高盛的人工智能估值重置指南

高盛的新研究显示，尽管投资者仍然对人工智能（AIQ）（AIEQ）盈利增长的可持续性持怀疑态度，但股市（SPY）（QQQ）已经通过人工智能基础设施股票的大幅估值下调，部分反映了这些担忧。

高盛在本周早些时候发布的一份致客户的报告中写道，人工智能基础设施股票的评级中位数已从4月份共识预期收益的32倍下调至今天的22倍。当将近期市值变化与近期盈利变化进行比较时（这是市场预计当前盈利强劲持续多久的信号），光网络、电网和液体冷却股的预期似乎最高，而半导体（SMH）（SOXX）和公用事业（XLU）的前景仍然最保守。

半导体估值包含了对盈利持久性的特别怀疑的观点。尽管毛利率约为80%--是历史正常水平的两倍多，但内存类股票（RAM）2年期预期收益率仅为4倍，为15年平均水平的一半。

要使内存股的P/E恢复到15年平均水平，盈利需要下降约50%。高盛表示，无晶圆厂芯片股提供了一个更引人注目的机会：它们的利润率仅略高于历史平均水平，盈利只需下降10%就能使估值回到正常水平。高盛维持了Nvidia（NVDA）和Broadcom（AVGO）的买入评级，同时将美光科技（MU）列为中性。

Hyperscale（AMZN）（Meta）（MSFT）（GOOG）（GOOGL）（ORCL）估值已降至十多年来的最低水平，目前仅比标准普尔500（SPY）（VOO）公司中位数高出四个回合--该报告称，这是有记录以来最小的溢价。资本支出增长放缓和自由现金流可见性提高的结合应该成为这些股票的积极催化剂。

高盛

高盛指出，美国超大规模企业今年有望在资本支出方面支出8000亿美元，市场普遍预计2027年将达到1.1万亿美元，这是自19世纪末铁路建设以来从未见过的投资水平。高盛估计，超大规模企业每年需要约3000亿美元的人工智能收入才能实现2026-2027年资本支出投资收支平衡。

虽然目前估计的人工智能收入仍低于这一阈值，但云收入急剧加速，主要提供商的积压总额超过1.7万亿美元。

应用层需要为超大规模企业创造大约1万亿美元的年收入才能获得稳定的回报--这个数字相当于2026年全球软件支出的15万亿美元和美国潜在劳动生产率的18万亿美元经济学家估计最终将计入资本。

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