中泰证券：维持中国财险(02328)“买入”评级 产品开发规则由“指引”升格为“规定”

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，维持盈利预测，预计中国财险(02328)2026-28年归母净利润为416.60、442.04和466.91亿元，同比增速为3.2%、6.1%和5.6%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值倍数有望进一步释放，维持“买入”评级;该行认为，非车综合治理的监管延伸抬升合规门槛、利好大型财险公司，中国财险作为头部机构，风险定价能力的优势有望进一步展现。

中泰证券主要观点如下：

近期事件

金监总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》(金规〔2026〕9号，后简称“规定”)，自2026年11月1日起施行，同步废止2016年《产品开发指引》。《规定》共8章41条，将监管规则由“指引”升格为“规定”，这是财险监管及非车险综合治理的重要举措，也是严监管强监管的重要抓手。

《规定》要点梳理：列示八类禁止开发情形，细化附加险开发要求

1)划定八类禁止开发情形，封堵无实际保障、降价炒作类噱头供给。2)为附加险单设专章，列示五类原则上不得开发情形，严禁“以附代主”。3)要求有行业示范条款或基准纯风险损失率的原则上应当使用，未使用者须说明理由及差异，使用者可免交可行性报告。4)禁止以特约、批单、协议等方式实质性改变已备案条款费率。5)压实主体责任：主要负责人牵头成立产品管理委员会，连续三年未用的非示范条款须清理注销，首席合规官、总精算师分别对条款、费率审查负直接责任。

政策影响分析：非车综合治理的监管延伸，抬升合规门槛利好大型财险公司

《规定》第四十条明确车险、农险、海上保险、政策性信保及短期健康险、意外险“另有规定的，从其规定”，故《规定》着力点集中于企财险、责任险、工程险、家财险、货运险、信用保证险，恰是行业和公司承保利润率相对薄弱、经营改善空间相对较大的重点商业非车板块。

1)有望肃清行业产品条款和费率的竞争乱象，提升产品定价的充足度，中国财险作为头部机构，风险定价能力的优势有望进一步展现。此前“主险低价+附加险补责任”的险种错配、“备案一套执行一套”的特约变通是非理性竞争主要载体，现被同时切断，竞争回归精算定价与风险减量，头部优势显性化。

2)全生命周期管理属固定成本，规模摊薄效应显著。叠加清理注销机制，长尾同质化产品加速出清——2026年1-7月企财险重新报备条款较治理前减少2.8万个、雇主责任险缩减600余个，两者手续费率同比分别下降约6个和5个百分点。

3)制定和使用行业示范条款和基准纯风险损失率是提升行业条款标准化和规范化，提升定价精准性和科学性的重要手段。非车领域全国级文件目前仅纺织业企财险、道路建筑工程损失率表及安责险标准条款等少数几项，企财险、雇主责任险全国性示范条款仍属空白，关注行业协会与精算师协会在主力非车险种示范条款与损失率表上的发布节奏，该利好由政策红利转为报表红利的关键变量。

对公司财务影响分析：有利于进一步稳固公司对商业非车险承保盈利的指引更新

2025年年度业绩发布会上，公司更新了非车指引：通过非车险费用结构优化、业务结构向更高盈利性险种倾斜，以及农险业务拖累效应减弱，力争2026财年非车险综合成本率(COR)降至100%以下。1H26公司非车险业务COR由上年的95.7%下降至本期的94.6%。该行假设本轮系列非车综合治理政策全面落实后，降低非车险业务年化整体综合费用率3个百分点左右，对应2026-28年财务年承保利润增厚幅度分别为4.23、20.3和18.52亿元(考虑已赚效应后)，关注后续承保费率和实际费用率改善的持续性。

风险提示

长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险。