电话会总结 ｜ Worthington Steel(WS)2027财年Q1业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Worthington Steel 2027财年第一季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩：**营收表现：** - 合并净销售额为27亿美元，同比大幅增长212%（增加约19亿美元），主要由收购Kloeckner Metals并表所致。其中Kloeckner自2026年6月3日收购完成后贡献合并净销售额18亿美元。 - Legacy Worthington Steel（原有业务）净销售额为9.54亿美元，同比增长9%（增加8100万美元），主要受直销量提升和售价改善驱动。 **盈利情况：** - 持续经营业务归属于公司的净亏损为700万美元，摊薄每股亏损0.14美元；而去年同期为净利润3680万美元，摊薄每股收益0.73美元。 - Non-GAAP调整后每股收益（EPS）为0.57美元，低于去年同期的0.77美元。 - 调整后EBIT为7850万美元，同比增加2300万美元。 - 调整后EBITDA为1.11亿美元（新口径下包含100%合并经营业务EBITDA，分配予非控股权益前），其中包含存货公允价值step-up的4300万美元负面影响；若加回该项，EBITDA约为1.5亿美元。 **现金流与资本开支：** - 合并经营性现金流出600万美元。 - 季度资本开支为6300万美元（Legacy与Kloeckner大致各半），导致自由现金流为负6900万美元。 - 截至8月31日，现金及现金等价物约2.48亿美元，净债务约19亿美元（受收购融资影响）。 **股东回报：** - 董事会宣布季度股息每股0.16美元，于2026年12月28日支付。 ## 2. 财务指标变化：**毛利/利润率相关：** - 采购会计要求将收购的Kloeckner存货按公允价值记账，随存货售出，step-up使第一季度毛利率和调整后EBITDA减少约4300万美元（非现金项目）。 **利息费用：** - 净利息费用为3880万美元，同比大幅上升（去年同期仅290万美元），为收购Kloeckner融资（Term Loan B及高级票据）所致，严重拖累调整后EPS。 **出货量：** - 合并总出货量约190万吨，其中直销占77%、代加工（toll）占23%（去年同期为直销63%、代加工37%）。 - Legacy总出货量约92.1万吨，同比下降1%；其中直销量增长3%，代加工量下降8%。 - 分市场看：农业出货量同比增长40%；汽车直销出货量同比增长4%；重卡及挂车（含其他运输）同比增长39%（市场份额提升）；能源出货量同比下降31%（客户转向其他供应商）；建筑出货量同比下降9%（竞争加剧及钢材供应紧张）。 **价差（Spread）变化：** - 直销量提升使Legacy直销价差增加760万美元；存货持有收益的有利变动增加650万美元；剔除销量和存货收益影响后，直销价差同比基本持平。 - 代加工量下降使Legacy代加工价差减少230万美元，部分被140万美元的组合改善（含更高价差的现货代加工业务）抵消。 **存货持有收益：** - 税前存货持有收益为1210万美元，高于去年同期的560万美元。 **费用变化：** - Legacy制造费用增加约1100万美元（增长6%），主要因人工、福利和运费上升。 - Legacy SG&A同比增加1760万美元，主要由与Kloeckner交易相关的1860万美元专业费用所致；剔除收购相关费用及去年Sitem关厂奖金后，Legacy SG&A仅增加290万美元（主要为薪资福利）。 **合资企业：** - 墨西哥合资企业Serviacero的权益收益同比减少约100万美元（直销量下降，部分被价差改善抵消）。 **特别说明：** - 本季度未报告滚动12个月杠杆率，因该比率将包含全部收购融资和Kloeckner全部债务，但仅含三个月的Kloeckner EBITDA，故待拥有完整一年Kloeckner业绩后再披露。 - 影响可比性的主要项目包括：2260万美元税前收购相关费用、1550万美元原持有Kloeckner股份重估税前损失、以及570万美元与收购相关的递延税资产减记。

业绩指引与展望

• 第二季度库存持有收益预期：公司预计传统Worthington Steel业务在2027财年第二季度将实现税前库存持有收益1,000万至1,500万美元（legacy业务），主要受合同定价中滞后的指数化定价机制影响。

• 库存公允价值step-up影响预期：因收购Kloeckner导致的4,300万美元库存公允价值step-up对第一季度毛利率和调整后EBITDA造成负面影响，公司预计第二季度仅有有限的剩余影响（limited residual impact）。

• 全年资本支出指引：公司对2027财年合并后资本支出的当前规划估计为1.6亿至1.8亿美元，具体落点取决于项目支出时间安排。管理层强调传统业务支出偏重财年前期，第一季度6,300万美元的支出节奏不代表全年水平，预计后续季度支出将放缓。

• 利差（spreads）可持续性展望：管理层对镀锌钢利差（galvanized spreads，当季平均超过200美元/吨）的可持续性持强烈乐观态度，认为在市场供应持续紧张、进口有限的背景下利差将维持。由于约90%以上业务为合同性质，利差扩张的收益预计将从2027年1月1日开始的新合同季度起体现在财务数据中。

• 钢价与供应环境展望：季度末热轧卷板价格约1,200美元/吨，钢厂供应持续紧张，叠加预期的钢厂检修停产，预计近期交货周期将持续延长。

• 协同效应与去杠杆目标：此前公布的协同效应和去杠杆目标维持不变，其中包括1.5亿美元的营运资本协同效应（主要来自库存管理改善）。预计债务削减将与协同效应捕获和营运资本改善同步推进。整合与协同效应的正式捕获预计从2027年第一季度（DPLTA生效后）开始。

• 杠杆率报告时间安排：由于当前数据仅包含三个月的Kloeckner EBITDA但包含全部收购融资和Kloeckner债务，公司本季度暂不报告过去12个月杠杆率，计划在拥有完整一年Kloeckner业绩后再行报告。

• 债务削减资金来源：公司预计将待售的Becker Stahl业务（已被列为待出售）净收益的大部分用于削减债务。

• 终端市场展望：汽车市场预计2026日历年北美产量与2025年基本持平，但管理层认为凭借客户订单获取和近岸外包趋势仍有望增长，预计汽车业务到2026日历年底将保持稳健；建筑和设备采购等市场受高利率拖累的时间预计长于市场预期；农业和重卡/拖车市场方向更趋积极。

• 利润率结构展望：管理层指出Worthington Steel因具备镀锌、酸洗等更高附加值工序，毛利率将高于Kloeckner；随着协同效应捕获（如为Kloeckner生产镀锌产品），预计Kloeckner的利润率和库存周转将得到改善。

分业务和产品线业绩表现

• 直销与代加工业务（Direct Sales and Toll Processing）：本季度合并出货量约190万吨，其中直销占77%，代加工（Toll Processing）占23%，相较去年同期的直销63%、代加工37%，直销占比显著提升。就传统Worthington Steel业务而言，总出货量约92.1万吨，同比下降1%，其中直销量增长3%至604,289吨，代加工量下降8%至316,945吨。代加工现货业务以更高利差推动了140万美元的产品组合改善。 ；

• 终端市场板块（End Markets）表现分化：汽车板块直销出货同比增长4%，北美汽车生产保持韧性，预计2026全年产量与2025年基本持平；农业板块表现亮眼，出货量同比增长40%，主要由原始设备制造商（OEM）和粮仓（grain bin）市场需求驱动；重卡与挂车板块（现归入"其他运输"）出货量同比增长39%，主要来自市场份额增长和新业务中标；能源板块出货量同比下降31%，源于客户将采购转向其他供应商；建筑板块出货量同比下降9%，反映竞争加剧及钢材供应紧张限制了短期合同报价能力，该板块对利率和消费者信心较为敏感。 ；

• 产品线与增值加工能力（Product Lines and Value-Added Processing）：公司产品涵盖镀锌（Galvanized）、酸洗（Pickling）等高附加值加工，热轧卷（HRC）季末价格约1,200美元/吨，镀锌利差本季度平均超过200美元，且因市场供应紧张和进口有限，管理层对利差可持续性持乐观态度；TWB合资企业（专注汽车定制激光拼焊板）获得斯巴鲁两项供应商奖项；Serviacero（墨西哥合资企业）股权收益因直销量下降而减少约100万美元。通过并购Kloeckner Metals，公司产品与加工能力得到扩展，地理版图从中西部延伸至东南部和西南部，Kloeckner因附加值加工较低而毛利率相对较低（其购买镀锌产品，而Worthington自产镀锌），未来协同效应将包括为Kloeckner供应镀锌产品。

市场/行业竞争格局

• 当前钢铁行业正处于近年来最严峻的供应紧张环境之一，表现为供给偏紧、交货周期拉长、生产排期频繁调整、客户所需特定材料难以保障。进口量显著减少、钢厂维护检修导致磨料供应受限，交货周期持续拉长，这一供应约束使Worthington Steel本季度错失约3万吨发货量，并压制了短期合同报价业务的开展（尤其冲击建筑市场）。

• 热轧卷板价格季末约1,200美元/吨，镀锌等涂镀产品价差扩大至200美元以上，远高于长期均值和年初低点；由于进口有限、市场持续偏紧，管理层对价差可持续性持强烈乐观态度。但因公司90%以上业务为合同制、现货吨位稀缺，价差扩张红利要到2027年1月1日新合同季才能在业绩中体现，短期难以充分受益。

• 各终端市场竞争格局分化明显：农业（+40%）、重卡与挂车（+39%）、汽车（+4%）受OEM设备、粮仓需求以及持续的市场份额争夺和新业务赢单驱动而增长；而能源板块（-31%）因客户将采购转向其他供应商而大幅下滑，建筑板块（-9%）则受竞争加剧与钢材供应紧张双重挤压，凸显供应商之间在客户采购份额上的激烈争夺。

• 公司以Kloeckner & Co收购（持股约62%，少数股东持股38%）大幅扩张规模与地理版图，形成"高质量规模化"竞争优势——Worthington主力中西部，Kloeckner覆盖东南部并向西南扩张，布局高度互补。双方均采用"就近采购、支持本地钢厂"策略（Kloeckner约99%采购来自美国国内钢厂），有助于整合后强化对供应商基地的议价与协同能力。

• 两家公司竞争定位存在价值链梯度差异：Worthington因镀锌、酸洗等高附加值工艺而毛利率更高（公司生产镀锌产品，而Kloeckner此前需外购镀锌），整合后由Worthington为Kloeckner供应镀锌材料将释放协同效应；同时公司通过1.5亿美元营运资金协同目标（主要来自库存管理优化）和运营转型（15年来库存周转持续改善的经验）向Kloeckner输出效率提升能力。

• 宏观层面，高利率与消费者信心疲弱持续压制建筑、设备采购及大型资本开支决策周期，构成行业需求长期逆风；北美汽车产量预计2026年与2025年基本持平，公司主要依靠技术方案、客户赢单以及本地化、近岸外包的长期趋势来实现超越行业大盘的增长，而非依赖宏观周期性反弹。

• 公司通过AI赋能的间接采购与库存决策优化（识别重复采购、建议厂区间调拨）以及Monroe工厂通过内部工程将瓶颈工序转移至闲置资产、无需新增资本支出即提升产能等运营卓越举措，在供应紧张的激烈竞争环境中构筑差异化能力，强调以客户关系、问题解决能力和持续沟通作为区别于同业的核心竞争壁垒。

公司面临的风险和挑战

• 钢材供应极度紧张：公司管理层明确指出，当前是行业有史以来最具挑战性的钢材供应环境之一，供应持续紧张、交货周期长、生产计划频繁调整，为客户锁定合适的材料十分困难。本季度公司因供应链制约估计少发货约3万吨，直接影响了出货量和收入。

• 利率高企且持续时间超预期：美联储近期行动表明高利率可能比市场预期维持更久，构成长期逆风，尤其对建筑、设备采购及大型资本支出决策形成压力，拖累相关终端市场需求。

• 收购带来的高杠杆与利息负担：Kloeckner收购后公司净负债高达19亿美元，净利息支出从去年同期的290万美元激增至3,880万美元，严重侵蚀每股收益；本季度经营活动现金流为负600万美元，自由现金流为负6,900万美元。

• 收购会计处理拖累利润：购买法会计要求将Kloeckner库存按公允价值计入，产生4,300万美元的存货重估增值冲减，拖累了毛利率和调整后EBITDA；同时还产生2,260万美元的收购相关费用及1,550万美元的股权重估损失。

• 整合执行与协同兑现的不确定性：DPLTA协议仍需10月份股东批准方能生效，才能实现全面运营整合和协同效应捕获（计划于2027年第一季度启动）。整合过程涉及业务、流程和文化的磨合，存在执行风险，协同目标和去杠杆目标能否按期兑现仍有待观察。

• 终端市场需求不均衡：能源出货量同比大幅下滑31%（因客户转向其他供应商采购），建筑出货量下滑9%（受竞争加剧及短期合约钢材供应紧张影响）；汽车行业预计2026年产量基本持平，缺乏明显的近期增长拐点。

• 利差扩张受限：尽管镀锌钢利差改善，但由于现货货源稀缺，公司约90%以上业务为合约制且采用滞后的指数定价机制，无法在本季度充分享受利差扩张红利，需等到2027年1月新合约季才能体现。

• 成本上升压力：legacy业务制造费用同比上升约6%（约1,100万美元），主要源于劳动力、福利和运费成本上升；剔除收购费用后SG&A仍增加290万美元，主要因工资和福利增长。

• 少数股东期权带来的潜在现金流出：DPLTA生效后，Kloeckner少数股东持有看跌期权，可按每股11欧元出售股份或获得每年6%的保证现金补偿，构成持续的潜在现金义务。

• 财务透明度与可比性受限：由于仅纳入Kloeckner三个月的EBITDA但包含其全部债务，公司本季度无法报告过去12个月的杠杆率；且尚未提供经审核的备考财务数据和分部数据，影响投资者对整体盈利能力的评估。

公司高管评论

• Geoffrey Gilmore（总裁兼首席执行官）。 整体口吻：谨慎乐观，强调纪律性与执行力。 主要发言与情绪判断： - 将本季度首次将Kloeckner纳入财报描述为"又一个重大里程碑"，对交易进展（6月3日完成收购、8月12日退市、9月8日签署DPLTA）持积极态度。 - 对整合前景表达乐观，称两家公司"都是拥有优秀人才、深厚客户关系和重视业绩文化的强势企业"，并反复强调"以纪律而非仅以速度行事"（move with discipline, not just speed）。 - 对市场环境持明显谨慎/负面态度，称"这是我们大多数人见过的最具挑战性的钢材供应环境之一"，指出供应紧张、交货周期长、生产计划频繁变动，并坦言本季度因供应链限制可能损失了约3万吨出货量。 - 对各终端市场判断：农业（+40%）为"亮点"，态度积极；汽车表现"有韧性"（resilient），预计全年持平，态度谨慎乐观；重卡与拖车"企稳"，方向"更具建设性"但未完全复苏；建筑市场需求下降，对利率持续高企表达担忧（警告利率将成为比预期更久的逆风）；能源因客户转向其他供应商而下滑。 - 强调公司在AI与运营优化方面的进展（间接采购简化、MRO库存决策、Monroe工厂通过内部工程提升产能而无需额外资本投入），语气积极。 - 多次表达对员工的感谢与自豪，强调关系、经验、坚持与创新能力是公司在困难环境中的差异化优势，情绪真挚、正面。

• Timothy Adams（副总裁兼首席财务官）。 整体口吻：中性偏谨慎，侧重事实陈述与透明度。 主要发言与情绪判断： - 客观陈述财务结果，说明本季度首次纳入Kloeckner全部业绩，并详细列出影响可比性的项目（2260万美元收购相关费用、1550万美元重估损失、560万美元递延税资产冲销、4300万美元存货公允价值调升）。 - 对净亏损（持续经营业务归属股东净亏损700万美元）和利息费用大幅上升（3880万美元 vs 去年290万美元）进行客观说明，语气平实、不回避负面因素。 - 主动澄清4300万美元存货调升为非现金项目，可加回至1.11亿美元EBITDA得出约1.5亿美元，态度透明。 - 对宏观环境持谨慎态度，指出"高利率和消费者信心"持续影响建筑市场和大型资本决策。 - 对协同效应与去杠杆目标表达信心，称"此前沟通的协同和去杠杆目标保持不变"，并提及1.5亿美元营运资金协同及出售Becker Stahl所得主要用于偿债。 - 对杠杆率披露保持谨慎，解释因仅含Kloeckner三个月EBITDA而暂不报告滚动12个月杠杆率，强调待满一年数据后再披露，体现保守透明的沟通风格。 - 对钢材定价与价差前景态度中性偏积极，预计第二季度传统业务税前存货持有收益1000万至1500万美元。

分析师提问&高管回答

• # Worthington Steel 业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. 关于Legacy业务直销量表现（KeyBanc Capital Markets - Samuel McKinney） **分析师提问：** 尽管供应环境紧张，Legacy Worthington第一季度直销吨数环比仅下降不到1%，远好于正常的季节性表现。推测部分原因与汽车和重卡领域持续的市场份额获取有关，能否提供更多关于销量超预期的细节？ **管理层回答：** Gilmore确认了分析师的判断，表示这是非常出色的表现，尤其考虑到季节性因素。超预期主要源于市场份额的持续获取，包括重卡、农业以及汽车领域新业务的逐步落地。值得注意的是，由于供应链限制，本季度公司可能还错失了约30,000吨的出货量。 ## 2. 关于镀锌价差可持续性（KeyBanc Capital Markets - Samuel McKinney） **分析师提问：** 镀锌产品价差持续改善，财季第一季度平均超过200美元，远好于长期平均和年初的低谷水平。随着热轧卷价格继续上涨，对这些价差的可持续性有何看法？ **管理层回答：** Gilmore态度明确且乐观，认为可持续性"绝对没问题"。市场将保持紧张，进口有限，因此价差的持续性较强。但他指出，由于现货吨位有限，且公司90%以上为合约业务，本季度未能充分享受价差扩张的红利。随着新合约季度从1月1日开始，价差改善才会逐步反映在公司业绩中。 ## 3. 关于德国法律框架及两业务毛利率/库存周转差异（John Tumazos Very Independent Research - John Tumazos） **分析师提问：** 能否解释38%少数股东保留股份的欧洲/德国法律细节及持有期限？以及Kloeckner与Worthington legacy业务在库存周转率和毛利率上的差异？ **管理层回答：** Gilmore解释：DPLTA经股东批准并由德国法院宣布生效后，少数股东获得看跌期权，可按每股11欧元出售股份；若选择保留，则可获得每年6%（每股0.66欧元）的保证现金补偿，且持有期限不受限制。Adams补充：由于Worthington拥有更高附加值的工艺（镀锌、酸洗），其毛利率将高于Kloeckner（Kloeckner是镀锌产品的采购方），这正是协同效应之一。库存周转方面，公司已提出1.5亿美元的营运资本协同目标，很大一部分与库存管理相关，将把Worthington过去15年的转型经验应用于Kloeckner。 ## 4. 关于Kloeckner正常化EBITDA及区域表现（Seaport - Martin Englert） **分析师提问：** 能否更清晰地说明Kloeckner第一季度剔除购买会计（4300万美元库存公允价值step-up）后的正常化EBITDA？以及北美和欧洲各业务的盈利情况？ **管理层回答：** Adams表示公司目前尚未披露分部数据，也没有经过审核的pro forma数据，暂不能对此进行评论。但确认4300万美元为购买会计产生的非现金项目，可将其加回至1.11亿美元的EBITDA，得到约1.5亿美元更具代表性的EBITDA水平。 ## 5. 关于Kloeckner美国市场采购来源（Seaport - Martin Englert） **分析师提问：** 针对美国市场，Kloeckner有多少钢材来自国内钢厂，多少来自进口？ **管理层回答：** Gilmore表示Kloeckner与Worthington Steel采取非常相似的策略——支持本地钢厂、"在哪里生产就在哪里采购"，约99%的采购来自国内钢厂。两家公司footprint高度互补（Worthington主导中西部，Kloeckner在东南部更强并向西南延伸），合并后将带来联合的新供应商资源。 --- ## 整体分析师情绪评估 本次业绩会分析师情绪**整体偏积极但带谨慎关注**： - **积极方面：** 分析师关注点集中在Legacy业务的超预期销量表现、镀锌价差的可持续性以及Kloeckner整合的协同效应，反映出对公司运营执行力和增长前景的认可。 - **谨慎/关注方面：** 分析师希望获得Kloeckner正常化盈利能力和区域分部的更清晰数据，但管理层以整合初期为由暂未披露，这可能构成短期不确定性因素。 - **核心关切：** 紧张的供应环境（错失3万吨出货）、高利率对建筑/能源终端市场的拖累，以及约19亿美元的净债务和去杠杆进程。

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