加息已成共识？美联储将怎么走？| 债市佳见

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9月17日凌晨，美联储9月FOMC议息会议即将公布利率决议。近两周，受美国8月通胀数据超预期、国际油价持续冲高、美联储主席沃什发表鹰派讲话等多重因素驱动，市场对于9月加息25bp的预期快速升温，CME利率期货显示加息概率达到92.4%，市场几乎将加息视作既定事实。伴随预期剧烈变化，美债收益率突破上行，各大类资产迎来新一轮定价。

图：CME美联储利率目标概率

数据来源：Wind、CME FedWatch

一、加息预期发酵，美债收益率大幅上行 

截至9月15日，10年期美债收益率上行至5%，30年期美债收益率报5.36%，本轮美债收益率上行由加息预期主导，具体来看：

8月底杰克逊霍尔全球央行年会上，新任美联储主席沃什发表上任后首次主旨演讲，表态“通胀底层趋势并未实质改善，如果通胀回落不及预期，美联储仍有进一步收紧的工作要完成”。受此影响，2年期美债收益率上行14bp至4.34%，10年期、30年期收益率同步上行，加息预期初步抬升。

9月11日，美国公布8月CPI与核心CPI等通胀数据，环比均超预期录得0.3%，再度点燃市场对通胀粘性的担忧。2年、10年、30年期美债收益率分别上行至4.63%、4.96%、5.35%。

图：8月份美国CPI数据超预期

数据来源：同花顺

图：华尔街投行机构对美联储加息的预期

图片来源：财联社

9月15日，中东地缘局势升级带动国际油价冲高，市场通胀担忧继续发酵，10年期美债收益率触及5%，创下2007年7月以来新高；2年期、30年期分别报4.67%、5.36%。

从期限结构看，本轮短端收益率上行幅度超过长端，表面市场已经较为充分定价短期政策收紧；而长端收益率上行，则同时反映加息预期、美国财政供给压力以及通胀风险溢价。

图：美债收益率冲高

数据来源：同花顺

二、各大类资产已经提前定价加息预期 

当前无论美债长短端，均已经较大程度计价9月加息落地，加息预期也已经传导至各大类资产。

首先，近期美股三大指数出现连续调整；其次，美债收益率上行也在压制黄金价格，COMEX黄金单周最大跌幅超3%；同时，地缘冲突叠加通胀预期抬升，商品指数持续走高，而油价上涨反过来又会强化通胀与加息的逻辑。

图：各类资产已逐渐定价美联储加息预期

数据来源：wind

三、单次预防性加息，还是新一轮加息周期？

当前市场对于9月是否加息的分歧已经很小，真正决定后续走向的，是加息周期是否进一步开启。

首先，若本次加息仅为应对通胀反弹的预防性操作，加息后释放偏鸽信号，不再延续收紧。由于资产已经提前完成预期定价，美债短端收益率有望见顶回落；长端收益率伴随通胀预期缓和小幅下行，但受美国高债务财政压力约束，下行空间有限。

其次，如果议息会议释放明确的持续收紧信号，开启新一轮加息周期，则美债长短端收益率会继续同步上行，收益率或将挑战新高，长久期美债基金也将面临新一轮净值回撤。

此外，是市场基本没有定价的不加息的情况，如果这种情况发生，市场会质疑美联储抗通胀决心，由于特朗普此前要求美国拥有全球最低的借贷成本，美联储的政策公信力及独立性将受损，美债收益率或并不会因为加息预期落空而反转，反倒可能会遭遇抛售，调整压力加大。

图：部分机构对于美联储加息节奏的预测

数据来源：根据《每日经济新闻》、《第一财经》整理

整体来看，9月加息已经是市场主流预期，但决议真正的悬念，在于美联储会后释放的政策信号偏向。在议息会议靴子落地之前，外部市场不确定性仍然较高，须谨慎参与相关投资。

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