夜读 | 加息=股市下跌？这可能是市场最大误区

短短几个月，美联储加息从遥不可及的预期，变成了近在眼前的现实。

市场里的焦虑情绪随之而起，很多人都在问：假如加息持续，美股估值会不会被压垮？手里的持仓该躲还是该冲？

摩根大通最新发布一份全球股票策略报告，针对利率上行环境，从基本面、估值到板块配置做了完整的梳理。

结论和市场的普遍焦虑不太一样：利率上行本身不是股市的敌人，真正决定市场走向的，是盈利的韧性、利率上行的节奏，以及背后的经济驱动因素

利率上行不等于普跌行情

很多人一提利率上行，就默认所有股票都会跌，但历史数据告诉我们，不同的利率曲线变动形态，对应的板块行情天差地别。

简单来说，加息周期里主要分两种场景：一种是 “熊陡”，也就是长期利率涨得比短期利率更快，收益率曲线变陡；另一种是 “熊平”，短期利率涨得更快，收益率曲线走平。

在熊陡的环境里，顺周期属性最强的板块表现最好，典型的就是能源和金融。因为长端利率上行往往对应经济预期改善、通胀预期回升，周期股的盈利弹性会充分释放。

如果是熊平的环境，科技板块的相对收益会更突出。因为短端利率上行更多是货币政策收紧的信号，市场会更偏向有长期成长逻辑、现金流确定性强的科技资产。

而不管是哪种加息场景，有两类资产都是最容易受伤的：

• 一类是 “债券代理板块”，比如公用事业、房地产，它们的现金流稳定，原本是债券的替代品，利率一涨，吸引力就会直接下降
• 另一类是长久期的非科技资产，也就是靠远期盈利支撑估值、但短期兑现能力弱的品种，贴现率上升对它们的估值打击最大。

简单总结就是，利率上行期不用急着清仓，选对板块比纠结大盘指数重要得多。

利率上行期怎么配置？

小摩报告认为，优先布局的方向有三个。

• 第一个是金融板块，尤其是银行，它们是利率上行的直接受益者，净息差会随着利率走高而修复，同时当前估值普遍不高，安全边际足。
• 第二个是能源等顺周期品种，如果后续收益率曲线继续走陡，也就是长端利率涨得更快，那么经济预期改善会带动周期股的盈利持续兑现，超额收益会很明显。
• 第三个是有真实业绩支撑的科技龙头。在 AI 生产率提升的逻辑下，优质科技股的长期盈利增长确定性强，哪怕利率波动，相对收益也会更稳，尤其是在收益率曲线走平的环境里，科技板块的防御性会更突出。

需要谨慎规避的也有两类。一类是公用事业、房地产这类债券属性强的板块，它们的盈利弹性低，利率上行期估值会长期承压，历史数据里的表现也一直偏弱。另一类是没有盈利支撑的高估值题材股，也就是纯粹靠远期故事撑估值的品种，贴现率上升会直接压缩它们的估值空间，风险最大。

这一轮利率上行和历史上很多周期都不一样，它不是经济衰退的前兆，而是投资需求旺盛、生产率有望提升的结果。报告最后指出，对于股市来说，最关键的从来不是利率的绝对高低，而是盈利能不能跟上，以及利率的调整是不是平稳有序。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。