石药集团(01093.HK)为何估值如此低？

近期港股创新药板块整体承压，石药集团受到了明显的连带影响。

截至2026年9月24日收盘，石药集团的股价9.34港元。作为港股的蓝筹成份股，现阶段PE只有12倍。同样是港股的蓝筹，信达生物（01801.HK）PE有121倍；瀚森制药（03692.HK）PE有27倍；中国生物制药（01177.HK）PE有36倍；药明生物（02269.HK）有37倍。

主要原因是：目前正值国家医保目录谈判结果等待期，市场对创新药未来的支付价格存在担忧，导致板块资金偏谨慎。

另外，海外临床失败传闻。9月上旬，市场流传关于诺华Lp(a)研究失败的评论，引发了对包括石药在内国内Lp(a)项目的担忧（尽管公司已澄清项目正常推进），叠加海外单一项目临床失败的扰动，导致短期风险偏好下降。

上半年净利润的高增长，核心是收到了阿斯利康的12亿美元首付款（授权费收入同比激增448.5%）。如果剔除这笔巨额授权费，其成药业务收入实际同比增长约10.8%。

市场资金在财报利好兑现后，担心未来几个季度缺乏类似的“一次性暴利”支撑，因此选择获利了结。

不过，9月24晚间，石药集团连发两条利好公告：

1、贝柯妥塔单抗联合奥希替尼治疗非小细胞肺癌三期临床取得阳性结果。石药集团(01093.HK)发布公告，集团开发的贝柯妥塔单抗(JMT101)联合奥希替尼一线治疗携带表皮生长因子受体(EGFR)20号外显子插入突变(EGFR ex20ins)的局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)的Ⅲ期临床试验，在预设的期中分析中达到主要终点，取得阳性顶线结果。

与铂类联合培美曲塞化疗相比，该产品联合奥希替尼治疗方案显著延长患者的无进展生存期(PFS)，并显示出总生存期(OS)的获益趋势。

该试验是一项随机、开放、平行对照的Ⅲ期临床试验，旨在比较该产品联合奥希替尼与铂类联合培美曲塞在上述患者一线治疗中的有效性及安全性。

主要终点为经独立审查委员会(IRC)依据实体瘤疗效评价标准(RECIST 1.1)评估的PFS。

根据预设的统计分析计划，经独立数据监察委员会(IDMC)审阅并决议，该产品联合奥希替尼治疗组的PFS获益达到期中分析预设的统计学优效界值，且具有显著的临床意义。此外，该联合治疗方案的安全性良好。

2、石药集团(01093)发布公告，本集团开发的注射用多西他赛(白蛋白结合型)(HB1801)用于治疗晚期乳腺癌的Ⅲ期临床试验(HB1801-017)已于近期在中国首个研究中心正式启动。

HB1801是本集团纳米药物技术平台自主研发的代表性药物之一。

HB1801将多西他赛包裹于人血白蛋白中，相较传统多西他赛注射液具有显著优势：(1)安全性方面：无过敏反应风险，无需激素预处理，可实现高浓度快速给药，有效提升用药安全性及患者治疗依从性；(2)有效性方面：多项临床前及临床研究均证实其具有优异的抗肿瘤活性，临床上可更大剂量给药，进一步提升疗效。

HB1801-017研究为一项随机、开放、多中心的Ⅲ期临床试验，旨在评价HB1801对比多西他赛(泰索帝®)在晚期乳腺癌参与者中疗效和安全性。

目前，HB1801-017研究的参与者招募与筛选工作正在积极推进中。

大行普遍看好国产创新药前景

2026年9月24日，开源证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，创新药行业进入快速成长期，关注BD出海价值兑现机会。

国产创新药海外后期临床管线持续积累，BD出海有望逐步由授权收入贡献向商业化收益兑现延伸。

根据Insight数据，除已经在美国获批上市的药物外，已达成出海合作的国产创新药中有27款处于临床后期（以美国临床进度统计）。

近日，花旗发布研报称，工信部等部门联合发布《医药工业发展“十五五”规划》，核心是推动中国医药工业由规模驱动增长转向创新驱动、质量导向发展，并明确提出到2030年跻身世界领先行列的目标。

规划涵盖创新药、创新医疗器械、人工智能驱动药物发现，以及CDMO/CRO等技术领域，显示政策正对整条价值链作出广泛支持。

花旗认为，政策方向利好国内创新药及生物科技、AIDD公司、CRO/CDMO服务商、高端医疗器械及体外诊断(IVD)器材制造商，以及创新中药企业。首选股包括石药集团(01093)。