昭衍新药2026年中报解读：净利润暴增1126.8%、基本每股收益涨1150% 主业盈利成色存疑

报告期内公司实现营业收入7.04亿元，较2025年同期的6.69亿元同比增长5.3%，收入结构高度集中于非临床研究服务板块，占总营收比重达96%，核心主业收入保持平稳态势。

从收入结构来看，占比不足4%的临床试验相关服务、占比仅0.1%的销售实验模型板块均出现收入下滑，其中销售实验模型收入同比大降62.5%，仅核心非临床研究服务实现小幅5.8%的增长，整体营收增长动能偏弱，主业增长未出现明显提速迹象。

2026年上半年公司实现期内溢利7.48亿元，较2025年同期的6093.2万元同比增长1126.8%，净利润率从9.1%跃升至106.2%，利润规模实现跨越式增长。

净利润率突破100%属于极反常的财务表现，远超常规CRO行业的盈利水平，背后的驱动因素并非来自主业经营效率的提升，后续利润可持续性存在极高不确定性。

报告期内公司利润大幅增长核心来自生物资产公允价值变动收益，实验室服务主业亏损持续收窄，经营基本面处于修复阶段，非经常性损益对利润总额影响占比极高。

主业尚未实现稳定的盈利反转，当期亮眼的利润表现几乎全部由非经常性损益支撑，扣非后主业实际盈利水平远低于财报披露的账面净利润，投资者容易被表面的高利润数据误导。

报告期内基本每股收益为1.00元，2025年同期仅为0.08元，同比增长1150%，每股收益增幅与净利润增幅基本匹配。

每股收益的翻倍式增长并未对应主业营收的同步扩张，该指标的高增幅完全由非经常性损益拉动，无法反映公司主业的真实每股盈利创造能力。

报告期内公司净资产收益率随净利润大幅增长显著提升，盈利指标表现远超2025年同期水平。

该指标的异常走高完全依赖当期大额的生物资产公允价值变动收益，并非来自净资产使用效率的实质性优化，后续若公允价值变动收益退潮，净资产收益率大概率将出现大幅回落。

截至2026年6月末，公司贸易应收款项及应收票据账面价值为1.98亿元，较2025年末的1.97亿元基本持平，应收账款周转情况保持稳定。

值得注意的是，应收票据同比大增94.3%，同时亏损拨备同比提升24.3%，在应收账面余额小幅下降的背景下，坏账计提规模明显扩大，侧面反映下游客户回款能力存在一定压力，公司应收端潜在坏账风险有所抬升。

截至2026年6月末，公司存货账面价值为1.77亿元，较2025年末的2.03亿元同比减少12.6%，存货规模有所收缩。

存货规模下滑主要来自原材料及耗材的减少，同时存货撇减规模同比下降26.1%，存货减值压力有所缓解，但结合主业收入仅个位数增长的背景，存货收缩也可能对应公司后续业务备货意愿偏低，未来营收增长的支撑性存疑。

报告期内公司销售及营销开支为1619.2万元，较2025年同期的1460.9万元同比增长10.8%，费用增长主要来自业务拓展相关的员工成本、市场推广投入增加。

销售费用10.8%的增幅高于当期5.3%的营收增速，意味着公司每单位营收对应的销售投入有所提升，业务拓展的投入产出比出现下滑，获客效率未达预期。

报告期内公司一般及行政开支为1.45亿元，较2025年同期的1.44亿元同比微增0.5%，管理费用整体保持平稳，未出现大幅波动。

管理费用的刚性平稳表现，反映公司整体运营的行政开支管控维持原有力度，未出现通过压缩管理费用调节利润的明显痕迹，但也说明公司运营效率未出现实质性提升。

报告期内公司财务成本为61.4万元，较2025年同期的77.6万元同比减少20.9%，费用下降主要来自租赁负债利息支出减少。

财务费用整体规模极低，对公司利润的影响几乎可以忽略，该部分变动不会改变当期利润的整体结构特征。

报告期内公司研发开支为4244.9万元，较2025年同期的4344.6万元同比减少2.3%，研发投入规模基本维持稳定。

在行业技术迭代加速的背景下，研发投入未随营收同步增长反而小幅下滑，可能导致公司后续在非临床研究服务领域的技术竞争力难以持续巩固，长期主业增长的技术支撑存在隐忧。

报告期内公司经营活动产生的现金净额为4.57亿元，较2025年同期的1.49亿元同比增长207.2%，经营现金流改善明显。

经营现金流的高增长与当期账面净利润的极端高数值形成明显背离，4.57亿元的经营现金净额远低于7.48亿元的账面净利润，进一步印证大额利润并未同步转化为实际现金流入，利润的“纸面属性”极强。

报告期内公司投资活动所用的现金净额为4.92亿元，2025年同期为4.21亿元，投资现金流出规模进一步扩大。

当期新增3.35亿元的生物资产采购支出，这也是后续生物资产公允价值变动收益的核心来源，公司将大额资金投向实验动物类生物资产，该类资产的市场价格波动极强，投资减值风险远高于常规的固定资产、理财类投资。

报告期内公司筹资活动所用的现金净额为3562.6万元，2025年同期为2818万元，筹资端现金净流出规模小幅增加。

当期公司在发行受限股份获得5022万元资金的同时，同步掏出7526万元支付股息，分红规模不小，但该部分分红对应的利润中包含大量没有实际现金支撑的公允价值变动收益，分红资金来源的合理性值得关注。

本次昭衍新药中报净利润的爆发式增长几乎完全依赖生物资产公允价值变动收益，该部分收益并无实际现金流入，且实验动物市场价格波动性极强，后续若市场估值回落，公司利润存在大幅波动风险。当前主营CRO服务收入增速仅5.3%，主业盈利能力仍处于修复阶段，投资者需谨慎辨认利润真实成色，警惕业绩增长不可持续的风险。

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