股债配置即将大逆转？美银发出罕见信号：债券数十年来首次与股票“抢钱”，标普未来十年回报或不足5%

智通财经APP获悉，美国银行美国股票与量化策略主管萨维塔·苏布拉马尼安(Savita Subramanian)周三在接受采访时表示，债券市场正重新变得具有吸引力，并在数十年来首次成为股票市场的真正竞争对手。她还警告称，投资者情绪已明显高涨，而分析师对美股盈利增长的预期处于极高水平，这意味着股市更容易因预期落空而承压，而非迎来更多正向惊喜。

苏布拉马尼安指出，按照美银的估值框架，标普500指数未来10年的回报甚至可能达不到5%。与此同时，10年期美国国债当前的风险回报已升至5%左右甚至更高。“当你以风险调整后的视角审视债券时，会发现这是几十年来债券第一次看起来再次有趣。”她表示。

这一判断与长期看空债券的Bianco Research总裁兼宏观策略师吉姆·比安科(Jim Bianco)不谋而合。比安科此前也表示，债券终于以公允价值交易，长债目前提供的利率水平在基本面上是合适的，在多年估值偏贵后重新具备吸引力，现在是投资债券的好时机。

苏布拉马尼安表示，美国政策制定者正关注防止长期利率过度上行，美联储和财政部长都在密切留意收益率曲线长端。她还提到，人口结构趋势可能意味着本轮利率上限低于1970年代和1980年代，而人工智能(AI)最终可能带来通缩压力。这些因素共同为债券创造了潜在更具吸引力的背景。她认为，收益率不太可能大幅升破6%至7%区间;即便达到这些水平，股市也应能够承受。

近期，债市经历了一轮猛烈抛售，原因是市场重新定价美联储为遏制能源驱动通胀而加息的预期。周三，美国10年期国债收益率一度升至5.368%，创下2002年初以来最高水平，截至发稿报5.337%，30年期美国国债收益率报5.719%。

相比之下，股市迄今为止对收益率上升表现出较强韧性。标普500指数周二收于纪录高位，为8月以来首次，主要受到稳健的企业利润和AI相关支出前景支撑。

不过，苏布拉马尼安认为，这种乐观情绪本身值得警惕。她指出，分析师预计标普500指数未来五年的盈利增长将创下四十年乃至历史最高水平。“当预期如此之高时，你更容易遭遇失望，而不是实际的正向意外。”

“这并不是2000年的科技泡沫，但我确实担心市场情绪已经变得非常看涨，”她还表示，企业盈利增长自然放缓几乎不可避免，此前的收益很大一部分来自科技公司的一次性项目。同时，AI基础设施瓶颈可能对企业利润率构成压力，而市场已经提前定价了利润率扩张。

她进一步描述当前市场假设中的矛盾：投资者似乎在预期一个“无摩擦”的环境——资本支出将超预期上行，来自AI的收入也将超预期上行。一切都会顺利。利率将保持低位。利差将保持收窄。“但这一切都让人觉得有点困难，”她表示。

从年内表现看，美国10年期国债收益率今年迄今上行近27%，以收益率变动衡量已跑赢基准股指。同期，跟踪科技权重较高的纳指100ETF-Invesco QQQ Trust(QQQ.US)上涨约22%;标普500ETF-SPDR(SPY.US)和道琼斯工业平均指数ETF-State Street SPDR(DIA.US)分别上涨约13%和7%。30年期美债收益率的上行表现跑赢标普500和道指，但落后于纳斯达克。