电话会总结 ｜ Oil-Dri(ODC)2026财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Oil-Dri Corporation 2026财年业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩 **全年业绩（2026财年）：** - 净销售额：4.938亿美元，同比增长2%，主要由有利的产品组合驱动 - 净利润：5700万美元，创历史新高，同比增长6% - 稀释每股收益（EPS）：3.92美元，较上年的3.70美元增长6% - EBITDA：9330万美元，较上年的9000万美元增长4% - 经营活动现金流：8010万美元 - 资本支出：3420万美元，用于制造基础设施及企业数据分析能力 - 年末现金及现金等价物：7370万美元，较上年同期的5050万美元大幅增长45% **第四季度业绩：** - 营收：1.293亿美元，创历史新高，同比增长3% - 第四季度营业利润同比增长17% **分部业绩（第四季度）：** - B2B（企业对企业）销售：5010万美元，同比增长4%，创纪录；B2B营业利润1700万美元，同比增长13% - 零售与批发销售：7920万美元，同比增长3% - 动物健康销售：990万美元，同比增长18% - 农业载体销售：1260万美元，同比增长6% - 流体净化销售：2760万美元，为12个月以来最强季度表现 - 工业与运动产品销售：1210万美元，同比增长7% - 国内黏土猫砂销售：5590万美元，同比下降3% **全年分部亮点：** - 代工包装猫砂销售：全年增长47%，第四季度增长60% - 水晶猫砂销售：全年增长16% ## 2. 财务指标变化 **毛利率（Gross Margin）：** - 全年毛利率为27.8%，较上年的29.5%下降1.7个百分点 - 第四季度毛利率维持在27.8% - 下降原因：国内吨制造及运费成本上升4%（第四季度单吨国内销货成本同比上升3%），主要受柴油价格的地缘政治影响及卡车运输业产能减少的运费与运输费用压力；此外，受持续战略投资影响，折旧与摊销（非现金项目）在第四季度同比增长6%，持续压制毛利率 - 支撑因素：有利的产品组合、针对性涨价（部分客户滞后实施）以及成本削减与费用管理举措 **费用（SG&A）：** - 全年SG&A费用为6950万美元，同比下降7%，主要得益于人力资源成本降低及奖金计提减少 **资本回报与融资：** - 股息派发：2026财年派发1040万美元，年内两次上调股息 - 股票回购：全年回购1260万美元普通股 - 借款能力：通过增强信贷及储架融资，总借款能力从2亿美元提升至3.75亿美元（可变利率循环信贷额度增加33%至1亿美元，附带的accordion功能增加150%至1.25亿美元；固定利率储架融资增加100%至1.5亿美元）

业绩指引与展望

• 公司延续其前期指引逻辑：管理层在财年初即预告2026财年上半年因对比基数较高将面临压力，但预期下半年实现有意义的增长，并通过创纪录的第四季度兑现了该指引，实现全年销售额、净利润、EBITDA同比增长；

• 动物保健业务（Amlan）展望：管理层对未来增长持乐观态度，但明确第四季度18%的高增速（Q4销售额990万美元）属于异常高位，不可持续，预期将实现稳健的同比增长；提及的$40 million年化运行率目标尚未明确承诺达成，但多重驱动因素（巴西抗生素禁令带来天然替代品需求、亚洲持续强劲增长、拉美关键客户恢复及新客户拓展、北美新品进入前十大禽类客户、巴西反刍动物市场拓展）支撑其增长前景；

• 农业载体业务展望：受美国玉米（9500万英亩）和大豆（8500万英亩）高种植面积支撑，结构性增长驱动因素（与行业龙头合作、强竞争地位、种植量提升）预计将持续推动该业务同比增长；

• 流体净化业务展望：第四季度为近12个月最强表现，管理层指出5%的全年下滑源于与2025财年可再生柴油产能上线高基数的对比，而非客户流失；预期将继续随可再生柴油及食用油市场的供需波动而起伏，市场处于早期阶段波动性较高；

• 共包装猫砂业务展望：全年增长47%、第四季度增长60%，管理层将轻量化猫砂视为单一最大增长驱动力，预期该合作为多年持续增长（并非接近成熟），且与自有品牌业务重叠极小、不存在明显蚕食；

• 品牌猫砂业务展望：面临货架费、客户投资要求等上升快于定价和通胀的挑战，以及大品牌历史高位促销和新进入者竞争；但管理层观察到促销支出虽仍处历史高位，已出现开始回落的迹象，并对电商渠道增长及新品持续推出保持乐观；

• 毛利率展望：预计仍将承压，主要因过去约四年持续的制造及数据分析投资所产生的非现金折旧费用将继续上升并压制毛利率（第四季度折旧摊销同比增6%）；叠加运费、柴油价格（地缘政治影响）及货运行业运力下降带来的成本压力（第四季度国内每吨成本同比增3%）；部分针对性提价将对部分客户滞后实施，公司将通过成本削减和费用管理维持毛利率稳定（2026财年毛利率27.8%）；

• 资本开支展望：2026财年资本支出为3420万美元（近年约3500万美元/年水平），管理层明确表示未来可能出现高于以往的更大规模再投资，CFO推动运营团队寻找创造长期价值、回报合理的更大机会，暗示CapEx可能向上；

• 资本配置与杠杆展望：优先顺序维持不变——首先再投资于业务（制造、能力、人员、研发），其次支持并增长股息（2026财年两次提高股息、派发超1040万美元），第三评估战略性并购机会，第四机会性回购股票；总借款能力已从2亿美元提升至3.75亿美元（循环信贷增33%至1亿美元、accordion增150%至1.25亿美元、固定利率额度增100%至1.5亿美元）；管理层强调将在并购中保持价值驱动与审慎的杠杆纪律，移除了1亿美元并购上限但不会激进加杠杆；

• 现金流与财务状况展望：期末现金7370万美元（同比增45%），经营性现金流8010万美元，EBITDA 9330万美元；管理层将EBITDA作为核心监测指标以追踪剔除非现金折旧后的真实业绩，并以强劲现金生成能力作为未来增长和应对波动的资金来源。

分业务和产品线业绩表现

• 公司两大核心业务板块均在2026财年第四季度实现增长：企业对企业（B2B）板块销售额达到创纪录的5,010万美元，同比增长4%，主要由动物健康和农业载体需求创纪录带动，B2B第四季度营业利润为1,700万美元，同比增长13%；零售与批发（Retail and Wholesale）板块销售额为7,920万美元，同比增长3%，反映出猫砂和工业产品的增长，但该板块因运输成本大幅上升导致营业利润下滑5%。

• 猫砂产品线表现分化：代工（Co-packaged）猫砂全年增长47%、第四季度增长60%，受轻质猫砂产品组合扩张支撑，成为该品类单一最大增长驱动力；水晶（Crystal）猫砂全年增长16%；而国内黏土猫砂第四季度下滑3%至5,590万美元，反映零售商定价变化和竞争性贸易支出；自有品牌Cat's Pride抗菌猫砂已连续7个季度增长。公司在非结块、结块和水晶三大细分领域同时拥有品牌和自有品牌产品，形成差异化优势，有助于为客户优化物流和库存成本。品牌猫砂面临上货费（slotting costs）上升、客户投资要求提高、大品牌历史高位的促销支出以及新进入者竞争等挑战，但公司保持全美单位销量第四大品牌地位，并看好电商和产品创新带来的机遇，同时注意到促销支出已出现回落迹象。

• 动物健康业务（Amlan International）第四季度销售额达990万美元，同比增长18%，受国内外市场销量增长推动，并从年初巴西关键客户流失和关税影响中强劲反弹；亚洲市场全年持续强劲增长，拉丁美洲（尤其巴西）通过新分销商、合作社及进军反刍动物（肉牛饲养）市场扩张，北美也向大型一体化家禽客户推出类似Varium的新产品；巴西禁用亚治疗性抗生素（如阿伏霉素、杆菌肽、维吉尼亚霉素）的监管变化预计将推动对天然动物健康替代品的需求。

• 农业载体（Agricultural Carrier）业务第四季度销售额为1,260万美元，同比增长6%，连续四个季度实现同比增长，受美国玉米（9,500万英亩）和大豆（8,500万英亩）高种植量驱动；该业务主要面向草坪及观赏植物（高价值工程颗粒）和大田/行栽作物（标准载体产品）两大渠道，并与行业龙头企业建立战略合作。

• 流体净化（Fluids Purification）业务第四季度销售额为2,760万美元，为12个月以来最强季度表现，但全年同比下滑5%，主要因上一财年可再生柴油销售因新产能上线而大幅增长形成高基数；下滑并非客户流失，而是食用油和可再生柴油客户需求随油品类型和原料质量变化而波动所致，公司成功保持了客户基础。

• 工业与运动产品（Industrial and Sports Product）第四季度销售额为1,210万美元，同比增长7%，主要通过定价行动抵消运输成本上升。

市场/行业竞争格局

• 猫砂品牌竞争激烈，Oil-Dri旗下Cat's Pride品牌目前为全美销量（按件数计）第四大品牌，面临来自大型品牌的历史性高位营销支出，以及众多小品牌和新进入者的双重竞争压力；同时零售渠道的货架位费（slotting costs）、客户投资要求等各项支出的上涨速度快于公司定价和通胀，叠加实体零售渠道的持续整合，构成品牌猫砂分销的主要竞争挑战。

• 促销支出处于历史高位但出现回落迹象，行业内大型品牌的促销投入在2026财年显著升高，Oil-Dri通过精细化管理促销支出以优化投资回报，并观察到竞争性促销强度开始出现减弱的信号。

• 轻量化猫砂（lightweight）成为核心竞争增长赛道，Oil-Dri代工（co-packaging）业务全年增长47%、第四季度增长60%，公司认为大型品牌推动轻量化品类发展对整个行业有利，且其代工业务与自有品牌/私有品牌业务之间几乎不存在相互蚕食，形成差异化协同。

• 产品组合多元化构成竞争壁垒，Oil-Dri在非结团、结团及水晶（crystal）三大细分品类中同时拥有强势的品牌与私有品牌产品，这一横跨多品类的组合能力帮助客户优化物流、满载货车、降低库存持有成本，成为相对于纯品牌或纯私有品牌竞争对手的关键差异化优势。

• 国内粘土猫砂（domestic clay litter）面临竞争性贸易支出压力，第四季度销售额下降3%至5590万美元，主要受零售商定价变化和竞争对手贸易促销支出影响，同时高企的运费与运输成本进一步挤压零售批发板块的利润率。

• 动物健康业务（Amlan International）受益于监管驱动的竞争机遇，巴西禁用恩拉霉素、杆菌肽、维吉尼霉素等亚治疗性抗生素，为Oil-Dri的天然饲料添加剂替代产品创造需求空间；公司在亚洲持续强劲增长，在拉美通过新经销商、新品类（反刍动物/肉牛育肥）和新客户扩张，并将类似拉美成功产品的新品打入北美排名前十的一体化家禽客户。

• 农业载体业务依托行业龙头合作与宏观种植需求建立竞争地位，Oil-Dri通过与草坪观赏及大田作物领域的龙头生产商结盟，受益于美国玉米（9500万英亩）和大豆（8500万英亩）的高种植面积所带来的粘土载体需求增长。

• 流体净化（fluids purification）业务保持客户基础稳固但面临市场波动，全年销售额同比下降5%主要源于与可再生柴油产能快速上线的高基数相比，而非客户流失，公司在这一仍处早期阶段、波动较大的市场中成功维持了客户群。

• 成本端竞争压力显著，受地缘政治推高柴油价格及卡车运输运力下降影响，国内单吨销货成本同比上升3%-4%，公司通过有利的产品组合、针对性提价（部分滞后实施）及成本削减措施来对冲，以维持毛利率稳定。

公司面临的风险和挑战

• 毛利率承压：全财年毛利率从上年的29.5%下降至27.8%，第四季度国内吨成本（domestic cost of goods sold）同比上升3%，主要源于货运和运输费用上涨，而这些费用又受到地缘政治对柴油价格的影响以及卡车运输行业运力下降的双重压力。

• 持续性资本投入对利润率形成拖累：公司连续约四年持续加大制造设施和数据分析等能力建设的投资，由此产生的非现金折旧与摊销费用（第四季度同比上升6%）不断增加，持续压制毛利率水平。

• 自有品牌猫砂分销面临成本上升挑战：上架费（slotting costs）、客户投资要求及其他开支要求的增长速度快于公司提价和通胀的速度，叠加线下实体零售渠道的整合，使品牌猫砂的分销和销售承压。

• 品牌猫砂市场竞争激烈：面临大型品牌处于历史高位的促销开支，以及众多小品牌和新进入者的竞争；虽然促销支出有开始回落的迹象，但整体仍维持在历史高位，公司需在管理促销支出与维持消费者价值之间保持平衡。

• 国内黏土猫砂销售下滑：第四季度国内黏土猫砂销售同比下降3%至5590万美元，反映出零售商定价变化以及竞争性贸易促销支出的影响；同时零售与批发产品板块因运输成本大幅上升，尽管销售增长但分部营业利润仍下滑5%。

• 流体净化业务需求波动：该业务全年销售同比下降5%，主要因上年可再生柴油销售因多个新产能上线而大幅增长形成的高基数；需求受油品类型和原料质量变化影响而波动较大，作为处于早期阶段的市场，其供需关系仍存在较高的不确定性和波动性。

• 动物健康业务（Amlan）增长可持续性存疑：第四季度18%的强劲增长部分源于此前因巴西关键客户流失和全球关税影响导致销售下滑后的反弹效应，公司管理层明确表示第四季度的高增速难以持续。

• 国际市场的监管与关税风险：公司业务受全球关税形势影响（尤其在巴西等关键地区），同时高度依赖巴西监管机构（MAPA）的政策变化（如抗生素禁令带来的机遇），政策环境的变动既是机遇也构成不确定性。

• 农业业务对宏观种植周期的依赖：农业黏土载体的需求与美国玉米（约9500万英亩）和大豆（约8500万英亩）的高种植面积密切相关，若未来种植规模下降，可能对该业务增长形成压力。

• 并购执行与资本配置风险：公司将借款能力从2亿美元大幅提升至3.75亿美元，并取消了1亿美元的收购上限，管理层表示可能进行比以往规模更大的再投资；在扩大财务杠杆和寻求战略收购的过程中，存在估值、整合及价值创造方面的执行风险。

公司高管评论

• **管理层发言与语气摘要：** **1. Daniel S. Jaffee（董事长、总裁兼CEO）——积极** - 开场引用祖父、Bud Selig及父亲的格言，强调"不要争辩，要用事实证明"及"现金为王"的理念。 - 表示公司现金生成能力"极佳"（fantastic），是推动业务增长与健康的核心动力。 - 指出公司在财年上半年面临艰难的同比对比，但如先前指引所言，下半年成功追回差距，第四季度表现"非常好"（really great）。 - 强调全年销售额、净利润、EBITDA等多项关键指标均实现增长，对团队表现"非常自豪"，称"我们从未如此满意和积极"（never been more happy or positive）。 - 回答流体净化（Fluids Purification）问题时，说明5%的全年下滑主要源于与上年renewable diesel高基数的对比，并非客户流失，强调公司成功保留了客户基础，态度务实、积极。 - 结束语："这是一个很棒的季度，从此一路向上。"（onward and upward） **2. Susan Marie Kreh（CFO兼CIO）——积极** - 引用新闻标题，强调公司"创纪录的年度财务业绩"，包括历史最高的第四季度销售额及历史性现金生成。 - 反复强调两个关键词："强劲的业绩"（strong performance）与"强劲的财务状况"（strong financial position）。 - 坦承毛利率承压（持平于27.8%），说明受运费、柴油价格地缘政治影响及卡车运力下降拖累；并指出持续四年的制造及数据分析投资带来的非现金折旧费用对毛利率形成压力（务实、透明）。 - 对现金状况高度乐观：现金及等价物达历史高位7400万美元（同比增45%），经营现金流8000万美元。 - 强调公司增强财务灵活性，将借款能力从2亿美元提升至3.75亿美元，形容为增添"干火药"（dry powder），且融资条款优于现有安排。 - 重申资本配置优先级不变：再投资业务、支持股息（年内两次增派）、追求战略性收购、机会性回购。 - 鼓励运营团队"比过去想得更大"，暗示可能出现规模更大的再投资。 **3. W. Wade Robey（农业副总裁兼Amlan国际总裁）——积极** - 对Amlan第四季度18%增长表示"非常出色"（exceptional），说明部分源于年初巴西关键客户流失及关税影响后的"反弹效应"（务实解释）。 - 对未来增长"非常看好"（very bullish），列举多项驱动因素：亚洲持续强劲增长、拉美业务恢复及扩张、巴西监管机构MAPA的有利变化、抗生素禁令推动天然替代品需求、新分销商拓展、反刍动物市场扩张、北美新产品获大型家禽客户采用。 - 坦承第四季度的增速"可能无法维持"，但预期年度同比仍将有良好增长（诚实、理性乐观）。 - 对农业载体业务表示乐观，归因于美国玉米（9500万英亩）与大豆（8500万英亩）的高种植量、与行业龙头的战略合作及强劲竞争地位。 **4. Christopher Lamson（B2B及战略增长集团副总裁）——积极** - 对共包装猫砂业务（全年增长47%、Q4增长60%）表示"极为满意"（extremely pleased）。 - 受合同约束无法披露客户细节，但强调公司多年来一贯专注于增长轻量化（lightweight）细分市场，认为"轻量化增长对Oil-Dri整体有利"。 - 通过分析工具说明共包装业务与自有品牌业务间"几乎没有相互蚕食"（务实回应分析师的担忧）。 - 对资本投资态度谨慎乐观，称长期协议使公司对已投入资本"感到非常放心"。 - 关于并购，强调公司"非常自律"（very disciplined）、以使命和价值为导向，对无法创造价值的交易会主动退出，引用"85年历史"证明公司在杠杆运用上的审慎。 **5. Laura Guest Scheland（消费品部门副总裁兼总经理）——谨慎乐观** - 坦率列举自有品牌猫砂面临的挑战：上架费（slotting costs）、客户投资要求及其他支出上涨快于定价与通胀、零售渠道整合、大品牌历史性高位支出、小品牌及新进入者竞争。 - 但转向机会时表现乐观，强调公司仍是全美单位销量第四大品牌，致力于通过创新与分销增长。 - 对电商增长"持续兴奋"（remain excited），产品品类及零售商覆盖均在扩大。 - 关于促销支出，指出虽仍处历史高位，但"有迹象显示支出开始回落"（谨慎积极信号）。 - 强调公司在品牌与自有品牌、非结块/结块/水晶各细分的多元化布局是关键差异化优势，有助于优化客户物流与库存成本。 - 总结称权衡挑战与机遇后，对品牌及自有品牌未来"仍非常兴奋"（very excited）。

分析师提问&高管回答

• # Oil-Dri Corporation（ODC）2026财年第四季度业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. Amlan（动物健康业务）增长前景 **分析师提问（Ethan Starr、Robert Smith）：** Amlan上季度业绩表现亮眼，其中是否存在季节性因素？$40 million的运行率在本财年能否实现？第四季度创纪录的销售额未来能否维持或继续增长？ **管理层回答（W. Wade Robey）：** 第四季度表现卓越，部分源于年初因巴西关键客户流失及全球关税影响导致销售下滑后的反弹效应。公司对未来增长持乐观态度：①亚洲全年保持强劲增长；②拉美市场既恢复了流失客户，又在巴西获得新客户和新增量；③巴西监管机构MAPA放宽产品注册并禁用部分抗生素（如阿维霉素、杆菌肽、维吉尼亚霉素），将推动天然替代品需求；④向巴西中北部新州拓展分销；⑤加速进入反刍动物（肉牛育肥）市场；⑥在北美推出新产品并开始被顶级禽类客户采用。第四季度的增速难以持续，但预计将实现良好的同比增长。 ## 2. Fluids Purification（流体净化业务） **分析师提问（Robert Smith、John Bair）：** 流体净化全年下滑5%，但第四季度表现最强，是什么驱动了第四季度相对全年其他时期的改善？ **管理层回答（Daniel S. Jaffee）：** 全年5%的下滑主要是与2025财年的高基数对比所致（当时可再生柴油销售因多个新生产设施上线而大幅增长）。整个2026财年食用油和可再生柴油客户需求保持稳健，销量波动源于油种和原料质量变化。**销售下滑并非客户流失**，而是需求波动，第四季度正是受益于需求的正向变化。公司成功维持了客户基础，并将顺应市场的起伏。 ## 3. 代工猫砂业务（Co-packaged Cat Litter） **分析师提问（Tyler Ventura, Diamond Hill Capital）：** 代工猫砂全年增长47%、第四季度增长60%。请说明产能和客户集中度动态：有多少客户驱动该增长？代工业务相对于自有品牌的毛利率情况如何？轻量化产品扩张是多年持续爬坡还是接近成熟？代工成功是否部分蚕食了自有品牌分销？ **管理层回答（Christopher Lamson）：** 受合同约束，无法透露代工客户关系的具体细节。但公司对轻量化新业务及其增长非常满意，并一贯强调轻量化细分市场的增长对Oil-Dri整体有利。分析工具显示代工业务与自有业务之间几乎没有交叉影响（无蚕食）。在产能方面情况参差：多数环节可利用现有产能，部分需针对客户特定需求或瓶颈进行资本投资，长期协议使公司对相关资本投入感到放心。 ## 4. 自有品牌猫砂的分销挑战与机遇 **分析师提问（Ethan Starr）：** 请讨论扩大自有品牌猫砂分销和销售所面临的挑战与机遇。 **管理层回答（Laura Guest Scheland）：** **挑战：** 上架费（slotting costs）、客户投资要求及其他支出上升速度快于定价和通胀；实体零售渠道整合；大品牌历史性高额支出以及众多小品牌和新进入者的竞争。**机遇：** 公司仍是全美销量第四大品牌，通过创新、分销和聚焦驱动增长；电商业务增长强劲；促销支出虽处于历史高位但已出现回落迹象；品牌与自有品牌在非结块、结块和晶体三大细分领域的多元化布局是关键差异化优势，有助于优化客户物流和库存成本。公司对品牌与自有品牌、电商与实体渠道的未来增长充满信心。 ## 5. 农业业务结构性增长动因 **分析师提问：** 农业业务在2026财年每个季度均实现同比增长，结构性驱动因素是什么？ **管理层回答（W. Wade Robey）：** 两大核心渠道——草坪园艺（高价值工程颗粒）和广亩/行作物农业（标准载体产品）均实现良好增长。驱动因素包括：①与各细分领域领导者及最大生产商的战略合作，随客户成长而增长；②宏观层面的大规模播种——本季度美国玉米播种超9500万英亩、大豆约8500万英亩，带动需要黏土作为载体的产品吨位增加；③强大的竞争地位和农业整体种植量的增长。 ## 6. 并购战略与资本配置/杠杆 **分析师提问（Jan Verbraecken, Value Square Funds）：** 随着循环信贷额度扩大及$100 million并购上限的取消，应如何看待拟考虑并购的规模和重点？可接受的杠杆水平如何？若有机投资是首要资本配置，CapEx是否会超过近年约$35 million/年的水平？ **管理层回答（Christopher Lamson & Susan Marie Kreh）：** Lamson表示：并购始终以使命为导向——"从吸附矿物中创造价值"，设有关键战略筛选标准，坚持价值驱动纪律，无法创造价值的交易会主动退出。感谢新增的"dry powder"（备用资金）和业务产生的现金，但秉持85年历史所体现的审慎原则管理资产负债表杠杆。Kreh补充：由于公司团队擅长运营，再投资于自身业务的风险更低，正在推动团队寻找更多能创造长期价值、具备合理回报的机会，并"比以往想得更大"，因此未来业务再投资规模可能高于以往水平。 --- ## 整体分析师情绪评价 分析师提问聚焦于**增长可持续性**（Amlan、代工猫砂、农业的持续增长能否维持）、**业务波动性解释**（流体净化下滑）、**竞争压力**（自有品牌面临的高促销和上架费环境）以及**资本配置方向**（扩大的信贷额度和并购战略）。管理层整体传递出**积极乐观且审慎**的信号：强调创纪录的销售、净利润和现金生成能力，兑现了年初"下半年补足差距"的指引，并展现出通过多元化产品组合抵御成本压力和细分市场逆风的能力。分析师情绪总体偏**建设性/正面**，关注点集中在高增长业务的可持续性和日益增强的财务灵活性如何转化为未来价值创造。

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