【券商聚焦】广发证券首予四环医药（00460）买入评级 指医美与创新药进入兑现期

金吾财讯 | 广发证券发布研报指，四环医药（00460）早期起家于心脑血管等仿制药业务，在医药集采期主动求变，积极向医美与创新药业务转型，2025年利润扭亏为盈，26H1归母净利达2.2亿元，进入业绩兑现阶段。医美业务已成为主营业务和主要增长动力，创新药子公司加速迈向商业化。首次覆盖，给予“买入”评级。

医美业务方面，公司依托代理+自研布局，已形成覆盖肉毒素、射频微针、再生材料及水光产品的多元矩阵。代理业务上，乐提葆肉毒25年销售近10亿元，借助SylfirmX射频微针、铂安润玻尿酸等产品快速切入市场。自研方面，26H1渼颜空间自研产品聚乳酸面部填充剂新增6款规格获批。渠道端，至26H1医美渠道覆盖终端机构超9000家，于行业承压下实现医美收入6.9亿元，同增18.5%，税前利润3.4亿元，同增10.9%。

创新药业务方面，公司已于25Q4完成轩竹生物分拆上市，创新药资产实现独立定价。惠升生物围绕SGLT-2抑制剂、胰岛素及GLP-1等重点赛道布局多款产品，随着产品陆续获批及商业化推进，持续释放增长潜力。26H1创新药板块实现收入2.6亿元，同增349.1%，核心产品陆续获批上市并进入商业化阶段，有望形成加速减亏与长期价值提升的双重驱动。

公司加速剥离非核心资产，创新药减亏与医美利润兑现进一步改善报表质量。预计公司26-28年间实现营收29.5/39.1/49.1亿元（人民币），归母净利润6.0/8.6/11.2亿元（人民币）。参考可比同业，给予公司26年15倍PE估值，对应合理价值1.11港元/股。

风险提示：批证进度不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软。