AI基础设施股抛售压力恐未结束 小摩警告：散户抄底意愿不足 回购资金退潮加剧市场风险

智通财经APP获悉，摩根大通在10月14日发布的最新《资金流向与流动性》报告中警告，尽管近期人工智能(AI)基础设施相关股票已出现明显回调，与今年7月底的调整相比，当前市场环境更为不利。散户投资者缺乏积极抄底意愿、企业股票回购即将结束、空头仓位偏低以及杠杆ETF规模处于较高水平等因素，可能使AI相关股票继续面临下行压力。

由Nikolaos Panigirtzoglou领衔的摩根大通策略团队指出，近期AI基础设施股票的调整主要由韩国存储芯片企业领跌，走势与今年7月底的回调颇为相似。不过，两轮调整背后的资金流向及市场持仓结构存在明显差异。

首先，散户投资者的抄底意愿明显减弱。摩根大通指出，今年7月韩国股市下跌期间，投资者曾通过杠杆及非杠杆交易所交易基金(ETF)积极买入韩国股票，为随后市场反弹提供支撑。

相比之下，进入10月以来，韩国股票ETF的买盘相对有限。虽然部分海外投资者通过杠杆ETF增加敞口，本土投资者也买入了一些非杠杆ETF，但整体尚未出现7月那样明显的逢低买入行为。

值得注意的是，尽管全球股票基金整体仍保持资金净流入，这些资金并未明显转化为针对AI基础设施股票的抄底需求。

其次，当前市场缺乏足够的空头回补动力。报告指出，今年7月，美国上市的韩国股票ETF，iShares MSCI韩国ETF(EWY.US)流通份额一度增长约30%，但其中相当一部分增长与空头头寸增加有关。

随着市场随后企稳，空头回补成为推动韩国股票在8月反弹的重要力量。然而，今年10月以来，EWY的空头仓位变化不大，意味着当前市场缺少类似此前的空头回补需求，难以依靠空头集中平仓推动股价快速反弹。

这一现象也出现在美国存储芯片及半导体相关资产中。摩根大通指出，美光科技(MU.US)、闪迪(SNDK.US)、西部数据(WDC.US)及希捷科技(STX.US)等美国存储相关股票的空头仓位处于相对较低水平，VanEck半导体ETF(SMH.US)及Roundhill Memory ETF(DRAM.US)的空头仓位同样不高。

与此同时，追踪标普500指数的SPDR标普500 ETF(SPY.US)空头仓位也维持在较低水平。摩根大通认为，空头仓位不足意味着一旦市场企稳，能够通过空头回补形成的额外买盘相对有限，这也是当前股票市场面临的一项潜在脆弱性。

第三，杠杆ETF规模较7月底有所扩大，可能加剧市场波动。报告显示，在今年7月底触底后，杠杆股票ETF的资产管理规模相对于标的股票总市值的比例，于8月和9月重新上升。目前，这一比例已回升至今年4月低点与6月高点之间约70%的位置，表明杠杆ETF的相对规模明显高于7月底。

摩根大通指出，这一变化使当前市场更容易受到杠杆资金调整仓位的影响。在股票价格持续下跌时，杠杆ETF为维持目标杠杆水平而进行的再平衡交易，可能进一步放大短期市场波动。

第四，韩国大型存储芯片企业的股票回购支持即将减弱。报告指出，两家韩国大型存储芯片企业此前宣布，自2026年8月20日起实施总额约400亿美元的股票回购计划。这些回购原定持续至11月，但由于执行进度加快，预计将在10月中旬提前完成。这意味着，过去一段时间为相关股票提供支持的重要买盘即将消失。

该行强调，今年7月底市场调整时并不存在类似的回购资金突然退潮问题，因此当前AI基础设施股票面临的技术面环境更加不利。

综合来看，摩根大通认为，散户抄底需求不足、缺乏大规模空头回补空间、杠杆ETF敞口较高，以及企业回购资金即将减少，使得当前AI基础设施股票的短期风险高于7月底。不过，该行同时指出，尽管短期资金面及持仓结构存在脆弱性，但从中长期来看，AI及科技行业的基本面仍有望提供支撑，因此不宜将短期市场调整等同于行业长期增长逻辑发生逆转。

除了AI相关股票，摩根大通还对美国周期性股票的前景发出警告，认为近期回调尚未使其进入明显超卖状态。报告指出，过去一两个月，罗素2000指数及周期性板块持续跑输大盘，引发市场对美国经济增长放缓及衰退风险的担忧。

根据摩根大通截至10月12日的测算，罗素2000指数价格所隐含的美国经济衰退概率约为28%，周期性板块相对于防御性板块的表现所隐含的衰退概率约为32%。

相比之下，标普500指数所隐含的衰退概率仅约为1%，美国投资级信用债、高收益债及美国国债市场所反映的衰退风险也相对有限。这表明，经济增长放缓的担忧主要集中于小盘股及传统周期性行业，尚未全面反映在大型股票及其他主要资产类别的定价中。

该行进一步分析称，虽然自8月中旬以来，周期性板块相对于防御性板块的持仓水平有所下降，整体尚未转为空头配置。与此同时，周期性行业ETF的资金流向自2026年年中以来逐渐弱于防御性行业，最近数周这一趋势还有加快迹象。

不过，无论从投资者持仓、资金流向还是相对股价表现来看，周期性股票目前均未达到明显超卖水平。

摩根大通认为，这意味着周期性股票仍处于较为困难的阶段，后续下行风险不容忽视。该行指出，周期性股票若要实现持续反弹，并推动美股上涨行情从少数科技巨头向更广泛的行业扩散，可能需要多个条件同时改善，包括债券收益率下降、企业盈利保持强劲，以及劳动力市场疲软迹象逐步消退。但与此同时，经济改善又不能进一步推高通胀，以免迫使美联储采取更为激进的加息措施。