107亿 vs 1000亿：中国AI七强，收入仅美国两强一成

近日，荣鼎咨询（Rhodium Group）发布的报告显示，中国七家 AI 公司的 ARR（年化收入） 收入，只有美国两强的 10%。

报告中提到这7家公司有DeepSeek、月之暗面、智谱、MiniMax等。

荣鼎的数据显示，2026 年 3 月到 8 月，中国 AI 模型的 ARR 合计约 107 亿美元。作为对照，OpenAI 和 Anthropic 合计披露的收入超过 1000 亿美元。

中国企业里字节跳动领跑，其 AI 业务 7 月 ARR 约 40 亿美元，阿里巴巴 8 月为 24 亿美元。其余厂商的数字明显更低。

与此同时，中国公司的收入在快速增长。比如 Z.ai 的 ARR 从 1 月的 7400 万美元涨到 8 月的 16 亿美元，约 20 倍；MiniMax 同期涨了约 4 倍。

但收入增长还不足以等同于与之匹配的盈利能力。

中国在 AI 上投入数千亿

荣鼎估计，2026 年中国企业在 AI 基础设施上的投入达 9320 亿元人民币（1390 亿美元），是上一年的两倍多。2027 年这个数字可能超过 1.2 万亿元（1930 亿美元）。美国 2026 年在数据中心的投资估计约 8000 亿美元。

也就是说，中国扩张基础设施的速度，远快于 AI 模型收入的增长速度。三大中国云厂商阿里巴巴、腾讯、百度，2026 年上半年合计自由现金流转负，为负 160 亿元人民币；一年前这个数字还是正的 1700 亿元。

更依赖股权投资

在美国，大型科技公司越来越依赖债务融资：五大美国云厂商的债务净流入从 2025 年的 900 亿美元，到 2026 年上半年就升至 1630 亿美元。

中国企业更依赖股权融资和银行贷款。2026 年截至 8 月 21 日，流入中国 AI 行业股权的资金达 2820 亿元人民币。对头部实验室——Z.ai、MiniMax、DeepSeek、月之暗面——私募与风投的增长尤其明显：2025 年它们合计拿到的 PE/VC 投资约 90 亿元人民币，而 2026 年前八个月，IPO 和定向增发带来的资金合计 1790 亿元。

2026 年中国 AI 领域直接投资中约 25% 来自国家基金及相关实体。在芯片和服务器板块，国家及国资背景投资者的占比达 47%，另有 14% 来自银行，且以国有银行为主。算下来，这个板块超过 60% 的投资带有国家或准国家来源。

市场给到了高估值

报告另一个发现关于估值。荣鼎比较了这些公司的市值与 ARR，发现部分中国开发商的倍数高于 OpenAI 和 Anthropic。

两家美国公司，市值与 ARR 之比约为 34 倍和 21 倍。Z.ai 约 46 倍，月之暗面约 50 倍，DeepSeek 高达 163 倍。

月之暗面尤其扎眼：估值从 2025 年底的约 40 亿美元，涨到 2026 年 8 月的 500 亿美元。

但中国开发商的盈利能力仍低于美国同行。DeepSeek 7 月的公司层面毛利率估计为 45%，Anthropic 约 65%。Z.ai 和 MiniMax 在 2026 年上半年的毛利率分别约 26% 和 18%。

荣鼎给出的原因之一是中国 AI 服务价格更低。即便经历了近期涨价，多数中国前沿模型每项任务的成本约 0.04–0.50 美元，而顶级 Claude 模型约 2–4 美元，最贵的 GPT 模型为 1–2 美元。

AI 竞赛的关键在于资金

报告作者认为，中国 AI 行业面对的基本问题与美国一样：公司一边扩大资本开支、扩张算力，一边还没产生足够的现金流。

但中国的融资模式有自己的特点。要继续投入，企业得保持进入股权市场和获得银行贷款的通道。如果估值涨得持续快于收入，股市一旦转差，就可能掐住它们获取新资本的能力。

荣鼎预计 2026–2027 年中国 AI 投资还会继续增长，但认为融资是这条产业规模化的关键约束之一，另一个是先进芯片的供应。

摩根士丹利预计，到 2030 年，中国消费级 AI 可货币化的收入可能达到 2940 亿元人民币（约 440 亿美元）。