【券商聚焦】浙商证券维持波司登（03998）买入评级 指全年高质量增长不改

金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，波司登（03998）五十周年之际淡季积极蓄力，旺季零售值得期待，FY27H1预计平稳，全年高质量增长不改。

渠道端，公司高端店型积极展开，2026年6月VERTEX首店于上海兴业太古汇开业，8月15日全国首家VERTEX全品类形象店开业，9月7日波司登登峰体验中心全国首店开业，品牌势能持续向上。营销端，公司4月15日再度携手北京国际电影节，9月21日携翕系列亮相英国伦敦新生万物，提升品牌曝光度和话题度，品牌调性年轻化时尚化。

新财年2026年4-8月电商增速亮眼。根据久谦数据，波司登品牌天猫、抖音销售额分别同比+7.0%、+55.8%至2.7亿元、9.7亿元；天猫抖音京东三平台合计销售额同比+29.5%至13.0亿元。淡季积极反季去库及轻薄羽发力，线上流水实现靓丽增长；研报预计线下零售增速仍领跑行业。

受厄尔尼诺事件影响，研报预计公司主动控制FY27H1对经销商发货节奏，以保证旺季全渠道流转高效。其预计FY27H1波司登主品牌收入在控发货节奏下略有下滑，雪中飞保持双位数增长，OEM业务实现单位数增长，整体集团收入保持平稳，利润率仍有望稳中有升，旺季动销值得期待，全年高质量稳健成长仍可期。

盈利预测方面，研报预计27/3/31、28/3/31、29/3/31财年公司收入292/310/330亿元人民币，同比+6.7%/+6.4%/+6.3%；归母净利43.2/46.4/49.7亿元人民币，同比+8.0%/+7.6%/+7.1%；对应PE 9.2/8.5/8.0X。FY22-FY26连续5个财年分红率超过80%，低估值、稳增长、高分红属性凸显。维持“买入”评级

风险因素为降温频率低于预期，消费者消费力低于预期，管理层减持风险。