高盛：商汤科技扩展运算平台 给予目标价2.03港元

　　高盛发布研报称，基于商汤科技（00020）两阶段 DCF 估值得出 12 个月目标价 2.03 港元，其中 WACC 为 11.5%，永续增长率为 2%。该行近期在香港与公司高管会面，讨论重点包括算力平台扩张、AI 战略，以及 AI 客户需求与客户群拓展。高盛看好公司提供多模态及长时程 AI Agent 的能力，可在办公及内容创作场景中，以更低的 Token 消耗向终端用户提供更高质量输出，从而推动客户采用及 AI 支出。

　　高盛主要观点如下：

　　系统级 AI 产品覆盖模型、Token 与 AI Agent

　　管理层重点介绍了公司的系统级 AI 产品组合，包括“One Model system、One Token factory 及 One Agent Harness”，并结合公司自有算力平台及 AI 模型，有助于客户通过生成式 AI 获得更高投资回报。管理层还表示，公司最新 AI 多模态模型基于 NEO 统一架构，采用无编码器设计及 MoT（Mixture of Transformation），能够对文本、音频、图像及视频等不同内容进行更深层次整合。

　　持续扩大算力平台，并提高对投资回报率的关注

　　公司继续投资算力平台，以把握客户对 AI 产品的强劲需求。借助 2026 年 4 月配售所得款项，商汤计划扩大由国产 AI 芯片赋能的 AI 算力集群规模，并强化国内 AI 云技术栈。管理层表示，公司继续关注算力平台支出的投资回报率，通过密切跟踪客户需求、完善产品组合，包括 AI Token 计划及垂直应用等，以及优化 SenseCore 平台来提升投资回报。

　　客户基础持续多元化

　　管理层表示，公司产品客户基础继续多元化，客户覆盖范围扩大，对单一客户的集中度下降。公司产品主要面向三类客户：一是通过 AI Token 计划服务小型企业或开发者；二是通过 AI 整体解决方案服务 TMT、金融、消费电子等行业客户；三是面向专业人士或企业客户提供 AI 应用，例如用于生成 AI 视频的 Seko，以及面向 AI 办公场景的 Raccoon，后者采用公司自有 AI 模型 SenseNova 6.8-Flash-Lite。

　　估值

　　报告附表显示，高盛预计商汤 2026 至 2028 年收入分别为 6456.7、8386.5 及 9407.7 百万元人民币，EBITDA 分别为-993.5、574.9 及 1256.8 百万元人民币，EPS 分别为 0.00、0.01 及 0.01 元人民币。该行基于两阶段 DCF 估值给予公司 12 个月目标价 2.03 港元，其中 WACC 为 11.5%，永续增长率为 2%。

责任编辑：卢昱君