【券商聚焦】西部证券维持途虎-W（09690）买入评级 指新能源成增长引擎

金吾财讯 | 西部证券发布研报指，途虎-W（09690）2026年中报显示，上半年实现收入87.78亿元，同比增长11.4%；毛利率23.3%，较25H2环比企稳回升；经调整净利润2.40亿元，同比下降41.6%，主要受原材料成本上涨及线上渠道推广费用加大影响。该行维持“买入”评级。

门店方面，截至26M6，全球途虎工场店数量达8,825家，同比增长22.5%，上半年净增817家，成为全球范围内12个月内通过内生增长实现最多新增门店的汽车服务连锁品牌。国内已实现31个省级行政区全覆盖，覆盖325个地级市及1,998个县级行政区；海外方面，马来西亚门店达14家，中国香港门店达7家，本地化经营模式稳步打磨。

用户基本盘持续扩容，复购率再创新高。截至26M6，公司注册用户数达1.75亿人，同比增长16.4%；过去十二个月交易用户3,100万人，同比增长17.2%。用户质量同步提升：年复购率同比提升0.7个百分点至65.2%，老用户贡献收入占比同比提升1.6个百分点至66.1%。抖音平台交易用户数保持100%以上同比增长，已成为抖音本地生活汽车后市场第一；美团等新渠道亦快速放量。同店用户数与同店收入均保持同比正增长，盈利门店比例维持在约90%的健康水平。

新能源成为用户增长核心引擎。截至26M6，过去十二个月新能源交易用户数达530万，同比增长56.7%，占总交易用户比例提升至17.2%。新能源专修门店超160家，持低压电工证师傅近1,500名（同比+68%），已与蔚来、东风雪铁龙、东风标致等18家制造商建立售后维修合作。

盈利预测与评级：预计公司2026-28年营业收入为181.5/200.1/220.2亿元，归母净利润为3.8/4.6/6.0亿元。维持“买入”评级。

风险提示：加盟模式内在矛盾加剧经营不确定性；用户权益与声誉风险持续显现；数据安全与合规风险。