一家账上拥有80%现金的顶级股权，分红率100%，股价跌去80%，中报业绩持续增长，非常值得关注？

（来源：财报是本故事书）

2026年8月26日海天味业公布了2026年半年度经营业绩：营收161.46亿同比增长6.01%，净利润41.9亿同比增长7.13%，扣非净利润39.6亿同比增长3.77%；其中第二季度营收71.17亿同比增长2.93%，净利润17.46亿同比增长2.17%，扣非净利润16.13亿同比下降3.38%。

公司这个业绩看起来增长不多，但在消费行业处于深度低迷时期，公司这个业绩依旧非常不错，而且事实上公司的经营业绩确实是不差的，因为今年中报公司的汇兑损失就高达4.8亿元，如果把这部分还原回去，今年中报公司的净利润大幅增长18.6%。

2026年社会消费品零售总额同比增长速度呈逐月下降，5月更是为负，非常低迷，第二季度消费行业的景气度远低于第一季度。

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下面我们来解读一下今年公司中报情况：

分产品：

今年中报酱油营收83亿元同比增长4.65%；

今年中报蚝油营收25.7亿元同比增长2.56%；

今年中报调味酱营收16.5亿元同比小幅增长1.19%；

今年中报“其他”营收28.4亿元同比增长13.52%；

分渠道：

今年中报线下渠道营收143.8亿元同比增长4.81%；

今年中报线上渠道营收9.7亿元同比增长15.45%；

点评：公司各个产品增长都较为均衡，公司主要渠道以线下为主，但线上渠道增速较快。

今年中报公司毛利率41.04%较去年同期40.12%小幅提升0.92%，毛利率的提升，主因是营业成本的下降，而营业成本的下降主要是公司经营效率提升所致。

今年中报公司净利率25.95%较去年同期25.75%小幅提升0.2%，净利率提升远低于毛利率提升，主要是期间费用增加所致；其中管理费用、财务费用增长最为明显，光是财务费用就增加了2.5亿，而财务费用的增加主要是汇兑损失所致。

在财务费用明细里，今年中报光是净汇兑亏损就达到4.8亿，而去年同期是0.27亿，差额近4.5亿，如果把汇兑损失还原回去，那么今年中报公司净利润46.4亿（41.9+4.5）较去年同期39.11亿同比增长18.6%。

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下面再来解读一下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

今年中报公司账上类现金共359亿（货币资金189亿+交易性金融资产108亿+其他非流动资产里的定期存款及大额存单62亿）占总资产76%（471亿），公司账上类现金非常充裕。

今年中报公司有息负债3.3亿（短期借款3.3亿）占总资产比例非常低，公司经营非常稳健。

2、应收账款、合同负债、销售返利

今年中报公司应收账款2.74亿占总资产比例非常低，较去年同期2.76亿变化不大，同样应收账款周转天数3.18天与去年同期3.06天变化不大，表明公司对下游客户的议价权依旧非常稳固。

今年中报公司合同负债8亿占总资产（471亿）比例不高，较去年同期11.8亿同比下降32%；

下面我们来看下公司近几年季度合同负债情况：

2025年报公司合同负债41.3亿较去年同期43.4亿同比下降5%；

2026年第一季度合同负债12.8亿较去年同期13.8亿同比下降7%；

2026年半年报合同负债8亿较去年同期11.8亿同比大幅下降32%；

从近几个季度来看，公司的合同负债同比增长呈逐季下降，表明下游经销商提前打款积极性意愿大幅下降，意味着公司未来增长存在较大的承压。

下面我们再来研究下公司的销售返利：

在未经抵销的递延所有税资产里，有销售返利这个科目，今年中报可抵扣暂时性差异4.6亿较去年同期6.8同比下降32%；递延所有税资产1.14亿较去年同期1.68亿同比下降32%；

这里要特别说明下销售返利这个业务过程，在税务局和会计的眼里是不一样的。税务局认为要全额确认收入，而企业会计认为，要确定可变对价的最佳估计数，通俗点说，就是要企业先预测，销售任务能不能完成，如果能完成，那么就将净额计入营收，返利部分递延到支付返利时再进行确认。

举个例子，企业销售返利政策是，完成销售100件产品，返利10件产品，100件产品的价格是10000元。经销商打款10000元购入100件产品，企业根据经验预测经销商很有可能完成销售任务.

税务上认为，本次交易，10000元全额计入应纳税所得额，而会计上认为，本次交易，只能确认10000/（100+10）*100=9090元，而剩下的910元需要在企业返利时进行收入确认。这样就会产生税会差异，形成上述递延所得税资产。 

我们把过去几年的销售返利进行统计，在2022年之前公司的销售返利是保持持续增长的，但在2022年之后销售返利呈逐年下降，说明公司可供“隐藏”的利润空间越来越少，意味着未来的成长确定性还不足够踏实。

销售返利：

2021年：21.3亿元；

2022年：19.4亿元；

2023年：12.2亿元；

2024年：9.7亿元；

2025年：7.6亿元；

今年中报公司的销售返利，销售返利可抵扣暂时性差异4.6亿元较去年同期6.8亿元同比大幅下降32%，表明公司可供“隐藏”的利润空间越来越小，意味着未来的成长确定性还不足够踏实。在这一点上与合同负债的大幅下降可以得到验证。

3、存货

今年中报公司存货22亿占总资产4.7%（471亿元），存货占总资产比例不高，较去年同期17亿同比增长29%。不过公司的存货周转天数43.64天与去年同期42天相差不大。

公司存货主要有：原材料、在产品、产成品，其中在产品最为核心。

今年中报原材料3亿较去年同期2亿同比大幅增长50%，在产品13.9亿较去年同期11.1亿同比大幅增长25%，成产品4亿较去年同期3亿同比大幅增长33%。

2026年中报

4、预付款项、应付账款

今年中报公司预付款项1.12亿占总资产比例非常低，较去年同期0.44亿同比大幅增长155%，应付账款15.6亿较去年同期13.7亿同比增长13.9%；

预付款项与应付账款同比增长，主要因为今年半年度公司采购原材料增加所致。

其他资产负债表科目解读，详情请查看系列文章。

总结：

今年中报公司业绩继续保持非常稳健增长，而且还是在消费行业处于深度低迷时期，如果扣除汇兑损益，公司依旧有能力保持两位数增长，表明公司具有非常强的抗周期能力，公司经营非常优秀。2025-2027年每年分红率管理层承诺不低于当年归母净利润80%，且计划回购10亿-20亿，相当于把2025年的利润全部派完，进一步表明管理层非常重视股东权益。

总之公司是一家非常优秀的公司，那么当前市值2000亿，股价34元，PE（TTM）27倍，这个估值算便宜吗？

目前我的观点还是保持不变，在2024年9月23日这篇文章《海天味业2024年中报解读及未来展望》我当时的观点：

随着我国人口老龄化日益突出，未来调味品行业能否保持较高速的成长，我们还应保持警惕。对于公司未来的成长性，我们也不能过于乐观。

2024年8月29日公司公布2024年-2028年员工持股计划（草案），对其业绩考核2024年净利润增长不低于10.8%；

公司对管理层的业绩考核也算是给我们这些投资者带来一些新的指引，所以我们对公司未来的判断，是保持10%左右的增长，但是现在PE高达35倍，这个价格对我来讲，依旧不便宜。

由于调味品行业受宏观环境影响较弱，企业门槛较高，口味具备一定的用户粘性，而海天是整个行业表现最为突出的企业，由于2022年的舆情影响，公司沉寂了两年，今年公司的逆势增长，再一次体现出公司顽强的生命力，抗周期能力，是优秀公司的表现。这样的公司是值得我们好好跟踪。

如果未来公司市值有望跌破1120亿，股价20元，对应PE20倍左右，我还是很有兴趣的。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

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注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材 124、视源股份 125、华新水泥 126、云南白药 127、老板电器 128、中谷物流 129、中鼎股份 130、梅花生物 131、美亚光电 132、中国移动、133、华域汽车 134、国晟科技 135、深圳燃气 136、广联达 137、广日股份 138、白云山 139、燕京啤酒 140、广州酒家

其他: