市场已经够乐观了，德银还要再加7个百分点！美股盈利到底强到什么程度？

德意志银行本周三发布第三季度财报季前瞻，预计标普500企业盈利同比增长34.1%，几乎与第二季度调整后的34.2%持平。报告列示的市场共识为26.7%，双方相差7.4个百分点。

26.7%本身已经处于历史高位。德银指出，排除衰退后的盈利复苏阶段，这是历次财报季开始前最高的市场共识增长预期。德银与市场真正的分歧，在于盈利增速究竟会放缓多少。

这种分歧主要集中在两组企业：金融业，以及德银划分的大型成长股与科技股组合“MCG & Tech”。AI需求、周期性业务表现以及能源价格，则构成德银维持更高盈利预测的主要依据。

金融和科技成为7.4个百分点分歧的核心

金融业是德银与市场预测差距最大的板块之一。德银预计，第三季度金融业盈利同比增长10.4%，市场共识只有1.3%。两项预测都明显低于第二季度的23%，但对于盈利放缓幅度的判断相差9.1个百分点。

德银认为，制造业、零售和资本品出货等指标仍然支持周期性盈利增长。按照这一判断，金融等周期性行业的盈利韧性可能高于分析师目前计入模型的水平。

更大的盈利增量来自大型成长股和科技企业。德银报告中的“MCG & Tech”组合第三季度盈利预计增长55.2%，高于45.9%的市场共识。

这一组合并不等同于标普500信息技术板块，而是跨越多个行业，其中包括亚马逊(AMZN.O)、Visa(V.N)等企业。德银将其盈利强度与半导体需求、GPU租赁价格等指标联系起来。

随着这组企业在标普500盈利中的权重继续提高，德银测算，其对指数整体盈利增速的贡献将从第二季度的19.5个百分点升至第三季度约21个百分点。

其他周期行业也存在预测差距。德银预计消费周期股盈利增长10.1%，市场共识为3.8%；工业周期股的预测分别为35.0%和32.7%。

工业板块的高增速受到基数影响，其中包括波音(BA.N)上年同期的大额亏损以及指数成分变化。剔除波音的基数效应后，德银预计工业周期股第三季度盈利增长约15%。

比较两个季度的盈利数据还需要考虑会计调整。德银所采用的第二季度34.2%增长率，已经剔除Alphabet(GOOGL.O)资产出售收益、亚马逊投资未实现收益，并加回吉利德一项收购产生的知识产权研发费用。

如果不做这些调整，第二季度标普500盈利同比增幅达到53%。因此，德银所说的第三季度盈利增速基本稳定，是以调整后的34.2%作为比较基准。

AI贡献超过一半，但典型公司增速只有9%

高盛上周五发布的第三季度财报季前瞻，同样显示AI正在显著抬高指数层面的盈利增速。该报告采用每股收益（EPS）口径，列示的第三季度市场共识增长率为27%。

高盛估计，受益于AI基础设施支出的企业，将贡献第三季度标普500每股收益增量的一半以上。其中，贡献最大的十家公司合计占全部EPS增量的68%。

AI资本开支仍在加速。高盛列示的市场共识预计，超大规模云计算企业第三季度资本开支同比增长116%，明显高于第二季度的87%。

与此同时，高盛分析师预计，相关企业的云业务收入增速将从48%提高至55%。这一指标可以进一步观察巨额AI投入向收入增长转化的速度。

但指数层面的高增长，并不代表多数企业都处于类似状态。高盛预计，标普500成分股EPS增速中位数将从第二季度的14%降至第三季度9%。

因此，27%的指数整体盈利增长与9%的成分股中位数之间形成明显落差。高盛预计，投入成本压力会限制企业利润率环比扩张，美元走弱对收入增长的提振也将小于上一季度。

板块之间的盈利预期同样快速分化。据CNBC本周三援引的FactSet数据，自6月底以来，八个标普500板块的第三季度EPS预测遭到下调。

其中，材料、必需消费品和医疗保健板块的盈利预期分别被下调10.2%、4%和3.3%。同期，科技板块预期EPS增速则从57%上调至65%。

AI对企业实际利润的贡献，目前仍缺乏广泛的量化披露。高盛统计，上季度约一半标普500企业在财报电话会上谈及AI与生产率或效率，但只有2%的企业量化了相关盈利影响。

能源和退款继续托住指数盈利

除AI和周期性行业外，能源价格仍是德银高盈利预测的另一项支撑。该行预计，第三季度能源业盈利同比增长128.5%，材料业增长38.1%，分别高于122.6%和34.5%的市场共识。

两大板块的增速均低于第二季度。德银预计，能源和材料业对标普500整体盈利增长的合计贡献，将从第二季度的6.8个百分点降至第三季度5.6个百分点，反映商品价格涨幅已经有所放缓。

能源价格上涨对不同行业的影响并不一致。德银认为，能源成本对多数行业利润的压力通常需要两至三个季度才会充分体现，航空、汽车以及部分消费行业受到的冲击则更快。

自伊朗战争开始以来，德银跟踪的航空业盈利预测已经下调17%，汽车业下调9%。这意味着能源企业获得的盈利支撑，也会通过成本端对其他行业形成压力。

关税退款则构成另一项利润来源。德银估计，这一因素在第二季度为标普500盈利增长贡献约2个百分点，第三季度可能继续带来相近幅度的贡献。

德银援引美国财政部数据称，第三季度退款规模达到690亿美元。不过，这一数字覆盖的企业范围比标普500更广，因此不能将690亿美元全部计入标普500企业利润。

高盛同样列示第三季度退款规模为690亿美元。按照其计算，这一金额约相当于美国全部企业税前利润的6%。由于这一比例使用的是全部企业税前利润作为分母，与德银估算的标普500盈利增速贡献并不是同一口径。

高盛还预计，大型科技企业股权投资升值产生的“其他收入”，对第三季度财报的干扰将较上一季度减弱。

真正检验这些预测的时间已经临近。按照高盛上周五整理的财报日程，截至10月底，预计按市值计算约70%的标普500企业将公布第三季度业绩，多数超大规模云计算企业集中在10月最后一周披露。