全球车载HDI第一，半年亏掉1.91亿！这家隐形冠军被什么绊住了？

（来源：电路板智造）

据超颖电子供稿，公司已于9月21日向香港联交所递交H股发行并上市申请，同日在港交所网站刊登申请资料。这家全球车载HDI板销售收入第一的PCB企业，正在推进“A+H”双平台上市布局。

但就在一个月前，超颖电子交出了上市以来第一份亏损半年报。

全球车载HDI第一，半年亏掉1.91亿，超颖电子到底被什么绊住了？

先说结论：超颖电子2026年度半年报，不是“经营崩了”，而是一家细分赛道隐形冠军，在产能扩张期同时撞上了汇率、原材料和AI赛道切换的三重阵痛。

老规矩，先上数据。

2026年上半年，超颖电子营收29.12亿元，同比增长33.29%；归母净利润-1.91亿元，上年同期盈利1.59亿元，同比下滑220.41%；扣非净利润-2.04亿元，同比下滑244.31%。

营收在涨，利润却崩了。问题出在哪？

PART 01

财报拆解：

亏钱的不是收入，是费用和减值

先看一张简化利润表：

一句话：收入增长没换来利润，成本涨得比收入快，财务费用直接爆表。

PART 02

五重压力，把利润打穿

1. 汇兑损失：最大单一杀手

上半年财务费用2.48亿，其中汇兑损失1.71亿，去年同期还是汇兑收益0.40亿。一来一去，同比多损失约2.11亿。

公司外销占比高，美元、泰铢结算多，美元净负债敞口大。汇率一波动，利润直接被吞掉。这不是超颖一家的问题，景旺电子等企业上半年也因汇兑损失影响净利润超1.5亿。但超颖利润体量小，扛不住。

2. 泰国工厂爬坡：最大经营拖累

泰国子公司上半年收入3.02亿，净利润-2.88亿，净利率约-95%。

泰国厂还在产能爬坡，固定成本高，折旧、人工、能耗摊不薄。目前稼动率约60%，公司预计Q4 AI产品投产后才能满载。换句话说，泰国厂现在是“先亏钱、后赚钱”的阶段。

3. 原材料涨价+成本传导不畅

覆铜板、铜箔、玻纤布、树脂都在涨。营业成本增速44.92%远超收入增速33.29%，毛利率从22%掉到15%。公司也承认，向下游传导有滞后，客户议价差异大，没法完全对冲。

同时存货跌价损失增加，资产减值损失从-0.38亿扩大到-0.65亿。

4. 债务扩张，利息负担加重

长期借款32.26亿，较上年末增长41.86%；资产负债率约75.6%。投资活动现金流净额-13.47亿，筹资活动现金流净额+13.96亿，经营现金流只有0.66亿，同比下降68.51%。

翻译一下：扩张靠借钱，利息在增加，经营现金流覆盖不了投资。

5. 研发和销售投入加大

研发费用1.08亿，同比+52.99%；销售费用0.72亿，同比+34.92%。这些钱是为了AI服务器、存储、车载高阶产品，短期是利润压力，长期是门票。

PART 03

行业对照：

为什么同行在赚，它在亏？

这是本文最核心的问题。2026年上半年，PCB行业不是“大家都好”或“大家都差”，而是结构性分化。同样是营收增长，有的企业利润暴增数倍，有的企业却由盈转亏。

超颖电子与头部同行的差距，可以拆解为三个递进的层次。

第一层：收入结构决定了利润的“天花板”

先看一组最基础的对比：

超颖电子29亿的营收规模，不足沪电股份的四分之一。但规模差距本身不是亏损的原因——胜宏科技营收是超颖的4倍，净利润却是超颖的“正29亿对负2亿”，差距达31亿。真正的差异在于收入的结构，而非规模。

超颖电子的收入结构是：汽车电子51.4%、数据存储15.8%、通信及AI服务器10.0%。汽车板以过半的占比，决定了公司的利润底色。

而汽车PCB赛道的盈利天花板本身就低于AI算力PCB。以沪电股份为例，其2026年上半年PCB业务毛利率提升至约40.52%，核心驱动力是32层及以上PCB产品同比增长约190.83%。而沪电股份智能汽车板业务的毛利率仅为22.84%，同比还下滑了1.61个百分点。同一家公司内部，AI算力PCB的毛利率几乎是汽车PCB的两倍。

再看行业整体的汽车板盈利状况：景旺电子作为全球第一大汽车PCB供应商，综合毛利率从2023年的23.2%一路降至2026年前四个月的18.7%，刚性PCB毛利率更是从22.5%腰斩至10.8%。车用PCB占营收75%的台厂敬鹏，同样面临毛利率大幅承压的困境。

超颖电子的困境首先是一个结构性问题：它的收入基本盘（汽车板）处在PCB行业中毛利率最低、竞争最激烈的赛道上。 车载HDI板全球第一的市场地位，保证了它在汽车板赛道内部的相对优势，但无法改变赛道本身的天花板。

第二层：AI算力PCB的“量产与否”，决定了利润的量级

如果仅看收入结构，那无法解释为什么超颖电子亏钱而其他汽车板占比同样较高的企业只是“少赚”而非“亏损”。真正的分水岭在于：AI算力PCB是否已经实现量产。

超颖电子与头部同行在AI算力PCB上的差距，不是“有没有技术”，而是“有没有量产”。两者之间隔着一条巨大的收入鸿沟：

胜宏科技在AI算力、数据中心、高性能计算、光模块等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量方向升级。沪电股份受益于高速交换机、高性能计算等人工智能新兴计算场景的结构性需求，32层及以上PCB产品同比增长约190.83%。深南电路数据中心领域订单收入突破20亿元，同比大幅增长。

而超颖电子的AI服务器PCB，在2026年上半年仍处于客户认证和样品测试阶段。公司在半年报中明确表述：“AI服务器PCB持续开展下游客户认证，预计于下半年陆续出货”。

这不是技术能力的差距，而是商业化时间差的代价。 超颖电子已掌握M8、M9等级超低损耗材料工艺，完成50层技术认证，具备最高60层加工能力。但技术认证完成与产品大规模量产之间，还隔着客户导入、良率爬坡、产能释放等漫长的过程。头部企业已经在AI算力PCB上赚取了数十亿的利润，超颖电子还在等待第一笔规模收入。

第三层：财务杠杆与海外产能阶段，放大了利润波动

即便考虑上述结构性和节奏性差异，超颖电子的亏损幅度仍然显著大于“结构不利+节奏滞后”所能解释的范围。更深层的原因在于：公司的财务结构放大了外部冲击的杀伤力。

资产负债率对比：

超颖电子的资产负债率高达75.61%，显著高于胜宏科技（39.85%）、沪电股份（52.20%）和深南电路（55.67%）。高杠杆意味着利息支出负担更重，财务弹性更小。

但更关键的是汇兑损失的相对影响。沪电股份上半年汇兑损失约2.76亿元，但公司归母净利润仍高达29.23亿元，汇兑损失仅占利润的约9%。胜宏科技财务费用2.97亿元，但其归母净利润28.57亿元，财务费用占利润的约10%。而超颖电子汇兑损失1.71亿元，直接由盈转亏，汇兑损失超过了其全部利润空间。

同样的汇率冲击，对于高利润率的头部企业是“少赚一点”，对于低利润率、高杠杆的超颖电子则是“由盈转亏”。 景旺电子的情况也印证了这一点：上半年汇兑损失1.23亿元，对公司净利润影响超1.5亿元，但景旺电子的利润体量足以消化这一冲击，而超颖电子不能。

另一个常被忽略的维度是海外产能的阶段差异。 超颖电子与沪电股份、深南电路等企业都在泰国布局了生产基地，但爬坡进度存在明显的时间差。

PART 04

存储上半年涨价那么猛，

为什么没有帮到它？

这是后台被问得最多的问题之一：存储芯片上半年涨疯了，超颖电子不是有存储PCB业务吗？为什么业绩没被拉起来？

答案很直接：存储涨价的红利，在传到超颖电子利润表之前，被三重因素截流了。

第一，存储只占营收约16%，撑不起基本盘

超颖电子的营收结构里，汽车板占约54%，存储装置只占约16%，网通及服务器约11%，显示面板约11%。

16%是什么概念？即便存储PCB毛利率翻倍，对整体利润的拉动也相当有限。而上半年光汇兑损失就约2.11亿，泰国工厂净亏2.88亿。存储业务再猛，也填不上这两个坑。

第二，成本端先涨，涨价红利被上游吃掉一部分

存储PCB用的覆铜板、铜箔、玻纤布、树脂，和存储芯片涨价共享同一套上游供应链。建滔年内七次提价，FR-4覆铜板复利涨幅超100%；铜、黄金等金属原材料每月涨约15%~20%，带动PCB成品整体涨约10%~12%。

超颖电子营业成本增速44.92%远超收入增速33.29%，毛利率从22%掉到15%。存储PCB的涨价幅度，被上游材料成本涨幅部分抵消，净收益大打折扣。

第三，长协锁价+产品结构问题，弹性被提前锁定

公司在调研中明确说：“今年存储类产品订单能见度充足，上半年多数优质产能已被长单锁定。”

长协锁价在行业上行期是双刃剑：订单确定性有了，但超颖无法像现货市场那样充分享受存储涨价带来的ASP弹性。存储芯片价格快速上行时，锁价合同反而限制了PCB供应商的提价空间。

更关键的是，公司自己披露，存储业务对毛利率的“正向业绩弹性”，依赖于“泰国新建高阶产能下半年集中释放”以及“产品结构升级”。

目前，公司披露存储装置产品“包含HDD、内存条、SSD等产品，未来主要成长动能来源于DDR5的放量，规格12-16层HDI都有”。12-16层HDI在存储PCB领域属于中等偏下规格，更多对应DDR4及以下世代内存模组、以及HDD用板。DDR5高阶内存模组需要更高层数和更精密的线宽线距。

同时，HDD用PCB的技术门槛和单位价值量显著低于企业级SSD和DDR5内存模组用PCB。HDD是存储硬件中技术迭代最慢、价格弹性最小的品类，这部分收入很难享受存储涨价的高弹性。

存储涨价首先利好的，是那些在DDR5、企业级SSD高阶PCB上已有大规模量产能力的厂商。

对比一下：真正吃到存储涨价红利的PCB企业

健鼎：存储PCB占比更高，产品结构中DDR5、NAND用板占比更大，客户涵盖三大存储原厂，已自2026年1月起因金价上涨调整报价，“成为推升获利的重要动能之一”。

深南电路：封装基板业务“存储类基板收入占比同比大幅提升”，叠加广州工厂爬坡顺利，产能利用率提升，“助力封装基板业务毛利率大幅改善”。

这些企业的共同特征是：存储PCB业务占比足够高，且高阶产品已实现规模化量产，涨价能直接、快速地反映到利润端。 超颖在这两个条件上都不够成熟。

PART 05

后续怎么看？三张牌决定拐点

第一张牌：泰国工厂Q4能否满载

泰国厂目前稼动率约60%，Q4 AI产品投产后预计满载。一旦满载，固定成本摊薄，单位成本下降，亏损有望收窄。这是下半年最大的业绩变量。

第二张牌：AI服务器PCB年底放量

公司已掌握M8、M9等级超低损耗材料工艺，完成50层技术认证，具备最高60层加工能力，突破224Gbps传输速率。AI服务器产品年底逐步放量。如果如期兑现，第二增长曲线就真正起来了。

第三张牌：存储PCB长单放量

存储是确定性最高的板块。公司已获韩系客户验证，用于E1、E3企业级SSD，与全球存储龙头稳定合作。DDR5、企业级SSD配套订单稳步放量，上半年多数优质产能已被长单锁定。

另外，公司9月21日已向港交所递交H股上市申请。如果成功，融资渠道打开，对高端产线扩建和海外扩张是利好。

总结

超颖电子是一家“细分赛道隐形冠军 + 扩张期阵痛 + AI赛道追赶者”的典型样本。

它的底牌很硬：车载HDI全球第一，存储PCB全球前三，客户结构优质。但它现在的问题也很真实：汇率一波动就亏，泰国厂一爬坡就拖，AI服务器PCB还没到大规模放量的时候。

所以，这份亏损财报，不是竞争力没了，而是订单结构切换期撞上了汇率和产能爬坡。

短期看Q4泰国厂能否满载；中期看AI服务器PCB能否如期放量；长期看全球化产能和高端产品占比能否持续提升。

如果这三条线兑现，2026Q4到2027H1可能是业绩拐点。如果汇率继续大幅波动、原材料继续涨、客户认证延后，利润端还会承压。

一句话：别被亏损吓跑，也别被赛道冲昏头。超颖电子现在是在爬坡，不是在下坡，但坡能不能爬上去，得看Q4。