12元VS222 元！同一家水泥企业，国内外吨毛利差距超18倍

（来源：水泥网APP）

综评：2026年上半年，西部水泥实现营业收入45.27亿元，同比下降16.45%；归母净利润3.79亿元，同比下降49.38%。上半年国内水泥需求延续深度下行态势，西部水泥核心市场陕西量价齐跌，国内业务由盈转亏；海外业务延续高增长走势，成为公司盈利的绝对支柱。国际化战略进入收获期，但受国内业务拖累，公司盈利水平明显回落。

图1、2：2026年上半年西部水泥营收、利润走势

国内市场深度下行 量价同步走弱

西部水泥国内产能集中于陕西，并在贵州、四川有少量布局。今年上半年，全国水泥需求继续下滑，陕西地区房地产及土建需求低迷、同业竞价激烈，公司国内水泥及熟料销量515万吨，同比下降22.56%；销售均价224元/吨，同比下跌56元/吨、降幅20%；吨毛利仅12元/吨，同比大降81.25%。

分区域看，核心市场陕西销量469.6万吨，同比下降15.1%；售价209元/吨，同比下降19.9%；吨毛利16元/吨，较上年同期的64元/吨大幅萎缩。贵州市场售价414元/吨，吨毛利为-43元/吨，处于亏损状态。受此影响，上半年国内业务实现营业收入15.49亿元，同比下降50.56%；国内溢利-2.04亿元，由盈转亏。此外，骨料销售239万吨，同比增长7.2%；商业混凝土销售57万方，同比下降9.5%，整体规模较小。

图3、4：国内水泥产品量价齐降

海外业务量价齐升 盈利贡献持续增大

“十四五”以来，公司持续加快海外布局，目前已在埃塞俄比亚、莫桑比克、刚果（金）、乌干达、卢旺达及乌兹别克斯坦等市场形成多区域协同布局。今年上半年，海外市场水泥及熟料销量539万吨，同比增长29.26%，占集团总销量的51.1%，首次超越国内市场；销售均价526元/吨，同比上涨8.23%；吨毛利222元/吨，同比提升22.65%。

图5、6：海外水泥产品量价同升

分区域看，乌干达300万吨熟料生产线于今年一季度建成投产，上半年即贡献销量53.1万吨，吨毛利高达340元/吨，为各区域最高水平。刚果（金）依托金沙萨CILU水泥厂产能释放，销量增长39.0%，吨毛利提升74.3%。乌兹别克斯坦销量增长42.3%，吨毛利近乎翻倍。埃塞俄比亚受当地外汇短缺、柴油供应中断影响，工厂一度停产，上半年销量与去年同期持平；莫桑比克市场竞争加剧，量价利均出现一定程度回落。

表1：2026上半年年西部水泥海外分国别经营信息

得益于销量增长与盈利水平提升，上半年海外市场实现营业收入30.29亿元，同比增长29.0%，占集团总收入的67%；实现溢利7.39亿元，同比增长61.9%。国内业务溢利-2亿元，近年来首次出现亏损。但海外业务利润完全覆盖国内亏损，已成为公司业绩的绝对支柱。

图7: 2026年上半年海外、国内市场利润走势

费用刚性上升 盈利指标走低

2026年上半年，西部水泥综合毛利率31.02%，同比提升1个百分点，主要受益于高毛利的海外业务占比提升。但费用端刚性上升明显，销售、管理、财务费用合计8.23亿元，三费费率18.18%，同比上升4.1个百分点，其中管理费用4.35亿元，同比增长22.9%；财务费用2.9亿元，同比增长16.9%。受国内业务亏损及费用增加影响，公司归母净利润3.79亿元，同比下降49.38%。

表2：2026年上半年西部水泥主要经营数据

其他指标方面，上半年公司基本每股收益0.07元，同比下降50%；净利率12.3%，下降4.2个百分点；净资产收益率3.01%，下降3个百分点。受境外货币汇率波动影响，期内外币折算差额为-3.33亿元，综合收益总额由上年同期的6.90亿元降至2.24亿元，海外资产的汇率风险需持续关注。

下半年展望：海外产能持续释放 国内业务有序退出

展望下半年，海外市场仍是公司业绩的核心支撑。乌干达熟料生产线已于今年一季度投产，产能将逐季爬坡；另有津巴布韦、安哥拉生产线计划年内投产，若如期建成投放，公司在非洲的市场份额有望进一步提升。国内市场，公司明确采取“做减法”策略，继去年出售新疆资产后，目前在与买家就国内资产剥离事宜展开磋商。综合来看，国内需求延续低迷，公司全年业绩仍将承压，但海外产能释放与盈利贡献的持续提升，将为公司提供重要的业绩缓冲。（本文不构成投资建议）