电话会总结 ｜ MakeMyTrip(MMYT)2027财年Q2业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 财务业绩：MakeMyTrip公布2027财年第二季度业绩，整体在航空业务面临逆风的情况下，依靠非航空业务（酒店、地面交通等）实现稳健增长。 - 总预订额（Gross Bookings）：27亿美元，按固定汇率计同比增长20.9%。 - 营收（Revenue）：2.352亿美元，按固定汇率计同比增长11.2%。 - 调整后经营利润（Adjusted Operating Profit）：4,620万美元，按固定汇率计同比增长13.8%。 - 调整后税前净利润（Adjusted Net Profit Before Tax）：4,620万美元，同比增长27%（上年同期为3,640万美元）。 - 分部调整后利润（Adjusted Margin）： - 酒店及套餐：1.168亿美元，按固定汇率计同比增长20.2%； - 机票：1.086亿美元，按固定汇率计同比增长14.3%（高票价环境下）； - 巴士票务：4,510万美元，按固定汇率计同比增长29%； - 其他（含城际租车、铁路、保险、外汇、旅游活动等辅助业务）：2,440万美元，按固定汇率计同比增长29.8%。 - 现金及现金等价物：季末为8.15亿美元，现金流生成保持稳健。 - 股票回购：本季度投入1,720万美元用于回购；累计回购223万股，覆盖2028年可转债预计发行股本的37%。此外小幅增持BookMyForex股权。

• 财务指标变化：- 汇率影响：本季度印度卢比对美元贬值约10%，导致按报告货币计算的同比增速较固定汇率口径低约10个百分点，故管理层以固定汇率口径反映底层业务表现。 - 业务结构变化：非航空业务占比提升至63.2%（上年同期为61.5%），结构向高利润率业务（酒店、地面交通）倾斜。 - 利润率：调整后经营利润率为总预订额的1.7%，低于上年同期的1.8%。下降主因是机票收入与处理成本的背离——机票收入主要与出票量挂钩，而支付网关费用与预订金额挂钩；在票价同比上涨25%-30%的情况下，单笔预订处理成本上升但单票收入未相应增加。管理层指出，若剔除航空票价异常上涨因素（其中约15个百分点为非常规增长，航空约占总预订额60%，相当于分母被推高约9个百分点），该利润率实际表现优于表面数字。 - 营销及销售促销费用：占总预订额的5.4%，高于上年同期的5.2%；上升与业务结构转向高利润率业务相关，管理层认为应结合业务结构变化来看待。 - GAAP/non-GAAP差异：报告利润中包含非GAAP性质的费用，其中零息可转债的名义利息2,960万美元、与外币相关的折算费用590万美元，二者均不涉及现金流出。 - 运营量指标变化：标准独立酒店间夜数同比增长18.6%（国内酒店增长20.4%，国际酒店中个位数增长）；巴士票务量同比增长24.7%；城际租车业务同比增长约40%（低基数）；机票方面，行业国内离港量同比下降7%、国际离港量下降4%，平均票价同比上涨25%-30%，公司维持了30%以上的国内机票市场份额。

业绩指引与展望

• 基于MakeMyTrip业绩会实录，聚焦财务指引与未来展望的摘要如下：

• 营收与增长展望：管理层未给出具体的下季度营收数字指引，但强调将延续"韧性战略"，通过非机票业务（酒店、地面交通、企业差旅等）弥补机票业务的疲软。管理层指出，尽管行业整体航空出行下滑，本季度整体平台增长（20.9%固定汇率总预订增长）反而较上季度有所改善，并将努力在未来季度维持这一增长势头，尤其看好即将到来的节庆旺季需求对巴士等地面交通业务的拉动。

• 利润率展望（运营利润率修复预期）：本季度调整后运营利润率为总预订量的1.7%（上年同期为1.8%），下滑主因是机票收入与支付处理成本背离——机票收入与票量挂钩，而支付网关费用与票面价值挂钩，机票均价上涨25%-30%导致每笔处理成本上升却无对应收入增长。管理层明确预期，随着机票价格与销量回归正常化，该收入与成本缺口将收窄，从而支撑运营利润率恢复扩张。

• 利润率结构性改善潜力：管理层确认，若未来航空需求复苏、机票业务的诱因/补贴成本（inducement cost）回落至历史正常水平，整体诱因成本占总预订量比例有望从当前约5.5%下降（如降至5.1%-5.2%），且节约部分大体可转化为EBIT利润率提升，意味着当前1.7%的EBIT利润率存在在需求全面复苏时实现较明显扩张的空间。此外，管理层指出当前1.7%的利润率因机票异常高价推高了分母（约使分母抬高9个百分点），在正常价格环境下该利润率表现实际应更佳。

• 营销与获客成本展望：预计营销及销售促销费用占总预订量比例将随业务结构变化而波动，由于机票下滑使业务结构向高毛利的酒店、地面交通倾斜，公司有更大空间提升获客投入。管理层表示只要业务结构持续向高毛利倾斜，不会对表面上略高的获客成本（本季度5.4%，上年同期5.2%）感到担忧，同时承诺保持底线稳健。

• 各业务板块增长预期： - 酒店及套餐业务：管理层目标维持调整后毛利增长在"高双位数至20%"区间（本季度已接近20%），并将继续投资国内分散化供给整合及国际直签酒店供给（过去一年新增45个城市至110个全球目的地），为出境需求复苏做准备； - 巴士业务：预期强劲增长势头将在未来季度延续，受节庆需求、高速公路基建改善及车队升级支撑； - 跨城租车（intercity cabs）：目前增速超40%（低基数），管理层目标通过技术平台实现持续的份额增长； - 机票业务：策略上维持国内30%+市场份额，待市场有机复苏时获取超额份额。

• 资本支出与投资重点：公司将持续"超越当季"进行纪律性投资，重点领域包括住宿、地面交通、新兴品类（旅游与体验活动）、客户体验及AI能力。强调AI投资以回报为导向，早期效率提升（如合作伙伴入驻、内容创建、客服自动化）正腾出空间以再投资于增长。

• 现金与资本配置展望：季末现金及等价物为8.15亿美元，资产负债表强劲，现金流生成稳健。公司通过回购计划主动管理稀释（累计回购223万股，覆盖2028年可转债预期发行股本的37%），并小幅增持BookMyForex股权。资本配置优先支持盈利性增长、保持投资灵活性。

• 印度IPO展望（MakeMyTrip India Limited子公司上市）：已完成保密申报（有效期约18个月，为动荡市场保留更长窗口），目前仍在回应监管机构问询并等待审批。IPO时点取决于监管审批与市场条件，策略无根本变化。管理层未给出明确时间表，强调将保持准备状态并择机推进；关于双重上市股份可兑换性（fungibility）的结构安排，表示待监管审批及转为公开后再披露更多细节。

• 宏观与外部风险提示：管理层对地缘政治（西亚冲突）及宏观环境（高航空燃油价格ATF、印度卢比贬值约10%带来约10个百分点的报表汇率拖累）保持审慎，建议以固定汇率口径评估基本面。公司对印度长期旅游需求（更高出行频率+更高在线渗透率）的判断维持不变，将在近期谨慎执行的同时持续投资长期增长。

分业务和产品线业绩表现

• 酒店及度假套餐（Hotels and Packages）：占业务组合主导地位，份额约40%。本季度调整后毛利1.168亿美元，按固定汇率同比增长20.2%。独立酒店间夜量增长18.6%，其中国内酒店增长20.4%，国际酒店间夜量实现中单位数增长。国内住宿组合已覆盖2,080个城市超10.5万家酒店选项；直签国际酒店网络过去一年新增45个城市，总计达110个目的地，国际直签酒店组合增至4万家（同比增长30%）。该板块通过AI深度学习系统提升转化率（整体提升超2.5%，超高端住宅类提升近6%），并在民宿（homestays）领域引入周边地标亮点功能（转化率提升超5%，季度销售2.94万个独立房源覆盖1,185个城市）。此外在旅游及景点领域推出MMT体验通票（Experience Pass），在东南亚目的地获得积极反响。

• 机票（Air Ticketing）：受西亚冲突、高航油价格及卢比贬值影响，行业承压。国内航班起飞量同比下降7%，国际下降4%，平均票价同比上涨25%-30%。公司保持国内机票市场30%以上的领先份额，国际机票表现优于市场。调整后毛利1.086亿美元，按固定汇率同比增长14.3%，得益于强劲的附加服务挂钩和更好的单位经济效益。然而由于机票收入与票量挂钩而支付手续费与交易金额挂钩，高票价导致每笔交易处理成本上升而每票收入未相应增加，拖累了利润率。本季推出机票+租车一体化预订体验，连接200多个无机场的高需求目的地。

• 大巴票务（Bus Ticketing）：redBus为市场领导者，表现强劲。票量同比增长24.7%，总预订额增长29.4%，调整后毛利4,510万美元（按固定汇率同比增长29%）。约一半增长来自运力补充（尤其是夜间和朝圣路线），其余为市场份额提升。公司持续增强客户体验，包括舒适度评分、显示车载卫生间和紧急出口、改进实时追踪及AI助手，并针对女性旅客开展便捷出行营销活动。

• 其他业务（Others，含地面交通及附加服务）：包括城际租车、火车、保险、外汇、旅游活动等附加服务。调整后毛利2,440万美元，按固定汇率同比增长29.8%，主要由附加服务挂钩率提升驱动。其中城际租车业务同比增长超40%（基数较小但增速迅猛）。

• 企业及B2B业务（Corporate & B2B）：通过myBiz（服务中小企业）和Quest2Travel（服务大型企业）两大平台覆盖不同规模客户，为业务增添韧性。myBiz活跃企业客户约84,600家（去年同期75,500家），Quest2Travel大客户568家（去年同期527家）。此外，旅行社平台myPartner季度内超26,000名独立代理交易，MyAffiliates则为Amazon Pay、PhonePe等在线平台提供旅行服务支持，助力获取新客户。

• AI与技术能力（Myra及智能搜索）：自有AI旅行助手Myra现每日参与超9万次对话，协助完成约3,000笔预订/天。使用Myra的客户转化率约为非用户的1.7倍，在二三线城市（占Myra对话约55%）升至2.1倍。Myra自主解决超53%的机票和酒店售后查询。AI语义搜索占酒店搜索约10%，转化率较筛选式搜索高约24%。公司将AI定位为在线旅游平台的净利好，强调垂直旅行助手结合专有数据和可信品牌在交易履约和服务可靠性上的差异化优势。

市场/行业竞争格局

• 竞争格局总体稳定，资本已非决胜要素：管理层明确表示，整个行业及各业务线的竞争强度在本季度及过去数个季度均无实质性变化。公司认为已远离十年前靠私募资本大规模"烧钱补贴"制造市场扰动的时代——彼时在线渗透率尚处萌芽，而如今各主要旅游细分领域的在线渗透率已达到一定门槛，单纯的资本投入难以形成可持续优势，因此价格战和资本充裕度不再是核心竞争分水岭。

• 竞争策略以价值与服务为本而非价格战：公司一贯以优质服务、相关性体验赢得客户，而非依赖深度折扣，强调单靠大幅补贴无法建立客户黏性。凭借规模优势和与各品类供应商的深度合作，公司能够获得"最惠待遇"式定价，在价格上保持竞争力甚至占优，同时无需牺牲盈利。

• 酒店等高毛利业务未见竞争压力：针对酒店板块获客成本上升的疑问，管理层澄清主要源于业务结构向高毛利业务（住宿、地面交通等）倾斜，而非竞争加剧所致，明确表示该板块"并未真正感受到竞争压力"。在行业整体增速低迷、多数同业增速下滑的背景下，公司酒店调整后利润率仍维持近20%的高增长。

• 机票业务以守为攻、静待份额红利：面对国内出港量同比下降7%、国际下降4%、票价上涨25%-30%的行业逆风，公司坚持"保份额"战略，继续维持30%以上的国内机票市场领先份额，国际机票表现优于市场。管理层表示一旦市场有机复苏，公司将凭借既有优势获得不成比例的份额红利。

• AI成为新的竞争护城河，垂直平台对抗横向通用助手：公司将AI视为在线旅游平台的净利好，并着力区分自有垂直AI（Myra）与通用型/横向第三方AI助手的差异——通用助手只能"推荐"，而旅游平台对"交付结果负责"。竞争壁垒源于三大难以复制的优势：（a）印度碎片化供给需逐一线下地推整合的深度内容（10.5万+国内住宿、每日5万+巴士班次）；（b）二十年沉淀的交易级专有数据与知识图谱；（c）从预订、支付到退改、售后的全链路可信交付能力。管理层判断，即便是资深用户也更倾向于选择拥有可信品牌和专有数据的垂直助手，而非通用第三方Agent。

• 多元化业务组合构筑抗周期韧性：通过航空以外业务（住宿占比40%、巴士、城际租车增长40%、旅游体验、企业差旅myBiz/Quest2Travel、代理平台myPartner、聚合渠道MyAffiliates等）的全品类布局，公司能够在某一业务受宏观冲击时通过其他业务线弥补增长，实现非航业务占比提升至63.2%，在航空行业负增长环境下仍录得20.9%的总预订额增长，形成差异化的竞争韧性。

• 新兴品类卡位碎片化、低渗透市场：公司持续投资住宿、民宿、巴士、城际租车、旅游体验等供给碎片化、数字化渗透不足的领域，通过"让供给更易被发现和预订"来扩大在线市场并抢占更大份额；同时扩充国际直签酒店网络（新增45城至110个目的地、4万间直签客房、同比增30%），为出境需求复苏提前卡位。

公司面临的风险和挑战

• 地缘政治风险：西亚地区冲突持续对国际和国内航空旅行需求造成压力，尤其抑制了中东及长途市场的出境游需求，国际酒店间夜量本季度增长乏力。

• 航空业务结构性困境：国内航班起飞架次同比下降7%，国际航班下降4%，受运力受限和高票价双重影响，航空旅客总量下滑；平均机票价格同比上涨25%-30%，而航空收入与机票数量挂钩、支付处理费却与预订金额挂钩，导致每笔订单处理成本上升但单票收入未相应增加，挤压了利润率（调整后运营利润率从1.8%降至1.7%）。

• 宏观经济与通胀压力：航空燃油价格（ATF）高企、印度卢比贬值带来的通胀压力进一步削弱了旅行需求；本季度卢比对美元贬值约10%，使以美元报告的同比增长率被拉低约10个百分点。

• AI对商业模式的潜在冲击：通用型/横向AI助手及代理式AI（agentic AI）的兴起可能改变消费者搜索和预订方式，存在高价值用户（头部1%-5%重度消费者）转向第三方AI平台从而导致收入流失的风险，尽管管理层认为垂直旅游助手在新兴市场更具优势。

• 旅游供给碎片化挑战：印度旅游供给高度分散且大量仍处于线下状态（独立酒店、民宿、私营巴士及出租车运营商等），缺乏结构化内容和可靠的数字化定价与可用性信息，需要逐一进行线下合作伙伴接入，运营难度大、复制门槛高。

• 客户获取成本上升：营销与销售促销费用占预订总额比例从去年同期的5.2%升至5.4%，随着业务结构向高利润板块倾斜及持续市场投入，该成本可能维持在5.5%或更高水平。

• IPO与上市不确定性：拟议中的印度子公司IPO时间表受监管审批和市场条件制约，当前市场环境（高油价、全球OTA面临AI冲击的担忧、需求疲软、全球股市情绪不佳）构成不利因素；同时印度上市可能带来控股公司估值折价，且双重上市架构下股份互换（可流通性）问题尚未明确解决方案。

• 季节性与需求波动风险：进入季节性更强的季度，受持续的供给问题和高油价影响，航空客流量逐月下降，可能导致业绩表现弱于历史同期水平。

公司高管评论

• Rajesh Magow（集团首席执行官）。口吻整体积极且自信。开场即强调公司在充满挑战的环境下（尤其是航空业）实现了"市场领先的强劲增长"（strong market-leading growth），将业绩表现描述为公司"富有韧性的综合产品组合战略"及团队"聚焦执行"的证明。承认西亚冲突、高航油价格及卢比贬值带来的宏观通胀压力对国内外航空旅行需求构成拖累，但语气始终保持乐观。他反复强调对印度长期前景的信心，称"印度的基本经济动能和旅行倾向依然强劲，因此我们对印度的长期看法保持不变"。在AI议题上态度明确且积极，视AI为在线旅游平台的"净利好"（net positive），尤其在印度这样的大型新兴市场；通过"通用助手可以推荐，但旅游平台对交付负责"（A general assistant can recommend. A travel platform is accountable for delivery）这一表述，自信地强调垂直旅游助手相较于横向AI模型的优势。在回答关于AI对高端用户流失风险的提问时，态度审慎但乐观，认为在印度市场用户尚未完全接受端到端的自主代理式消费，更多是使用Myra做辅助，并强调公司凭借深厚的专有数据和难以复制的碎片化供给内容处于有利位置。关于印度IPO，他明确表示战略"没有根本变化"（no change fundamentally），语气平稳且坦诚。 ；2.Mohit Kabra（集团首席财务官）。口吻稳健、务实且带有防御性乐观。强调外部环境对印度旅游业，特别是出境游和机票业务仍然充满挑战，但突出公司"已建立的韧性"（resilience we have built），能够通过不同业务线和需求板块的灵活调动来弥补机票业务的下滑。在回答12月季度展望时，指出尽管航空业降幅扩大，公司整体增长环比反而有所改善，态度积极。对于营销费用上升，他将其解释为业务结构向高利润业务转移的正常结果，语气从容，表示"不会担心客户获取成本在表面上看起来略高"。多次主动澄清1.7%的调整后运营利润率因机票价格异常上涨（25%-30%）推高分母而被低估，暗示若需求恢复，盈利能力存在改善空间，口吻偏乐观但谨慎。在竞争动态问题上态度明确且坚定，强调竞争强度"没有真正的变化"，并表示单纯的资本投入已无法创造可持续优势。对印度IPO持准备就绪但谨慎的态度，强调任何资本市场活动"始终取决于市场条件"，并以时间关系礼貌地回避了关于控股公司折价的追问。 ；3.Dipak Bohra（首席财务官）。口吻客观、专业、聚焦事实。开场即主动提示卢比贬值约10%带来的名义折算影响，建议关注固定汇率增长以更准确反映基本业务表现，体现出透明和审慎的态度。在陈述各业务分部财务数据时语气平稳，强调机票业务在行业departures和客运量下滑、票价上涨25%-30%的逆境下仍"表现优于市场、保持市场份额"并实现调整后利润强劲增长。坦率解释了利润率从1.8%降至1.7%的原因，即机票收入与票量挂钩而支付网关费用与交易金额挂钩所导致的差异，并带有前瞻性乐观地表示"随着票价和交易量正常化，我们预计这一差距将缩小，支撑利润率恢复扩张"。对资产负债表和现金流表述充满信心，强调"强劲的资产负债表"和"稳健的现金流生成"。对印度IPO仅陈述事实，称已进行保密申报，时机取决于监管批准和市场条件，语气中性克制。

分析师提问&高管回答

• # MakeMyTrip 业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 一、Sachin Salgaonkar（美银 Bank of America） **1. 分析师提问：** 鉴于航空运力问题及油价上涨导致客运量逐月下滑，进入季节性旺季的12月季度是否会弱于历史同期？同时，获客补贴（inducement）上升是否意味着全财年营销费用占GOV比例会升至5.5%或更高？ **管理层回答（Mohit Kabra）：** DGCA数据是航空出行的良好先行指标，但过去多个季度公司整体增长明显强于机票业务；本季度虽然航空业降幅更大，但公司整体增速反而略高于上季度，这体现了业务韧性，即某一板块受宏观冲击时可通过其他板块弥补，未来将延续此策略。关于获客成本，随着航空占比下降、高毛利业务（住宿、地面交通等）占比提升，公司有能力在保持利润稳健的前提下多投入获客，因此补贴成本占比看似偏高应结合业务结构改善来理解，无需担忧。 **2. 分析师提问：** Myra用户转化率比非Myra用户高1.7倍，是否表明消费者已接受agentic AI？若头部1%-5%的高消费用户（遵循二八定律）最终转向第三方agentic AI平台，是否存在收入流失风险？ **管理层回答（Rajesh Magow）：** 1.7倍转化及每日3000单是指用户在正常预订流程中调用Myra获得辅助的情形，属于嵌入式辅助，而非从头到尾的agentic commerce。目前印度用户尚未完全接受端到端的agentic交易，更多是用于行程规划、复杂查询，以及小城市的语音和本地语言使用。不应草率下结论。无论大众市场还是资深用户，相比通用型第三方agent，拥有可信品牌、专家能力及多年专有数据的垂直agent更适合提供端到端垂直服务；印度碎片化供给下积累的深度内容极难复制，因此AI使其更有价值而非贬值。 **3. 分析师提问：** 鉴于油价超114美元、全球OTA面临agentic AI担忧、需求疲软及市场情绪低迷，印度IPO是否未来6-9个月内不会推进？有无新进展？ **管理层回答（Mohit Kabra & Rajesh Magow）：** 任何资本市场活动均取决于市场条件。公司已完成保密申报（confidential filing），其有效期长达18个月，目前正与监管机构沟通回应问询、等待批准，之后再视市场情况采取下一步。基本策略无根本变化，变化的只是市场条件，公司将保持准备、伺机而动。 --- ## 二、Manish Adukia（高盛 Goldman Sachs） **1. 分析师提问：** 以往航空收入更挂钩销量而非GBV，但近期调整后毛利增速明显高于销量增速，原因为何？衡量航空业务是否应更看IFRS收入而非调整后毛利？ **管理层回答（Mohit Kabra）：** 航空业务毛利更偏固定而非完全可变，但并非毫无弹性——后端返点、前端激励、分段费等存在一定可变性，故ASP上涨有所帮助。此外，淡季毛利率通常略好于旺季。本季度毛利率与往年同期基本一致，无特殊之处。 **2. 分析师提问：** 酒店板块自身的补贴成本也在上升，驱动因素是什么？假设明年航空需求恢复、航空补贴降回常态，整体补贴率从5.5%降至5.1%-5.2%，这部分是否会全部转化为EBIT，使当前1.7%的EBIT利润率大幅扩张？ **管理层回答（Mohit Kabra）：** 补贴成本应结合业务结构看待，随着高毛利业务占比提升，补贴率占比会相应变化。当前1.7%相较去年其实已是改善，因机票价格上涨25%-30%中约15%属异常，而航空占GBV约60%，相当于分母被抬高约9个百分点，否则利润率表现会好得多。若整体出行需求全面回暖、航空恢复增长，确有机会提升获客效率并改善盈利。关于酒店补贴，这属于交易后归因，不宜看单季或单板块，应以约4个季度的正常化周期来看，且该板块并未出现竞争压力。 **3. 分析师提问：** 关于股份可兑换性（fungibility）——印度上市后，股份未来如何实现可兑换或合并上市，是否有更多明确信息？ **管理层回答（Mohit Kabra）：** 进入印度IPO后，公司希望在毛里求斯上市主体与潜在印度上市主体之间找到实现可兑换或长期合并为单一上市的路径，已与监管机构进行探索性讨论，但现阶段言之尚早，需先等待保密申报获批、转为公开后再提供更多细节。 --- ## 三、Parash Jain（汇丰 HSBC） **1. 分析师提问：** 在航空、酒店等不同业务的竞争格局下，当市场增长放缓时，资本获取能力是否是差异化因素？如何获取市场份额？ **管理层回答（Mohit Kabra & Rajesh Magow）：** 竞争强度无实质变化。相比十年前在线渗透率处于早期、私募资本可造成扰动的时代，如今各核心旅游板块在线渗透率已达较高水平，单纯"烧钱"无法建立可持续优势。公司一贯以价值、相关体验和服务赢得客户而非靠价格，资本从不是约束；必要时也不吝惜动用资产负债表，但当前并非此类时期。 **2. 分析师提问：** 若资本是竞争对手的约束，凭借公司强健的资产负债表和资本获取能力，是否是"一击制胜"（go for the kill）的机会？ **管理层回答（Mohit Kabra & Rajesh Magow）：** 一贯采取前者（靠价值与服务而非价格）策略。深度折扣无法带来客户粘性，这在各平台各品类反复得到验证。凭借规模与深度合作伙伴关系，公司可获得最惠定价优势，加之庞大客户基础、高复购率和持续新客获取，公司在成熟品类亦能稳健增长，在低增长领域（如国内航空）则按设计维持份额，待市场有机恢复即可获取超额份额。因此过剩资本与否不再是真正的差异化因素。 **3. 分析师提问：** 现有投资者担忧印度上市会内生带来控股公司折价（holding company discount），管理层如何向投资者解释应对？ **管理层回答（Mohit Kabra）：** 此问题已在回应Manish的提问中解答，为节省时间不再重复。 --- ## 整体情绪研判 本次问答分析师关注焦点集中于**三大主线**： - **宏观逆风下的业务韧性**（航空疲软、旺季展望、补贴成本）——管理层态度**偏乐观**，强调多元化结构弥补航空疲软； - **AI/agentic威胁与机遇**——管理层**自信**，坚持垂直可信品牌+专有数据的护城河论调； - **印度IPO及股份可兑换性**——管理层**偏谨慎保留**，强调取决于市场条件与监管审批，未给出明确时间表。 分析师提问整体**偏审慎关切**（oil价格、需求疲软、agentic AI风险、控股折价），而管理层回应基调**稳健偏乐观**，核心信息为：短期承压但长期印度出行机会不变，公司通过业务多元化和AI投入维持利润韧性。

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