贵金属的十字路口：鹰派加息靴子落地后，黄金的下一程起点

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2026年对贵金属投资者而言，注定是难以平静的一年。年初伦敦现货黄金延续2025年强劲势头，在1月底盘中触及5595美元/盎司的历史最高纪录，地缘紧张与宽松预期共同将金价推上巅峰。然而随后剧情急转直下，2月底美以联合对伊朗的军事行动导致霍尔木兹海峡关闭，油价飙升引发输入性通胀重燃，原本已进入降息周期的美联储政策方向骤然生变，市场开始密集计价加息预期。

一时间，获利盘蜂拥而出，SPDR与iShares两大黄金ETF持仓自3月高点大幅回落，黄金价格在6月末一度跌破4000美元/盎司，盘中低至3943美元，相对1月高点回撤约30%。回顾历史，1971年以来黄金共有八次超过20%的回撤，平均回撤36%、中位数29%，本轮调整幅度已接近历史中位水平，约6个月的调整时长也处于牛市回调常见区间。

站在当前时点，我们认为压制金价的核心因素正在消退。北京时间9月17日，美联储宣布加息25个基点，符合市场预期，沃什表态偏鹰，发布会时长缩短，市场定价年内将再加一次。

但多家机构研判一致认为，本轮更可能是一轮温和、间歇式的加息，而非传统意义上的连续紧缩：当前数据支撑的累计加息理论上限约50至75个基点；中期选举压力下10月大概率暂停，若美伊短期达成新协议，12月也有可能不加。

美联储的加息空间受美国财政赤字和付息压力的严重制约，特朗普已多次公开呼吁降低利率，财政与货币之间的矛盾日益突出。这意味着，市场最恐慌的加息阶段已经过去，而黄金在加息周期中实际展现出了颇具韧性的抗跌属性。中国央行8月继续净购金20.22吨，连续第22个月扩大黄金储备，黄金ETF资金亦在8月净流入180亿美元，创历史第二大规模。

更为深层的结构性变化正在重塑黄金的定价逻辑。从需求结构看，全球央行购金已由今年一季度的56.5吨强势回升至二季度的288.9吨，环比增幅高达411%，世界黄金协会调查显示89%的央行认为未来一年将继续增储。与此同时，2000年至2025年间，全球官方黄金储备市值份额由11.35%升至24.71%，美元外汇储备份额则由69.74%降至56.42%，境外官方黄金市值已与境外官方长期美债持有规模接近。美债体系的“高赤字—高利息—高发债”循环持续强化，CBO预计2026财年美国财政赤字约1.9万亿美元，公众持有债务占GDP比已超100%，黄金作为主权信用对冲和储备价值锚的角色越发凸显。

银价在2026年同样经历了大起大落，伦敦现货白银年初一度冲高至约90美元/盎司，随后跟随黄金回落，当前伦敦银现约66美元，Comex银约67美元。由于白银兼具工业属性与金融属性，其价格弹性往往高于黄金，在上行周期中可能展现更大的价格上涨空间。

总体而言，贵金属的阶段性逆风已经过去，全球秩序不确定性、美元信用弱化以及避险资产配置需求的底层逻辑均未改变。正如多家机构共同传递的判断，本轮金价下跌属于长期牛市中的结构性回调，随着加息利空充分定价、央行购金持续加码、亚洲资金影响力日益提升，黄金向下空间有限而向上空间值得期待。

【投顾姓名及其登记编号】唐峰（S1160622100001）

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