【特约大V】邓声兴：美债息高企压制估值，恒指料区间震荡

金吾财讯 | 恒指周一（12日）收市报24271点，升59点或0.25%。大市全日成交1626亿元。国指升20点或0.25%，报8168点；科指跌28点或0.67%，报4169点。东方海外国际（00316）升4.4%，报159.7元，是表现最好蓝筹。老铺黄金（06181）跌7.9%，报310.4元，是最伤蓝筹；名创优品（09896）上季内地总商品交易额（GMV）增长25%至30%，股价升7.7%，报19.35元。德昌电机（00179）预计中期少赚56%至62%，股价插20.1%，报13.52元。

道指周一（12日） 收市报51850点，升195点或0.38%；标指微跌0.06%，报7807点；纳指挫0.44%，报27245点；个别股份中，星巴克否认洽购墨西哥风味连锁餐厅Chipotle，Chipotle股价挫3.8%，星巴克则升1.7%。据报正洽谈收购人工智能（AI）初创公司Decart的亚马逊，股价跌1.1%。记忆晶片股受压，Sandisk急泻6%，美光科技（Micron）下滑3.9%，英特尔（Intel）降低3.2%，辉达（NVIDIA）滑落1.3%；思科倒退2.6%，为跌幅最大道指成份股。Meta反弹3.4%，行政总裁朱克伯格称，集团将进一步增加支出，已经在为下一步做好准备，Meta已经在前沿AI模型方面追赶竞争对手。亚太股市今早（13日）个别走，日经225指数现时报67445点，跌1585点或2.30%。台湾加权指数现时报48580点，跌721点或1.46%。美债息高企压制估值，恒指料区间震荡。

药明合联（02268）

药明合联未完成订单达21.56亿美元，同比增长62.2%，上半年新签51个综合项目，近日H股连续走强，股价冲击历史新高。此轮突破本质是市场对CXO板块定价逻辑的一次重估，行业复苏并非普涨，结构性机会将集中于高壁垒、高附加值的前沿分子赛道，板块内部分化势必进一步放大。药明合联作为全球ADC/XDC生物偶联药物CRDMO龙头，凭藉从连接子、有效载荷到偶联原液、制剂的全链条一体化平台，已服务超过800家全球客户，全球TOP20跨国药企中15家建立合作，ADC CRDMO市场份额逾24%，龙头壁垒稳固。2026年上半年营收同比增长37%，PPQ工艺验证项目持续落地，商业化产能持续释放，大量在手订单进入临床III期、PPQ及商业化阶段，后期订单收入确定性更强、毛利率更高，业绩稳定性远高于一次性早期CRO项目。未来评估CXO标的，须重点拆分订单结构，区分早期iCMC、临床后期及商业化生产占比；单纯早期项目堆砌的高收入估值将打折扣，能持续转化出PPQ及商业化订单的企业方可获更高估值。同时，复杂分子业务占比越高，毛利率上行空间越大。药明合联在国内及新加坡多地布局产能，满足全球客户审计、合规及供应链多元化需求，惟海外生物供应链审查、出口管制及客户本土化诉求，仍是所有出海CXO共同面对的长期风险。整体而言，药明合联创新高是CXO结构性行情的标志性信号，选股思路应聚焦前沿复杂分子赛道、一体化CRDMO平台及后期商业化订单兑现能力，具技术壁垒的龙头将持续享受估值溢价。目标价93，止蚀价$72。

（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）

作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士