【券商聚焦】国海证券首予沪上阿姨（02589）买入评级 指下沉市场持续加密

金吾财讯 | 国海证券发布研报指，沪上阿姨（02589）2026H1实现收入25.89亿元人民币，同比增长42.4%；归母净利润3.21亿元人民币，同比增长58.3%；经调整净利润3.45亿元人民币，同比增长41.6%，经调整净利率13.33%，同比基本稳定。

门店数量高增，下沉市场持续加密。2026H1末公司全球门店达13,155家，同比增长39.4%，其中加盟店13,120家、直营店35家。2026H1新开加盟店2,253家、关闭556家，净增1,697家；加盟商数量达8,014名，同比增长40.4%。2026H1末三线及以下城市门店7,022家，占比53.4%，同比提升2.3个百分点。门店规模快速扩张带动加盟业务增长，2026H1向加盟商销售商品收入20.83亿元人民币，同比增长41.6%；加盟服务收入3.97亿元人民币，同比增长40.3%。

盈利能力保持稳定，费用端呈结构性分化。2026H1公司毛利率31.6%，同比提升0.2个百分点。费用端，销售及营销费用率为11.3%，同比提升1.0个百分点，主要由于品牌建设及市场推广投入增加，以及业务规模扩大带来的员工成本增长；行政费用率为3.7%，同比下降1.4个百分点，研发费用率为1.3%，同比下降0.1个百分点。归母净利率为12.4%，同比提升约1.2个百分点；调整后净利率为13.3%，同比基本持平。

产品持续创新，会员复购稳步提升。2026H1公司围绕“每日健康+”推出142款新品，果蔬茶系列持续丰富，羽衣甘蓝系列加快产品迭代；随着咖啡机逐步铺设，公司推出琥珀卡美罗、四重香椰玛奇朵等新品。会员端，截至6月底微信小程序注册会员达1.70亿名，同比增加3,860万名；平均季度活跃会员1,630万名，同比增加50万名；季度复购率42.3%，同比提升1.7个百分点。

国海证券预计2026—2028年公司营业收入54.1、61.5、67.7亿元人民币，经调整净利润6.8、7.7、8.5亿元人民币，对应经调整PE分别为9.2/8.1/7.3倍。公司主品牌稳健扩张，产品创新及会员运营持续赋能单店经营，加盟网络扩张与供应链规模效应有望推动收入及利润持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：拓店进展不及预期、同店表现不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全风险。