分拆Vylor后，Corteva在KeyBanc升级

KeyBanc Capital Markets将Corteva（CTVA）从Sector Weight升级为Overweight，称这家新分离的农作物保护公司在分拆后已陷入“深度价值”领域，并可能受益于新产品、成本削减和农业市场的最终复苏。

分析师Salvator Tiano为Corteva设定了17美元的目标价格，而最近的价格为13.91美元。该股的交易价格约为KeyBanc 2027年息、税、折旧和摊销前利润的6.5倍，该公司认为这是一个有吸引力的切入点，尽管Vylor（VYLR）分拆后可能会出现持续波动。

对于投资者来说，KeyBanc的看涨论点与其说是基于农作物化学品的立即复苏，不如说是Corteva（CTVA）在使其异常强劲的资产负债表发挥作用的同时增长盈利的潜力。该公司预测，在新产品、生物制品和成本降低的帮助下，EBITDA将从2026年的约13.2亿美元增加到2029年的16.5亿美元。Corteva预计在2026年结束时将拥有约5亿美元的净现金，除了经常性自由现金流外，可能还剩下超过15亿美元可用于收购或股票回购。

新产品是增长案例的主要组成部分。Corteva预计，到2029年，较新的农作物保护产品将比2026年增加约8亿美元的年收入。其生物制品业务约占2026年预计销售额的7%，其目标也是实现两位数的年增长。KeyBanc估计，这两个领域可以贡献约2.5亿美元的增量EBITDA，而另外2亿美元的目标成本节省则提供了额外的盈利杠杆。

资产负债表可能会提供另一种催化剂。Vylor（VYLR）交易后，截至6月30日，Corteva（CTVA）的预计现金为31亿美元，债务为10亿美元。KeyBanc的模型假设每年回购约4亿美元的股票，这可能会使Corteva的股票数量到2029年减少约10%。该公司预测自由现金流将从2026年的4.01亿美元增加到2027年的5.88亿美元，到2029年的7.71亿美元。

蒂亚诺还认为，在农民经历了几年的困难之后，农业基本面有可能得到改善。KeyBanc预计，美国玉米和大豆供应将收紧，以提高农民的盈利能力，这可能会鼓励种植者在高端种子和作物投入上投入更多资金。其估计2026-27季节玉米价格约为每蒲式耳5美元，大豆价格约为12.50美元。

尽管如此，升级也存在巨大的风险。KeyBanc预计2026年农作物化学品市场将下降4%至5%，仿制药竞争和定价压力可能会持续到明年。Corteva本身认为，从2027年到2029年，农作物保护价格将每年下降约1%。此次分拆还取消了Corteva将种子与杀虫剂捆绑在一起的能力，这可能会削弱其在一些大型农业客户中的地位。

分居后，Corteva还保留了PFAS负债。KeyBanc估计，与现有和解和潜在索赔相关的未来现金流出约为4.5亿美元，尽管有些付款可能会分摊多年。该公司将PFAS最坏情况下的4.4亿美元负债纳入其17美元的估值中。

KeyBanc表示，即使考虑到这些风险，Corteva的估值也未能充分反映其增长前景或财务实力。该公司预计2027年EBITDA为13.5亿美元，调整后每股收益为1.15美元，其次是2029年EBITDA为16.5亿美元，每股收益为1.60美元。如果新产品获得吸引力、农民经济状况改善以及管理层有效部署多余现金，KeyBanc就会看到盈利增长的空间，估值可能会进一步扩大，超出17美元的目标。