金价反弹+旺季爆量，黄金珠宝迎来“戴维斯双击”前夜？

（来源：浙商证券融资融券）

黄金珠宝概念迎催化：

受金价回落及国庆旺季共同带动，水贝多个卖场客流明显提升，部分商户反馈客流达平时3-4倍，10月初销量较9月底同比增长约20%。

与此同时，机构看好黄金珠宝概念估值修复潜力，逻辑在于：（1）金价阶段性逆风已过，开启下半程行情；（2）金价反弹，黄金珠宝板块关注度提升，估值业绩双修复；（3）龙头践行高端化&品牌化改革，有望穿越金价周期。

一是金价反弹下销量与利润弹性双受益标的——一口价产品为核心的直营品牌及金条销售占比高的渠道率先受益；

二是高端化&品牌化改革兑现的龙头——古法金、一口价等高溢价产品占比提升带来毛利率结构性改善；

三是高分红安全垫品种——金饰公司分红率全面优于金矿，轻资产模式现金流充裕，金价不确定性增大环境下高股息属性凸显。

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金价阶段性逆风已过，开启下半程行情

上半年黄金深度回调的核心原因在于宏观预期与资金面的共振：美以伊冲突导致油价飙升、输入性通胀重燃，使市场计价美联储下半年转向加息（FedWatch显示9月加息概率一度超80%）；同时SPDR与iShares两大黄金ETF持仓自3月高点回落较多，机构获利了结意愿强烈，黄金与实际利率负相关性重新走强。

然而当前压制金价的因素已现拐点：基本面看，美国劳动力市场处于供需同步收缩的弱平衡，而财政赤字与付息压力持续攀升，制约加息空间；资金面看，全球央行净购金态势不改，2026年上半年波兰、乌兹别克斯坦、中国、哈萨克斯坦为净买入主力，世界黄金协会调查89%的央行认为未来一年将继续增储、45%的央行自身计划增持为历史新高，中国央行3月金价回调后单月购金大幅增加至64万盎司。随着加息预期最强烈阶段过去，黄金中长期逻辑——全球秩序不确定性、美元信用弱化和避险属性强化——并未改变，金价向下空间有限、向上空间更大，为黄金珠宝板块基本面修复提供价格前提。

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金价反弹，黄金珠宝板块关注度提升，估值业绩双修复

此前压制珠宝板块股价主要因2026Q2以来金价走弱导致的对下半年基数走高背景下销售、毛利率、后续增长持续性的担忧；当前伦敦金现从8月5日起较大幅度上涨、突破4300美元/盎司创6月18日以来新高，金价反弹有望带动下半年高基数下增长延续，板块有望迎来估值、业绩双修复行情。

从受益结构看，量的层面：金价与行业增速关联具有阶段性，短期金价急涨对饰品需求呈负相关、对投资需求正相关，中长期金价持续上涨对饰品、投资类需求均为正向驱动。利润弹性层面：经营模式决定金价对毛利率的弹性差异，直营模式、存货周转慢、按克黄金占比高、采用先进先出法核算存货的企业在金价上涨时毛利率提升弹性更大。

机构调研（485份问卷）亦验证：黄金上涨具有带动效应但也会带来观望态度，金价震荡3-5个季度有望让消费者心理价位与实际价格趋近，以回补需求；水贝国庆旺季黄金需求回补为现实印证。

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龙头践行高端化&品牌化改革，有望穿越金价周期

机构复盘行业四阶段：2024年至今金价高位震荡（累计上涨109%）、黄金首饰消费量连续两年下滑（同比降幅25%、32%、37%），倒逼行业深刻变革——消费群体从大众转向一二线中产高净值，购买目的从婚嫁&收藏&保值演变为悦己&收藏&保值，行业竞争核心从渠道扩张转向品牌、产品与店效。

龙头改革成效已获验证：传统品牌关停低效下沉门店（周大福2025年底较2023年底净关店1800余家），尾部门店出清、头部门店提效、产品革新并行，直营同店与店效显著改善；产品端古法金、一口价、镶嵌类高溢价产品占比持续提升（周大福定价首饰占比FY2024的19%升至FY2026的35%），毛利率相应改善（六福FY2024-2026毛利率27.2%→36.7%）。此外，金饰公司分红率普遍40%-88%，在金价不确定性增大环境下高分红与稳定现金流提供安全垫。

金价阶段性逆风已过、中枢有支撑，金价震荡3-5个季度有望带动黄金珠宝消费心态回补，板块迎来估值业绩双修复，行业定价核心从渠道转向品牌与产品迭代能力。

周大福、潮宏基、菜百股份、老凤祥、周大生、六福集团、周生生、老铺黄金、曼卡龙、莱绅通灵等。

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