高通胀未必最可怕，通胀突然加速才伤债！机构给出一个影响美债回报的关键变量

英仕曼集团（Man Group）最新研究认为，通胀快速加速对美债的伤害，远大于通胀维持高位本身。收益率升至多年高位后，太平洋投资管理公司（Pimco）对较长期限美债的态度也趋于积极。

周二，10年期美债收益率约为5.25%，30年期约为5.65%，均处于2002年以来高位附近。此前一轮价格下跌已造成损失，彭博美国国债指数9月下跌约2.2%，为2024年10月以来最差的月度表现。

英仕曼的研究指出，通胀快速升至4%以上时，债券表现明显恶化。在其列举的通胀三个月内加速超过50个基点的历史情形中，10年期美债的实际年化回报为负11.7%。

包括系统化总回报策略主管彼得·魏德纳（Peter Weidner）在内的研究作者认为，高通胀持续较久的环境下，债券仍可能提供正实际回报。他们也指出，债券历史上曾在股票下跌时表现良好。

此次收益率上行包含了对美联储政策路径的重估。摩根大通在上周五发布的国债研报中指出，10年期收益率9月上涨53个基点，近月涨幅几乎可以全部由利率预期重新定价及部分均值回归解释。

按摩根大通的模型，10年期美债估值六个月来首次回到公允水平，当前收益率没有明显超出美联储政策预期所能解释的范围。该行仍未看到足以推动收益率短期大幅下降的明确动力，因此尚不准备进场。

仓位也是摩根大通保持谨慎的原因。其客户调查显示，美国国债投资者仍偏向持有多头；调查尚未触发系统性卖出信号，但更大范围的多头平仓可能继续压低债券价格。

Pimco周二发布的展望覆盖未来6至12个月，对高收益率的评价更积极。该公司认为，较高的起始收益率及利息收入有助于缓冲通胀尾部风险，债券也保留了对冲人工智能资本开支降温或经济增长冲击的潜力。

在期限选择上，Pimco继续看好5至7年期美债，并随着收益率上升，对更长期限债券转为更积极的态度。其展望认为，对于有耐心、投资期限处于中期的投资者，美债市场已出现价值。

这一调整已体现在此前的持仓表态中。Pimco首席投资官丹·伊瓦辛（Dan Ivascyn）上月表示，长期美债收益率超过5%，正促使公司缩小这类债券的低配幅度。

Pimco仍将财政因素列为长债风险。该公司认为，新增财政刺激可能推高收益率、使收益率曲线变陡，与人工智能建设相关的企业发债规模也可能加大压力。

为分散单一国家的财政等风险，Pimco主张在发达市场与新兴市场之间配置全球债券。该公司指出，投资者目前能拿到高于一年前的主权债券收益率，对这些风险形成一定补偿。

据路透社报道，Pimco投资组合管理高级顾问鲁珀特·哈里森（Rupert Harrison）周二在伦敦一场TS Lombard活动上表示，公司已持有久期敞口。他认为，科技股若遭遇抛售，或经济随后放缓，债券市场仍有价值。