【券商聚焦】东北证券首予中烟香港（06055）买入评级 指直营占比提升拉动盈利

金吾财讯 | 东北证券发布研报指，中烟香港（06055）2026H1实现营收75.40亿元，归母净利润6.27亿元，同比分别下降26.92%、11.23%；毛利率/净利率同比提升2.16/1.47个百分点至11.36%/8.32%，拟派股息0.19港元/股。报告6个月目标价未给出，首次覆盖给予“买入”评级。

烟叶业务方面，26H1烟叶进口/出口营收49.99/17.65亿元，同比-40.5%/+52.7%；进口/出口数量同比-29.1%/+10.6%至6.94/4.26万吨，均价分别-16.1%/+38.0%至7.2/4.1万元/吨。烟叶进口波动主要受国际贸易关系和发运节奏影响，自美国进口烟叶数量下滑；公司拓展新货源渠道，强化非独家经营区域供给能力，推动烟叶出口规模及均价提升。

卷烟出口营收下降25.3%至4.12亿元，销量减少35.6%至6.56亿支，均价增长15.9%至0.63元/支。销量下降主要系调整境内免税市场管理流程，卷烟发运延后。直营占比提升带动卷烟出口毛利率同比提升10.4个百分点。公司推动直供免税零售渠道建设，引入新品规、新增自营免税口岸与更替原有口岸，并加强免税企业对接、拓展国产雪茄海外新渠道，预计直营占比仍有较大提升空间。

巴西经营业务营收增长81.3%至3.54亿元，销量/均价分别增长59.9%/13.4%。新型烟草出口营收下降32.8%至0.10亿元，受海外监管政策变动与供应链短期扰动影响；国内加热烟草国标立项稳步推进，中烟各子公司加速布局，长期成长空间充足。

公司作为中烟体系内唯一海外上市平台，烟叶进出口业务构筑业绩基本盘，卷烟出口直营占比提升拉动盈利。预计2026-2028年归母净利润9.16/10.96/13.36亿港元，对应PE分别为16/14/11倍。

风险提示：发运节奏变动，自然灾害风险，监管政策变动风险。