电话会总结 ｜ Tilray(TLRY)2027财年Q1业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Tilray Brands 2027财年第一季度业绩回顾摘要 （财报期截至2026年8月31日） ## 1. 财务业绩：**整体业绩：** - 净收入（Net Revenue）：2.571亿美元，同比增长23%（上年同期为2.095亿美元），创第一财季历史记录，主要由BrewDog收购及国际大麻业务增长驱动。 - 毛利润（Gross Profit）：7,750万美元，同比增长35%（上年同期为5,740万美元），创第一财季历史记录。 - 综合毛利率（Consolidated Gross Margin）：30%，同比扩张约300个基点（上年同期为27%）。 - 净亏损（Net Loss，GAAP）：4,000万美元，而上年同期为净利润150万美元，主要受非现金及非经常性费用影响。 - 调整后净亏损（Adjusted Net Loss，non-GAAP）：约300万美元，其中包含约500万美元的净现金利息支出（剔除利息后调整后净利润约为200万美元）。 - 调整后EBITDA：920万美元，同比下降（上年同期为1,020万美元），受880万美元国际大麻价格压缩及170万美元燃油附加费影响。 **分部业绩：** - **饮料部门（Beverage）：** 收入1.015亿美元，同比增长82%（上年同期为5,570万美元），其中BrewDog贡献增量收入5,590万美元；毛利率41%，同比提升约300个基点（上年为38%）；BrewDog于本季度实现盈利。剔除BrewDog后，原有饮料业务收入因SKU及品牌精简而下滑。 - **大麻部门（Cannabis）：** 总净收入5,610万美元（上年同期为6,450万美元），因公司主动优先高回报国际市场而下降；其中国际大麻收入1,620万美元，同比增长21%；大麻毛利润2,200万美元（上年为2,330万美元）；大麻毛利率39%，同比扩张约300个基点（上年为36%）。国际EU-GMP医用大麻花产量同比增长110%，油产量同比增长150%。 - **分销部门（CC Pharma）：** 收入8,430万美元，同比增长14%（上年同期为7,400万美元）；毛利率维持11%（剔除上年130万美元分类差异后同比改善）。 - **健康部门（Wellness）：** 收入1,530万美元，基本持平；因有机大麻籽供应短缺，毛利率出现一次性压缩，影响部分电商渠道。 **区域表现：** - EMEA（欧洲、中东、非洲）综合收入（含医用大麻、饮料及药品分销）同比增长超过70%。 ## 2. 财务指标变化：**同比变化（YoY）：** - 净收入：+23%（2.571亿 vs 2.095亿美元） - 毛利润：+35%（7,750万 vs 5,740万美元） - 综合毛利率：+约300个基点（30% vs 27%） - 饮料收入：+82%；饮料毛利率：+约300个基点（41% vs 38%） - 国际大麻收入：+21%；大麻毛利率：+约300个基点（39% vs 36%） - 分销收入：+14% - 调整后EBITDA：从1,020万降至920万美元 - 净利润由盈转亏：从净利润150万美元转为净亏损4,000万美元 **GAAP vs non-GAAP差异：** - GAAP净亏损4,000万美元，主要来自非现金及非经常性费用； - non-GAAP调整后净亏损约300万美元，其中500万美元为净现金利息支出。 **资产负债及现金流相关：** - 期末现金、受限现金及有价证券：约2.214亿美元。 - 债务削减：本财年至今合计偿还4,200万美元本金（本季度偿还2,400万美元，季末后额外偿还1,200万美元），剩余本金5,200万美元（2027年6月到期）。 - 通过ATM计划募集少量资金，剩余额度7,000万美元。 - BrewDog本季度实现自给自足，未需现金注入。 **主要影响因素：** - 负面影响：国际大麻价格压缩880万美元；燃油附加费同比增加170万美元；加拿大消费税超1亿加元；营销及业务再投资成本上升。 - 正面因素：BrewDog整合、运营效率提升、葡萄牙工厂利用率提高（运营及种植成本下降约40%）、产品组合改善及成本控制。 --- *注：以上均为过往已实现的财务业绩，不含公司对未来业绩的指引与预期。*

业绩指引与展望

• 公司重申2027财年调整后EBITDA指引为6,800万至7,500万美元，并明确业绩将更多地集中在下半年（second half weighted），因为饮料、大麻和分销业务的季节性特点使得财年业绩偏重后半段。

• 管理层强调当前季度（Q1）为全年中销售规模较小的季度之一，不应按季度环比简单推断全年表现，预计随着下半年旺季到来，整体业绩将逐步走强，支撑全年指引达成。

• 加拿大新栽培品种（cultivars）的降本增效将在第二季度后期（late in Q2）及之后产生更大影响，预计将进一步降低每克成本并改善大麻业务利润率。

• 葡萄牙工厂运营和种植成本已降低约40%，预计2027财年满产时可提供超过40公吨鲜花产量，叠加德国Aphria RX已满负荷运行（4-5公吨），国际大麻供应能力充足，预期将持续推动利润率提升。

• 大麻业务毛利率已从36%提升至约39%（提升约300个基点），管理层预期随着葡萄牙工厂产能利用率提升带动单位成本下降、产品组合优化及运营效率改善，利润率仍有继续扩张空间。

• 饮料业务毛利率已提升至约41%（同比及环比均提升约300个基点），管理层预期随着BrewDog整合深化、成本管控及运营效率释放，饮料板块利润率仍具上行空间（additional margin upside over time）。

• BrewDog已在Q1实现盈利且无需现金注入（自给自足），管理层表示本财年预算目标为BrewDog实现良好盈利，并通过全球扩张（英国、澳大利亚、美国及印度、波兰、法国、以色列、中东等市场的酒吧/分销合作）进一步贡献增长。

• 与嘉士伯（Carlsberg）的多年独家合作预计2027年1月1日启动，届时将立即带来规模化营收贡献（immediate scale and revenue contribution），负责在美国生产、营销、销售和分销Carlsberg、1664、Kronenbourg等高端品牌，并预期该合作将随时间增强和扩展。

• 资本支出与资金需求展望：管理层表示随着BrewDog收购价款（约5,000万美元）及初始收款周期（90天账期带来的约5,000万美元短期资金占用）已完成，未来持续性资金需求将大幅降低（materially lower），主要限于资本开支（capital expenditures）。

• 资本结构方面，公司季末持有约2.21亿美元现金及有价证券，本财年已累计偿还4,200万美元债务，截至报告后剩余本金5,200万美元（面向2027年6月到期），管理层将继续积极优化资本结构、减少未来债务义务及利息支出；若剔除约500万美元净现金利息，调整后净利润可转正为约200万美元，预期随利息负担下降，盈利能力将更加显现。

• 净亏损4,000万美元主要源于非现金及非经常性项目，调整后净亏损仅约300万美元，管理层强调运营层面在剔除880万美元国际大麻价格压缩及170万美元燃油附加费（地缘政治相关的一次性外部成本逆风）后，底层业务持续受益于产能利用率提升、并购整合及成本管控，并预期这些举措将在推进全年指引过程中强化业绩表现。

• 其他业务展望：威尔尼斯（Wellness）板块毛利率下滑系有机大麻籽一次性供应短缺导致的产品组合变化，预期为短期影响；美国啤酒业务仍处于市场挑战中，公司通过精简酒厂（计划整合至5-6家）、SKU精简及渠道优化推进扭亏，预期转化为更强、更具盈利能力的增长。

分业务和产品线业绩表现

• 饮料业务（Beverage）：本季度收入1.015亿美元，同比大增82%，主要得益于BrewDog并购贡献的5590万美元收入。毛利率提升至41%（上年38%），反映BrewDog整合及高毛利精酿品牌拉动。BrewDog在本季度实现盈利，无需现金注入即可自我维持，Punk IPA在六大零售商销量两周内同比增长187%，并新增9000多个分销点及8个线下合作。公司已成为美国第四大精酿啤酒商、英国最大精酿啤酒供应商及英国零售啤酒第四大供应商，在佐治亚州和西部为第二大精酿供应商、纽约州第四，SweetWater为佐治亚州第三大精酿品牌（占当地12%）。旗下品牌表现亮眼：Montauk Juicy IPA增长25%、SweetWater High Light增长38%、Terrapin增长7.5%。此外，公司拥有烈酒、HiBall能量饮料、硬苏打等产品线，并与嘉士伯（Carlsberg）达成多年独家合作，自2027年1月1日起在美国生产、营销和分销Carlsberg、Carlsberg Elephant、1664及Kronenbourg 1664 Blanc等高端欧洲啤酒品牌。公司在全球运营近40家酒吧、餐厅及酒店等酒店业态场所，美国现约有28,000个即饮渠道账户。

• 大麻业务（Cannabis）：本季度大麻总收入5610万美元（上年6450万美元），下降主因公司主动将约1公吨库存（约110万美元加拿大潜在收入）重新分配至回报更高的国际市场，并受季节性换种及供应约束影响。大麻毛利率提升约300个基点至39%（上年36%），得益于运营效率、加拿大产品结构优化及Portugal工厂利用率提升，抵消了880万美元的国际价格压缩。国际大麻收入1620万美元，同比增长21%，由德国、英国医疗需求驱动，EU-GMP花类出货量同比增110%、油类增150%。约90%国际供应来自Portugal工厂，该工厂运营与种植成本下降约40%，成为欧洲最低成本生产商之一，2027财年满产预计产出超40公吨花。德国Aphria RX工厂满负荷运行。加拿大为唯一娱乐用大麻合法市场，公司拥有加拿大THC饮料市场超40%份额（最大生产商），每年缴纳超1亿加元消费税。公司拥有超600万平方英尺种植面积，自称全球最大大麻种植商。

• 药品分销与健康业务（Distribution & Wellness）：分销业务通过德国CC Pharma实现收入8430万美元，同比增长14%，受益于有竞争力的定价和产品结构，毛利率维持11%（剔除上年130万美元分类差异后同比改善）。CC Pharma覆盖德国逾16,000家药店，是连接药品分销、医疗大麻和患者渠道的战略资产；英国Lyphe医疗大麻诊所提供直接患者渠道，公司计划缩短患者就医流程并使患者基数翻倍。健康业务（以Manitoba Harvest大麻籽食品为核心）收入1.53亿美元约1530万美元，保持稳定，但受有机大麻籽供应短缺影响部分电商渠道毛利率。公司计划将Manitoba Harvest拓展至相邻品牌、植物基产品及新的健康消费场景，覆盖杂货、天然食品及电商渠道。

市场/行业竞争格局

• 国际医用大麻市场面临整合挑战：行业内两家最大玩家正酝酿合并，但Tilray认为自身竞争优势稳固，主要依托葡萄牙Cantanhede和德国设施的大规模种植能力（超40公吨flower产能，加上德国4-5公吨）、7年积累的国际基础设施、医生及渠道关系，以及独有的CC Pharma药品分销网络（直达德国16,000家药店）。公司强调不缺"货源"，无需为扩张去收购种植能力，并以EU-GMP认证的低成本生产（葡萄牙已成欧洲最低成本生产商之一，运营成本降40%）构筑护城河。

• 国际大麻价格压缩加剧竞争压力：本季度承受880万美元的国际价格压缩，但凭借产能利用率提升、产品结构优化和成本领先，大麻毛利率仍逆势扩张300个基点至39%，显示在价格竞争环境下的差异化定价与成本优势。

• 美国精酿啤酒市场竞争激烈且渠道重构：行业正经历分销商整合（三级分销体系洗牌），Tilray采取SKU精简、品牌合理化、关闭/整合啤酒厂（从8-10家缩至5-6家）等策略应对。目前已在区域市场取得领先地位——佐治亚州和西部第二大精酿供应商、纽约州第四大，SweetWater为佐治亚第三大精酿品牌（占当地12%精酿销量），并通过与大型零售商（Kroger、Walmart）直接对接改变go-to-market模式提升竞争力。

• 加拿大THC饮料市场呈现绝对领先地位：Tilray以超40%市场份额成为加拿大最大大麻饮料生产商，并视餐厅、酒吧、啤酒专卖店等新渠道开放为重大增长机会，有望借领先地位和产能优势抢占法律大麻市场扩容红利，同时替代下滑的酒精及美国品牌销售。

• 全球饮料业务借战略合作强化规模竞争力：收购BrewDog（全球知名精酿品牌，本季度已扭亏为盈，Punk IPA近两周销量同比增187%）获得国际化平台与hospitality网络；与规模达其饮料业务30倍的Carlsberg集团达成独家多年合作（2027年1月1日起在美国生产、营销、分销1664、Kronenbourg等高端欧洲品牌），既验证了Tilray的酿造与商业实力，也带来即时规模与利润贡献，两大杠杆共同构建更具竞争力的多元化饮料业务。

• 以多元化平台和规模经济对冲单一市场/监管风险：公司强调自身并非纯美国大麻标的，而是横跨大麻、饮料、健康、药品分销的全球多元化CPG平台（备考规模约12亿美元，覆盖25+国家），通过跨业务共担IT、AI、保险、研发、合规等高昂固定成本，形成竞争对手难以复制的基础设施与规模优势，并保留美国大麻改革及美国hemp饮料（潜在数亿至10亿美元机会）的上行期权。

公司面临的风险和挑战

• 美国大麻改革（rescheduling）持续延迟，监管前景不明朗，拖累投资者情绪，导致市场仍以"纯美国大麻运营商"的较低估值看待公司，股价对大麻类消息和估值倍数反应过度，与公司实际多元化业务不匹配。

• 国际大麻市场面临价格压缩压力，本季度价格压缩影响达880万美元，虽通过运营效率和产品组合优化部分抵消，但仍对收入和盈利造成拖累。

• 地缘政治局势（包括正在进行的战争）带来燃油附加费上升，本季度燃油相关成本同比增加170万美元，构成直接的外部成本冲击，侵蚀调整后EBITDA。

• 本季度录得4000万美元净亏损，调整后净亏损约300万美元，其中约500万美元为净现金利息支出，债务和利息负担仍是盈利能力的重要压制因素；2027年6月有债务到期，公司仍需持续处理资本结构。

• 美国啤酒市场结构性挑战，经销商整合正在重塑渠道（三级分销体系），公司需在复杂的分销网络中整合经销商、精简SKU和品牌组合，转型需要时间；剔除BrewDog后，传统美国精酿啤酒业务实际处于下滑状态，仍在经历品牌和产品线合理化。

• 加拿大成人用大麻业务收缩，受计划性品种轮换、临时供应约束以及将约1吨库存（约110万美元潜在收入）转向国际市场的主动决策影响；同时加拿大每年超过1亿加元的高额消费税显著高于酒精产品，严重侵蚀本地盈利能力。

• 大麻业务对季节性和品种过渡高度敏感，季度间波动大（如夏季过渡期后的产量变化），单季度表现难以作为稳定参考，公司业绩明显偏重下半年。

• 德国医疗大麻报销政策调整（自7月1日起对萃取物和花类的报销变化）可能对新患者业务产生一定影响，构成监管层面的不确定性。

• 健康（Wellness）板块受有机麻籽供应约束影响，导致部分电商渠道受损及毛利率压缩，供应链稳定性存在隐患。

• 公司业务高度复杂且多元（覆盖25个以上国家、多币种、跨大麻/啤酒/健康/药品分销四大板块），管理层多次坦言市场难以理解和准确评估其业务价值，沟通和认知差距可能持续压制估值。

• 增长战略依赖持续并购和整合（如BrewDog、Carlsberg合作），存在整合执行风险；Carlsberg合作要到2027年1月1日才启动，相关贡献尚未兑现，仍需为其产能转移等做准备。

• 美国大麻饮料和麻类（hemp）饮料的重大市场机会完全依赖于政治和立法进展（如hemp bill的延期与新国会表决结果），公司对此只能"伺机而动"，存在高度不确定性。

公司高管评论

• Irwin Simon（董事长兼首席执行官）。整体口吻积极且充满信心。 - 开篇即为投资者设定框架，强调Tilray是一家多元化全球消费品公司，反复申明"Tilray不是单一品类公司，不依赖于单一市场、单一监管催化剂或单一产品周期"，试图纠正市场将其仅视为美国纯大麻公司的看法。 - 自豪地回顾公司从7年前5000万美元成长至今天12亿美元规模的全球业务，并明确表示"我们尚未完成"，将继续通过有机增长和并购扩张。 - 对BrewDog收购高度正面，称其在本季度实现盈利，并列举了诸多增长证据（Punk IPA在前6大零售商销量两周内增长187%、新增9000个分销点、8个新的现场合作等）。 - 对与Carlsberg的合作极为乐观，强调Carlsberg规模是Tilray饮料业务的30多倍，这一合作"验证"了Tilray的酿造能力和商业影响力。 - 对国际大麻业务（尤其是葡萄牙成本降低40%、德国满产、EMEA收入增长超70%）表现出强烈信心。 - 对美国啤酒业务转型持建设性和乐观态度，列举多个区域市场份额和品牌增长数据作为"转型见效"的证据。 - 对加拿大大麻饮料的监管扩展机会表达期待（引用超100 million加元消费税、40%以上市场份额）。 - 对美国大麻改革和hemp饮料法案表现出耐心和备战心态，称"如果发生将对Tilray很好"，但强调不依赖单一监管结果。 - 在结束语中流露出一些对股价仅按大麻估值反应的"挫折感"（frustration），但随即转向正面，表达对团队、品牌、资产负债表和增长杠杆的自豪。 - 对公司规模化带来的成本吸收能力反复强调，称Tilray可轻松再吸收5亿至10亿美元销售额。 ；2.Carl Merton（首席财务官）。口吻稳健、务实，偏向谨慎乐观。 - 强调本季度创下第一财季收入和毛利纪录，净收入增长23%、毛利率扩张约300个基点至30%。 - 突出大麻毛利率提升至39%，并明确指出margin改善抵消了约880万美元的国际价格压缩影响。 - 坦诚承认业绩受到两项外部成本逆风冲击：880万美元国际大麻价格压缩和170万美元燃油附加费（与地缘政治相关），将其定性为"离散的外部成本阻力"。 - 对加拿大成人用大麻收入下降给出主动解释，强调这是"优先盈利而非销量"的主动战略决策（计划性品种轮换、临时供应约束、将约1公吨库存转向回报更高的国际市场）。 - 对净亏损4000万美元给出澄清，指出剔除非现金和非经常性项目后调整后净亏损仅为300万美元，若剔除500万美元现金利息支出，实际会有200万美元调整后净利润——以此传递盈利能力正在显现的信息。 - 对资产负债表改善持正面态度，强调季度末约2.21亿美元现金、财年内已偿还4200万美元债务，并指出BrewDog本季度无需现金注入、可自我融资。 - 承认美国传统精酿饮料业务仍处于"充满挑战的市场"，但强调正采取果断行动精简运营。 - 承认wellness毛利率压缩，解释为一次性有机种子短缺导致的产品组合变化。 - 结尾重申2027财年调整后EBITDA指引68 million至75 million美元，并指出业绩将更偏重下半年，整体传递执行纪律和审慎信心。

分析师提问&高管回答

• # Tilray Brands (TLRY) 2027财年第一季度业绩会 - 分析师问答摘要 ## 1. Aaron Grey（Alliance Global） **分析师提问：** 关于国际大麻业务动态。鉴于行业内两大巨头可能合并，如何看待国际竞争格局？公司如何确保销售增长的持续性？ **管理层回答（Irwin Simon）：** 最重要的是我们拥有种植能力，Cantanhede（葡萄牙）和德国设施提供了充足的花叶和油类产能。我们已在国际市场深耕7年，拥有人员基础设施、医生关系，并已扩展至其他国家。我们还拥有CC Pharma药品分销业务，可直接向16,000家药店供货。我们不需要四处寻找种植资源，产能充足，若不足还有加拿大供应。因此我们不担心潜在的巨头合并。 --- ## 2. Aaron Grey（Alliance Global）- 跟进 **分析师提问：** 关于酒精业务的毛利率。考虑到分销商整合和结构性挑战，如何看待该品类毛利率的演变？ **管理层回答（Irwin Simon）：** 首先是设施整合，从8-10家啤酒厂削减至5-6家战略性布局的大产能工厂（已出售Revolver、Terrapin、Fort Collins、Atwater等小厂），还有一家可以关闭整合，带来巨大节省。合并啤酒厂还能在啤酒花供应、原料、易拉罐采购上获益。其次，在三级分销体系中整合分销商，使我们成为重要客户。第三是改变市场进入方式，直接拜访Kroger、Walmart等零售商争取货架位。Carlsberg和Shock Top是两大全国性品牌，我们还将扩展气泡酒、能量饮料（HiBall）等创新品类。 --- ## 3. Bill Kirk（ROTH Capital Partners） **分析师提问：** 新闻稿提到BrewDog在第一季度实现盈利，而此前多年亏损。如何快速扭亏为盈？预计能否保持盈利？ **管理层回答（Irwin Simon）：** 首先，我们没有背负大量亏损的酒吧负担。其次，在人员上进行了精简，通过破产管理程序避免了许多亏损租约或重新谈判。我们在Aberdeen大型设施上重点削减成本，退出了无盈利的烈酒业务。此外世界杯期间酒吧业务表现出色。但更重要的是品牌增长——接手时品牌双位数下滑，现在通过营销活动实现了良好增长。今年预算目标是实现可观盈利。 --- ## 4. Bill Kirk（ROTH Capital Partners）- 跟进 **分析师提问：** 关于加拿大成人用大麻业务的收缩。未来是否会出现类似的刻意逆风动态，还是仅限于第一季度的特定决策？ **管理层回答（Irwin Simon）：** 更多是本季度的决策，这种情况每年都会发生——夏季过后产量变化及菌株轮换过渡期。首先我们聚焦利润率和盈利能力。加拿大有4000万人口，一半达到消费年龄，关键是摆脱非法市场。一个重要机遇是大麻饮料可能在餐厅、酒吧和啤酒店销售（安大略省等正在讨论），我们拥有超50%的份额和产能。加拿大消费税超过1亿加元（是酒精的两倍），各省政府正寻求用大麻销售替代下滑的酒精销售。 --- ## 5. Pablo Zuanic（Zuanic & Associates） **分析师提问：** 关于Carlsberg合作。能否说明收入上行空间？之前谁在生产/分销Carlsberg？峰值销售额是多少？此外，提到合作预期将随时间加强演变，具体含义是什么？ **管理层回答（Irwin Simon）：** Carlsberg是全球最大啤酒生产商之一，拥有强大的创新、产品开发和酿造能力。目前是利润分成模式，所有Carlsberg产品将在我们的美国工厂生产，我们拥有全美分销、营销和销售权。机遇包括：来自Carlsberg的额外创新产品；未来希望谈判进入其他市场（有一个"大国家"）；以及Carlsberg在某些市场分销我们的产品。美国是最大啤酒市场之一，他们希望将美国打造为增长的重要立足点。 --- ## 6. Pablo Zuanic（Zuanic & Associates）- 跟进 **分析师提问：** 第一季度啤酒占毛利54%，大麻占28%。在并购方面，是否仍需在大麻（加拿大或海外）进行收购，还是更多聚焦扩展啤酒业务、加倍押注饮料？ **管理层回答（Irwin Simon）：** 要看两者的互补性。加拿大会继续发展成人和医用大麻，但市场规模有限，机遇在于饮料业务的协同和其他产品增长。两业务结合可共享大量管理费用、成本节省和基础设施。国际上同理，进入印度、以色列、波兰、西班牙等国时，医用大麻团队将与饮料团队协同寻找BrewDog和美国啤酒的合作/特许机会。规模是关键——作为大麻公司我们面临更高的保险、IT、种植成本，若能将这些成本分摊至其他业务，将带来巨大效益。 --- ## 7. Pablo Zuanic（Zuanic & Associates）- 追加 **分析师提问：** 关于德国7月1日起对提取物和花叶报销的变化，是否看到影响？你们业务主要是现金支付还是报销？ **管理层回答（Irwin Simon）：** 我们那里大部分是花叶业务，多数患者是自费客户。油类的报销变化仅针对新患者，不影响现有患者。会有一些影响，但对我们业务不构成重大冲击。 --- ## 8. Brenna Cunnington（ATB） **分析师提问：** 关于近期种植扩张。据分析，Tilray可能拥有同行中最大的EU-GMP产能布局之一。何时及如何能看到这一布局在国际销售中真正显现？ **管理层回答（Irwin Simon）：** 已经可以看到了——Masson（魁北克Gatineau）正在投产，一年内将获EU-GMP认证。关键在于我们拥有产品，客户想要一致性而非从多个种植者采购。葡萄牙产能超40公吨，德国还有4-5公吨，产能充足且是最低成本生产商之一。这也是利润率提升的原因。大麻不能按季度衡量，这是我们较小的销售季度，但即便面临价格压缩利润率仍增长，相当惊人。 --- ## 9. Brenna Cunnington（ATB）- 跟进 **分析师提问：** 关于美国THC饮料的潜力。对于今年秋季预期的大麻法案中是否可能为该板块提供豁免，有何见解？ **管理层回答（Irwin Simon）：** 我不想猜测政治，但听到的是会有延期并交给下届国会批准。我不认为整个大麻（hemp）业务会消失——涉及太多就业和农民利益。我认为12月11日后会再次延期，新国会将批准一定毫克量的销售。Tilray在"篮筐附近徘徊"，已有产品在售但不激进，可根据情况快速启动。 --- ## 10. Ryan Neal（TD Cowen，代表Derek） **分析师提问：** 剔除BrewDog后，饮料板块的增长会是多少？ **管理层回答（Irwin Simon）：** 剔除BrewDog后饮料业务会下滑，这是因为我们进行了SKU和品牌精简。 --- ## 11. Ryan Neal（TD Cowen）- 跟进 **分析师提问：** 关于本季度健康板块（Wellness）的毛利率收缩，是否因促销支出等因素？未来该板块利润率如何？ **管理层回答（Carl Merton）：** 该收缩实际由一次性有机种子短缺引起，影响了电商业务，导致产品组合略有变化。 --- ## 总体分析师情绪总结 分析师关注焦点集中在：**（1）国际大麻竞争格局与产能优势**、**（2）啤酒业务毛利率改善路径**、**（3）BrewDog快速扭亏的可持续性**、**（4）Carlsberg合作的收入潜力**、**（5）多元化战略下的并购方向**，以及**（6）美国大麻/hemp监管前景**。管理层整体传递出积极、自信的基调，反复强调公司的**多元化平台、全球基础设施、低成本种植优势和规模效应**，并明确表示公司估值被市场错误地当作"纯美国大麻标的"对待。管理层维持了2027财年6800万-7500万美元的调整后EBITDA指引，但提示业绩将更偏重下半年。

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