金价一周跌了2%，黄金股却跌得更狠，到底谁在砸盘？

各位，周末好。

这周我一直在盯黄金。说实话，看得有点心累。

金价又跌了。COMEX黄金期货周五收在4320.5美元/盎司，看着涨了0.52%，但一周算下来跌了2.36%。伦敦现货金更直接，周五收在4284美元附近，周线也是收跌的。

你可能觉得，跌2%不多啊。

但你看看黄金股。

金价跌2%，黄金股跌5%，发生了什么？

9月24日那天，A股的黄金板块集体大跌。

山东黄金跌了5.88%，中金黄金跌了5.21%，赤峰黄金跌了4.64%，紫金矿业跌了4.11%。港股那边，珠峰黄金跌了7.34%，万国黄金集团跌了5.48%。

金价跌一点，股票跌一片。这个杠杆效应，持股的人应该深有体会。

招金黄金这一周跌了5.92%，主力资金净流出1.55亿。中国黄金跌了3.21%，主力净流出6328万。

问题来了：为什么金价只跌了2%，股票要跌5%甚至更多？

道理其实不复杂。金矿公司的利润对金价非常敏感。金价涨10块，成本没变，这10块基本就是利润。反过来也一样。所以股票跌得比金价狠，不奇怪。

但更值得问的是：这周到底发生了什么，让黄金突然不香了？

美联储加息了，但这不是重点

9月17日，美联储宣布加息25个基点，把利率调到3.75%到4.00%。

这是2023年7月以来第一次加息。停了三年多，又开始了。

加息对黄金是利空，这个大家都知道。黄金不生息，利率越高，拿着黄金越不划算。但有个细节值得说——加息当天金价没怎么跌，后面几天才开始跌。

为啥？

因为市场早就把加息这件事“吃进去”了。加息前金价一度冲到4365美元，加息落地后反而“利空出尽”了。

真正把金价按下去的，是另一件事。

9月23日，美国公布了9月PMI数据。制造业PMI到了57，创52个月新高。服务业PMI到了58.7，创59个月新高。

这两个数字说明什么？

说明美国经济不但没降温，还在加速。经济好，通胀压力就大，美联储就得继续加息。市场马上开始交易“10月还要加”的预期。

美债收益率应声往上冲，多个期限的收益率重新突破5%。

黄金最怕什么？就怕实际利率往上走。你把钱放国债里能拿5%的利息，谁还愿意拿着不生息的黄金？

所以金价从4357美元一路滑到4254美元附近，一周之内上下震荡超过100美元。

中东一响，黄金就涨？这招早不灵了

自本轮中东战事升级以来，黄金对地缘冲突的反应就一直偏短。有时冲一下，有时冲都不冲。

战事刚起来那会儿，避险买盘确实有。但很快就退了。后面几次冲突升级，金价也是涨涨跌跌，没走出单边。

这回也一样。霍尔木兹海峡还僵着。伊朗说，美国不解除封锁，海峡就不开放。9月21日只有两艘船通过，还有两艘运输船遭袭。

按教科书的逻辑，这种事容易把金价推上去。但这几年，市场先看利率，再看通胀，最后才看避险。

链条也变了。不是“打起来→买黄金”这么简单。现在是“打起来→油价涨→通胀预期升→美联储更鹰→金价反而承压”。

你品品。战争推高油价，油价推高通胀，通胀让央行不敢松手，高利率又压着黄金。

绕一圈，避险需求被利率压力抵消了。

当然，如果海峡彻底封了，油价飙到120美元以上，那黄金的避险属性可能还是会盖过利率压制。但现在还没到那一步。

谁在买？谁在卖？

这周最值得琢磨的，是资金面出现的“矛盾”信号。

一方面，全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓在加息当周是净流入的。持仓一度升到1056吨，是七个月来的最高水平。国内更猛，14只黄金ETF一周净流入超过40亿元。

另一方面，金价在跌。

这什么情况？金价跌，ETF反而在加仓。

盛宝银行的分析师说了一句挺关键的话：黄金和美债收益率的传统负相关关系可能正在被打破。10年期美债收益率突破5%创20年新高，黄金ETF持仓却升到七个月最高。

怎么理解？

投资者开始把长期收益率上升，看成是美国财政风险的信号，而不是简单的利率高低问题。美债规模已经突破40万亿美元，付息压力越来越大。当大家开始担心美国自己还不还得起债的时候，黄金作为“体系外资产”的价值就上来了。

所以出现了“越跌越买”的现象。9月17日、21日、22日，黄金ETF普遍收跌，但资金都是净申购的，三天分别流入9.48亿、11.01亿、4.55亿元。

再看央行。中国央行8月增持了约20吨黄金，连续第22个月加仓，创下本轮增持周期的单月最高纪录。全球央行购金速度大概在91吨/月，这个数字相当可观。

一边是短期资金因为加息预期在撤，一边是央行和长期资金在逢低吸纳。两个方向的力量在掰手腕。

下周看什么？

我给大家列三个关注点。

第一，美国通胀数据。 这是决定美联储10月加不加息的关键。如果通胀还是下不来，加息预期会继续升温，金价短期还有压力。

第二，霍尔木兹海峡的局势。 如果局势突然升级，油价大涨，短期可能推高通胀预期，反而对黄金不利。但如果局势失控到影响全球金融稳定，黄金的避险属性可能会重新占上风。

第三，4250美元这个支撑位能不能守住。 这是本周金价探到的低点。如果跌破，下一个支撑大概在4200美元附近。如果能守住，短期可能在4250到4400美元之间震荡。

最后说几句实在话

黄金现在处在一个很拧巴的位置。

短期看，美联储还在加息，美债收益率高企，美元强势，这些都是压在金价头上的石头。东方金诚的观点是“金价将偏弱震荡”，这个判断短期没问题。

但中长期看，逻辑完全不一样。

高盛维持2027年底5400美元的目标价不变，瑞银预计2027年9月到5400美元，花旗和渣打的目标价都是5000美元。道明证券更直接：金价有望在2027年前重新升向5000美元上方。

这些机构看多的理由，不是美联储会降息，而是全球央行在持续买金、去美元化趋势没变、美债信用风险在积累。

说白了，黄金正在从“利率的对手”变成“信用的对冲”。

这个转变不会一天完成。中间会有反复，会有震荡，会让人怀疑“这次是不是不一样了”。

但有一点我比较确定：当全球最大的债务国自己都在被质疑还债能力的时候，黄金的故事就还没讲完。