透视A股产能：哪些行业有望景气反转？

（来源：渐近投研）

上一期的内容中我们结合上市公司中报数据分析了元件、通信设备、工业金属以及乘用车的产能情况，今天我们继续看一下其他行业的产能情况。

1、煤炭开采

煤炭开采包含 26 只个股，按市值排序前五名分别为中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源以及电投能源。个股近3个月涨幅最大值为18.8%，最小值为-31.9%，中位数为-0.7%。

对于煤炭开采而言，过去几年的产能出清临近尾声，需求的反弹正在带动行业营收及盈利出现显著改善。从价格周期来看，煤炭正处于价格上行周期的起点。

需求端出现修复。从指标来看，无论是营收、净利润还是毛利率，都出现了明显的低位反弹迹象。结合行业库存处于低位的情况来看，行业需求正处于一轮上行周期的早期阶段。

供给侧出清仍未结束。虽然从资本开支的角度来看，我们可以明显看到行业整体产能扩张放缓，但过去几年建设的产能仍在不断落地，无论在建工程还是固定资产增速都在继续提升。

供需结合来看，煤炭开采处于底部修复的确认期。本轮修复的动能来自价格反弹与低库存弹性的共振，短期仍然存在的问题在于上一轮扩张的产能还在落地，并未完全出清，对于煤炭价格的上涨存在一定压力。

大资金都比较看好行业景气反转的预期，无论是公募、北向还是融资，在二季度均为流入。

2、炼化及贸易

炼化及贸易包含30只个股，按市值排序前五名分别为中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化以及东方盛虹。个股近3个月涨幅最大值为44.9%，最小值为-28.8%，中位数为-1.5%。

对于炼化及贸易而言，油价中枢与炼化价差决定盈利弹性。从产能周期的位置上来看，上一轮扩产周期已经落幕，行业并没有供给端的问题，后续行业的走势大概率将会由波动的需求所主导。

需求侧底部回暖。营收底部回升，净利润及毛利率持续走高。受美伊冲突影响，成品油及化工品的出口大幅增加，带来海外营收快速提高，目前已至历史极高位。整体看需求底部回暖迹象明显，不过短期维度由于美伊冲突带来的油价波动较大，因此需求波动非常明显。

供给侧出清基本结束。资本开支及在建工程显示行业在建产能持续收缩，固定资产处于高位，不过更多是由于上一轮周期产能释放还未完全结束。在相当长的一段时间内，行业不会面对产能过剩问题。

整体来看，行业供需大体平衡，正处于新一轮周期的起点位置。供给在1-2年内都不会成为行业的利空因素。行业面的最大问题在于受美伊冲突影响，油价波动幅度显著加大。这导致行业在上升初期面对的需求并非稳步上升，而是剧烈波动。这种需求维度的剧烈波动大概率也会带来上市公司股价的剧烈波动。

三大资金的分歧非常典型，二季度只有公募在半导体虹吸的影响下出现了流出，北向及融资都对行业进行了加仓。

3、电力

电力包含109只个股，按市值排序前五名分别为长江电力、华电新能、中国核电、中国广核以及华能水电。个股近3个月涨幅最大值为20.4%，最小值为-43.4%，中位数为-20.0%。

对于电力而言，需求高位叠加产能释放，行业后续面临的产能过剩风险非常高。……