电话会总结 ｜ MSCI(MSCI)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # MSCI 2026财年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩 **营业收入（Operating Revenues）** - 总营业收入8.92亿美元，同比增长12.4%，主要受资产管理费（ABF）及经常性订阅收入增长驱动。 - Index（指数）业务营业收入5.326亿美元，同比增长18.1%，由订阅增长及资产管理费提升推动。 **利润与每股收益** - 调整后每股收益（Adjusted EPS）为5.11美元，同比增长14.3%，反映经营表现及资本优化成效。 - 调整后EBITDA同比增长12%。 **资产管理费（Asset-Based Fees, ABF）** - ABF收入2.466亿美元，同比大幅增长24.9%，受益于创纪录的资产管理规模（AUM）水平。 - ABF运行率（Run Rate）接近10亿美元，创历史新高。 - 经常性订阅收入同比增长8%。 **现金流与资本回报** - 自由现金流指引维持不变，第三季度现金流受利息支付增加（约5000万美元以上，源于去年融资）影响而出现波动。 - 截至10月19日，股份回购6.272亿美元，共回购1,116,460股，平均价格561.81美元/股。 - 自2024年初以来累计回购近800万股，总额44亿美元。 - 宣布2026年第四季度每股现金股息2.05美元。 **债务水平** - 总债务/调整后EBITDA比率为3.2倍，处于管理层目标区间（3.0x–3.5x）之内。 ## 2. 财务指标变化 **运行率（Run Rate）表现** - 总运行率35.719亿美元，同比增长12.1%。 - Index有机订阅运行率增长加速至11.7%（第一季度10.7%、第二季度11.5%）。 - Analytics运行率7.935亿美元，同比增长6.9%；有机订阅运行率增长7.5%。 - Private Assets（私募资产）运行率3.109亿美元，同比增长8.9%；订阅运行率增长加速至19%。 - Sustainability and Climate运行率3.848亿美元，同比增长3.8%（受部分可持续产品线压力拖累）。 **客户留存与净新增销售** - 留存率95.0%，较去年同期94.7%提升30个基点；Index板块留存率超97%，其中资产管理人留存率达98%。 - 第三季度经常性净新增销售近5500万美元；过去十二个月（LTM）经常性净新增订阅销售同比增长26%。 - 分业务：PCS净新增销售同比增长88%，Analytics增长63%，Index增长40%。 - 分地区：EMEA净新增销售增长74%，APAC增长36%，美洲增长26%。 **资产管理规模（AUM）与资金流** - 挂钩MSCI指数的总AUM接近23万亿美元（其中约15万亿为主动管理，约8万亿为被动指数化）。 - 挂钩MSCI股票指数的ETF规模达2.9万亿美元，高于去年同期的2.2万亿美元。 - 季度ETF资金净流入760亿美元，为公司历史第二高季度流入水平（仅次于本年第一季度）。 **分客户板块运行率增长（有机）** - 对冲基金板块增长18%，为各客户板块最高；Index板块对冲基金增长达32%。 - 资产所有者增长超12%，银行及经纪商增长约15%（Index板块15%），财富管理人增长约10%。 - 资产管理人板块有机订阅运行率增长约6%，Index板块约8%，表现稳定。 - 定制指数（Custom Index）运行率增长26%。 **费用相关变化** - 第三季度调整后EBITDA费用符合9月指引，预计全年费用将位于指引区间上限。 - 收购带来约2000万美元额外费用；业绩股票期权累计产生约1500万–2000万美元非现金费用（主要因AUM及业务增长超预期）；遣散费较原计划高出约1000万–1500万美元。 - 尽管完成4项收购及高投入，员工人数较去年同期基本持平（受益于AI效率提升）。 - 利息支出指引上调至2.88亿–2.91亿美元（因循环信贷余额增加以支持回购）；全年税率指引收窄至18%–19.5%。

业绩指引与展望

• 全年调整后EBITDA费用预期将处于2026年费用指引区间的高端，主要受近期收购、绩效类股权激励增加及效率优化相关遣散费加速计提等因素驱动。

• 全年利息费用指引上调至2.88亿至2.91亿美元（较此前区间上调），主要因支持机会性股票回购而导致循环信贷额度（revolver）余额上升，融资成本增加。

• 全年有效税率指引收窄至18%至19.5%区间。

• 2026年费用中包含若干高于原计划的项目：收购预计额外增加约2000万美元费用；绩效股票期权相关的非现金费用（主要因挂钩指数产品的AUM增长及业务强劲表现）预计额外增加约1500万至2000万美元；遣散费预计较原计划高出约1000万至1500万美元（反映效率提升和AI转型的加速）。

• 自由现金流全年指引维持不变，尽管业绩超预期，但受更高利息现金支付（第三季度利息现金支付增加逾5000万美元）、税款支付及收款时间性波动影响，季度间现金流会存在波动；管理层对收款强劲和营收增长转化为现金流保持信心。

• 可持续发展与气候（Sustainability and Climate）板块预计第四季度仍将面临部分业务线的持续压力（高取消率和客户支出缩减），该报告板块第四季度的经常性净新增销售（recurring net new sales）预计大致持平至略微转正。

• 利润率展望：管理层明确表示不以利润率扩张为目标（无margin expansion），计划将AI带来的效率节约全部再投资于有机增长机会；但因预算过程中的保守缓冲，可能存在约20至50个基点的边际性利润率小幅提升，并非主动追求。

• 费用结构的长期趋势：计划通过AI应用将"维持现有业务"（run-the-business）相关的EBITDA费用增速从中高个位数逐步降至低个位数，并最终转为负增长；节约出的资金将全部投入"业务增长"（grow-the-business）的新产品、新用例和新客户段。

• 公司预计2026年的部分举措（如高于预期的遣散费计提、广泛的转型计划）将为2027年费用基础的优化奠定良好基础，并强调具备在各种环境下灵活调整费用（上下浮动）的能力，以在持续投资的同时实现有吸引力的盈利增长。

• 增长动能展望：管理层指出Index、PCS（私募资本解决方案）及Analytics的增长动能可持续，管道（pipeline）稳健，并预期大额战略性交易将愈发常见（但会带来季度间的固有波动，建议以多季度维度评估经营指标）；非资产管理客户段（对冲基金约18%、资产所有者超12%、银行与经纪商约10%至15%等）将持续保持双位数增长，资产管理客户段预计维持中到高个位数的稳定增长（整体约6%、Index约8%）。

分业务和产品线业绩表现

• 指数业务（Index）：第三季度为核心增长引擎，运营收入5.326亿美元，同比增长18.1%；有机订阅运营收入增速加速至11.7%，为近年最高水平（从一季度10.7%、二季度11.5%持续攀升）。增长主要由对冲基金（订阅增速32%）、银行与经纪商（15%）、财富管理机构（10%）、资产所有者（10%）等客户的指数化趋势驱动。定制指数订阅运营收入增速达26%，反映系统化投资策略的广泛采用。资产基础费用（ABF）创纪录达2.466亿美元，同比增长24.9%，ABF运营收入达近10亿美元，受益于挂钩MSCI指数的资产达约23万亿美元（其中约8万亿被动管理、15万亿主动管理），ETF净流入760亿美元（为公司历史第二高季度流入）；挂钩MSCI股票指数的ETF规模从去年同期2.2万亿美元升至2.9万亿美元。公司正拓展交易与流动性生态系统，服务做市商、券商、交易所等，开辟新增长层。

• 分析业务（Analytics）：运营收入运营收入793.5百万美元，同比增长6.9%；有机订阅运营收入增速7.5%，由资产所有者和财富管理机构的多项大型战略客户签约驱动，客户寻求现代化投资平台、整合风险与组合管理工作流。本季度为APAC历史最佳季度（由分析业务驱动），并完成与一家亚洲大型主权财富基金的交易，从供应商关系升级为战略组合分析合作伙伴。公司推出全新多资产类别低延迟日内风险能力，并借助AI将模型构建与校准时间从数周缩短至几小时。经常性净新销售同比增长63%，过去十二个月（LTM）增长18%。

• 私募资产业务（Private Assets / PCS）：运营收入3.109亿美元，同比增长8.9%；私募资本解决方案订阅运营收入增速加速至19%，为公司历史最佳PCS经常性净新销售季度（同比增长88%）。增长来自Transparency、Private Capital Intel、Total Plan等现有产品，以及数据和尽调平台等新产品。公司通过收购AI原生平台Vantager（现为MSCI私募资产尽调平台）完成与一家美国大型银行的重大交易，并与UBS签订正式协议，拓展私募资产解决方案、加强GP与财富管理机构之间的连接。实物资产（Real Assets）有机订阅运营收入增速2%，受益于客户留存改善及通过Snowflake获取更广泛数据访问。

• 可持续发展与气候业务（Sustainability & Climate）：运营收入3.848亿美元，同比增长3.8%，仍面临挑战。可持续发展部分遭遇较高取消率和客户支出缩减（含一笔较大降单），压力预计将持续至第四季度；本季度可持续发展新经常性销售超500万美元，气候业务超200万美元。气候业务（剔除First Street影响）跨产品线运营收入增速达8%，实物风险解决方案需求增长。公司以1.226亿美元（扣除所购现金后）收购实物气候风险数据与分析提供商First Street，以加速气候业务回归更高增长，整合进展顺利、客户参与度强。预计第四季度该报告分部经常性净新销售将大致持平至略微转正。

• 跨业务战略与AI转型：公司正转向"AI优先"运营模式，利用代理式AI（Agentic AI）自动化模型创建与数据分析，构建模型工厂（按需定制模型）、创建专业数据集（如地理空间、AI价值链数据）及私募市场尽调工具。AI带来三重收益：释放资本用于再投资、加速新产品创收、以代理式技术颠覆SaaS消费模式以扩大用户规模。管理层强调不追求利润率扩张，而是将AI带来的效率提升再投资于有机增长，目标在10年内使公司规模扩大2-3倍。本季度各业务线均衡增长：非资产管理客户段实现两位数增长（对冲基金约18%、资产所有者超12%、银行与券商约10%、银行15%），资产管理客户段保持稳定（有机订阅增速约6%、指数内约8%）；各区域经常性净新销售增长强劲（EMEA增74%、APAC增36%、美洲增26%）。总留存率95%，新产品对新销售贡献同比增长超50%。

市场/行业竞争格局

• MSCI在指数业务领域占据绝对领先地位，构筑了难以撼动的竞争壁垒。全球约23万亿美元资产以MSCI指数为基准，其中超过8万亿美元为被动管理资产、约15万亿美元为主动管理资产，ETF挂钩MSCI股票指数的AUM从去年同期的2.2万亿美元增长至2.9万亿美元，资产基础费收入同比大增25%、季度流入达760亿美元（公司史上第二高），显示其在被动投资与指数化浪潮中的强势卡位和持续的规模化护城河。

• MSCI正从传统资产管理客户向多元化客户生态扩张，打开新的竞争增长极。非资管客户细分市场录得两位数增长，其中对冲基金run rate增长高达18%（全客户段最高）、银行与券商增长15%、资产所有者增长超12%、财富管理增长10%，并成功与亚洲大型主权财富基金、美国大型银行达成战略合作，表明公司在交易与流动性生态、做市商、GP、保险承销等新竞争场景中积极开辟白色空间，降低对单一客户群的依赖。

• 指数化与系统化投资的结构性趋势成为行业竞争主线，MSCI凭借定制化能力领跑。定制指数run rate增长达26%，反映"投资对话单元从单一股票转向组合"的市场范式转变；随着主动ETF加速转型（传统主动管理产品大规模转为更系统化的ETF），MSCI为交易员、对冲基金、做市商打造的工具正向资管客户复用，巩固其作为"组合专家"在这一转型中的核心受益者地位。

• AI与agentic技术正重塑行业竞争规则，MSCI以"AI-first"战略寻求颠覆传统SaaS分发模式。公司将新模型构建时间从数周压缩至几小时，新产品对新销售的贡献同比增长超50%，并提出以agentic流式技术（类比"流媒体对有线电视的颠覆"）绕开传统SaaS重投入模式，将内容用户从数千扩展至潜在数百万，意图通过技术代际跃迁重构竞争格局并大幅扩展潜在市场空间。

• 可持续发展与气候业务面临行业逆风与竞争压力，公司通过并购重构竞争力。Sustainability板块遭遇较高取消率和客户支出缩减（出现大额降单），但气候业务（剔除First Street后）增长8%，公司以1.226亿美元收购物理气候风险数据分析商First Street，意图在物理风险解决方案这一细分领域重建增长动能并应对ESG领域的需求分化。

• 在私募资产与分析领域，MSCI通过并购与合作加速竞争布局。私募资产run rate增长8.9%（订阅口径加速至19%），借助收购AI原生平台Vantager推出差异化的基金尽调与文档管理方案、与UBS达成协议打通GP与财富管理的连接；分析业务run rate增长6.9%，凭借多资产类别与股票分析产品及更低延迟的盘中风险能力争夺投资平台现代化的竞争机会。

公司面临的风险和挑战

• 可持续发展与气候业务（Sustainability and Climate）持续承压。该业务面临较高的客户取消率和客户支出缩减（rightsizing），其中出现了一笔较大规模的客户降单（downsell）。管理层明确表示，可持续发展板块的压力预计将持续至第四季度，第四季度该板块的经常性净新增销售预期仅为持平至略有正增长，整体增长乏力（可持续与气候板块运营收入仅增长3.8%）。

• 融资成本上升。为支持机会性的股票回购，公司提高了循环信贷额度（revolver）的使用余额，导致利息支出增加，全年利息支出指引从此前区间上调至2.88亿至2.91亿美元。同时，公司总债务与调整后EBITDA比率为3.2倍，处于3.0至3.5倍目标区间内，杠杆水平需持续关注。

• 费用端压力加大。公司预计2026年费用将处于指引区间的上限，主要受多重因素推动：近期收购预计增加约2000万美元费用；因资产管理规模增长和业务势头强劲导致的绩效股票期权等非现金费用增加约1500万至2000万美元；此外，为加速推进AI转型和效率提升，遣散费（severance）比原计划高出约1000万至1500万美元。

• 业绩波动性与"大单"依赖风险。管理层多次强调，随着公司拓展新用例和新客户群，大额交易（large deals）数量增加，但这些大单的签约时点存在固有的不确定性，可能在季度间滑动，导致单季运营指标（经常性新增销售、留存率、取消率等）出现较大波动，需以多季度视角评估，短期财务数据存在被误读的风险。

• 核心的资产管理公司（Asset Manager）客户群增长相对平缓。该客户群的经常性订阅运营收入增速约为6%，仍面临行业长期的结构性费率压力（secular pressures），增长主要依赖新兴客户群（对冲基金、银行券商、资产所有者、财富管理机构等），对传统核心客户的增长依赖度下降。

• 资产管理费（ABF）对权益市场高度敏感。该业务依赖创纪录的ETF及非ETF资产管理规模（约23万亿美元挂钩MSCI指数），而近期增长部分受益于多年权益市场上涨，若市场环境逆转，ABF收入将直接承压。

• AI/Agentic技术转型及产品采用的不确定性。尽管公司全面转向"AI优先"运营模式，但新的智能体（agentic）解决方案的客户采用进度存在制约——管理层坦言，最大的瓶颈并非公司的构建能力，而是客户将这些智能体方案接入其自身环境的接受能力。此外，在分发渠道（直连MSCI应用 vs. 主流LLM连接器 vs. 自建智能体）方面，公司尚不确定哪种模式最终胜出，仍处于早期试验阶段。

• 对冲基金等高增长客户群存在潜在周期性风险。对冲基金是增长最快的客户群（指数订阅增速达32%，整体约18%），虽管理层认为"投资组合化"是结构性趋势，但也承认市场可能出现短期反转，该高速增长存在周期性回落的可能。

公司高管评论

• # MSCI 2026财年第三季度业绩会管理层发言摘要 **1. Henry Fernandez（董事长兼首席执行官）——口吻高度积极、充满信心** - 开场强调本季度在Index、Analytics和Private Capital Solutions三条产品线均实现历史性净新增销售，并连续创下资产管理费（ABF）纪录，称公司已建立"令人印象深刻的增长势头"。 - 对公司前景表达强烈乐观："我们拥有多维度的增长和在长期复利增长的绝佳机会。" - 以实际行动表达信心：提到自2024年以来公司回购近800万股（44亿美元），本人额外个人增持57,000股（3,010万美元），称这些行为"明确无误地展示了对MSCI特许经营权潜力的强烈信心"。 - 将AI称为"天赐之物（godsend）"，认为AI能释放资本用于再投资、加速新产品开发并最终颠覆SaaS行业。用"有线电视 vs. 流媒体"类比，认为agentic技术将使用户规模从数百、数千扩展至数十万乃至数百万。 - 明确表态**不追求利润率扩张**，宁愿公司在10年内规模翻倍或翻三倍，也不愿让利润率上升。强调有机投资回报率极高（部分为三位数IRR）。 - 承认Sustainability和Climate持续面临挑战，但对First Street收购加速Climate回归高增长表示乐观。 - 对Index业务白空间（交易生态、做市商市场尚未渗透）表达期待，称将创造"另一层增长"。 **2. Andrew Wiechmann（首席财务官）——口吻积极但务实、强调纪律性** - 肯定业绩强劲，称运行率算法"全面展现"，认为增长势头"可持续"，并有"有吸引力的机会管道"。 - 披露LTM经常性净新增订阅销售增长26%，各客户细分板块保持双位数增长（对冲基金约18%、银行券商约15%、资产所有者超12%）。 - 对2026年费用给出谨慎指引：预计处于费用指引区间**上限**，解释了三项超预期费用（收购约2000万、绩效股票期权非现金1500-2000万、遣散费高出1000-1500万），但强调这些项目"增强了2027年的特许经营权"。 - 上调利息费用指引（因循环贷款余额上升支持机会性回购），收窄税率指引至18%-19.5%。 - 对自由现金流指引维持不变给出解释（季度间波动、利息支付集中、非现金项目），强调业务增长推动现金收款强劲。 - 多次强调应以**多季度视角**而非单季度评估运营指标，提醒投资者勿过度关注单一季度的大额交易时点波动。 - 对2027年表态谨慎：不给出具体费用目标，但称公司"定位良好"、"有信心"、"为明年很好地做好了准备"。 - 承认Sustainability franchise压力将持续至第四季度，预计该板块Q4经常性净新增销售"大致持平至略微转正"。 **3. Alvise Munari（首席产品官兼客户板块主管）——口吻积极、聚焦产品创新与AI** - 强调对新投资组合构建解决方案的持续强劲需求，定制指数、模型业务、专业数据集均加速增长。 - 介绍多项新产品：面向资管和财富管理的新全组合管理方案、多资产类别风险领域的低延迟日内能力、以及借助Vantager收购推出的私募基金尽调与文档管理方案。 - 强调新产品"原生agentic（natively agentic）"，称若无最新一代LLM技术则无法构建和交付，模型创建时间从数周缩短至几小时、未来将缩短至几分钟。 - 关于AI数据消费（MSCI connectors）给出务实判断：目前尚处早期阶段，客户更倾向通过MSCI自有应用使用内容（转化率略高），客户端能力有限（多数仅有Microsoft Copilot），预计主流connector采用速度较慢。表示公司同时推进三条路径，"让市场来决定"。 - 对对冲基金/量化基金需求判断为**结构性趋势**而非周期性，称"对话单元已从个股转向投资组合"，而"我们就是做投资组合的人"，将成为巨大受益者；同时承认短期可能有反转。 - 对主动ETF趋势表示乐观，认为转换过程推动产品更系统化，为MSCI工具创造大量机会，且为交易/做市商社区构建的平台可复用于资产管理公司。 --- **整体基调**：三位高管发言整体呈现**明确积极、充满信心**的口吻，核心叙事围绕"AI驱动转型"、"多维度增长"、"客户细分扩张"展开。管理层对增长势头、产品创新和长期复利能力高度乐观，CEO甚至以个人增持强化信心信号。务实与谨慎之处主要体现在：Sustainability板块持续承压、费用处于指引上限、提醒投资者以多季度视角看待大额交易带来的波动，以及对2027年具体目标保持保留态度。

分析师提问&高管回答

• # MSCI 2026年第三季度业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. 分析师提问（Toni Kaplan，摩根士丹利）： **提问：** 从长期角度看，在AI技术进步背景下，如何看待Analytics业务未来的产品平台与分销？客户未来将如何与MSCI的数据和平台交互？ **管理层回答（Henry Fernandez）：** MSCI是完全整合的公司，各产品线相互协同。公司正把风险与绩效管理平台从重要产品升级为更具战略性、更高附加值的产品。通过风险管理平台获取大量组合数据（有权匿名化和聚合），可开发新产品；同时了解客户每日操作，可主动向客户推荐新产品创意，AI将助力这一过程。MSCI本质是一家分析/建模公司（指数方法论、因子模型、ESG评级均为模型），正整合为一个拥有专有数据和先进AI技术的综合分析机构。 ## 2. 分析师提问（Alex Kramm，UBS）： **提问：** 请具体说明业务强劲势头体现在哪些方面？第四季度（通常是最强销售季度）的管线情况如何，能给投资者哪些信心？ **管理层回答（Andrew Wiechmann）：** 管线具有吸引力，势头强劲。Index和PCS业务加速增长，Analytics回升，非资管客户群表现强劲，这些均为可持续趋势。大额交易将成为未来增长的重要组成部分，但会存在固有的季度间波动，不应过度关注单一季度。第四季度因合同续约集中、客户年末预算等因素是强劲季度，公司有能力交付，并对进入2027年的势头保持乐观。 ## 3. 分析师提问（Manav Patnaik，Barclays）： **提问：** 本季度提到多项大额合同，是否应视为时间因素？另外请澄清First Street如何助力Sustainability业务增长？ **管理层回答（Henry Fernandez）：** 随着MSCI拓展新用例和新客户群，大额交易数量将增加，部分交易会在季度间顺延，不应因单季度软弱而误判。整体趋势非常积极：资管客户稳中略升，非资管客户群（交易员、对冲基金、GP、资产所有者等）增长更快。建议分析师以多季度视角评估运营指标（经常性新销售、留存率、取消率），而非单季度财务指标。 ## 4. 分析师提问（Alexander Hess，摩根大通）： **提问：** 新产品对净新增销售贡献多少？市场上哪些产品最受欢迎？能否介绍本季度最大一笔交易的独特之处？ **管理层回答（Andrew Wiechmann & Alvise Munari）：** 本季度新产品对新销售的贡献同比增长超50%，创新不仅推动新销售，还改善留存、支持提价、拓宽客户关系。需求热点包括：定制化组合构建方案（定制指数franchise增长26%+）、模型franchise（定制模型服务、快速构建因子模型）、专业数据集（拥挤度、因子信号等）、总组合解决方案（面向资管和财富管理）、多资产类别风险领域（低延迟日内能力）、以及PCS领域（借助Vantager收购推出的基金尽职调查和文档管理方案）。 ## 5. 分析师提问（Scott Wurtzel，Wolfe Research）： **提问：** 在客户采用AI产品时，是否看到交易规模的提升？ **管理层回答（Alvise Munari）：** 私募市场领域的方案均为原生agentic解决方案，客户购买并非因为"agentic"标签，而是这些方案若无最新LLM技术根本无法构建和交付。在组合构建领域，新数据集也只有通过大规模agentic能力才能以适当规模和一致性交付，客户认同其具有转型价值的IP。公司还在将客户使用体验agent化，最大限制将不是构建能力，而是客户环境接受这些方案的能力。 ## 6. 分析师提问（Faiza Alwy，德意志银行）： **提问：** 关于运营杠杆和盈利能力，未来是否会出现更高的运营杠杆、更多利润率扩张，甚至费用下降？ **管理层回答（Henry Fernandez）：** 不会追求利润率扩张。MSCI在新世界中拥有巨大机会，过去因不愿触及利润率而无法资助大量有吸引力的有机投资。AI是"天赐良机"，带来三重收益：（1）释放资本用于投资——将EBITDA费用增速从中高个位数逐步降至低个位数乃至负增长；（2）agentic流程创造的新产品回报更高；（3）最终有望以agentic技术颠覆SaaS软件行业（类比：SaaS如同有线电视，agentic技术如同流媒体），大幅扩展全球用户数量，从数百/数万用户扩展至数十万乃至数百万。 ## 7. 分析师提问（Kelsey Zhu，Autonomous Research）： **提问：** 请详细介绍对agentic AI方案的投资？除私募市场外，其他板块正在构建哪些新产品和功能？如何改变竞争格局？ **管理层回答（Alvise Munari）：** 模型创建工厂正被agentic能力彻底革新——过去构建和校准新模型需数周，现在只需几小时，未来将缩短至几分钟，能够按需为特定用户创建定制模型，同时保持MSCI因子模型数十年的质量和可靠性。另一领域是创建新专业数据集（如地理空间产品、理解AI价值链的专业数据集），这些只有通过agentic能力映射公司特征、收入、资产才能实现。 ## 8. 分析师提问（Owen Lau，Clear Street）： **提问：** 尽管业绩超预期，为何维持自由现金流指引？是否存在保守预期？这些投资是否会在2027年及以后带来增量收入或更低费用？ **管理层回答（Andrew Wiechmann）：** 自由现金流存在季度间波动，本季度主要受去年融资带来的5000多万美元额外现金利息支付影响，税款和回款时间也会造成波动。维持全年指引的信心来自强劲的回款和业务增长。部分较高费用项（如业绩股票期权累计）属非现金项目，不影响现金流。公司始终专注于驱动有吸引力的EPS增长、自由现金流增长，尤其是每股自由现金流增长。 ## 9. 分析师提问（George Tong，高盛）： **提问：** 非资管客户群的双位数增长具体处于什么区间？同比增速是否较上季度加速？ **管理层回答（Andrew Wiechmann）：** 有机基础上：资产所有者增长超12%，对冲基金仍是最高增长客户群（约18%），券商和银行约10%，其他领域增长更高。这一系列机会由产品创新和增强的市场拓展策略驱动，是推动整体双位数顶线增长的关键部分。 ## 10. 分析师提问（Curtis Nagle，美银）： **提问：** 费用增速降至低个位数乃至负增长的时间线，是否应在明年就有所体现？再投资节奏如何？ **管理层回答（Andrew Wiechmann）：** 低个位数/负增长指的是"运营现有业务"的费用（生产环境、数据运营、技术组织），AI在这些领域正带来变革性生产力提升。节省的资金将再投资于有机增长机会，整体费用轨迹和财务算法不变，AI实际上是"增强"这一算法。今年高于预期的遣散费等项目为明年奠定良好基础。公司拥有灵活调节的杠杆，有信心在各种环境下既支持投资又驱动有吸引力的盈利增长，但不具体评论明年费用目标。 ## 11. 分析师提问（David Motemaden，Evercore ISI）： **提问：** 关于MSCI连接器，客户构建嵌入MSCI数据的agentic工作流时看到了什么？AI代理对MSCI数据的消费与人类用户相比如何？ **管理层回答（Alvise Munari）：** 尚处早期阶段。已为所有主要LLM提供商构建连接器并agent化自身应用体验。目前客户更倾向通过MSCI自有的直接训练和策划能力使用内容，原因有二：（1）收敛率略高几个百分点；（2）客户端能力有限（多数仅有Microsoft Copilot访问权限）。公司正做三件事：加速连接所有主流平台（LLM公司、Snowflake、Databricks等云数据公司）、持续投资自有agent化访问能力、构建自有agent能力。尚不知哪种方式会胜出，将同时支持三种路径，由市场决定。 ## 12. 分析师提问（Craig Huber，Huber Research Partners）： **提问：** Index经常性订阅运行率增长近期持续加速（Q1 10.7%、Q2 11.5%、Q3 12%），AI在多大程度上推动了这一增长？ **管理层回答（Andrew Wiechmann & Henry Fernandez）：** 主题包括：围绕指数构建交易和流动性生态系统，对冲基金（Index内增长32%）、券商和银行（15%）势头强劲，得益于AI赋能的新模块开发和更快上市。资产所有者和财富管理增长超10%，资管客户稳定但许可更多内容。前瞻性利好包括客户希望获取内容训练模型（早期阶段）、定制指数（订阅运行率增长26%+）。Fernandez补充：除关注资产上的指数外，公司在"资产交易"环节发现巨大空白市场，为交易员、做市商、券商、交易所提供数据，这将创造新的增长层级（做市商市场尚未渗透）。 ## 13. 分析师提问（Ashish Sabadra，RBC资本市场）： **提问：** 请确认"无利润率扩张"的表述及时间线？如何看待这些投资的ROIC以及投资转化为收入增长的速度？ **管理层回答（Henry Fernandez）：** 作为公司最大股东之一，宁愿看到公司10年后规模翻倍或翻三倍，而非通过提升利润率推高当前估值。公司有巨大的运营杠杆上升压力，但每年都需要克制，因为许多有机投资具有三位数回报/高双位数IRR但缺乏有机资本（需先支出再产生收入，而公司不愿降低利润率）。可能有20-50个基点的边际利润率提升（源于预算保守性而非目标）。由于建立在现有基础设施之上，基础设施越大（如Index），增量资本投入对应的回报越高，有机投资的盈利能力巨大。 ## 14. 分析师提问（Alex Kramm，UBS - 追问）： **提问：** 资管客户的具体运行率增长数字？新产品应用于资管客户的销售周期是否更长？是否需要改进销售工作？ **管理层回答（Andrew Wiechmann）：** 资管客户有机订阅运行率增长约6%（Index内约8%），相当稳定，留存率略有上升。受益于多年股市上涨，但长期结构性压力仍将持续。公司正通过创新、增强服务模式帮助资管客户向资产增长和费用稳定领域转型。资管客户将是稳健增长者，而对冲基金、银行、交易员、资产所有者、财富管理等领域预期有超额增长，整体环境较为有利。 ## 15. 分析师提问（Keegan Antico 代表 Jason Haas，富国银行）： **提问：** 对冲基金终端市场尤其是量化基金的情况如何？这种增长是否存在周期性成分，可能在2027财年放缓？ **管理层回答（Alvise Munari）：** 这是市场的结构性趋势（尤其股票市场，未来固定收益市场也将跟进）。市场的"对话单元"已从单一股票转变为组合。在传统做市商（券商）资本受限而组合生态系统需求大幅增加的背景下，这为最成熟的做市商和扮演做市商角色的对冲基金创造了更大机会。由于MSCI是"组合专家"，将成为这一持续趋势的巨大受益者。虽可能出现短期逆转，但这是结构性转型。 ## 16. 分析师提问（Alexander Hess，摩根大通 - 追问）： **提问：** 请更新主动型ETF和Moody's私募信贷评级合作的最新进展？ **管理层回答（Alvise Munari）：** 主动型ETF方面看到显著增长，因绝大多数传统主动资管公司正加速将产品转换为ETF，转换过程使产品更接近系统化构建，为MSCI工具创造大量机会。为交易员、对冲基金、券商、做市商构建的平台将可用于资管客户，公司正在推动并促进这一趋势。在组合创建、篮子创建和专业数据集方面的能力可用于创建这些新型主动ETF产品，趋势将持续并对公司非常有利。 --- ## 整体分析师情绪总结 本次业绩会**分析师情绪整体积极**，提问聚焦于三大主线：

• **AI转型的深度与价值变现**（多位分析师关注）——管理层传递出AI是"天赐良机"的强烈信号，强调三重收益（释放资本、提升产品回报、颠覆SaaS），并提供具体例证（模型构建时间从数周缩至数小时）。

• **增长可持续性与大额交易波动性**——管理层反复引导分析师以"多季度视角"评估运营指标，淡化单季度波动，强调非资管客户群（对冲基金、资产所有者、GP等）的结构性增长机会。

• **利润率与再投资策略**——管理层明确表态"不追求利润率扩张"，坚持将AI带来的效率收益再投资于有机增长，着眼于长期规模翻倍，显示出清晰的长期复利增长理念。 管理层回应**自信且一致**，股价在业绩后上涨5%，反映市场对其AI驱动的增长故事和财务纪律的认可。

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