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电话会总结 ｜ Coca-Cola FEMSA(KOF)2026财年Q3业绩电话会核心要点
2026-10-27 12:41
业绩回顾
• # Coca-Cola FEMSA 2026年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩：**整体业绩：** - 总营收：796亿墨西哥比索（MXN 79.7 billion） - 合并销量：11亿标准箱（1.1 billion unit cases），创公司第三季度历史纪录 - 毛利润：370亿墨西哥比索（MXN 37 billion），毛利率46.5% - 营业利润：119亿墨西哥比索（MXN 11.9 billion），营业利润率14.9%，其中含巴西保险理赔回收的11亿比索非经常性收益 - 调整后EBITDA：168亿墨西哥比索（MXN 16.8 billion），EBITDA利润率21.1% - 归母净利润：62亿墨西哥比索（MXN 6.2 billion） - 净融资费用：20亿墨西哥比索（MXN 2 billion），上年同期为13亿比索 **分区域业绩：** - 墨西哥及中美洲：营收460亿比索，毛利润230亿比索（毛利率49%），营业利润60亿比索（营业利润率14.3%），调整后EBITDA为96亿比索（利润率20.8%） - 南美洲：营收330亿比索，毛利润146亿比索（毛利率43.2%），营业利润53亿比索（营业利润率15.7%），调整后EBITDA为72亿比索（利润率21.4%） ## 2. 财务指标变化：**整体同比变化：** - 总营收同比增长10.9%（按固定汇率计算增长11.3%），主要由销量增长及收入增长管理举措驱动，部分被不利的产品结构及汇率折算效应抵消 - 合并销量同比增长5.3% - 毛利润同比增长14.5%（固定汇率下增长14.8%），毛利率同比扩张140个基点，得益于甜味剂和PET成本下降及多数经营货币对美元升值 - 营业利润同比增长15.4%，营业利润率同比扩张60个基点；**剔除巴西保险回收收益后**，营业利润同比增长7.4%，营业利润率为13.6%，同比收缩40个基点 - 调整后EBITDA同比增长16.2%，利润率同比扩张100个基点；**剔除保险回收收益后（non-GAAP）**，调整后EBITDA同比增长10.6%，利润率为19.7% - 归母净利润同比增长5.5%，主要反映营业利润增长，部分被较高的所得税及净融资费用抵消 - 净融资费用同比增加约7亿比索，主要由于一季度新增债务导致利息支出上升，以及巴西利率上升造成的金融工具损失（3.77亿比索 vs 上年3,900万比索） **分区域同比变化：** - 墨西哥及中美洲：营收同比增长8.3%（固定汇率下9.3%），毛利润同比增长11%，毛利率扩张150个基点；但营业利润同比下降3.1%，营业利润率收缩170个基点，主要受市场营销、劳动力、运费费用上升及汇兑损失影响（但环比前两季度有改善）；调整后EBITDA同比增长3.1% - 南美洲：营收同比增长14.7%（固定汇率下14.1%），得益于销量增长及哥伦比亚有利汇率折算；毛利润同比增长19.2%（固定汇率下18.4%），毛利率扩张160个基点；营业利润同比增长51.2%，营业利润率扩张380个基点；调整后EBITDA同比增长39.7%，利润率扩张380个基点；**剔除保险收益后**，南美洲营业利润同比增长约29% **毛利率驱动因素：** 甜味剂和PET成本下降、套期保值策略受益、经营货币对美元升值；部分被铝价上涨及不利产品结构抵消。 **成本压力因素：** 墨西哥多服务装产品占比提升导致价格结构不利、最低工资双位数增长带来的劳动力成本上升、因东南部销量超预期导致的运费增加，以及墨西哥比索贬值造成的美元计价应付账款汇兑损失。
业绩指引与展望
• 第四季度墨西哥业务：公司已于8月实施收入增长管理（RGM）定价举措以完成对消费税与通胀差距的弥合，并计划于11月中旬进一步推出RGM举措，以覆盖汇率（FX）及原材料成本的潜在影响，持续改善盈利能力。管理层预计墨西哥比索疲软将持续至年底，以美元计价的应付账款仍将对损益表构成压力。
• 墨西哥日销量趋势：管理层表示墨西哥日销量环比呈持平或温和改善态势，但第四季度将不再享有去年消费者抵制带来的低基数效应，整体消费环境仍然偏紧。
• 2027年整体展望：管理层对2027年持"温和乐观"态度，预期这将是过去三年中首个"相对正常"的经营年度（无2025年的消费者抵制、无2026年的消费税冲击等异常因素），公司有望开始收获多年期净现值（NPV）战略的成果。创新产品线被视为2027年增长的重要支撑。
• 2027年墨西哥定价策略：公司认为凭借已建立的市场份额缓冲以及强劲的创新管线，有空间在年初实施与通胀挂钩的提价，同时仍能实现份额增长。公司将对劳动力成本、汇率及原材料成本的传导影响保持高度警觉，并通过RGM及时足额传导（可能存在约一个季度的滞后）。
• 原材料对冲与成本可见度：2026年对冲比例为PET约65%、糖88%、高果糖玉米糖浆98%、铝74%；2027年已锁定PET约16%、糖85%、高果糖玉米糖浆94%、铝54%。管理层表示2027年部分原材料采购价格与2026年大致持平，为明年成本结构提供了更好的可见度，有助于缓解潜在成本压力。
• SG&A与成本费用率压力：墨西哥及中美洲面临的费用压力主要来自多包装（multi-serve，尤其是3升装可乐）销量超预期导致的价格组合不利、最低工资双位数增长引发的劳动力成本螺旋上升效应，以及从Toluca工厂向东南地区长途运输导致的货运费用大幅上升。管理层将劳动力成本上涨视为常规经营范畴，并通过效率提升缓解；东南墨西哥新建生产厂为长期优化供应链、降低运费的举措。
• 墨西哥利润率趋势：第三季度墨西哥运营利润率同比收缩170个基点至14.3%，但环比前两个季度有所改善，管理层预期将通过RGM举措改善包装组合与盈利能力、并持续推进采购、供应链及运营效率，逐步恢复利润率。
• 巴西潜在政策影响：公司正与政府就税改中的选择性消费税进行磋商，力争实现中性（新税与现有税负相当），但最终结果尚不确定；若非中性，将通过RGM全额（100%）传导。此外，巴西工作周制度从"6休1"改为"5休2"的劳动改革将对全行业产生影响，公司计划通过生产率举措及RGM传导来应对无法覆盖的缺口。管理层同时提示需警惕大选后的潜在增速放缓。
• 南美盈利能力改善空间：剔除巴西保险赔付后，南美运营利润同比增长约29%，盈利能力改善为多年期举措。巴西盈利能力提升进度领先但仍有数个百分点空间；哥伦比亚在完成三年期消费税周期后首次实现盈利能力显著提升，未来仍有较大改善空间；巴拿马为长期扭亏项目，方向向好。
• 资本配置与股东回报：公司已完成相关分析，预计2027年初公布新的股东资本回报机制（可能涉及特别股息或回购），以应对偏低的杠杆水平。
• 产能约束与资本支出方向：哥伦比亚与委内瑞拉因高双位数销量增长导致产能高度紧张、库存极低，公司正持续投资以扩充产能；墨西哥东南地区计划新建生产厂以优化供应链。
• 融资费用展望：第三季度净融资费用为20亿比索（去年同期13亿比索），主要反映第一季度新增债务带来的净利息支出上升及巴西利率上升导致的金融工具损失，这一压力部分抵消了运营利润的改善。
分业务和产品线业绩表现
• 按地理分部划分，公司第三季度合并销量创纪录达11亿标箱（同比增长5.3%），所有运营区域均实现增长。墨西哥及中美洲分部销量增长4.8%，总收入460亿墨西哥比索（增长8.3%），毛利率扩张150个基点至49%，但营业利润下滑3.1%至60亿比索，营业利润率收缩170个基点至14.3%，主要受多人份（multi-serve）包装占比上升、劳动力成本上涨、运费增加及外汇损失拖累；其中墨西哥销量增长4.2%，汽水品类价值份额提升70个基点。南美分部销量增长6%至4.48亿标箱，总收入330亿比索（增长14.7%），毛利率扩张160个基点至43.2%，营业利润大增51.2%至53亿比索（含巴西11亿比索保险理赔一次性收益），剔除后南美底层营业利润仍增长约29%； ；
• 按国别细分看增长动能：哥伦比亚销量强劲增长15.9%（受益于居民购买力提升及约3.5%的GDP增长），汽水销量增长15.4%，零度可乐增长19.2%，风味饮料增长23.9%，能量饮料Monster增长55.9%，但产能和库存高度紧张；巴西销量增长3.9%，零度可乐销量增长15%，风味饮料增长8%，无汽饮料增长20%，风味品类市场份额提升近4个百分点（主要由雪碧驱动），能量饮料份额提升近6个百分点，单人份（single-serve）包装占汽水销量比重提升80个基点至27.7%；危地马拉销量增长8%（跑赢约5.5%的行业增速），能量饮料大增98%，运动饮料Powerade份额提升约1个百分点；阿根廷销量持平，汽水品类增长3.9%（由零度可乐和雪碧支撑），通胀缓和至33.4%； ；
• 按产品线与创新划分，公司聚焦零糖产品和风味水等白空间（white space）拓展，核心创新表现超预期：墨西哥推出的Coca-Cola Triple Zero、Topo Chico气泡柠檬水及橙味（传统渠道覆盖率70%、复购率40%、接受度超预期180%导致供应短缺）、Ciel Aguas Frescas风味水（覆盖率65%、自5月上市以来份额增长7.6个百分点）均快速放量；哥伦比亚推出Fury首月覆盖率达30%；同时公司依托数字化平台（Juntos+、Juntos+ Advisor销售工具及即将推出的Supervisor督导工具）提升客户互动质量与客单价——巴西数字收入占传统渠道收入约42%、客单价提升18%，墨西哥客户覆盖率81%、互动时间与质量提升19%，哥伦比亚近90%传统渠道客户使用Premia积分忠诚度计划。
市场/行业竞争格局
• 可口可乐FEMSA凭借五大核心竞争优势构建了行业护城河，包括强大的品牌力、无可比拟的分销网络覆盖、多年持续的线上线下（ATL与BTL）营销投入、以消费者为中心的执行文化，以及领先的数字化赋能工具，这些优势使其在不同消费动态和宏观环境的市场中均能保持竞争地位。
• 在墨西哥市场，公司碳酸饮料价值份额同比提升70个基点，通过聚焦可负担性、差异化价格包装组合（如3升可口可乐装）和商业执行持续抢占份额；传统渠道因消费者追求性价比而跑赢现代渠道，公司借此巩固了与终端的触点与份额缓冲，同时管理层提及其所在区域其他装瓶商表现明显弱于公司，侧面反映其竞争执行力的领先。
• 巴西市场成为公司最具结构性增长潜力的市场之一，公司在几乎所有品类均实现份额提升——风味饮料份额提升近4个百分点（主要由雪碧驱动）、能量饮料份额提升近6个百分点、整体无酒精即饮饮料份额提升约1.2个百分点，零糖可乐销量增长15%，显示其在竞争中快速扩大品类参与度并建立了可观的"份额缓冲垫"以应对潜在税改和劳工改革冲击。
• 哥伦比亚和危地马拉市场呈现高增长竞争态势，危地马拉以8%的销量增速跑赢约5.5%的行业增速，能量饮料增长98%、运动饮料通过Powerade策略实现约1个百分点份额回升；哥伦比亚销量增长15.9%，远超行业，但强劲需求导致产能和库存吃紧，成为当前竞争中的供给瓶颈。
• 产品创新成为抢占"空白市场"（white space）和拉动行业增长的关键竞争手段，墨西哥市场Topo Chico气泡柠檬水和橙味、Ciel风味水、可口可乐三零等新品接受度远超预期（部分甚至出现供应短缺），份额快速提升，公司正与可口可乐公司通过拉美创新中心协同布局零糖和风味水等高增长细分赛道以持续扩大竞争领先优势。
• 数字化竞争壁垒持续深化，公司通过Juntos+ B2B平台、Juntos+ Advisor销售团队工具及即将推出的主管督导工具，构建了从客户端、销售端到管理端的全链条数字化能力，巴西数字化收入已占传统渠道收入约42%且平均客单价提升18%，墨西哥客户覆盖率达81%、客户互动质量提升19%，形成难以被竞争对手快速复制的执行效率优势。
• 面对消费税、FX波动、劳工改革及最低工资上涨等行业性成本压力，公司依托已建立的份额缓冲和收入增长管理（RGM）能力，能够将成本冲击以较小的需求影响向全行业传导，管理层强调由于此类冲击多为行业普遍性，公司有信心通过价格传导和品类创新继续实现份额增长。
公司面临的风险和挑战
• 汇率波动风险：2026年9月末墨西哥比索大幅贬值，导致以美元计价的应付账款对损益表产生重大负面影响，且公司预计比索疲软态势将持续至年底，持续冲击盈利能力。
• 墨西哥成本压力上升：最低工资以双位数复合增长率上涨，由于公司薪资水平已高于最低工资，工资上涨沿薪酬链条向上传导，产生更大的叠加效应，推高劳动力成本；同时营销、维护及劳动力费用普遍上升，导致墨西哥营业利润率收缩170个基点至14.3%。
• 产品组合不利及运费上升：墨西哥多包装（如3升可乐）销量超预期增长带来不利的价格组合效应，压制利润率；同时需将大量产品从托卢卡工厂运往墨西哥东南部，导致运费显著增加。
• 巴西税制改革风险：税收改革拟引入消费税（选择性税收），若新税非中性将增加成本负担；公司虽与政府磋商，但最终税额尚不确定，存在较大不确定性。
• 巴西劳动改革风险：工作制度将从"6天工作1天休息"改为"5天工作2天休息"，将对整个行业产生成本冲击，公司需通过生产率提升和收入增长管理（RGM）来消化缺口。
• 产能约束风险：哥伦比亚和委内瑞拉因销量超高速增长（双位数增长），产能极度紧张、库存极低，缺乏缓冲空间，面临旺季供应压力。
• 新品供应短缺：墨西哥多款创新产品（Topo Chico气泡柠檬水/橙汁、Coca-Cola Triple Zero等）接受度远超预期（高出预期180%），反而出现供应短缺，制约增长机会的充分把握。
• 消费环境持续疲软：墨西哥整体消费环境仍然承压，消费者更注重可负担性，推动传统渠道挤占现代渠道份额，呈现非典型渠道行为；阿根廷家庭购买力持续承压导致销量同比持平。
• 融资成本上升：净融资费用从去年的13亿比索增至20亿比索，主要由于第一季度新增债务带来利息支出增加，以及巴西利率上升导致金融工具亏损扩大（从3,900万增至3.77亿比索）。
• 大宗商品价格波动：全球原材料环境持续波动，铝价上涨已对毛利产生不利影响；2027年PET套保比例仅16%、铝套保比例54%，相对偏低，面临较大的价格波动敞口。
• 自然灾害与天气风险：2026年8月哥伦比亚地震冲击当地社区和门店；厄尔尼诺季节带来天气扰动，巴西和阿根廷降雨偏多形成负面影响，可能抑制需求。
• 巴西选举后潜在放缓：管理层对巴西市场存在选举后消费放缓的担忧，需保持警惕。
公司高管评论
• Ian Marcel Craig García（首席执行官）。 开场即以关怀与责任口吻回应8月哥伦比亚地震，强调与FEMSA及可口可乐公司共同提供超18万升水、3万份餐食，并承诺支持逾千家传统零售店、重建约150家门店，口吻体现社会责任与同理心。 整体口吻高度积极乐观。反复强调第三季度创纪录的合并销量以及所有区域的增长，将公司竞争优势归纳为品牌力、分销网络、持续的ATL/BTL投资、以客户为中心的执行文化及领先的数字化能力五大支柱。 对墨西哥市场表达强烈信心与兴奋。多次提及新品接受度"远超预期"，称Topo Chico气泡橙汁和柠檬水的接受度比预期高出180%，Coca-Cola Triple Zero、Ciel Aguas Frescas均表现亮眼，甚至因需求旺盛出现供应短缺（以"好问题"的积极口吻表述）。强调日销售趋势持续温和改善或持平。 对墨西哥提价采取谨慎务实口吻，称8月调价被市场良好消化，表示将通过RGM（收入增长管理）"立即传导"任何来自劳动力、汇率或原材料的成本冲击，并强调公司已建立足够的市场份额"缓冲垫"，对驾驭行业性冲击表示"相当有信心"。 对巴西表达谨慎乐观。称巴西是公司"最具吸引力的结构性增长机会之一"，Coca-Cola Zero增长15%、口味类及静止饮料表现强劲。但对消费税改革（希望中性）持保留与审慎态度，明确表示"在政府正式出台措施前无法评论"，并坦承劳动工时改革（6+1改为5+2）将对全行业产生影响，需通过RGM传导。 对数字化（Juntos+、Advisor、Supervisor工具）表达高度热情，用"令人惊叹（amazing）""非常兴奋（excited）"等词，强调未来增长将更多来自销售顾问和主管工具而非App本身。 坦承风险，口吻直接。明确指出哥伦比亚和委内瑞拉产能"相当紧张（quite strained）"，库存极低，缺乏"喘息空间"，因需求增长超出预期。对天气预测则以自嘲口吻回避（"别拿天气预报来考我"）。
• Gerardo Cruz Celaya（执行副总裁兼首席财务官）。 整体口吻稳健、务实，在肯定业绩的同时坦诚披露利润率压力。强调毛利率扩张得益于甜味剂和PET成本下降、套期保值策略及经营货币升值，同时客观说明一次性保险理赔收益（巴西11亿比索）对经营利润的影响并给出剔除后的数据，显示透明度。 坦率披露墨西哥及中美洲的利润压力来源，口吻坦诚但不悲观。将销量超预期（尤其3升装多件装）称为"值得拥有的好问题（good problem to have）"，同时指出其对利润率和价格组合造成压力；并明确提及9月下旬比索贬值导致美元计价应付账款对损益产生"重大影响"，预期弱势将持续至年底。 对成本管理持纪律性口吻，强调套期保值策略的重要性，披露2026及2027年各原材料对冲比例，称已抓住"选择性市场机会"锁定2027年部分成本，价格"与2026年大致持平"，提供成本可见性。 对2027年展望表达"适度乐观（moderately optimistic）"，称这将是过去三年中首个"相对正常的经营年份"（无消费者抵制、无突发消费税），可开始收获多年NPV战略的红利。将墨西哥劳动力成本上升视为"正常经营范畴"，巴西劳动改革视为"非常规影响"但可通过生产力举措和RGM应对。 对资本配置披露审慎、积极，口吻确定。表示已完成相关分析，预计2027年初公布新的股东资本回报机制，暗示将利用低杠杆空间（潜在特别分红或回购）。 对南美利润率改善表达信心，详细说明巴西、哥伦比亚、巴拿马各自的改善路径，强调哥伦比亚终于摆脱消费税影响实现显著利润增长，仍有较大提升空间。但对分国别EBITDA利润率具体数据保持保留，婉拒单独披露。
• Jorge Alejandro Collazo Pereda（投资者关系）。 补充性发言，口吻中性客观。说明墨西哥消费环境"依然充满挑战"，传统渠道年初至今较现代渠道获得几个百分点的份额增长，反映消费者寻求性价比。同时以积极口吻补充南美利润率改善是过去三年高强度投资于分销和产能的成果，强调仍有进一步捕捉效率的空间。
分析师提问&高管回答
• # Coca-Cola FEMSA 业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. 墨西哥消费环境与销量展望 **分析师提问（JPMorgan - Lucas Ferreira）**：第三季度墨西哥销量表现强劲，回到2023-2024年水平，同时建立在去年较弱的比较基数上。请问从二季度到三季度公司如何调整策略以持续扩大市场份额？如何看待进入明年的消费者情况？ **管理层回答（CEO Ian Craig）**：上半年因消费税转嫁压力较大较为艰难，7月起逐步好转，但三季度仍受益于去年消费者抵制的低基数。公司自8月起启动RGM（收入增长管理）举措，并计划11月中旬进一步实施，以应对汇率和原材料成本影响。日销售趋势持续温和改善或持平。公司对新品类白地（white space）布局感到兴奋——Coke Triple Zero、Ciel果味水、Topo Chico气泡柠檬/橙汁三款新品表现远超预期（Topo Chico超出预期180%），甚至出现供应短缺。 ## 2. 墨西哥及中美洲利润率与SG&A压力 **分析师提问（Bradesco - Henrique Brustolin）**：毛利率表现强劲，但SG&A全年持续压制利润率。请问其中多少是营销/商业活动的主动投入，多少是更具持续性的成本通胀？未来利润率走势如何？ **管理层回答（CFO Gerardo Cruz & CEO Ian Craig）**： - **销量/组合压力**：多支装（尤其3升可乐）销量大幅超预算，带来规模但压制利润率； - **汇率影响**：9月底比索贬值导致美元计价应付账款在P&L中产生重大影响，预计年内持续； - **劳动力成本**：墨西哥最低工资以两位数复合增长，早期有正向乘数效应，但当前水平已向上传导至更高层级员工，压力加大； - **运费**：因东南部销量超预期，需从Toluca工厂长途运输，运费大增，公司计划在东南部新建工厂优化供应链。 尽管有压力，三季度盈利能力较前两季度环比改善。 ## 3. 巴西财政改革与税收影响 **分析师提问（Barclays - Rahi Parikh）**：巴西潜在财政变化（尤其对含糖饮料的消费税）下，公司策略如何？如何缓解提价对销量的影响？ **管理层回答（CEO Ian Craig）**：公司正与政府密切沟通，希望新消费税保持中性（与现有税负相当），但最终结果尚不确定。若非中性，将通过RGM全额转嫁。过去三年积累了可观的市场份额缓冲。此外，巴西劳动改革（工作周从"做6休1"改为"做5休2"）将对全行业产生影响，除生产率举措外，缺口将通过RGM调整。 ## 4. 数字化平台（Juntos+与Premia Points） **分析师提问（BTG Pactual - Alvaro Garcia）**：关于Juntos+和Premia Points激励结构，未来发展方向如何？ **管理层回答（CEO Ian Craig）**：Juntos+应用已基本到位，团队专注优化算法以提升客单价，覆盖已基本饱和。未来增量主要来自： - **Advisor销售团队工具**：墨西哥将上线订单录入功能，拉美其他地区推出（无订单录入），提升拜访质量与市场份额； - **Supervisor主管工具**（巴西试点）：实时识别缺口并指导销售团队。数字化是公司五大核心优势之一，未来增长将更多来自销售工具而非应用本身。 ## 5. 墨西哥近期提价的消费者反应与2027定价策略 **分析师提问（GBM - Emiliano Hernandez）**：近期提价后消费者反应如何？2027年初是否有空间实施与通胀挂钩的提价，还是倾向保守定价以支持销量和份额增长？ **管理层回答（CEO Ian Craig & CFO Gerardo Cruz）**：8月调价消化良好，消费环境仍严峻但影响基本是全行业性的。未来将通过最佳RGM策略立即转嫁劳动力、汇率及原材料成本影响。公司有足够份额缓冲、正向势头及强劲创新管道支撑。CFO补充：2027年将是过去三年来首个"相对正常"的经营年度（无消费者抵制、无消费税冲击），对前景持"温和乐观"态度，可开始收获多年NPV战略的成果。 ## 6. 资本配置 **分析师提问（Morgan Stanley - Henrique Morello）**：关于低杠杆的资产负债表处理，优先事项是否有变化？未来12个月特别股息或回购的可能性如何？ **管理层回答（CFO Gerardo Cruz）**：由于去年底墨西哥消费税意外出台，公司选择观察今年情况。分析已完成，预计将在**2027年初**公布新的股东资本回报机制。 ## 7. 天气（El Niño）与产能 **分析师提问（Goldman Sachs - Thiago Bortoluci）**：进入El Niño季节，各地区天气扰动不同，公司对需求端的观察及准备如何？ **管理层回答（CEO Ian Craig）**：墨西哥天气中性，中美洲/哥伦比亚/委内瑞拉偏正面，巴西/阿根廷偏湿（偏负面）。大部分市场库存策略充足，但**哥伦比亚和委内瑞拉产能非常紧张**，销量增长（高双位数）远超预期，库存极低，缺乏缓冲空间，正在投资扩产。 ## 8. 南美SG&A压力 **分析师提问（Scotiabank - Felipe Ucros）**：剔除巴西保险理赔后，南美存在SG&A压力，如何看待？ **管理层回答（CFO Gerardo Cruz & CEO Ian Craig）**：主要源于需求超预测（尤其哥伦比亚），为匹配需求导致运费大增，叠加所有运营地的劳动力成本上升。需注意比较基数中也含1.8亿比索保险理赔。剔除两期保险影响后，南美营业利润增长29%，各运营地均实现双位数增长。 ## 9. 墨西哥渠道表现与竞争环境 **分析师提问（Santander - Ulises Argote）**：墨西哥各渠道表现如何？竞争环境（尤其中部地区）如何发展？ **管理层回答（CFO Gerardo Cruz & IR Jorge Collazo）**：因消费税策略，公司今年刻意聚焦传统渠道的可负担性以维持规模。本季度所有渠道均增长，传统渠道表现领先（年初至今较现代渠道获得几个百分点），反映消费者寻求可负担性。消费环境仍具挑战性，公司将持续优化价格包装架构。 ## 10. 南美各国利润率改善空间 **分析师提问（Bank of America - Fernando Ferreira）**：南美各国利润率表现如何？哪些国家仍有改善空间？ **管理层回答（CFO Gerardo Cruz & IR Jorge Collazo）**： - **巴西**：改善领先，但仍有几个百分点空间； - **哥伦比亚**：今年是四年来首次显著盈利改善（终于度过三年期消费税影响），仍有大量提升空间，是长期重点； - **巴拿马**：经历竞争重置后盈利大幅下滑，正逐步恢复，是长期项目。 得益于过去三年在分销和产能上的高投入，正反映为盈利能力提升和降低服务成本。公司未披露分国家的具体EBITDA利润率。 --- **整体分析师情绪**：分析师关注点集中于**墨西哥消费复苏与利润率压力**、**巴西/墨西哥劳动改革与税收的成本传导**、**数字化战略进展**及**资本回报**。管理层整体传递**审慎乐观**信号——强调强劲创新管道、份额缓冲、RGM定价能力和2027年"正常化"预期，同时坦承劳动力成本、汇率波动、运费及哥伦比亚/委内瑞拉产能紧张等结构性压力。
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