从科技股抛售到信用利差走阔：AI投资回报疑虑正在进入债券市场

对人工智能投资回报的疑虑，正从科技股传向公司债市场。据彭博社本周五报道，彭博指数显示，全球公司债收益率溢价升至129个基点，为2025年5月以来最高。AI股票遭抛售、地缘紧张局势升温，推动资金买入避险资产。

债券市场出现了两种方向相反的变化：投资者要求企业支付更高的信用风险溢价，美国国债则受到买盘支持。企业债相对国债的吸引力正在调整，但利差扩大本身，尚不能说明企业的总融资成本上升了多少。

彭博社援引交易员数据称，周五开盘时，印度投资级债券和韩国信用债的利差均最多扩大3个基点。全球公司债指数的变化，已伴随多个地区债券风险溢价上升，波动范围超出了AI股票。

美债市场则迎来两年多来表现最好的一天。彭博社周五的报道指出，各期限美国国债价格普遍上涨，国债期货也出现集中买入，交易员撤销看跌押注、回补空头头寸。

这轮避险需求在周四亚洲交易时段已有体现。当时各期限美债收益率至少下降3个基点，30年期收益率下降3个基点至5.38%，降至一个月低点。此前大型科技公司的业绩未能消除投资者对AI估值偏高的担忧。

彭博社将本轮市场动荡与债务支持的AI支出快速增长联系起来。投资者担心，相关技术产生利润的速度不足以匹配投入。摩根大通本周三发布的《Flows & Liquidity》报告，则将近期融资担忧的焦点放在专门出租AI算力的新型云服务商身上。

这些企业需要先投入资金建设算力设施，再逐步取得收入。摩根大通指出，若高收益债融资成本继续上升，上市算力租赁商可能需要减少对公司债务的依赖，更多采用股权融资和针对具体项目的债务融资。

该行股票研究团队认为，资本成本提高会压缩项目回报空间；强劲的算力需求也可能让服务商向客户转嫁部分成本。

摩根大通并未据此认定整个AI资本开支周期将被打断。该行估计，科技业2026年的现金流在覆盖其报告口径下的投资支出后，仍有约4000亿美元盈余。算力租赁商只是其中较小的一部分，资产负债表更强、收入来源更多的企业具备承接相关建设的能力。

这项行业合计数掩盖了企业之间的资金差异，也尚未扣除股东回报。报告测算，将回购和股息纳入后，科技业2026年的融资缺口约为5000亿美元。维持回购规模，是企业在扩大投资时仍需举债的重要原因。

报告提出，若融资压力从算力租赁商扩散到其他科技企业，企业原则上可以推迟回购；拥有资金盈余的公司，也可以向存在资金缺口的公司提供融资支持。