIC的Jalapeño推理优化系统（采用1.6T Ethernet scale-up fabric，支持最多2048个加速器），两者均预计2027年下半年放量。

• Advanced Technology Solutions（ATS）业务板块：第三季度营收9.57亿美元，同比增长23%，占公司总营收16%，2026年预计达36亿美元（增长13%），板块利润率提升110个基点至创纪录的6.4%。该板块涵盖多个子市场：资本设备（Capital Equipment，受AI驱动的晶圆厂扩产需求拉动，2027年晶圆制造设备支出预计增长超40%）、工业（Industrial，含能源发电、储能、计量、测试测量及遥测，并新拓展数据中心电力基础设施）、航空航天与国防（受美欧国防需求增长驱动）、以及健康科技（HealthTech，含先进外科手术机器人和糖尿病护理）。此外，ATS工程服务团队近400名工程师，营收自2023年以来以超30%复合增长率扩张，新订单附加率达50%，推动板块向更高利润率的工程主导模式转型。此外，公司还拥有横跨两大板块的HPS（硬件平台解决方案）专有设计与知识产权组合，第三季度营收23亿美元，占公司总营收40%，约占CCS营收的一半。

市场/行业竞争格局

• Celestica凭借"设计+制造"垂直整合模式在竞争中构筑差异化护城河，区别于传统EMS（设计能力受限）和OEM（架构僵化）厂商，通过JDM联合设计制造模式与超大规模云厂商及前沿AI实验室深度绑定，从早期研发、共同设计一直延伸至量产部署，形成竞争对手难以复制的端到端一体化能力壁垒。

• 在以太网网络市场占据领导地位，据第三方研究，公司在800G及以上高带宽细分市场以31%的收入份额和44%的端口出货量位居全球第一，在定制以太网交换机领域更以58%的收入份额占据主导，是最接近竞争对手的两倍以上，显示其在高端网络市场的显著优势。

• 随着技术向1.6T、3.2T及400G SerDes演进，产品复杂度大幅提升，能够参与竞争的厂商数量减少——管理层明确表示，在1.6T和800G项目上面对的竞争对手比早期产品代次更少，形成"复杂度即护城河"的竞争格局，预期在scale-up以太网等新兴领域将继续占据领导地位。

• 土地、电力供应及电源容量成为新的关键竞争要素，公司通过在美国德州、泰国、马来西亚、日本等地提前布局数百兆瓦电力和产能，赢得了许多竞争对手无法获取的项目订单，供应可获得性与设计工程能力并重，共同决定下一代项目的竞争结果。

• 竞争格局呈现"客户集中且黏性高"特征，三大客户分别贡献35%、17%、14%的收入，公司凭借多代次合作关系（如Google TPU、OpenAI Jalapeño、AMD Helios架构的DS6010交换机）形成长期绑定，且客户出于最大化共同投资回报的动机，倾向于将新一代及更高完成度的订单持续导向Celestica，而非频繁进行份额竞价。

• 在定制ASIC计算和集成光学（CPO/NPO）等前沿领域抢占先发优势，公司声称是全球最早成功运行基于博通Tomahawk 6 Davisson芯片的功能性CPO平台的团队之一，并已赢得超大规模客户1.6T机架级CPO项目（2027年底量产），这些早期概念验证（proof of concept）构成对后续进入者的竞争门槛。

• 行业需求由AI基础设施投资超级周期驱动，第三方预测到2030年数据中心累计资本支出将超3万亿美元，近70%集中于美国大型超大规模云厂商和前沿AI实验室（即公司核心客户群），使公司处于行业最大且增速最快的细分赛道；但管理层指出，竞争中仍需警惕来自新增竞争者、地缘政治因素及电力/土地等资源制约的挑战。

公司面临的风险和挑战

• 现金流承压与净现金消耗风险：公司2026年自由现金流预期从6亿美元下调至4.6亿美元，主要因支持2027年增长的营运资本投资；2027年由于近200亿美元的收入增量和大规模项目爬坡，将出现净现金消耗（CFO Ankenmann明确指出净现金使用量将取决于收入爬坡的巨大规模和速度），直至2028年才有望恢复正自由现金流。

• 供应链与产能爬坡约束：公司面临硅片、光学器件、基板等关键组件供应的制约，以及制造产能爬坡的时间风险；库存余额季度环比大增11亿美元至45亿美元，存在库存积压与需求错配的隐患；Steven Dorwart特别指出主要瓶颈更可能来自土地、电力供应以及地缘政治因素，这些可能限制公司超越2027年预期目标的能力。

• 客户高度集中风险：三大客户分别占总收入的35%、17%和14%，合计约66%，收入高度依赖少数超大规模云厂商（hyperscaler）和前沿AI实验室，客户订单的变动或流失将对业绩产生重大影响。管理层也承认"不应把所有鸡蛋放在一个篮子里"的风险。

• 客户融资能力与信用风险：随着AI实验室（如OpenAI等前沿AI客户）在2027-2028年大规模爬坡，部分客户从较小基数快速增长，公司需持续评估客户的资金状况、第三方融资支持或合同backstop，存在客户能否按预期完成巨额支出的不确定性。

• 技术快速迭代与巨额研发投入压力：AI芯片升级周期缩短至12-24个月，网络平台约每两年刷新一次，公司需每年新增500-600名工程师、2027年投入超3亿美元研发以保持技术领先；向1.6T、3.2T、共封装光学（CPO）、液冷、800V直流配电等新技术转型过程中存在良率、可靠性和大规模量产的工程与制造挑战。

• 大规模资本开支与投资回报风险：2027年资本开支预计达15-20亿美元，虽针对已获授项目，但巨额CapEx及营运资本投资若收入爬坡不及预期或项目延迟，将影响投资回报率（ROIC）和利润转化；新一代复杂设计从原型到量产的转换存在爬坡延迟、良率不佳和成本高昂的重新设计风险。

• 竞争加剧风险：在网络和整机架（full rack）解决方案等高增长领域的成功会吸引更多竞争者，公司面临在保持技术差异化和产能供应优势的同时应对竞争的挑战，且客户可能将老一代产品转移给其他供应商。

• 前瞻性预期的不确定性：公司2027年收入指引400亿美元（同比增长90%）及2028年更高的客户需求预期，高度依赖AI基础设施投资超级周期的持续性，一旦AI投资周期放缓或需求信号变化，将对公司激进的增长预期和相应投资造成重大冲击。

公司高管评论

• # Celestica 业绩会高管发言摘要（聚焦发言内容、情绪与口吻） **1. Rob Mionis（董事会主席兼首席执行官）** 口吻极度积极、充满信心。他表示公司正处于"前所未有的发展势头"，一年前提出的"未来已经迅速到来"，并称当前是其担任CEO任期内"公司和整个行业最激动人心的时期"。他强调公司站在推动AI基础设施建设的前沿，围绕四大支柱（差异化、增长、可见性、投资纪律）构建长期股东价值。他提到三年期收入CAGR达38%、调整后EPS CAGR达67%，称公司"根本上比历史任何时期都更强大"。整体情绪高昂、强调公司竞争护城河和多代际客户关系。 **2. Todd Ankenmann（首席财务官）** 口吻自信、务实且带有谨慎平衡。他首次以CFO身份亮相，报告第三季度收入58.3亿美元（增长83%），非GAAP营业利润率8.5%创历史新高，调整后EPS 3.30美元（增长109%）。他上调2026年收入指引至210亿美元、EPS至11.55美元，并提供2027年收入400亿美元（增长90%）、EPS 21.50美元的指引。对于2027年自由现金流转为净使用现金，他坦诚解释这是为支持营收爆发式增长而进行的营运资本投资，并明确"净现金使用规模将取决于营收增长的量级与速度"（风险提示）。他强调资产负债表稳健（40亿现金、净现金32亿），并表达对2028年恢复正自由现金流的信心。情绪积极但在现金流问题上保持透明和谨慎。 **3. Mandeep Chawla（全球市场集团总裁）** 口吻积极、宏观且充满战略信心。他将当前环境定义为"前所未有的AI投资超级周期"，强调需求可见性显著改善，客户进行多年期承诺。他引用第三方预测称到2030年累计数据中心资本支出将超过3万亿美元（较2026年新增近2万亿美元TAM）。他强调"在现代AI集群中，网络是基础神经系统"，公司超算客户收入2023-2026年将增长约5倍（71% CAGR）。对2028年表达高度信心，称已获授权项目的2028年需求预测"明显高于"2027年指引，并透露正在洽谈2029甚至2030年的项目。情绪乐观且强调公司竞争护城河。 **4. Steven Dorwart（CCS部门总裁）** 口吻高度积极、技术自信。他称CCS部门受益于"前所未有的势头"，2026年收入预计达174亿美元（三年翻两番）。他详细介绍了DS6000系列交换机、与AMD合作的DS6010（业界首款204.8Tb交换机）、以及首款CPO设计DS6005。他强调公司在800G及以上市场的领先份额（31%收入、58%定制以太网交换机收入）。对OpenAI的Jalapeño架构表示自豪，称其经OpenAI测试验证"每瓦推理吞吐量高于对比系统"。他在风险提示中指出未来约束"更可能在土地、电力和地缘政治因素方面"。整体乐观但对供应约束保持清醒。 **5. Todd Cooper（ATS部门总裁）** 口吻稳健、积极。他回顾两年前重塑ATS组合的战略，强调2026年ATS收入预计36亿美元（增长13%），利润率提升110个基点至创纪录的6.4%。他对资本设备业务（受AI驱动晶圆厂投资、2027年WFE支出增长超40%）、工业、航空航天与国防、医疗科技等领域表达乐观，预计2027年ATS将实现又一年双位数增长。情绪积极且强调工程主导投资和纪律性组合管理。 **6. Gavin Cato（CCS工程高级副总裁）** 口吻务实、技术性积极。他说明公司每年增加500-600名工程师（1,600名增至2,000名），主要在德州奥斯汀、台湾和硅谷扩张，正积极参与约60-70个项目（包括2028年及以后的前瞻性项目）。关于光学技术，他判断"可插拔光模块将在1.6T时代保留"，CPO将在3.2T和400G SerDes时代更突出。他强调公司在整机架端到端解决方案的差异化能力。情绪稳健自信。

分析师提问&高管回答

• # Celestica 2026财年第三季度业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. 需求驱动因素与供应链约束的平衡（UBS - David Vogt） **分析师提问：** 请说明需求驱动因素与供应链之间的关系，无论是芯片、光学器件供应、基板供应还是制造产能供应，应如何协调400亿美元的收入目标与当前市场中的供应链动态？对于应对市场挑战的能力有多大信心？ **管理层回答（Todd Ankenmann & Steven Dorwart）：** 400亿美元的指引已充分考虑了产能爬坡、组件可用性及运营执行方面的风险。在90%的同比增长下，公司对该目标有高度信心，且存在超额完成的机会。需求端上行空间来自网络业务（800G、1.6T及稳健的400G）以及计算和存储业务（超大规模客户和前沿实验室的强劲增长）。公司已具备支持该目标的产能，且有额外产能应对上行需求。主要约束更可能来自土地、电力和地缘政治因素。 ## 2. 研发投入与工程师扩张（Scotiabank - Kevin Krishnaratne） **分析师提问：** 研发支出增加，工程师从1,600人增至2,000人。目前计划处于什么阶段？未来几个季度如何发展？人才来源在哪里？这些投入是为2028年及以后的项目准备的吗？ **管理层回答（Gavin Cato）：** 公司每年增加约500-600名工程师，近期加速。人才来自九个全球基地，主要是奥斯汀、台湾和硅谷，正大力建设美国本土人才。目前2027年项目大多处于测试阶段，并已积极投入2028年及以后的项目，共有60-70个活跃项目。系统层面，网络是核心，同时扩展到计算机架、内存、存储及光学CPO领域。 ## 3. 2027年现金使用与自由现金流转正路径（JPMorgan - Joseph Cardoso） **分析师提问：** 能否给出2027年净现金使用的范围及现金周转天数？自由现金流转正需要什么条件？是否在2027年底实现转正的路径上？ **管理层回答（Todd Ankenmann）：** 2027年将是投资年，以支持增量200亿美元的收入。公司8月已募集35亿美元股权，拥有40亿美元现金及额外流动性，足以覆盖当前展望需求。基于当前判断，有信心在2028年回归正自由现金流。 ## 4. 下一代交换机复杂性对利润率的影响（BNP Paribas - Karl Ackerman） **分析师提问：** 下一代交换机设计复杂性上升（液冷和集成光学），对改善的利润率展望有多大影响？服务器业务是否也能随复杂性提升而改善利润率？L11全机架能力的支持能力如何？ **管理层回答（Steven Dorwart & Todd Ankenmann）：** 公司有能力在投资和产品选择上保持一定选择性，利润率是重要考量因素。预计2026年底毛利率将延续至2027年的低11%区间，具体取决于网络与计算的组合，网络业务仍具利润率增厚性。基于额外收入量带来的运营杠杆，营业利润率有望在2027年扩张至9%。 ## 5. 1.6T与可插拔光模块（Susquehanna - Mehdi Hosseini） **分析师提问：** 1.6T收入应超过800G，是否意味着大部分收发器仍为可插拔式，或是线性可插拔与传统可插拔的组合？2027年计算和存储增长快于网络，是源于ASIC项目还是网络后端加载？ **管理层回答（Gavin Cato & Steven Dorwart & Todd Ankenmann）：** 1.6T时代可插拔仍将占主导，CPO/NPO处于验证阶段；3.2T和400G SerDes时代CPO将更突出。计算增长源于业务多元化战略，将网络领域的核心能力扩展至AI计算领域。两大驱动力为TPU平台和OpenAI机会，均为下半年加权。 ## 6. OpenAI Jalapeño设计的市场接受度（Bernstein - Daniel Zhu） **分析师提问：** 为OpenAI Jalapeño所做的推理扩展设计（scale-up），在赢得其他类似需求客户的新项目方面接受度如何？ **管理层回答（Steven Dorwart & Gavin Cato）：** Jalapeño项目是公司能力的有力证明点，已带来其他机会。公司对机会保持选择性，但从端到端解决方案（设计、测试、验证到制造）的角度看，具有差异化优势。 ## 7. 2027年资本开支与ROIC平衡（Goldman Sachs - Michael Ng） **分析师提问：** 鉴于2028年的强劲管线和良好的ROIC，如何平衡额外资本投入与ROIC，并确保有足够产能把握需求机会？ **管理层回答（Todd Ankenmann）：** 2027年15-20亿美元的资本开支用于已获得的项目，支持2027和2028年产能需求。所有投资均有强劲ROI和回报周期，支持ROIC高于历史水平。将随新项目持续重新评估产能需求。 ## 8. 2028年可见度的驱动因素（Stifel - Ruben Roy） **分析师提问：** 2028年更强的展望是源于与Google和OpenAI的多代项目，还是考虑了部分尚未获得的机会？如何看待长期可见度的延伸？ **管理层回答（Mandeep Chawla）：** 对2028年高度信心，需求可见度不断延长，已在讨论延伸至2029甚至2030年的项目，部分被授予的项目芯片尚未开发。当前产能视角仅针对已获得项目，但机会漏斗提供了有意义的上行空间，可能对2028和2029年产生重大影响。 ## 9. Scale-up业务（BMO - Thanos Moschopoulos） **分析师提问：** 2027年scale-up主要是Helios和Jalapeño，还是有其他项目爬坡？2028年scale-up动态如何？ **管理层回答（Steven Dorwart & Mandeep Chawla）：** 主要收入来自这些项目。scale-up是极具吸引力的扩展领域。公司已赢得10个1.6T项目，其中4个为scale-up，6个为scale-out，这些将成为2027年网络领域的增长驱动力。 ## 10. 大型项目机会漏斗的性质（Wolfe Research - Taran Katta/George Notter） **分析师提问：** 请谈谈大型项目机会漏斗的性质，特别是正在追求的新型大规模合作？ **管理层回答（Steven Dorwart）：** AI计算领域机会众多，关键在于选择性地参与能带来差异化价值的项目。当前强劲需求主要来自核心客户将更多需求导向公司，处于历史高位。在新客户方面保持谨慎，"篮子虽强但需密切关注"。 ## 11. 制造优势（Fox Advisors - Steven Fox） **分析师提问：** 能否深入说明未来的制造优势，以及在爬坡过程中如何影响毛利率？ **管理层回答（Mandeep Chawla）：** 2026年底的资本开支将支持2027年收入。投资集中于泰国、马来西亚、日本和德克萨斯等特定区域，支持客户区域化需求。电力供应的大幅增加使公司能够赢得许多竞争对手无法获得的项目，带来HPS工程参与，从而实现强劲定价和良好利润率。 ## 12. 股权募资与股票回购计划的协调（Bank of America - Ruplu Bhattacharya） **分析师提问：** 投资者应如何协调近期35亿美元股权募资与新提议的NCIB（覆盖最多2.5%流通股）？回购主要为抵消股票薪酬还是有意义的资本回报？现有产能能支持多少收入？是否有并购灵活性？ **管理层回答（Todd Ankenmann & Mandeep Chawla）：** NCIB续期是加拿大的年度要求，将伺机而动。资本优先用于支持2027年200亿美元增长及2028年的有机增长。并购方面有活跃漏斗，主要以能力为驱动，公司有能力同时进行两者。不会给出产能对应的具体收入数字，但有信心支持2027和2028年需求。 ## 13. AI实验室客户的融资能力（CIBC - Todd Coupland） **分析师提问：** 随着实验室在2027和2028年更大规模爬坡，如何评估它们进行预期支出的能力？它们是否已具备融资？ **管理层回答（Todd Ankenmann & Mandeep Chawla）：** 客户资金充足，整个客户组合中未见财务困境。定期就资金和流动性进行沟通，必要时审查第三方融资支持或合同背书。库存采购基于客户当时的信用额度评估，对全球最大的公司无任何担忧，对快速增长的小型客户也已密切核对信用额度。 ## 14. 产能利用率与运营利润率（Canaccord Genuity - Robert Young） **分析师提问：** 鉴于2027年增加的巨额收入和产能扩张，对保持高利用率有多大信心？这对维持运营利润率和实现9%目标有多重要？ **管理层回答（Mandeep Chawla）：** 高利用率并非偶然，而是有意为之，多年来成功实现。新增产能是因为空间用尽，但不会盲目扩充再填满，而是与业务案例挂钩。亚洲新产能有时12个月即可上线，美国耗时稍长。预计2027年保持高利用率，并正在为2028年高利用率努力。 ## 15. 竞争格局（RBC - Paul Treiber） **分析师提问：** 对于下一代项目，供应可用性是否比设计和工程能力更重要，还是两者平衡？考虑到复杂性和规模增加，全机架解决方案的竞争对手是否减少？ **管理层回答（Steven Dorwart & Mandeep Chawla）：** 设计能力和支持前沿技术的投资至关重要，是优先事项。公司不处于需要定期竞争份额的商品化产品领域，而是处理更复杂、定制化的解决方案，涉及大量共同投资。成功会招致竞争，但份额由多种因素决定。在网络侧，随着1.6T、3.2T及scale-up的普及，竞争对手数量减少。OpenAI的集成机架解决方案证明垂直整合、计算与网络双重专长难以复制，预计"并非所有竞争对手都能坚持到底"。 --- ## 整体分析师情绪总结 本次业绩会分析师情绪**高度积极**，提问聚焦于验证公司前所未有的增长故事的**可持续性**与**执行风险**。核心关注点集中在：**（1）供应链约束**能否支撑400亿美元的2027年目标；**（2）现金流**压力与资本配置（35亿美元募资vs回购）；**（3）利润率的可持续性**与产能利用率；**（4）长期可见度**（2028-2030年）的驱动因素；以及**（5）竞争护城河**。管理层通过强调已获授予项目的订单可见度、客户多代合作关系、差异化的垂直整合能力及纪律性投资框架，有效回应了分析师对增长质量和可持续性的疑虑。

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