【券商聚焦】中信建投维持江南布衣（03306）买入评级 指盈利能力持续提升

金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，江南布衣（03306）FY2026营收、归母净利润分别同比+9.0%、+11.7%，得益于线上渠道高速增长与实体店可比同店销售逆势提升，主品牌JNBY稳健增长、LESS品牌增速领跑。渠道结构优化叠加折扣管理有效，公司盈利能力持续提升，FY2026毛利率、归母净利率分别为66.6%/+1.0pct、16.5%/+0.4pct。截至2026年6月底，公司年度活跃会员账户数超61万个/同比+约5万个，高价值会员贡献线下零售逾六成，用户粘性持续深化。公司全年派息每股2.33港元（含0.75港元特别派息）、对应派息比例约110%，若剔除特别派息公司常规平均派息率在77%左右。

分品牌看，FY2026成熟品牌JNBY营收32.41亿元/+7.6%，营收占比53.6%；成长品牌矩阵营收23.28亿元/+7.1%，其中速写、jnby by JNBY、LESS品牌营收分别为7.12、8.85、7.31亿元，同比-1.1%、+6.5%、+18.6%；新兴品牌营收4.78亿元/+32.2%，成为新增长动能。分渠道看，FY2026线上、自营、经销门店营收分别为14.48亿元/+20.5%、22.99亿元/+10.7%、22.99亿元/+1.3%，实体店可比同店销售同比+2.4%。截至26年6月底，公司全球独立实体零售店共2118家，较25年6月底净增1家，公司保持理性拓店节奏，侧重渠道提质提效。

研报预计公司FY2027-FY2029营收分别为64.4、68.3、72.1亿元，分别同比+6.6%、+6.0%、+5.6%；归母净利润为10.68、11.41、12.18亿元，分别同比+7.0%、+6.9%、+6.7%，对应PE为9.9、9.3、8.7X，维持“买入”评级。

风险提示：1）产品力不及预期的风险；2）行业竞争加剧的风险；3）新品牌增长不及预期的风险。