电话会总结 ｜ Volaris(VLRS)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Volaris（Controladora Vuela Compañía de Aviación）2026财年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩：**营收表现：** - 总营业收入达到10亿美元，首次突破季度营收10亿美元大关，同比增长32%，增长由运量和更强的定价共同驱动。 - 跨境（美墨）业务收入同比增长53%。 - 单位收入指标TRASM达到10.31美分，同比增长19%，主要受全网更强的票价表现推动。 - 辅助收入（ancillary revenue）每位乘客达到61美元，较去年同期的56美元有所提升。 **盈利表现：** - EBITDA达到2.63亿美元，EBITDA利润率为25.3%，超过管理层22%的指引，且高出指引3个百分点以上。 - 营业利润（EBIT）为3400万美元，营业利润率为3.3%，实现转正且环比显著改善。 - 净亏损为2600万美元，较上一季度收窄近80%。 **成本表现：** - CASM（单位成本）达到9.97美分，同比增长26%，主要受燃油成本上涨驱动。 - CASM ex Fuel（剔除燃油的单位成本）为6.23美分，优于管理层6.35美分的指引，受益于运营效率提升及固定成本摊薄改善。 - 第三季度美国墨西哥湾喷气燃油均价为3.67美元/加仑，高于指引的3.50美元/加仑，带来约1600万美元的额外燃油成本；平均经济燃油成本同比上涨57%。 - 燃油效率达到110 ASM/加仑，创公司纪录；本季度通过运营举措节省约3000万美元燃油成本（相当于节省330万加仑）。 **现金流与资产负债表：** - 经营活动产生现金流2.34亿美元；投资和融资活动现金流出分别为3600万美元和2.71亿美元。 - 资本支出（CapEx）为6100万美元，前九个月累计资本支出为2.97亿美元。 - 流动性头寸为8.23亿美元，环比基本持平，显著高于去年同期，占过去12个月总营收的23%。 - 金融债务环比减少14%，本季度偿还9500万美元且未新增金融债务，金融债务已接近2023年GTF发动机停飞前的水平。 - 净债务/EBITDA比率为3.3倍。 - 其他营业收入包含910万美元的售后回租收益（来自本季度交付的3架A321neo）。 ## 2. 财务指标变化：| 指标 | 本期数值 | 同比/环比变化 | |------|---------|--------------| | 总营业收入 | 10亿美元 | 同比+32% | | EBITDA利润率 | 25.3% | 超指引22%，高出3个百分点以上 | | 营业利润（EBIT） | 3400万美元 | 利润率3.3%，环比转正改善 | | 净亏损 | 2600万美元 | 环比收窄近80% | | TRASM | 10.31美分 | 同比+19% | | CASM | 9.97美分 | 同比+26% | | CASM ex Fuel | 6.23美分 | 优于指引6.35美分 | | 跨境业务收入 | — | 同比+53% | | 辅助收入/乘客 | 61美元 | 去年同期56美元 | | ASM（运力） | — | 同比+11% | | 合并客座率 | 85.7% | 国内88.2%，国际82.2% | | 平均基础票价 | — | 同比+26% | | 平均经济燃油成本/加仑 | 3.67美元 | 同比+57% | | 流动性头寸 | 8.23亿美元 | 环比基本持平，占LTM营收23% | | 金融债务 | — | 环比-14% | | 净债务/EBITDA | 3.3倍 | — | | 墨西哥比索对美元 | — | 平均升值7.5% | **关键变化说明：** - 本季度运力（ASM）已恢复至2023年第三季度发动机停飞前的水平，但在同等运力下营收增长22%，体现定价、收益管理及网络优化的综合贡献。 - 比索平均升值7.5%对国内营收的美元折算形成利好，但部分被比索计价费用的美元折算上升所抵消。 - 商业举措通过更高营收抵消了约49%的燃油成本同比增幅，其中跨境业务完全收回了燃油成本的同比增长。 - 国际运力占总网络运力的42%，环比持续提升。 - 平均在地停场飞机（AOG）从年初峰值41架降至本季度平均21架。

业绩指引与展望

• 第四季度营收指引：预计ASM（可用座位英里）同比增长约4%，运力增长集中于跨境市场；国内运力在淡季预计同比下降中个位数，国际运力预计增长高双位数，国际运力占比将接近总运力的一半，创公司历史最高水平。

• 第四季度单位收入指引：预计TRASM（单位可用座位英里收入）约为10.90美分（管理层发言中另有提及约10.99美分），同比增长约17%-20%，受益于国际市场增长、国内运力削减及辅助收入持续贡献。

• 第四季度单位成本指引：预计CASM ex Fuel（除燃油外单位成本）约为6.50美分，其中包含约0.4美分的非经常性成本，涉及飞机退租、加速引擎维护及相关重大费用；成本上升也反映向美国高回报跨境市场转移导致的美国站点成本上升。

• 第四季度利润率指引：预计EBITDA利润率约为20%，CFO明确指出该指引"直接受"较高燃油价格驱动。

• 第四季度关键假设：平均汇率假设约为18.17比索/美元；美国墨西哥湾喷气燃油价格假设约为4.40美元/加仑（为利润率承压的主要因素）。

• 2026全年营收指引：预计ASM同比增长约5%。

• 2026全年利润率指引：预计EBITDAR利润率约为21%，主要受更高燃油价格假设影响而承压。

• 2026全年资本支出指引：预计CapEx约为3.5亿美元（前9个月已为2.97亿美元）。

• 2026全年国内运力展望：夏季高峰后，预计国内运力全年同比基本持平，反映与季节性需求匹配的纪律性运力管理。

• 2027全年运力展望：预计实现低个位数ASM增长，主要通过飞机复飞、更高飞机利用率驱动，而非新飞机交付；预计国内运力收缩（低至中个位数下降），国际运力持续扩张，全年增长态势在各季度间较为均衡。

• 2027机队与成本结构展望：合约机队从2026年三季度末的154架缩减至2027年底约137架；预计租赁负债从约32亿美元降至约28亿美元（减少约3.6亿美元，相当于季末总债务的10%）；预计2027年租赁付款较2026年全年减少约5000万美元；因2027年无飞机交付及PDP义务，预计减少PDP相关股权现金需求约3800万美元。

• 中长期成本展望：当前成本基础中约0.4-0.45美分的CASM ex Fuel压力（涉及退租维护、GTF停飞及并购费用）属于临时性，预计2027年后逐步消退，CASM ex Fuel有望在2028年回落至5美分区间。

• 引擎停飞（AOG）展望：预计AOG数量将维持在20-25架区间直至2027年夏季，随后下半年进一步恢复，2027年底预计降至约10-15架，整体情况预计在2028年中期恢复正常。

• 2026年成本控制目标：全面成本控制计划目标为全年节省超过1亿美元。

• 税改影响展望：2027年预计增加约1300万美元的航行成本（navigation cost）；非移民税（DNR）上调17%，将转嫁给乘客。

• 汇率敏感度：比索每贬值5%，EBITDA利润率下降约0.2个百分点，EBIT利润率下降约0.9个百分点。

• 运力灵活性：公司在2027年保留运力上下调整约3%的灵活性，拥有3架无抵押飞机可用于出售以削减运力，9架待退租飞机可用于支持增长（主要针对下半年决策），以应对燃油价格、汇率及单条航线盈利能力的变化。

分业务和产品线业绩表现

• 跨境运输业务（美墨Transborder）：作为Volaris最核心的战略增长板块，第三季度跨境收入同比增长53%，公司成为美墨跨境市场座位数最大的承运商（市场占有率约23%），目前仍有较大增长空间。该市场具备最强的盈利能力和通过提价转嫁燃油成本的能力，已完全收回同比上涨的燃油成本。国际运力（含跨境及中美洲-美国航线）占第三季度总运力约42%，第四季度预计升至约49%，创历史新高，并提供天然的美元汇率对冲。第四季度新增5条美国航线（亚特兰大、波士顿、纳什维尔、罗利、华盛顿DC），并从12月提前至10月开通；

• 墨西哥国内业务（Domestic）：第三季度为捕捉夏季旺季需求，国内运力同比增长11%，国内客座率达88.2%，比索计价基础票价走强。但受柴油补贴影响，国内市场提价能力受限，燃油成本转嫁能力较弱（约20%-25%，远低于跨境市场）。旺季过后转入淡季，预计2026全年国内运力基本持平，第四季度国内运力中个位数下降，2027年国内运力预计低至中个位数下降，公司将运力向回报更高的国际市场转移；

• 辅助收入与Altitude忠诚度平台（Ancillary & Loyalty）：每位旅客辅助收入从去年同期的56美元升至61美元。公司整合联名信用卡、订阅计划及新积分计划，推出一体化的Altitude常旅客平台，一年多来活跃会员达230万。重点服务"多重目的旅客"（multi-reason traveler，占客户群约17%），此类客户出行频次为普通客户的3倍甚至多达12倍，旨在提升客户留存、消费频次及终身价值。计划明年推出Starlink高速Wi-Fi，进一步增强数字互动与收入机会。

市场/行业竞争格局

• 美墨跨境市场（Transborder）是Volaris当前竞争格局中的核心战场与差异化优势来源。该走廊是全球最大的跨境航空市场，2025年产生超过4000万人次直飞旅客，约占美国国际旅客流量的六分之一，Volaris以座位数计算已成为该市场最大承运人（第四季度），但目前仅占约23%的座位份额，仍有显著增长空间。

• 美国传统全服务航空公司（US Legacy Carriers）构成主要竞争对手，但其正在收缩跨境运力并提价，这反而扩大了与Volaris超低成本票价之间的价差，强化了Volaris的价值主张。双方存在显著的票价差距，使Volaris凭借其ULCC模式形成结构性竞争优势。

• Volaris依托"超低成本航空良性循环"构建竞争壁垒：随着竞争对手退出，公司可将运力重新配置到回报最高的市场，扩大的票价优势帮助其捕获需求、提升规模与飞机利用率，进而强化成本优势并支撑盈利性增长，形成自我强化的竞争护城河。

• 国内市场（墨西哥）竞争中，Volaris面对的是对价格敏感的客群，但受墨西哥柴油补贴政策限制，其在国内航线的燃油成本转嫁能力较弱（票价传导约20%-25%），而跨境市场可近乎100%转嫁燃油成本，因此公司战略性地将运力从国内向国际倾斜以维护整体盈利能力。

• 行业普遍面临结构性成本压力（尤其是劳动力通胀），Volaris凭借年轻机队（平均机龄6.7年，71%为新一代节能机型）和创纪录的燃油效率（110 ASM/加仑，居窄体机运营商领先水平）构筑成本竞争优势，以应对高燃油价格环境下的行业竞争。

• 拟议中的Volaris与Viva Aerobus合并将重塑墨西哥超低成本航空竞争格局，通过共同控股公司整合两家高度互补的ULCC（保留各自品牌与独立运营），以实现规模经济、改善机队所有权经济性并强化资本获取能力。该交易已获得美国司法部和哥伦比亚竞争管理局批准，但仍需墨西哥国家反垄断委员会（COFECE）审批，目前处于技术层面的信息审核阶段。

• 监管环境（FAA对墨西哥航空安全评级的IASA评估）构成行业系统性竞争变量，墨西哥若被降级至二类将影响墨西哥承运人在美国市场的扩张。墨西哥政府已大幅增加监管投入（2026年预算达14亿、增加超100名检查员），同时美国交通部已撤销对墨西哥城都市区航班的限制令，为墨西哥承运人（包括Volaris）重新打开从该区域向美国增长的空间。

• Volaris通过整合后的Altitude忠诚度平台（已达230万活跃会员）及即将推出的Starlink高速Wi-Fi等差异化服务，瞄准"多出行目的旅客"（占客群约17%，出行频次可达单一目的旅客的3至12倍），在不牺牲ULCC低票价内核的前提下提升客户粘性与单客价值，构建非价格维度的竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• 燃油价格上涨风险：第四季度EBITDA利润率指引下调至20%主要由高企的燃油价格直接驱动，假设墨西哥湾沿岸航空燃油价格达4.40美元/加仑（三季度实际为3.67美元/加仑，已高于3.50美元的指引假设，额外增加约1600万美元燃油成本），燃油价格波动剧烈且不可控，是业绩的主要压力来源。

• 非经常性过渡成本压力：第四季度CASM ex Fuel指引包含约0.4美分的非经常性成本，涉及飞机退租、加速发动机维护及相关重大开支；这些临时性成本（含GTF发动机停飞相关、合并相关费用）合计约占今明两年CASM ex Fuel的0.4-0.45美分，预计2027年后才能逐步消化。

• 税制改革增加成本：墨西哥税制改革预计明年带来1300万美元的导航成本增量，同时非移民税（DNR）上调17%，虽部分可转嫁给乘客，但整体推高运营成本。

• GTF发动机停飞问题尚未完全解决：虽已度过停飞高峰（停飞飞机从年初峰值41架降至三季度平均21架），但预计AOG将在低至中20架区间持续至明年夏季，整体正常化要到2028年年中，发动机返厂维修的时间进度依赖普惠公司，存在不确定性。

• 国内市场定价能力受限：由于墨西哥存在公交柴油补贴，限制了公司向国内乘客转嫁高燃油成本的能力，国内市场燃油成本回收率仅约20%-25%，远低于跨境市场近100%的回收水平，国内宏观环境也偏软。

• 墨西哥航空安全监管降级风险：尽管公司认为FAA对墨西哥IASA评估的降级风险已显著缓解，但若墨西哥被从一类降至二类，将对公司向美国市场转移运力的核心战略构成威胁，此为政府层面监管问题，公司无法完全掌控。

• 外汇波动风险：比索兑美元每贬值5%，EBITDA利润率下降约0.2个百分点，EBIT利润率下降约0.9个百分点；第四季度起比索同比转弱，对以美元计价成本构成压力，尽管国际业务扩张提供了一定自然对冲。

• 与Viva合并的监管不确定性：合并仍在墨西哥国家反垄断委员会审查中，目前仍处于技术人员提交资料阶段，尚未上报委员会高层，管理层表示完全依赖监管机构进度，无法给出明确时间表，交易存在延迟或附带限制性条件的风险。

• 国际市场竞争与运力过剩风险：公司大举将运力转向跨境及国际市场，该领域是各航空公司共同的增长重点，存在竞争对手更激进布局导致供需失衡的潜在风险。

• 行业结构性成本压力：整个航空业面临持续的结构性成本压力，尤其是劳动力通胀，叠加跨境业务占比提升带来的美国站点成本上升，持续考验公司的成本控制能力。

• 盈利能力仍脆弱：尽管三季度实现正EBIT（3.3%利润率），但净亏损仍达2600万美元，净债务/EBITDA比率为3.3倍，在高燃油、高过渡成本环境下盈利改善的持续性仍需观察。

公司高管评论

• Enrique Javier Beltranena Mejicano（总裁兼首席执行官）。整体口吻积极且自信。开场强调"尽管环境充满挑战，我们仍执行了既定计划，超越财务指引并实现正EBIT"，将业绩归因于管理团队"亲力亲为"的三大可控杠杆（容量配置、机队生产力、保护盈利能力）。他明确表示公司"已远远越过GTF发动机停飞干扰的高峰期"，语气上传递复苏向好的信心。在跨境市场战略上态度坚定且乐观，称Volaris目前为美墨跨境市场座位数最大的承运商，反复强调将容量配置到"回报率最高的市场"、"保护盈利能力而非为容量而容量"。对墨西哥航空安全监管问题（FAA IAS评估）表现出安抚和乐观态度，强调降级风险"已显著缓解"，并详述墨西哥政府的具体改善措施（预算增加56%、增加100多名检查员等）。对与Viva的合并，态度谨慎但承诺坚定，强调"未来几个月内完成"，但特意澄清"我没有说年底，我说的是未来几个月"，并坦言"不是我们试图隐瞒，而是我们确实不知道更多"，显示出对监管进程不确定性的审慎。

• Holger Blankenstein（航空业务执行副总裁）。口吻积极且具建设性，聚焦商业执行与增长机会。强调三大商业优先事项（维持单位收入动能、改善网络结构、提升客户价值），用具体数据佐证成效（TRASM增长19%、基础票价上涨26%、跨境收入增长53%）。对跨境市场增长前景高度乐观，指出该市场为"全球最大的跨境市场"，而Volaris目前仅占23%座位份额，强调存在"长期增长潜力"。在回答关于墨西哥降级风险对美国扩张战略影响时，态度积极，明确表示今年新增的容量运行率"足以支撑明年美国的正增长"，并正评估墨西哥城都会区重新开放带来的额外机会。对Altitude忠诚度平台表现出热情，强调多需求旅客价值（旅行频次可达普通客户12倍）及2300万活跃会员的规模潜力。同时承认国内市场因柴油补贴限制了燃油成本转嫁能力，态度客观。

• Jaime Esteban Pous Fernandez（首席财务官）。口吻稳健务实，兼具信心与审慎风险提示。积极强调财务纪律成果：首次季度营收突破10亿美元、EBITDA利润率25.3%超指引、净亏损环比收窄近80%、财务债务环比下降14%、获得3亿美元循环信贷额度。对机队优化战略持乐观态度，详述通过缩减合约机队（154架降至约137架）实现约3.6亿美元租赁负债削减和约5000万美元租赁成本节约。同时明确提示多项风险与审慎因素：四季度20%的EBITDA利润率指引"直接受"每加仑4.40美元高燃油价格驱动；四季度非经常性成本（飞机退租、加速发动机维护）约0.4美分；税改带来约1300万美元增量成本。对2027年成本保持理性预期，将当前成本压力拆解为结构性与临时性因素，并预计CASM ex Fuel将在2028年回归5美分区间。多次强调机队计划中内置的"灵活性"，显示在燃油价格波动下的谨慎管理态度。

分析师提问&高管回答

• # Volaris 2026年第三季度业绩会 Analyst Sentiment 摘要 --- **1. 分析师提问（Michael Linenberg，德意志银行）：** 明年低个位数ASM增长中，国内与国际市场的拆分如何？公司似乎在大力推进国际市场扩张，这是否会持续到明年并成为产能增长的主要驱动力？ **管理层回答（Holger Blankenstein）：** 2027年基本情景是低个位数ASM增长，主要由飞机恢复运营和更高的利用率驱动，而非新交付。国内市场预计出现低至中个位数下降，其余增长由国际市场贡献，整体实现低个位数正增长。 --- **2. 分析师提问（Michael Linenberg，德意志银行）：** 跨境市场已完全回收燃油上涨成本，而公司整体仅回收约一半，这是否意味着国内市场的燃油成本回收率仅在20%-25%区间？两个市场为何差异如此巨大？ **管理层回答（Holger Blankenstein & Enrique Beltranena）：** 评估正确。跨境市场定价吸收能力更强，且公司在美国市场增长更多。国内市场由于存在柴油补贴，限制了票价向上传导的能力。Enrique补充：这印证了向美墨跨境市场转移产能的战略，不仅回收成本，还能产生更高盈利，保护边际贡献和现金流。 --- **3. 分析师提问（Duane Pfennigwerth，Evercore）：** 外汇对损益的影响如何？第四季度是比索自去年二季度以来首次同比走弱，这对收入、单位成本和利润率有何影响？ **管理层回答（Jaime Pous）：** 比索每贬值5%，EBITDA利润率下降约0.2个百分点，EBIT利润率下降约0.9个百分点。 --- **4. 分析师提问（Duane Pfennigwerth，Evercore）：** "低个位数ASM增长、小机队、国内降国际升"这一表述是指第四季度还是2027全年？如果是2027年，各季度形态如何？ **管理层回答（Holger Blankenstein & Jaime Pous）：** 是指2027全年，国内减、国际增，各季度趋势相似。Jaime强调：鉴于市场波动，公司在2027年产能规划中内置了大量灵活性，不会锁定静态网络计划，将根据燃油、汇率和各航线盈利情况动态调整。 --- **5. 分析师提问（Rogerio Araujo，美银）：** 能否提供Viva Aerobus合并进展及后续关键步骤？媒体报道反垄断机构可能年底批准，是否认同该时间表？另外，指引隐含的利润压力是否完全由燃油驱动？ **管理层回答（Enrique Beltranena & Jaime Pous）：** 监管审查正在推进，已获得美国DOJ、哥伦比亚竞争机构批准，并与墨西哥反垄断委员会积极沟通。目前仍处于技术层面的信息和数据请求阶段。强调"未说年底，而是未来几个月"，完全取决于委员会。Jaime表示：指引变化主要由更高的Gulf Coast燃油价格（4.4美元/加仑）驱动，收入趋势与三季度一致。 --- **6. 分析师提问（Julia Orsi，摩根大通）：** 国际市场（尤其是明年）的供需平衡如何？这是航空公司最关注的领域，竞争对手是否可能采取更激进的策略？ **管理层回答（Holger Blankenstein）：** 跨境业务反映多年的网络开发和品牌建设，带来结构性稳健的收益率和利润率。与美国传统航空公司存在显著票价差异。该市场是全球最大跨境市场，Volaris仅占23%座位份额，仍有长期增长潜力。增长将保持纪律，仅进入有明确经济贡献的航线。 --- **7. 分析师提问（Jens Spiess，摩根士丹利）：** 若墨西哥被降级至Category 2，对国际产能转移战略的威胁有多大？当前已转移的产能是否足以继续在美国市场增长？另外，停场飞机（AOG）在2027年的进展路径如何？ **管理层回答（Enrique Beltranena、Holger Blankenstein & Jaime Pous）：** 墨西哥政府已采取具体措施强化航空监管（创纪录14亿比索预算，增加100多名检查员），加上与DOT就都市区达成协议，已大幅降低降级风险。Holger补充：今年新增产能的运行率足以支撑明年美国市场正增长，且墨西哥城都市区重新开放带来额外增长机会。Jaime说明：AOG今年从年初41架降至三季度21架，2027年将维持在20-25架低位直到明年夏季，下半年进一步恢复，年底降至约10-15架。 --- **8. 分析师提问（Filipe Nielsen，花旗）：** 机队灵活性和产能灵活性具体来自何处？当前利用率已处高位。另外，这对2027年CASM ex-fuel预期有何影响？ **管理层回答（Jaime Pous & Enrique Beltranena）：** 公司保留了无抵押飞机和发动机以维持灵活性：3架无抵押飞机可于明年出售以削减产能；9架退租飞机可用于决定是否增长。整体可上下调整3%产能。成本方面：当前成本结构受5个因素影响（行业通胀、跨境占比提高、退机维修、GTF停场、合并费用），其中后三项为临时性，合计约0.4-0.45美分CASM ex-fuel，将在2027年后消退，CASM ex-fuel预计2028年回归5美分区间。Enrique强调：将把产能配置到最高回报市场，追求利润而非单纯追求产能。 --- **9. 分析师提问（Alberto Valerio，UBS）：** 能否量化税改对Volaris的影响（1%营收税）？是否观察到墨西哥海滩或太平洋沿岸目的地需求的结构性变化？ **管理层回答（Jaime Pous & Holger Blankenstein）：** 税改主要有两项影响：导航成本增加带来约1300万美元增量成本；非移民税（DNR）上涨17%，将转嫁给乘客。Holger补充：公司正在结构性演进商业模式，在保持VFR核心和超低成本定位的同时，通过网络调整和精准营销吸引更多多目的旅客（高价值客户），覆盖国内和美国市场。 --- ## 整体分析师情绪总结 本次业绩会分析师关注焦点集中于**四大核心议题**： - **国际/跨境产能转移战略**（多位分析师追问）——管理层展现高度信心，强调跨境市场盈利能力与增长空间 - **Viva合并进展**——管理层表态谨慎，仅称"未来几个月"完成，取决于监管 - **墨西哥航空监管降级风险**——管理层积极消除担忧，认为风险已大幅缓解 - **机队灵活性与成本结构**——管理层强调内置灵活性和临时性成本将于2028年正常化 整体来看，管理层回应**自信且透明**，分析师提问聚焦于战略可持续性和下行风险保护，反映出市场对Volaris产能重配战略和盈利恢复路径**总体持积极但审慎**的态度（当日股价上涨8.54%印证了正面情绪）。

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