港股IPO接连按下暂停键

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（来源：北京商报）

继四方精创、瘦西湖文旅延迟上市之后，具身智能工业机器人企业常州微亿智造科技股份有限公司（以下简称“微亿智造”）也在临门一脚宣布延迟全球发售及于香港联交所主板上市，成为港股市场又一例IPO“急刹车”案例。此外，近期也有蓝色光标等多家A股公司接连宣布终止H股上市计划。无论是暂缓发行还是赴港上市终止，港股IPO生态似乎正在悄然生变。

从外部看，港股目前整体流动性偏弱、科技板块估值承压，新股破发增多，国际配售与基石资金托底意愿不足；从监管端看，香港证监会与港交所持续收紧IPO核查，保荐人对项目合规、信息披露的风控要求抬升。若发行人不愿大幅下调发行估值、无法和承销商敲定包销安排，暂缓发售就成为稳妥选择。业内人士指出，这也意味着港股一级市场正在重构定价逻辑，资金不再单纯追捧赛道概念，盈利确定性、现金流与机构认购结构，成为新股能否顺利发行的关键。

微亿智造延迟上市

10月25日晚间，微亿智造披露公告称，经考虑多项因素（包括现行市况），公司决定现时延迟全球发售及其拟于香港联交所主板上市。

据了解，微亿智造此次全球发售项下发售股份数目3727.58万股，发售价区间为每股16.63—21.46港元。公司原定于10月28日登陆港股上市，距此次公告延迟发售仅三天时间。

资料显示，微亿智造是一家具身智能工业机器人公司，为多个行业的客户设计、开发及商业化工业机器人及解决方案。按2025年的收益计，公司是中国最大的EIIR产品提供商，于中国具身智能工业机器人行业的市场份额约为20%。

本次延迟发售背后，微亿智造发行结构也相对较为单薄。公开资料显示，公司此次IPO的基石投资者仅易北莱茵投资有限公司一家机构，认购金额约1570万港元。若按最低发售价16.63港元/股计算，易北莱茵投资有限公司拟认购94.37万股；若按最高发售价21.46港元/股计算，则认购股份数量仅73.13万股。

针对相关情况，北京商报记者向微亿智造方面发去采访函进行采访，但截至发稿未收到公司回复。

IPO暂缓个案频现

微亿智造IPO上市前夕延迟发售并非孤例。近日以来，港股市场已有包括四方精创、瘦西湖文旅在内的多家企业出现临门“踩刹车”的情况。

具体来看，10月20日晚间，瘦西湖文旅公告称，经考虑多项因素（包括现行市况），决定现时延迟全球发售及其拟于香港联交所主板上市；彼时距公司原定上市日期10月23日仅三天时间。

在此之前，今年9月，四方精创在原定上市日期前五天发布延迟全球发售及上市公告，原因则同样提及经考虑多项因素（包括当前市场状况）。7月，永康控股也在距原定上市日期仅五天时公告称，全球发售及上市不予进行。

“所谓临门撤单，本质不是主动撤退，而是发行定价、资金承接能力与市场风险偏好三者无法匹配时做出的理性止损选择。”资深企业管理专家、高级咨询师董鹏进一步对北京商报记者表示，一是交易市场先用上市后表现给发行定价划红线，投资者怕破发、发行人不愿低价卖、中介机构不愿“硬推”，撤单就成了止损；二是资金更偏爱稀缺资产和确定性，普通资产发行窗口收窄；三是企业质量、问询压力和外部流动性预期也在起作用。

除上市前“临门撤单”案例之外，港股年内也出现了通过聆讯后宣布暂缓IPO的情况。今年9月22日，A股上市公司军信股份披露公告称，鉴于目前市场环境等情况，为更好地保护广大投资者利益，公司决定将根据市场变化情况再行确定H股发行上市的相关事宜。

针对本次港股IPO暂缓原因，北京商报记者致电军信股份、四方精创方面进行采访，公司方面均表示，以公告内容为准。

中央财经大学数字经济融合创新发展中心主任陈端对北京商报记者表示，这轮临门“急刹车”不是港股IPO周期的终结，而是二级市场用破发夺回了定价权，监管用整肃夯实了规则底座，真正受益的将是那些现金流扎实、估值务实、基石到位、敢于等待好窗口的发行人。

港股新股生态重塑

经北京商报记者不完全统计，今年内，已有约20家A股上市公司公告终止推进“A+ H”，或终止分拆子公司赴港上市计划。

其中，仅10月内便有蓝色光标、中坚科技、东诚药业、歌尔股份、中文在线等5家公司披露相关终止公告，占年内总量的四分之一。

而对于终止筹划H股上市的具体原因，多家公司均在公告中提及，基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量。对此，北京商报记者进一步致电蓝色光标、歌尔股份、中文在线进行采访，公司方面均表示以公告为准。

在年内终止港股IPO的A股上市公司中，也不乏排队时间较长的企业。举例来看，汉得信息曾于2025年12月递表港交所，随后于今年7月再度递表。排队9个月后，公司于今年9月公告称，基于宏观经济环境、资本市场环境与公司自身发展规划的综合考量，终止发行H股股票并在香港联交所上市。

对于本次终止港股IPO，公司方面在10月27日接受北京商报记者采访时透露：“公司在港股IPO排队流程相对较长，但流程一直进行不下去。猜测可能因为近期赴港上市的公司比较多，证监会会紧着对资金更有需求的公司优先安排。”

延迟上市、IPO终止频现，似乎也是近期港股新股生态变化的缩影。经同花顺iFinD统计，今年9月以来，港交所共迎来15只新股上市，其中9股均于上市首日出现股价破发的情况，占比约60%。

某券商前首席经济学家李大霄在接受北京商报记者采访时表示，目前港股市场除了南下的资金比较踊跃外，其他资金来源的增量并不算多。“在引资力度和融资力度出现深度调整的状态下，适当减缓或合理安排IPO发行节奏，去选择更好的时间窗口发行上市，对维护市场和企业自身都是重要的。”

市场的另一边，港股年内IPO数量与募资规模仍在持续大幅增长。

经同花顺iFinD统计，截至目前，港股年内上市新股数量为119股，相较上年同期的76股增长56.58%；募资总额3915.15亿港元，上年同期则仅1966.39亿港元，同比大涨99.1%。

对于港股市场目前的分化情况，董鹏对北京商报记者表示，宏观上，流动性改善和内地企业出海融资需求推高了新股数量和募资规模；微观上，A股公司终止“A+H”多是自己算账后的选择，估值不合适、融资必要性下降、合规成本上升、股东回报压力都会让企业暂缓。

陈端则提到，上半年“抢跑期”透支了窗口。上半年港股IPO募资主要由A股龙头集中赴港和AI、机器人等热门产业吸金带动。密集发行消耗了市场承接力，到下半年进入“生死筛选期”。

展望后市，董鹏进一步谈道：“港股新股正从抢数量转向挑质量。一是发行回暖与上市后表现分化并存，投资者更看盈利质量、现金流、稀缺性和股东回报；二是发行择时从抢窗口转向等窗口，甚至主动造窗口；三是估值判断从听故事转向看业绩和可比公司，保荐机构从保过会转向保定价、保后市。”

北京商报记者 王蔓蕾